THỰC TRẠNG VIỆC PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CƠNG CHÚNG TẠI VIỆT NAM
2.3 Những hạn chế trong hoạt động IPO ở Việt Nam hiện nay
Chúng ta đang thực hiện các cam kết khi gia nhập WTO, về cổ phần hĩa và đổi mới doanh nghiệp nhà nước vì thế rất khĩ nếu chúng ta giãn tiến độ IPO. Theo các chuyên gia, chỉ cần giá bán theo đúng mệnh giá chúng ta cũng thành cơng trong mục tiêu bảo tồn vốn, cịn nếu lấy mục tiêu là phải làm thặng dư vốn của các doanh nghiệp lớn thì IPO lần đầu cần được thay đổi cách thức và các q trình cần làm theo thơng lệ quốc tế. Ví dụ như khi nhà tư vấn, một ngân hàng đầu tư được thuê để giúp cho IPO của các doanh nghiệp thì thơng thường họ phải làm việc với đội ngũ các chuyên gia
khác như các nhà mơi giới, luật sư, kiểm tốn viên,… nhằm xây dựng một bản cáo bạch cĩ sức thuyết phục nhà đầu tư cũng như hướng dẫn tiến hành đầy đủ các thủ tục cần thiết đối với các cơ quan chức năng. Và tùy vào thời điểm thích hợp, thống nhất với doanh nghiệp IPO đưa ra mức giá hợp lý. Như vậy tính linh hoạt của họ trong việc định giá doanh nghiệp gắn với thị trường để đảm bảo mức độ thành cơng của IPO, cũng như tránh rủi ro cho nhà phát hành, bên bảo lãnh phát hành. Cịn theo cách thức của chúng ta hiện nay, việc các cơng ty chứng khốn, các tổ chức tài chính tự quảng bá, đứng ra tư vấn cho doanh nghiệp IPO chỉ nhằm mục tiêu lợi nhuận, phục vụ nhu cầu chủ quan của thân chủ mà khơng tính đến việc tạo dựng uy tín cho chính mình thơng qua việc tư vấn IPO cho doanh nghiệp sẽ khơng tránh khỏi tình trạng giá IPO được định khơng sát với giá trị thực, khiến nhà đầu tư thờ ơ.
Việc xác định giá trị các doanh nghiệp cịn mang quá nhiều bất cập chủ yếu dựa trên số liệu sổ sách, do đĩ thiếu tính thực tế và khơng phản ánh đúng giá trị doanh nghiệp. Ở Việt Nam cĩ nhiều loại tài sản mà chúng ta khơng xác định được giá do khơng cĩ thị trường cho các loại tài sản này. Nhưng cĩ một loại tài sản mà ai cũng thấy rõ là đang gĩp phần khiến cho các doanh nghiệp được định giá thấp là giá trị quyền sử dụng đất. Hơn thế nữa, trong nhiều doanh nghiệp, quyền sử dụng đất là một tài sản cĩ giá trị cao nhất, chiếm một tỷ trọng rất lớn trong tổng tài sản của cơng ty. Khơng những thế, cơ chế định giá trong giai đoạn này cịn tồn tại nhiều bất cập vì chưa tính hết được những trường hợp phát sinh trong thực tế. Phương thức định giá chủ yếu vẫn là kiểm kê tài sản theo cơng thức:
Tổng tài sản = (nợ phải thu + vốn) – (nợ phải trả+quỹ khen thưởng, phúc lợi)
Với cơng thức này, các nhà làm luật đã khơng tính đến một thực tế là nhiều doanh nghiệp thương mại khơng cĩ hoặc cĩ rất ít tài sản cố định, nhưng doanh thu lại rất cao, lãi lớn. Vì thế, chắc chắn giá trị thực tế của doanh nghiệp phải cao hơn giá trị tài sản cố định được tính bằng vài bộ bàn ghế, hay vài chiếc máy vi tính cộng lại. Chính vì thế mà trong giai đoạn này việc định giá doanh nghiệp là một việc vơ cùng quan trọng
nhưng khĩ khăn vì giá trị đĩ chính là giá bán ra bên ngồi của doanh nghiệp nếu giá trị định khơng hợp lý thì sẽ dẫn đến IPO rất khĩ khăn. Tuy nhiên, giá trị doanh nghiệp được xác định trong giai đọan này cịn mang nặng tính chủ quan của người bán là nhà nước, chưa xét đến nhu cầu của người mua. Theo thống kê trong giai đọan từ năm 2007 đến 2008 đã cĩ 828 doanh nghiệp nhà nước thực hiện IPO, thu hút được thêm 1.432 tỷ đồng từ cơng chúng để đầu tư cho sản xuất kinh doanh.
