TTTP Châu Âu là m t th tr ng đ c hình thành và phát tri n trên c s h p nh t ti n t c a các qu c gia thu c khu v c Châu Âu.
¬ Th tr ng trái phi u Chính ph :
Th tr ng TPCP đã t ng là th tr ng chi m u th c a TTTP Châu Âu. V quy mô, th tr ng TPCP b ng đ ng euro v i s l ng l u hành có t ng tr giá t ng đ ng 3689 t EUR n m 2003 và có th sánh v i quy mô th tr ng TPCP M
- Lãi su t trên TTTP Châu Âu: M c dù có s khác nhau v ph m vi hay khu v c gi a các n c thu c kh i Châu Âu, nh ng ch đ liên minh ti n t đã làm gi m th p chi phí vay m n cho Chính ph khu v c Châu Âu. Vi c c đnh lo i ti n t gi i h n chi phí liên quan đ n ti n t mà các nhà đ u t trong khu v c ph i gánh ch u, theo đó l n l t đ l ch lãi su t liên qu c gia
(trong kh i EU) đ c thu h p l i. l ch lãi su t thu h p ph n ánh r i ro thanh kho n và r i ro tín d ng c ng thu h p.
- S thay đ i v chi n l c phát hành: D i ch đ liên minh ti n t , Chính ph c a các n c
đã đ y m nh c i thi n tính h p d n c a ch ng khoán qu c gia mình. M c tiêu c a h là làm t ng tính thanh kho n c a các công c này. Vi c làm t ng tính thanh kho n đã thúc đ y h th c hi n vi c tái c u trúc và c i cách trên th tr ng. Các ph ng pháp đ c đ a ra là t ng quy mô phát hành, xem xét l i th t c phát hành, và s sáng t o m t c quan qu n lý n vay. Nh ng bi n pháp này đ c th c hi n đ c i thi n c u trúc th tr ng, bao g m thúc đ y m t sàn giao d ch đi n t , sàn giao d ch các công c phái sinh c ng nh thi t l p các ho t đ ng repo hay các ph ng th c reopening trái phi u kho b c.
¬ Th tr ng trái phi u phi Chính Ph :
- V quy mô phát hành: s t ng tr ng n i b t g n đây nh t c a TTTP phi Chính ph có l là ví d đi n hình nh t c a vi c đ ng ti n chung EUR nh là m t ch t xúc tác cho s phát tri n này. Tri n v ng c a vi c ti p c n th tr ng v n liên Châu Âu thông qua đ ng ti n chung (theo đó làm gi m chi phí huy đ ng mà l i không phát sinh r i ro t giá) đã h p d n các nhà đ u t trong và ngoài kh i EU. Theo d li u ch ng khoán c a ngân hàng trung ng Châu Âu (European Central Bank), l ng trái phi u l u hành trên TTTP b ng đ ng EUR kho ng 4742 t EUR vào n m 2002, trong khi đó ch có 3851,8 t EUR vào n m 2000 và 2882,2 t EUR vào n m 1998. - Các lo i trái phi u: b ph n l n nh t trên TTTP này th t ra ph n l n là trái phi u do các t
ch c tài chính phát hành ph n l n (40% – 50% t ng l ng phát hành) và trái phi u lãi su t th n i phát hành v i quy mô v a và nh . Nhi u s đ i m i trên TTTP phi Chính ph c ng liên quan đ n t ch c tài chính, ch ng h n: s xu t hi n r ng rãi lo i trái phi u đ m b o b ng th ch p ki u Pfandbriefe (Pfandbriefe – style mortgage bond). Lo i công c này không nh ng đã ch ng t nó có m c tín nhi m cao mà nh ng ch ng khoán phi Chính ph này có th cung c p tính thanh kho n t ng t nh TPCP. Bên c nh đó, m t lo i ch ng khoán khác là trái phi u
đ c đ m b o b ng tài s n th ch p (asset - backed bond). Các lo i ch ng khoán này đ c đ m b o b ng tài s n ch không ph i là các kho n th ch p (mortgage), ch ng h n nh : kho ng ph i thu, kho n n vay. Trái phi u ABS đã có t c đ t ng đ y đ y n t ng k t gi a th p niên 1990, t s l ng phát hành ch có 8 t EUR n m 1995 đã đ t đ c g n 60 t EUR n m 2001. T ng t Pfandbriefe, ABS là công c d i h n v i ch t l ng tín d ng cao nh ng v i lãi su t th n i.
¬ C u trúc TTTP Châu Âu
- Giao d ch trên th tr ng th c p: Tính thanh kho n trên th tr ng th c p là đi m chính y u trong TTTP có ch c n ng hi u qu . Theo đó, vi c giao d ch trái phi u hi n đ c t p trung ch y u qua sàn giao d ch đi n t , mà sàn này cho phép minh b ch v giá c và t p h p đ c d li u c a toàn th tr ng. Lúc này, TPCP giao d ch trên sàn giao d ch ch ng khoán t p trung l i b gi m.
