Cơng thức xác định:
V= VA- VB
Trong đĩ : V: Giá trị cuả doanh nghiệp
VA: Giá trị thị trường cuả tổng tài sản doanh nghiệp VB : Giá trị thị trường của nợ
Phương pháp xác định:
Bước 1: Tính tốn giá trị kế tốn:
Giá trị kế tốn cuả tài sản được xác định theo giá lịch sử đang phản ánh trong bảng cân đối kế tốn tại thời điểm định giá và các thơng tin kế tốn cĩ liên quan
khác cuả doanh nghiệp. Trong trường hợp các thơng tin kế tốn khơng đáng tin cậy thì cần phải tiến hành kiểm kê tồn bộ tài sản hiện cĩ cũng như tình hình cơng nợ cuả doanh nghiệp tại thời điểm định giá.
Bước 2: Định giá lại tài sản hiện cĩ theo giá trị thị trường:
Người ta tiến hành phân loại các tài sản doanh nghiệp thành 2 loại: một là các tài sản cần thiết cho kinh doanh và hai là các tài sản dành cho chuyển nhượng thanh lý. Sau đĩ đánh giá số tài sản cịn lại trên nguyên tắc sử dụng giá trị thị trường để tính cho từng tài sản hoặc từng loại tài sản cụ thể:
Đối với tài sản cố định và tài sản lưu động là hiện vật nếu trên thị trường hiện đang cĩ bán, ta đánh giá theo giá trị thị trường. Đối với tài sản cố định cũ đã qua sử
dụng ở nhiều mức độ khác nhau, ta căn cứ vào cơng cụ hay khả năng phục vụ của
tài sản để áp dụng tỷ lệ khấu trừ trên giá trị tài sản cố định mới. Đối với những tài sản cố định khơng cịn tồn tại trên thị trường, ta áp dụng một hệ số quy đổi so với
những tài sản tương tự cĩ tính năng tương đương nhưng khác loại. Đối với tài sản cố
định hết khấu hao hoặc dụng cụ quản lý đã phân bổ hết giá trị nhưng đến thời điểm định giá, doanh nghiệp vẫn đang sử dụng thì phải đánh giá lại để tính vào giá trị
tài khoản, nếu là ngoại tệ thì phải quy đổi sang nội tệ theo tỷ giá tại thời điểm đánh giá, vàng bạc kim khí đá quý cũng được đánh giá như vậy.
Đối với các khoản phải thu, bao giờ ta cũng phải bắt đầu từ việc đối chiếu
cơng nợ, xác minh tính pháp lý, đánh giá độ tin cậy của từng khoản phải thu nhằm loại ra những khoản mà doanh nghiệp khơng cĩ khả năng địi nợ.
Các khoản chi phí dở dang được tính theo số dư chi phí thực tế trên sổ kế tốn.
Đối với tài sản ký cược, ký quỹ ngắn hạn và dài hạn thì tính theo số dư thực
tế trên sổ kế tốn đã đối chiếu xác nhận tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp.
Đối với các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn và dài hạn thì được tính theo số
dư trên sổ kế tốn. Riêng đối với các khoản đầu tư gĩp vốn, mua cổ phần của doanh nghiệp khác thì xác định lại giá trị cổ phần và giá trị vốn gĩp theo giá trị vốn chủ sở hữu thể hiện trong báo cáo tài chính của doanh nghiệp mà doanh nghiệp gĩp vốn hoặc mua cổ phần tại thời điểm gần nhất trước thời điểm xác định giá trị doanh
nghiệp.
Các tài sản cho thuê và quyền thuê bất động sản được tính theo phương pháp chiết khấu dịng tiền thu nhập tương lai.
Đối với tài sản là vốn gĩp liên doanh với nước ngồi, giá trị tài sản vốn gĩp
liên doanh được tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hố trên cơ sở: Giá trị vốn chủ sở hữu được thể hiện trong báo cáo tài chính của cơng ty liên doanh tại thời điểm gần nhất trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp, đã được cơ quan kiểm
tốn độc lập kiểm tốn; Tỷ lệ vốn gĩp vào liên doanh của doanh nghiệp; Tỷ giá
chuyển đổi giữa đồng ngoại tệ gĩp vốn với đồng Việt Nam.
Trường hợp doanh nghiệp gĩp vốn liên doanh với nước ngồi bằng giá trị quyền sử dụng đất thì giá trị quyền sử dụng đất gĩp vốn liên doanh cũng được tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hố theo quy định trên.
Tài sản vơ hình được tính theo giá trị cịn lại đang hạch tốn trên sổ kế tốn. Lợi thế kinh doanh như vị trí địa lý, uy tín của doanh nghiệp, tính chất độc quyền về sản phẩm, mẫu mã, thương hiệu (nếu cĩ) của doanh nghiệp thì cần được tính tốn
Cơng thức định giá doanh nghiệp:
Giá trị của một doanh nghiệp thường được tính tĩan như là giá trị chiết khấu của dịng tiền tự do trong thời kỳ định giá (H), cộng thêm giá trị doanh nghiệp dự kiến tại thời điểm H. Tất cả sẽ chiết khấu về hiện tại.
Trong đĩ: FCF1 : Là dịng tiền tự do trong các năm 1 FCF2 :Là dịng tiền tự do trong các năm 2
FCFH : Là dịng tiền tự do trong các năm H
PVH : Là hiện giá của doanh nghiệp vào năm H r : Là lãi suất chiết khấu
PV : Giá trị của doanh nghiệp tại thời điểm hiện tại
Các bước thực hiện khi tiến hành định giá bằng phương pháp DCF
Trong phương pháp DCF cĩ 4 thơng số cơ bản nhất cần được xác định :
• Thời gian dự đốn dịng tiền
• Dịng tiền tự do hàng năm của doanh nghiệp
• Mức lãi suất chiết khấu của dịng tiền tự do đĩ
• Hiện giá của doanh nghiệp vào năm H
Sau đây là quy trình để xác định giá trị của một doanh nghiệp bằng mơ hình
DCF
Thời gian dự đốn:
Dĩ nhiên là doanh nghiệp vẫn tiếp tục hoạt động sau thời điểm H nhưng dự
báo dịng tiền tự do hàng năm cho đến vĩnh viễn là việc làm khơng thực tiễn. Hơn nữa khi ước đốn giá trị doanh nghiệp, ta thấy càng xa tương lai càng khơng chính xác.
Giai đọan dự báo cụ thể (H năm) thường được lựa chọn tùy nghi nhưng phải đủ dài để cơng ty đạt đến một tình trạng ổn định vào thời điểm kết thúc. Một yếu tố
quan trọng cần phải xem xét là doanh nghiệp đang ở trong giai đọan phát triển nào? Trong giai đoạn khởi sự, tăng trưởng, sung mãn hay suy thối. Nếu là đang tăng
tiền tự do vào các năm H+1, H+2,….. H cũng cĩ thể được xác định là năm mà sau
đĩ hiện giá thuần của những cơ hội tăng trưởng (PVGO) bằng 0. PVGO dương chỉ
khi các đầu tư cĩ thể tạo ra thu nhập lớn hơn chi phí sử dụng vốn.
Dịng tiền tự do của doanh nghiệp: là dịng thu nhập của doanh nghiệp trừ đi giá trị đầu tư thuần của doanh nghiệp.
Lãi suất chiết khấu r: dịng tiền tự do của doanh nghiệp được hình thành từ nhiều hoạt động kinh doanh. Bởi vậy, ta khơng thể xác định chính xác phần thu nhập nào trong FCF do nguồn tài trợ nào tạo ra. Do đĩ lãi suất dùng để chiết khấu dịng tiền tự do hợp lý nhất chính là chi phí sử dụng vốn bình qn của doanh nghiệp WACC.
WACC là tỷ suất sinh lời cần thiết theo thị trường do các nhà tài trợ ấn định tương ứng với mức độ rủi ro và thời gian mà họ cĩ thể chấp nhận.
) 1 ( * *r W r t W WACC= e e + d D −
Trong đĩ :We : Tỷ lệ phần trăm nguồn tài trợ bằng cổ phần thường trong cấu trúc vốn
Wd : Tỷ lệ phần trăm nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn trong cấu trúc vốn re : Chi phí sử dụng của vốn cổ phần thường
rd : Chi phí sử dụng vốn của nợ vay dài hạn
Để ước tính WACC, ta phải xác định cơ cấu vốn mục tiêu của doanh Để xác định cấu trúc vốn mục tiêu của doanh nghiệp IPO ta thường dựa trên cấu trúc vốn
của các doanh nghiệp tương đương. Hơn nữa, các doanh nghiệp thường cĩ cấu trúc
vốn tập trung sát với cấu trúc vốn của ngành.
re : sẽ đựơc xác định theo mơ hình CAPM : re =rf +β*(rm −rf)
Ước lượng giá trị doanh nghiệp vào năm H :
Ta sẽ dự đốn dịng tiền tự do của doanh nghiệp vào năm H+1 và ước đốn tốc
độ tăng trưởng đều g của doanh nghiệp từ năm H.
Khi các nhà đầu tư mua cổ phần của một cơng ty phát hành cổ phần lần đầu ra cơng chúng, các cổ đơng sẽ gánh chịu tất cả các chi phí đầu tư trong tương lai và nhận tất cả lợi nhuận do việc đầu tư này mang lại. Dịng tiền thuần mà các cổ đơng cĩ được sau khi các khoản đầu tư tương lai được thực hiện đơi khi được hiểu là
thực hiện đầu tư thuần. Khi thu nhập vượt hơn khoản đầu tư thuần thì dịng tiền tự do sẽ dương và cổ tức thanh tốn sẽ vượt quá giá trị của mỗi cổ phần phát hành mới. Khi lợi nhuận thấp hơn khoản đầu tư thuần, dịng tiền tự do sẽ âm và giá trị cổ phần mới sẽ lớn hơn mức cổ tức đựơc trả.
Nếu các cổ đơng hiện tại mua tất cả những cổ phần mà cơng ty phát hành thì họ sẽ nhận được dịng tiền tự do. Khi đĩ giá trị cơng ty cĩ thể tính theo cơng thức : PV (cơng ty) = PV (dịng tiền tự do)
= PV ( thu nhập – giá trị đầu tư thuần)