Cĩ rất nhiều lý do khiến các phiên đấu giá giảm sức hấp dẫn đối với các nhà đầu tư như sự tồn tại của doanh nghiệp, hướng phát triển của doanh nghiệp trong tương lai khơng thuyết phục, nhà đầu tư thiếu thơng tin về đơn vị… và ngay cả lý do tổ chức định giá xác định giá trị doanh nghiệp chưa sát với thị trường đã hạn chế sự thành cơng của các phiên đấu giá cổ phần qua các trung tâm giao dịch chứng khốn. Một số phiên đấu giá cổ phần của các doanh nghiệp qua Trung tâm giao dịch chứng khốn đã cĩ mức giá khởi điểm cao hơn so với kỳ vọng của các nhà đầu tư; do vậy đã khơng cĩ nhà đầu tư trúng thầu. Bên cạnh đĩ, các tổ chức tư vấn chưa gắn kết hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp, tư vấn xây dựng phương án cổ phần hố, bán đấu giá cổ phần và niêm yết, đăng ký giao dịch trên thị trường chứng khốn với nhau. Hiện nay các tổ chức tư vấn chỉ thực hiện việc định giá, tư vấn cổ phần hố cịn quá trình sau cổ phần hố thuộc về doanh nghiệp trong khi khả năng của doanh nghiệp lại rất hạn chế đối với quá trình này và bản thân lãnh đạo của các doanh nghiệp cũng chưa được cập nhật kiến thức về thị trường chứng khốn.
Một trong những yếu kém trong cơng tác định giá của nước ta hiện nay là thiếu thơng tin. Tuy nhà đầu tư bên ngồi được cung cấp một số thơng tin về doanh nghiệp thơng qua các phương tiện truyền thơng, bước đầu cũng đã cĩ cơ sở để tìm hiểu đánh giá và định giá doanh nghiệp nhưng do việc cơng bố thơng tin chỉ mang tính hình thức, tâm lý ngại cung cấp các thơng tin cụ thể về cơng ty của lãnh đạo các tổ chức phát hành nên việc đánh giá chính xác tình hình hoạt động, tiềm năng phát triển của cơng ty IPO là điều rất khĩ khăn đối với các nhà đầu tư. Hơn nữa, thơng tin về cơng ty phát
hành chưa cĩ độ tin cậy cao, một số cơng ty chưa cĩ báo cáo tài chính đã được kiểm tốn. Ngay cả báo cáo tài chính đã được kiểm tốn họ cũng chưa thực sự tin tưởng bởi vì các cơng ty kiểm tốn là cơng ty trong nước (cĩ thể xảy ra tình trạng thơng đồng với nhau trong báo cáo kiểm tốn), khơng phải cơng ty kiểm tốn liên doanh hay 100% vốn nước ngồi. Hơn nữa, ở Việt Nam chưa cĩ một tổ chức độc lập nào thực hiện giám định lại kết quả kiểm tốn lần đầu tiên.
Đối với nhà đầu tư trong giai đoạn này do khâu định giá doanh nghiệp IPO cĩ quá nhiều sơ sĩt dẫn đến đánh giá thấp doanh nghiệp IPO nên đa số các vụ IPO nhà đầu tư khơng quan tâm đến việc định giá lại doanh nghiệp mà cái họ cần quan tâm là cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp cũng như là việc làm sao mua đựơc cổ phiếu của doanh nghiệp mà thơi.
Kết luận chƣơng 2
Trong thực trạng IPO của Việt Nam hiện nay cịn nhiều hạn chế như việc xác định giá khởi điểm của cổ phiếu các doanh nghiệp IPO cịn phụ thuộc nhiều vào các yếu tố khác như lợi thế của doanh nghiệp, đánh giá của thị trường, hay việc lựa chọn thời điểm IPO sao cho doanh nghiệp thu được kết quả thành cơng nhất, hay hướng phát triển của Doanh nghiệp trong tương lai cĩ thuyết phục nhà đầu tư hay khơng,…Và trong bối cảnh hiện nay sau giai đoạn trầm lắng của IPO cuối năm 2008 thì đến năm 2009 IPO của các doanh nghiệp bắt đầu ồ ạt trở lại, hy vọng với xu hướng IPO phát triển này sẽ tạo động lực cho thị trường chứng khốn đi lên. Do đĩ, trong chương 3 đề tài sẽ nêu ra một số giải pháp cụ thể hướng đến sự thành cơng của IPO.
CHƢƠNG 3: