Vi c tri n khai các gi i pháp trên c n ph i đ c th c hi n theo m t l trình nh sau :
- Tr c m t, Chính ph c n nhanh chóng hoàn thi n khung pháp lý nh : các quy đnh liên quan
đ n các s n ph m trái phi u, các công c b o hi m r i ro, s minh b ch thông tin, nh ng quy
đnh v ho t đ ng c a nhà t o l p th tr ng c ng nh c a t ch c đnh m c tín nhi m. ây chính là n n t ng đ t o c s cho vi c th c hi n các gi i pháp còn l i, b i vì m i ho t đ ng c a th tr ng đ u đ c đi u ch nh b i quy đnh c a pháp lu t. Song song đó, c n ph i nâng cao nh n th c, trình đ c a các ch th trên th tr ng trái phi u. Vì ch khi nào các ch th này nh n th c đ c nh ng l i ích c a vi c s d ng công c trái phi u thì m i có th gia t ng cung – c u các lo i hàng hóa, và kéo theo s làm t ng tính thanh kho n c a th tr ng th c p.
- Phát tri n th tr ng trái phi u Chính ph là gi i pháp c p thi t c n th c hi n ti p theo b i vì s phát tri n c a th tr ng này s đnh h ng cho s phát tri n c a toàn th tr ng trái phi u ây c ng là bài h c đ c đúc k t kinh nghi m t nh ng qu c gia đi tr c. H n n a, vi c phát tri n th tr ng TPCP c ng chính là t o n n t ng cho vi c xây d ng đ ng cong lãi su t chu n cho th tr ng trái phi u.
- K ti p là c n ph i m r ng ph m vi gi i h n phát hành trái phi u doanh nghi p, trái phi u tài chính,... b ng cách khuy n khích các doanh nghi p, t ch c tài chính, các qu đ u t ,... s d ng công c huy đ ng v n này. ng th i, c n ph i nhanh chóng thành l p các t ch c đnh m c tín nhi m đ c l p, chuyên nghi p trong n c. ây là đi u h t s c c n thi t trong quá trình phát tri n khu v c th tr ng trái phi u doanh nghi p. B i vì nó s giúp cho th tr ng trái phi u tránh kh i s s p đ do s phát hành trái phi u tràn lan c a nh ng t ch c phi Chính ph có
m c tín nhi m th p. Bên c nh đó, c n ph i thành l p c quan ki m tra, giám sát quá trình s d ng ngu n v n huy đ ng t trái phi u.
- Và đ th tr ng trái phi u th c p có tính thanh kho n cao, ti p theo là cân xây d ng đ i ng nhà t o l p th tr ng. Thông qua h th ng sàn giao d ch đi n t đ c thi t l p, các nhà t o l p th tr ng đ m b o cho ho t đ ng c a th tr ng trái phi u di n ra liên t c. ng th i, thi t l p trung tâm thông tin đ ti p nh n báo cáo c a các nhà t o l p th tr ng, c a các nhà môi gi i và
đ chuy n t i nh ng thông tin đ n nh ng đ i t ng c n thi t. Nh v y, l trình th c hi n các gi i pháp có th đ c tóm t t nh sau:
1. Ban hành và hoàn thi n khung pháp lý v s n ph m trái phi u, công c phái sinh, s minh b ch thông tin, ho t đ ng c a t ch c đnh m c tín nhi m và c a nhà t o l p th tr ng Nâng cao nh n th c, trình đ c a các ch th trên th tr ng trái phi u
2. Phát tri n th tr ng trái phi u Chính ph đ xây d ng đ ng cong lãi su t chu n 3. M r ng ph m vi phát hành trái phi u doanh nghi p
Hình thành các t ch c CRAs đ c l p, chuyên nghi p
Thành l p c quan giám sát, ki m tra m c đích s d ng v n vay
D uy t rì m ô i t r ng ki nh t vi m ô n đ nh X ây d ng t h t r ng ng o i h i ph át t ri n v ng m nh 4. Hình thành h th ng các nhà t o l p th tr ng Thi t l p h th ng sàn giao d ch đi n t Thi t l p h th ng trung tâm thông tin
K T LU N CH NG 4
Ch ng 4 t p h p các gi i pháp đ m t TTTP có th phát tri n hi u qu . N i b t trong ch ng 4 là gi i pháp xây d ng đ ng cong lãi su t chu n, thi t l p các nhà t o l p th tr ng và t ch c đnh m c tín nhi m mà hi n nay r t đ c quan tâm. Ch ng 4 c ng đ ra gi i pháp thi t l p m t Trung tâm thông tin. ây là n i t p h p các thông tin liên quan ho t đ ng giao d ch c a TTTP và th tr ng phái sinh tín d ng nh thông tin v giá c , quy mô giao d ch, v ch ng lo i s n ph m trên th tr ng, v m c tín nhi m c a các t ch c phát hành,…. Thông qua Trung tâm thông tin này, Chính ph có th n m b t đ c toàn b ho t đ ng c a TTTP và phái sinh tín d ng đ t đó có nh ng đi u ch nh đnh h ng phát tri n c a th tr ng phù h p. Nh ng quan tr ng trên h t c a nh ng gi i pháp trên chính là y u t Chính ph . M i ho t đ ng c a th tr ng c ng nh đ th c hi n nh ng gi i pháp trên đ u c n có s đi u ch nh, đnh h ng c a Chính ph thông qua vi c ban hành các v n b n pháp lý.
K T LU N
V n là m t trong nh ng nhân t “huy t m ch” trong quá trình t ng tr ng và phát tri n n n kinh t c a m t qu c gia. Trong khi nhi u n c trên th gi i, ngu n v n đ c kh i thông c 3 th tr ng là th tr ng tín d ng ngân hàng, th tr ng c phi u và th tr ng trái phi u, thì Vi t Nam, th tr ng trái phi u ch a phát huy đ c tính hi u qu c a nó trong vi c cung ng v n cho n n kinh t . S d nh v y là do th tr ng trái phi u Vi t Nam v n ch a phát tri n, dù đã đ c hình thành và đi vào ho t đ ng đ c 16 n m.
Vi c kh o sát và phân tích ho t đ ng c a th tr ng trái phi u đ n th i đi m hi n nay đã ch ra nh ng nguyên nhân khi n th tr ng này ch a phát tri n. Trong đó, nguyên nhân ch y u là do ch a xây d ng hoàn ch nh nh ng n n t ng c b n nh : h th ng pháp lý ch a hoàn thi n, ch a thi t l p đ c các y u t làm t ng tính thanh kho n c a th tr ng th c p, ch a hình thành đ c đ i ng nhà t o l p th tr ng, còn thi u t ch c đnh m c tín nhi m c ng nh ch a xây d ng đ c đ ng cong lãi su t chu n. Ch khi nào gi i quy t nh ng nguyên nhân này m i có th thúc đ y th tr ng trái phi u Vi t Nam phát tri n hi u qu .
Thông qua vi c nghiên c u và đúc k t nh ng kinh nghi m t quá trình phát tri n th tr ng trái phi u m t s qu c gia trên th gi i, đ tài “PHÁT TRI N TH TR NG TRÁI PHI U VI T NAM” đã đ a ra m t h th ng các gi i pháp. Nh ng gi i pháp này t p trung vào vi c xây d ng hoàn thi n nh ng n n t ng c b n đ m t th tr ng trái phi u phát tri n hi u qu . Vi c th c hi n các gi i pháp này c n ph i có l trình và nên đ c tri n khai theo “hình xo n c”. Nh ng quan tr ng trên h t v n là s đ nh h ng phát tri n th tr ng c a Chính ph thông qua ban hành m t h th ng v n b n pháp lý. Khi th tr ng trái phi u phát tri n, nó s k t h p v i th tr ng tín d ng ngân hàng, th tr ng c phi u t o thành “ki ng 3 chân” v ng ch c thúc đ y s hoàn thi n c a th tr ng v n, và góp ph n t o ra kháng th cho n n kinh t .
DANH M C PH L C
Ph l c 1: Nh ng r i ro c a th tr ng tài chính do ph thu c vào h th ng NHTM Ph l c 2: Lý gi i s hình thành c u trúc vi mô c a th tr ng trái phi u hi n nay Ph l c 3: Các lo i trái phi u trên th tr ng trái phi u
Ph l c 4: M t s r i ro trong vi c đ u t trái phi u Ph l c 5: Khái quát m t s s n ph m phái sinh tín d ng
Ph l c 6: Bi u t ng đnh m c tín nhi m cho kho n vay ng n h n và dài h n Ph l c 7: Các ph ng th c phát hành trái phi u trên th tr ng trái phi u Nh t B n Ph l c 8: Gi i thi u m t s th tr ng phái sinh tín d ng Châu Âu
Ph l c 9: S l a ch n trái phi u Chính ph nh m t chu n so sánh (trên th tr ng EU) Ph l c 10: Gi i thích các thu t ng
P
PHH LL CC
1. PH L C 1: NH NG R I RO C A TH TR NG TÀI CHÍNH DO PH THU C VÀO H TH NG NHTM
Hi n nay, th tr ng tín d ng – b ph n c a th tr ng v n ch y u d a vào h th ng ngân hàng th ng m i cung c p v n vay cho n n kinh t . S ph thu c này s gây ra nh ng v n đ nghiêm tr ng:
- Tr c tiên, ngân hàng đóng vai trò là t ch c tài chính trung gian. Thông qua h th ng ngân hàng mà Chính ph có th th c hi n chính sách tài chính ti n t , n đnh tình hình tài chính qu c gia. Nh v y, s c m nh c a h th ng ngân hàng, nh t là ngân hàng l n, là không th thi u trong quá trình đi u hành chính sách tài chính c a Nhà n c. Và n u nh các ngân hàng “ng m” th c hi n liên minh, liên k t v i nhau đ đi u ti t, t o “t m nh h ng” đ n quy t đnh tín d ng có th t o nên nh ng nguy h i đ n tình hình tài chính qu c gia và kéo theo nh h ng c m t n n kinh t . Ch ng h n nh Thái Lan đã t ng có th i k m t t l cho vay khá l n ch do 4 ngân hàng l n đ m nhi m.
- Th hai, chính vì “s c m nh” c a h th ng ngân hàng nh v y nên c n có c ch đi u ti t và giám sát. Th nh ng, không ph i c ch lúc nào c ng th c hi n m t cách hoàn thi n. Không m t c quan ki m tra, giám sát nào có th d dàng tìm ra các “v n đ ” đ k p th i can thi p đi u ch nh, phòng ng a nh ng r i ro có th x y ra, nh t là khi các ngân hàng c tình liên k t che d u (ch ng h n che d u nh ng kho ng n x u,..).
- Th ba, đó là nh ng r i ro x y ra do sai l ch trong tín d ng: R i ro thanh kho n, r i ro sai l ch k h n có th x y ra khi có s m t cân đ i gi a huy đ ng và cho vay do ngân hàng s d ng v n huy đ ng ng n h n đ cho vay dài h n. Ngoài ra, còn có th x y ra r i ro sai l ch đ ng ti n n u doanh nghi p vay và tr n b ng nhi u lo i ti n t khác nhau.
2. PH L C 2: LÝ GI I S HÌNH THÀNH C U TRÚC VI MÔ C A TTTP HI N NAY
Th tr ng trái phi u có th ho t đ ng theo hình th c th tr ng t p trung (OTC) ho c th tr ng phi t p trung. Tuy nhiên, c u trúc vi mô c a th tr ng trái phi u nhi u qu c gia trên th gi i hi n nay thiên v hình th c th tr ng OTC. S l a ch n hình th c t ch c này s đ c tác gi lý gi i b ng cách thông qua vi c phân lo i th tr ng trái phi u và xem xét các ph ng th c ho t đ ng c a th tr ng trái phi u, t đó đ a ra c u trúc vi mô c b n c a th tr ng trái phi u hi n nay.
¬ Phân lo i th tr ng trái phi u
Th tr ng trái phi u là m t b ph n c a th tr ng ch ng khoán, do đó nó đ c phân lo i t ng t th tr ng ch ng khoán nói chung. Theo đó, th tr ng trái phi u có th đ c phân lo i nh sau: - C n c vào s luân chuy n các ngu n v n, bao g m th tr ng trái phi u s c p và th tr ng
m i phát hành. Trên th tr ng này, v n t nhà đ u t s đ c chuy n sang nhà phát hành ch ng khoán n thông qua nhà đ u t mua l i các lo i trái phi u. Th tr ng th c p là n i giao d ch các lo i trái phi u đã đ c phát hành trên th tr ng s c p. ây là n i chuy n nh ng quy n s h u các trái phi u. Th tr ng th c p đ m b o tính thanh kho n cho các lo i trái phi u đã phát hành.
- C n c vào ph ng th c ho t đ ng c a th tr ng, bao g m: th tr ng giao d ch t p trung và th tr ng giao d ch phi t p trung còn đ c g i là OTC (Over the counter market).
+ Trên th tr ng giao d ch t p trung, các giao d ch t p trung t i m t đa đi m, các l nh chuy n t i sàn giao d ch và tham gia vào quá trình ghép l nh đ hình thành nên phiên giao d ch. Ch có nh ng lo i ch ng khoán (bao g m trái phi u) có đ tiêu chu n theo quy đnh m i đ c niêm y t giao d ch trên th tr ng này.
+ V i th tr ng OTC, các giao d ch đ c th c hi n thông qua qu y c a các ngân hàng hay các công ty ch ng khoán,…Hi n nay th tr ng này ngày càng phát tri n, giao d ch ch y u thông qua h th ng m ng máy tính đ c k t n i toàn qu c gia ho c th m chí xuyên qu c gia. Theo đó, th tr ng OTC không có đa đi m giao d ch chính th c, thay vào đó các nhà môi gi i, các dealer broker20 giao d ch thông qua m ng máy tính. C ch xác l p giá c trên th tr ng này là th ng l ng gi a bên mua và bên bán, ch không ph i kh p l nh nh th tr ng t p trung (mà hi n nay th tr ng ch ng khoán t p trung Vi t Nam g i là S giao d ch). Th tr ng này đ c hình thành đáp ng đ c nhu c u giao d ch các lo i trái phi u nói riêng c ng nh ch ng khoán nói chung mà ch a có đ đi u ki n niêm y t và th m chín c nh ng ch ng khoán đã niêm trên s giao d ch, m t cách linh ho t và thu n ti n nh t.
¬ Ph ng th c giao d ch c a th tr ng trái phi u
Trái phi u có th đ c giao d ch trên th tr ng t p trung (n u đ đi u ki n niêm y t) l n th tr ng phi t p trung OTC. Th nh ng, trong quá trình phát tri n th tr ng trái phi u, các qu c gia đ u nh n th y t ch c ho t đ ng c a th tr ng trái phi u phù h p d i hình th c th tr ng OTC.