Từ phƣơng trình 2.8 phản ánh kết quả hồi quy LTD cho chúng ta thấy các nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ trọng nợ dài hạn trong cấu trúc tài chính gồm: tỷ trọng tài sản cố định trên tổng tài sản, quy mơ doanh nghiệp (đƣợc đo bằng tổng tài sản), ROA. Trong các nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ trọng nợ dài hạn thì tỷ trọng tài sản cố định trên tổng tài sản cĩ tác động mạnh nhất. Tác động mạnh thứ 2 là ROA. Trong trƣờng hợp các doanh nghiệp cĩ nhu cầu tái cấu trúc tài chính cho mình cần lƣu ý nhiều đến nhân tố tỷ trọng tài sản cố định và ROA. Đây là những nhân tố cĩ tác động rất mạnh tới tỷ trọng nợ dài hạn.
- LTD và tài sản cố định trên tổng tài sản: Kết quả hồi quy cho thấy LTD tƣơng quan thuận với tỷ trọng tài sản cố định trên tổng tài sản với hệ số hồi quy là +0,206. Nếu các yếu tố khác khơng đổi, cứ 1% tăng lên của tỷ trọng tài sản cố định làm cho tỷ trọng nợ dài hạn tăng thêm 0,206%. Kết quả hồi quy đã ủng hộ cho lý thuyết đánh đổi: Các doanh nghiệp cĩ tài sản cố định nhiều hơn thì sẽ dễ dàng thế chấp để vay vốn dài hạn, do đĩ tỷ trọng nợ dài hạn cao.
- LTD và lợi nhuận (ROA): Phƣơng trình 2.8 cho thấy LTD tƣơng quan nghịch với ROA với hệ số hồi quy là -0,200. Nếu các yếu tố khác khơng đổi, cứ 1%
tăng lên của ROA sẽ làm cho tỷ trọng nợ dài hạn trên tổng tài sản giảm đi 0,200%. Kết quả hồi quy ủng hộ cho lý thuyết trật tự phân hạng: các doanh nghiệp cĩ lợi nhuận cao sẽ cĩ tỷ trọng nợ dài hạn thấp hơn.
- LTD và quy mơ: kết quả hồi quy cho thấy LTD tƣơng quan thuận với quy mơ doanh nghiệp với hệ số hồi quy là + 0,039. Trong khi log( tổng tài sản) tăng lên 1% thì tỷ trọng nợ dài hạn tăng lên 0,039%. Kết quả này đã ủng hộ cho lý thuyết đánh đổi: Các doanh nghiệp cĩ quy mơ lớn sẽ tận dụng lợi thế quy mơ để cĩ tỷ trọng nợ dài hạn cao hơn.
2.4.4. Các nhân tố khơng cĩ ảnh hưởng rõ rệt tới cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp niêm yết.
Trong các nhân tố đƣợc chọn để kiểm nghiệm sự tác động tới cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp niêm yết thì cĩ hai nhân tố khơng cĩ tƣơng quan tới cấu trúc tài chính của doanh nghiệp (thống kê lớn hơn 5%) đĩ là thuế và cơ hội tăng trƣởng.
- Đối với nhân tố thuế ( TAX), trên lý thuyết ta cĩ thể thấy đƣợc sự ảnh hƣởng của nĩ đã đƣợc xác định bởi lý thuyết MM và cũng cĩ nhiều cơng trình nghiên cứu cho kết quả đúng. Trong nghiên cứu này, tác giả khơng tìm thấy ảnh hƣởng của thuế tới hành vi tài chính. Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc tài chính, lãi vay là chi phí đƣợc trừ vào thu nhập chịu thuế trƣớc khi tính thuế nên sử dụng nợ giúp doanh nghiệp tiết kiệm thuế. Tuy nhiên, điều này khơng c n ý ngh a nữa đối với các doanh nghiệp đƣợc ƣu đãi hay vì lý do gì mà thuế suất thuế daonh nghiệp ở mức thấp. Đặc biệt trong giai đoạn vừa qua, nhằm kích thích tăng trƣởng, chính phủ cĩ những chính sách thực hiện kinh tế v mơ nhƣ việc miễn giảm thuế đối với các doanh nghiệp nên số liệu khơng c n ý ngh a thống kê, đại diện.
- Đối với nhân tố cơ hội tăng trƣởng (GROWTH), theo lý thuyết cơ hội tăng trƣởng càng lớn thì đ n bẩy tài chính hay vay nợ càng nhiều. Tuy nhiên, theo nghiên cứu này khơng phản ánh đƣợc tƣơng quan giữa cơ hội tăng trƣởng và cấu trúc tài chính. Điều này cĩ thể đƣợc giải thích là do Việt Nam đang trong tiến trình
hội nhập, các doanh nghiệp đang cĩ xu hƣớng sáp nhập để cĩ thể đƣơng đầu tốt hơn với thị trƣờng. Nên cĩ thể tăng cơ hội tăng trƣởng nhƣng cấu trúc tài chính chƣa điều chỉnh thích hợp với cơ hội tăng trƣởng đĩ.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 2
Chƣơng 2 đã trình bày thực trạng cấu trúc tài chính và các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khốn Việt Nam. Đặc điểm cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp này là cĩ tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản trung bình của các doanh nghiệp tƣơng đƣơng với tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản. Tỷ trọng nợ ngắn hạn và vốn chủ sở hữu cao hơn nợ dài hạn. Khá nhiều doanh nghiệp đã sử dụng vốn ngắn hạn để đầu tƣ cho tài sản dài hạn. Qua việc chạy hồi quy 236 doanh nghiệp, số liệu trong 3 năm 2010, 2011, 2012 tác giả đã xây dựng đƣợc mơ hình xác định các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính. Các nhân tố này bao gồm tính thanh khoản, quy mơ, ROA, tỷ trọng tài sản cố định trong tổng tài sản, đặc điểm riêng của doanh nghiệp. Chiều hƣớng tác động cũng khá giống các nƣớc. Các lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng đã giải thích phần lớn chiều hƣớng tác động của các nhân tố. Từ mơ hình xây dựng đƣợc này, chƣơng 3 sẽ trình bày đề xuất giải pháp xây dựng cấu trúc tài chính hợp lý nhằm nâng cao hiệu quả tài chính cho doanh nghiệp.
Kết quả nghiên cứu thực nghiệm cũng cho thấy cĩ hai nhân tố khơng tác động đến cấu trúc tài chính đĩ là nhân tố thuế và cơ hội tăng trƣởng (khơng cĩ ý ngh a thống kê).
CHƢƠNG 3
MỘT SỐ ĐỀ XUẤT GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CẤU TRÚC VỐN VÀ NÂNG CAO HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM
YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM.