¬ T ng quan th tr ng trái phi u Hàn Qu c
Th tr ng tài chính Hàn Qu c đã tr i qua m t th i k v i nh ng thay đ i l n sau cu c kh ng ho ng. Tr c th i k kh ng ho ng, th tr ng tài chính t ng đ i y u kém. Nh ng ngay sau th i k kh ng ho ng, trong khi th tr ng ch ng khoán suy gi m thì TTTP l i phát tri n đ t o ra ngu n l c tài chính khôi ph c n n kinh t . K t khi n n kinh t h i ph c, c TTTP và th tr ng c phi u đ u t ng m nh. c bi t, TTTP t ng m t cách nhanh chóng t 224,1 nghìn t KRW n m 1997 lên đ n 819,8 nghìn t KRW vào tháng 08/2007.
Trong su t th i gian tr c kh ng ho ng, Hàn Qu c không có th tr ng TPCP. B i vì chính sách tài chính b o th nên vi c phát hành trái phi u không đ đáp ng cho ho t đ ng c a TTTP s c p và th c p. K t qu là, TPDN k h n 3 n m đ c xem là trái phi u chu n trên th tr ng, mà th tr ng này không gi ng v i b t k TTTP nào c a các n c trên th gi i (nh ng n c s d ng TPCP là trái phi u chu n). m t khía c nh khác, th tr ng TPDN khá l n so v i th tr ng TPCP. Và h u nh TPDN hoàn toàn đ c b o lãnh b i các ngân hàng, nên chúng đ c xem nh m t hình th c vay khác c a ngân hàng (t c là không ph i nh m t công c trái phi u). Sau th i k kh ng ho ng, th tr ng TPDN ph i đ i m t v i nhi u th thách nghiêm tr ng. Kh ng ho ng tài chính bùng n ra Hàn Qu c, ngân hàng tr thành m c tiêu chính c a cu c tái c u trúc. Ngh a là, Chính ph đã đánh giá tính v ng ch c c a h th ng ngân d a trên ngu n v n h tr c a ngân hàng BIS và quy t đnh s t n t i c a các ngân hàng. Do đó, lúc này, các ngân hàng ng ng th c hi n b o lãnh cho tránh phi u doanh nghi p đ đ i phó v i cu c kh ng ho ng, mà cu c kh ng ho ng đã làm s p
đ th tr ng TPDN.
Sau kh ng ho ng, Chính ph Hàn Qu c nh n ra r ng m t TTTP ho t đ ng hi u qu r t c n thi t cho s ng n ch n nh ng cu c kh ng ho ng khác có th x y, mà s ng n ng a này có th đ t đ c b ng cách t ng c ng s v ng m nh c a h th ng tài chính, và b t đ u cu c c i cách, n đnh TTTP. Ngân hàng Trung ng Hàn Qu c (BoK) đã phát hành trái phi u n đnh ti n t (MSB – Monetary Stability Bond). K t qu là, TTTP đã tr ng thành c v quy mô l n ch t l ng. T ng tr giá c a toàn th tr ng t ng t 334 ngìn t KRW cu i n m 1998 lên đ n 898,6 nghìn t KRW cu i n m 2006. M t ghi nh n đáng k là TPCP t ng t 42,1 nghìn t KRW (12,6%) lên đ n 257,7 nghìn t KRW (28,6%) trong giai đo n này. Trái phi u MSB c ng t ng t 46,6 nghìn t KRW (13,9%) lên đ n 158,3 KRW (17,6%). TPDN trong giai đo n t 1998 đ n 2006 c ng t ng t 119,4 nghìn t KRW đ n 113,4 nghìn t . Th t ra, sau kh ng ho ng, các doanh nghi p có nhu c u đ c tài tr ngày
càng l n l ng v n t TTTP b i vì ngân hàng đã ng n ng i n i r ng cho vay cho khu v c doanh nghi p. Tình tr ng này đã t o nên m t s phát hành s l ng l n ch ng khoán đ c b o đ m b ng tài s n (ABS) trong su t th i gian sau cu c kh ng ho ng nh m th c hi n tái c u trúc tài chính. Giai
đo n 1999 – 2002, TPDN t ng c c k nhanh nh vào s phát hành t lo i trái phi u ABS . Công cu c tái c u trúc tài chính k t thúc vào n m 2003 khi s phát hành trái phi u ABS suy gi m.
¬ Nh ng n l c c a Chính ph đ phát tri n TTTP Hàn Qu c
S phát tri n nhanh chóng c a TTTP s c p và th c p Hàn Qu c là nh vào s d n d t c a Chính ph . Chính ph th c hi n c i cách b ng cách cho phép phát hành các lo i trái phi u k h n 20 n m, trái phi u theo ch s l m phát và đ a nh ng s n ph m trái phi u này đ n các nhà đ u t nh l đ kh o sát th c hi n cu c c i cách. M c tiêu c a cu c c i cách này nh m: (1) t ng c ng phát tri n th tr ng TPCP, (2) c i thi n th tr ng s c p và th c p, (3) t ng cung c a trái phi u, (4) xây d ng c s h t ng. B ng 2.2: Công cu c c i cách TTTP Hàn Qu c N m N i dung c i cách M r ng vi c gi i h n phát hành TPDN 1997 M r ng TTTP cho nhà đ u t n c ngoài
B i b s ki m soát đ c quy n vi c phát hành trái phi u Công b “K ho ch kích thích th tr ng TPCP”
Hình thành th tr ng Inter - dealer (Inter – Dealer market)
1998
a ra ph ng pháp đnh giá giá trái phi u trên c s giá th tr ng Thành l p h th ng nhà t o l p th tr ng (Primary Dealer - PD System) Hình thành h th ng Delivery versus Payment (DVP)
1999
Cách th c phát hành TPCP H th ng Inter – Dealer Broker
H th ng Reopening (hay còn g i h th ng Fungible issues System) H th ng đ u giá Hà Lan (Dutch Aution System)
2000
Phát hành TPCP k h n 10 n m
2002 Nh ng yêu c u sàn giao d ch b t bu c cho tiêu chu n phát hành (Benchmark Issues)
2003 C ng c ngh a v c a các PD (Primary Dealer)
H th ng STRIPS (Separate Trading Requirement Interest and Principal of Securities) Phát hành trái phi u k h n 20 n m
Phát hành trái phi u theo ch s l m phát (Inflation – Indexed Bond)
2006
a s n ph m đ n các nhà đ u t l .
- T ng c ng phát tri n th tr ng TPCP: đ c ng c và t ng c ng s phát tri n th tr ng TPCP, nhi u ph ng pháp đ c đ a ra nh , h th ng Reopening đ u giá Dutch, tính toán cách
th c phát hành TPCP, phát hành TPCP k h n 10 n m và quy đnh sàn giao d ch b t bu c cho tiêu chu n phát hành
+ H th ng Reopening đã t ng c ng tính thanh kho n c a trái phi u b ng cách gia t ng quy mô c a m i l n phát hành. H th ng này làm cho d dàng cho ho t đ ng giao d ch b ng cách kh p nh ng trái phi u gi ng h t nhau v k h n và lãi su t. N m 2003, Chính ph đã đi u ch nh thêm h th ng Reopening đ chu n hóa vi c đnh giá TPCP theo tiêu chu n c a qu c t . Chính ph c ng đ a ra h th ng đ u giá DAS (Dutch Auction System). DAS là hình th c đ u giá mà ban đ u trái phi u đ c đ a ra v i m c giá cao sau đó d n d n th p xu ng cho đ n khi giá mua
đ c th c hi n và trái phi u đ c bán. H th ng này đã t o xu h ng cho vi c đ t đ c m c giá theo ph ng th c đ u th u nh m đánh giá đ c giá tr n i t i c a hàng hóa đ c mua.
+ Chính ph đã tính toán vi c phát hành TPCP cho m c đích c ng c và t ng c ng s phát tri n c a TTTP. Ch ng h n, Chính ph thông báo l ng trái phi u phát hành c n thi t hàng tháng và hàng n m, phát sinh ngày càng chính xác k v ng n i t i c a th tr ng. Ngoài ra, Chính ph phát hành trái phi u k h n 10 n m, 20 n m, ng ng phát hành KTB k h n 1 n m,
đã kéo dài c u trúc k h n c a th tr ng TPCP
+ H th ng PD (Primary Dealer) đ c thi t l p vào n m 1999 cùng v i s khánh thành 25 t ch c tài chính,bao g m 13 công ty ch ng khoán và 12 NHTM. H th ng PD đã thúc đ y th tr ng th c p cho TPCP b ng cách t o tính thanh kho n và t o s hi u qu . H th ng PD do B tr ng Tài chính và kinh t tuy n ch n m i n m và đ c h ng nhi u quy n l i: đ c quy n tham gia vào vi c đ u giá TPCP, n m gi nh ng ch ng khoán đ th c hi n giao d ch th tr ng th c p, t v n th ng xuyân và tr c ti p v i B tr ng tài Chính – Kinh t . có đ c nh ng quy n l i, PD có ngh a v th c hi n nh là nhà t o l p th tr ng theo nh ng quy đnh sau: (1) t i thi u 5% giao d ch/6 tháng, (2) cung c p y t giá mua / bán v i s l ng t i thi u và t i đa, (3) 40% giao d ch có tính cách b t bu c, (4) báo cáo theo yêu c u tình hình và thông tin giao d ch c a TPCP lên Nhà n c.
+ Sàn giao d ch Hàn Qu c (KRX – Korea Exchange) bao g m: sàn giao d ch ch ng khoán (KSE), sàn giao d ch h p đ ng t ng và th tr ng KOSDQ (Korean Securities Dealers Automated Quotation). ti p s c cho th tr ng KRX, vào tháng 10/2002, Chính ph b t bu c PD nên giao d ch trái phi u chu n c a Chính ph trên sàn giao d ch KSE. Tr c tháng 01/2003, ngh a v c a PDs tr nên nghiêm ng t h n b i s gia t ng yêu c u t 20% đ n 40% và s l ng giao d ch t i thi u t 2% đ n 5%.
- C i thi n th tr ng s c p và th c p
Chính ph c i cách đ đ t đ c s ti n b c a TTTP s c p và th c p bao g m m r ng gi i h n phát hành TPDN, bãi b s ki m soát đ c quy n vi c phát hành trái phi u và đ a ra h th ng IDB (Inter – dealer Broker) và th tr ng ABS. V i nh ng c i cách này, Chính ph đã m r ng gi i h n phát hành TPDN và m th tr ng TPDN cho nhà đ u t n c ngoài.
H th ng IDB đã t o ra m t c u trúc th tr ng “l ng”, n i mà TPDN, trái phi u tài chính và các trái phi u đ c bi t khác đ c giao d ch. IDB là m t t ch c môi gi i ho t đ ng trên TTTP, mà th c hi n nh m t trung gian gi a các dealer l n đ t o ra m i liên k t d dàng gi a các dealer, t đó tái t o tính thanh kho n cho th tr ng. Hàn Qu c, các công ty ch ng khoán đ m nhi m vai trò c a IDB
Cu i cùng là th tr ng ABS đ c đ a ra nh m t ph ng th c đ c i thi n th tr ng TPDN. Sau Nh t B n, Hàn Qu c là th tr ng ABS l n nh t khu v c Châu Á. Sau khi tái c u trúc tài chính, ABS đã t ng đ c s d ng đ làm xoa d u nh ng ch n đ ng, r n n t nh .
- T ng cung trái phi u
T ng cung trái phi u là m t ph n quan tr ng trong công cu c c i cách TTTP. Sau kh ng ho ng, vi c m r ng th tr ng TPCP đ đáp ng nhu c u m i cho s phát hành tr nên u tiên hàng
đ u đ khôi ph c toàn b TTTP và n n kinh t . Gi ng nh h th ng PD đã t o ra nhà t o l p th tr ng, Chính ph đã khuy n khích các dealer m r ng ngu n cung c a trái phi u.
Trong cu c c i cách khác h ng v m c tiêu t o ra TTTP ph c h p và r ng l n h n, Chính ph
đã gi i thi u STRIPS (Separate Trading Requirement Interest and Principal of Securities) ra th tr ng. S n ph m STRIPS tách trái phi u kho b c nhà n c (KTB – Korea Treasury Bond) thành 2 thành ph n: ph n lãi và ph n v n. Sau đó h th ng này ch ng khoán hóa thành nh ng công c m i thành trái phi u Zero – coupon. Ch ng h n, n u m t KTB có k tr lãi 6 tháng/l n và đáo h n 3 n m đ c tách ra, k t qu thành 1 trái phi u “v n” Zero – coupon (Zero – coupon “capital” bond) và 6 trái phi u lãi “Zero – coupon” (Zero – coupon “interest” bond). S ph c h p này đã t o làm t ng tính thanh kho n c a th tr ng TPCP b ng cách cung c p nh ng công c m i nh ng m c l i su t và k h n khác nhau. Ngoài ra, vi c sáng t o ra nh ng s n ph m m i này th hi n c h i kinh doanh cho nh ng chi n l c giao d ch tiên ti n. L i su t đáo h n STRIPS c ng đ c xác đ nh tr c , ng n c n vi c tái đ u t c a lãi su t gi a k . i u này t o ra kh n ng cho các công ty b o hi m, qu h u trí t n d ng STRIPS nh m t ph ng ti n đ u t dài h n. Cu i cùng, b i h th ng này có chi phí giao d ch th p, nên nhu c u v STRIPS th t s t p trung nh ng nhà đ u t cá nhân và các t ch c tài chính nh . N m 2006, Chính ph đã thi t k s n ph m cho các nhà đ u t l , mà các nhà đ u t này s m r ng ra các nhà đ u t khác nhau.
- Xây d ng c s h t ng
Công cu c c i cách đã h ng m c tiêu đ n vi c c i thi n c s h t ng c a toàn th tr ng bao g m ch p thu n ph ng pháp đnh giá giá tr trên c s giá th tr ng, đ a ra nh ng h p đ ng t ng lai TPCP, và vi c cung c p h th ng “nguyên t c thanh toán ch ng khoán” (DVP)
+ Ph ng pháp đnh giá theo giá tr th tr ng m r ng TTTP b ng cách t o ra nh ng nghi p v giao d ch đ n gi n d a trên bi n đ ng giá c th tr ng. M t s chuy n bi n nh nhàng khác, Chính ph niêm y t “h p đ ng t ng lai TPCP” trên th tr ng t ng lai v i m c đích b o hi m s thay đ i lãi su t dài h n.
+ B ng cách đ a ra h th ng DVP, r i ro vi c thanh toán bù tr có th đ c gi m b ng cách k t n i trung tâm l u ký ch ng khoán Hàn Qu c (Korean Securities Depository - KSD) v i ngân hàng Trung ng (BoK). c bi t tài kho n chuy n t tài kho n ký qu / l u ký c a khách hàng vào KSD đ c k t n i v i h th ng thanh toán Ngân hàng trung ng. i u này t o ra m t kh n ng thanh toán giao d ch trái phi u hi u qu .
¬ TTTP Hàn Qu c ngày nay
- V th tr ng TPCP
Th tr ng TPCP Hàn Qu c bao g m trái phi u KTB, trái phi u n đnh th tr ng ngo i h i, trái phi u phát tri n nhà qu c gia. L n nh t là TTTP KTB, t ng đ c s d ng đ tài tr cho chính sách tài chính qu c gia. Chính ph phát hành KTB v i nh ng k h n 3, 5, 10 và 20 n m
đ c phân theo t l 25:40:25:10 (trái phi u 10 n m đ c đ a ra n m 2000, trái phi u 20 n m
đ c đ a ra n m 2006). Tháng 08/2007, t ng tr giá KTB là 386,2 KRW (88% t ng giá tr TPCP). Do KTB t ng nhanh, t l TPCP t ng t 12,6% n m 1998 lên 24,8% n m 2006
Hình 2.1: Quy mô giao d ch c a TPCP KSE và th tr ng OTC
Trái phi u đ c giao d ch trên c sàn giao d ch KRX và th tr ng phi t p trung (OTC). Giao d ch trên KSE thì b gi i h n ch ng khoán, trong khi đó giao d ch trên th tr ng OTC l i dành cho c trái phi u niêm y t và ch a niêm y t. H u h t TPCP đ c giao d ch trên th tr ng OTC, đ i di n cho 85,2% t ng giao d ch m i ngày. B i vì h th ng PD có ngh a v th c hi n giao d ch trên KRX, nên s l ng giao d ch TPCP trên KRX l n h n TPDN.
Ngân hàng, công ty b o hi m, qu h u trí, trung gian tài chính, nhà đ u t cá nhân trong n c, nhà
đ u t n c ngoài, BoK và khu v c doanh nghi p là nh ng nhà đ u t hàng đ u TPCP.
Hình 2.2: C c u các nhà đ u t TPCP Hàn Qu c