- H th ng thanh toán bù tr : S h p nh t TTTP đã làm t ng kh n ng th c hi n giao d ch xuyên qu c gia trong kh i EU m t cách d dàng. hoàn thi n nh ng giao d ch nh v y, các nhà đ u t ti p c n h th ng các n c khác nhau thông qua vi c s d ng các kênh trung gian,
đ c mô t b i t p đoàn Giovannini (2001) đ c thành l p vào n m 1996 b i ECOFIN. 3 kênh trung gian hi n có là: (1) t ch c đ i di n đa ph ng mà đ c đ t tr ng là thành viên c a l u ký ch ng khoán trung tâm n c ngoài (CSD – Central securities depository), ho c CSD qu c t ho c l u ký toàn c u mà cung c p cho các nhà đ u t qu c t m t s ti p c n đ n nh t. Các nhà
đ u t s d ng liên k t gi a CSD trong n c v i CSD ngoài n c.
¬ Th tr ng phái sinh (Derivative Market)10
Nh ng n m đ u c a th p niên 1990, Châu Âu đã có m t s th tr ng phái sinh nh ng ch m i giai đo n đ u đnh hình. Th tr ng phái sinh lâu đ i nh t là LIFFE London hình thành vào n m 1982 và b t đ u giao d ch các h p đ ng t ng lai. M t s th tr ng phái sinh khác EU l n l t ra
đ i. Th tr ng quy n ch n SOM thành l p n m 1985, theo sau đó là th tr ng quy n ch n FOM và th tr ng quy n ch n và h p đ ng t ng lai FUTOP ra đ i n m 1987. M t s n c Châu Âu đã phát tri n th tr ng phái sinh trong kho n th i gian này, ch ng h n nh Pháp v i MATIF (Marche a Terme International de France) thành l p n m 1986 và DTB (DTB Deutsche Terminbõrse ) vào n m 1988, Switzerland v i th tr ng SOFFEX (Swiss Options and Financial Futures Exchange) vào n m 1986, …
¬ ng cong lãi su t chu n trên th tr ng EU
Quá trình mà giá c trên th tr ng thu nh p c đnh (FIM) đ c đi u ch nh theo thông tin m i, và theo h ng giá tr cân b ng ngày càng hi u qu khi thành viên tham gia th tr ng ch p thu n công c nào đó nh m t công c tham chi u, công c chu n so sánh cho vi c đnh giá ch ng khoán c a h . S t n t i c a đ ng cong lãi su t chu n làm cho d báo v lãi su t trong t ng lai d dàng h n, có th d báo v tri n v ng n n kinh t v mô, đánh giá chi phí huy đ ng và so sánh, đ i chi u lãi su t gi a các ch ng khoán d dàng h n.
Lãi su t chu n so sánh không nh t thi t đ ng th i là lãi su t Chính ph 11. Trên nguyên t c, th m chí TPDN có th đáp ng nh m t công c chu n so sánh. S h u d ng c a đ ng cong lãi su t nh m t chu n so sánh cho vi c đnh giá c v toàn c nh c a n n kinh t v mô mà ph thu c vào xác
đ nh rõ c u trúc k h n. M t cách lý t ng, c u trúc k h n b t c th i đi m nào c ng th hi n k v ng hi n t i c a th tr ng v lãi su t ng n h n trong t ng lai. Ngh a là không có y u t nào khác h n lãi su t giao ngay t ng lai mong đ i s nh h ng m t cách h th ng lãi su t k h n.
M t trong nh ng y u t quy t đnh c a công c chu n so sánh là tính thanh kho n. M t th tr ng thanh kho n là th tr ng n i mà các thành viên tham gia có th th c hi n chuy n đ i nhanh chóng s l ng l n m t cách nhanh chóng mà ch u tác đ ng khá nh c a giá c . S thay đ i lãi su t chu n không th hi n s m t cân đ i cung c u, mà là hoàn toàn ph n ánh nh ng thông tin m i v y u t
10
Gi i thi u m t s th tr ng phái sinh Châu Âu: Xem Ph l c 8
11
c b n c a n n kinh t v mô. Nh ng yêu c u cho m t th tr ng có chi u sâu và có thanh kho n bao g m m t c u trúc th tr ng c nh tranh n i mà nh ng thành viên m i và thành viên hi n đang chi m u th trên th tr ng có th c nh tranh v i nhau; chi phí giao d ch th p (ch ng h n: thu , chi phí c s h t ng, và chi phí đ n bù cho tính thanh kho n); nhóm các thành viên th tr ng không
đ ng nh t v i nh ng nhu c u giao d ch khác nhau, đánh giá r i ro, ph m vi đ u t ; c s h t ng hoàn ch nh đ c bi t h th ng thanh toán.