2.7 Những khó khăn của việc ứng dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán
2.7.2.2 Năng lực của các thành viên tham gia thị trường
Thị trường quyền chọn ở Viêt Nam hiện nay chưa phát triển mạnh, đặc biệt là vẫn chưa cho ra đời quyền chọn chứng khốn; cịn các quyền chọn khác như quyền chọn vàng, lãi suất, ngoại tệ vẫn còn giới hạn trong phạm vi hoạt động. Liên quan
đến vấn đề này, nguồn nhân lực đang là trở ngại lớn, các nhà môi giới, các chuyên
gia, các thành viên tham gia thị trường vẫn chưa được đào tạo bài bản, thiếu kiến thức chuyên sâu về các sản phẩm phái sinh, các cuộc hội thảo về đề tài thị trường chứng khoán phái sinh chỉ dừng lại ở mức độ tìm hiểu, giới thiệu nên rất khó để có thể phổ biến kiến thức đến các NĐT.
2.7.3 Khó khăn liên quan đến nhà đầu tư
Mức độ am hiểu không nhiều về các sản phẩm phái sinh của NĐT chính là rào cản lớn nhất cho việc sử dụng các sản phẩm này. Trình độ của NĐT chưa cao, chưa mang tính chuyên nghiệp và chưa có được các kỹ năng để phân tích thơng tin; bên cạnh đó vấn đề nhận thức các văn bản pháp quy, khung pháp lý của NĐT cũng cịn nhiều hạn chế.
Các chứng khốn phái sinh vẫn cịn rất mới và khá phức tạp, cơng tác đào tạo cho NĐT cũng chỉ ở mức độ giới thiệu. Nhiều tổ chức tài chính cũng gặp lúng túng trong việc định giá và xây dựng cơ chế cho các sản phẩm này.
TTCK phái sinh có mức độ rủi ro nhiều hơn thị trường trái phiếu hay cổ
phiếu. Điều này địi hỏi NĐT phải có hiểu biết nhất định về bản chất, rủi ro của các công cụ này. Nhưng hiện tại các NĐT cá nhân chủ yếu đầu tư mang tính ngắn hạn, khả năng dự báo các biến động của thị trường còn thấp, thiếu kiến thức về thị
trường quyền chọn và cũng như cách thức giao dịch những sản phẩm của thị trường này.
Hiện nay trên TTCK, giá cổ phiếu bị giới hạn bởi biên độ dao động giá, quyền chọn khơng phải là cơng cụ có giá trị vĩnh viễn mà có thời gian đáo hạn cụ thể, sẽ hạn chế phần nào tâm lý phòng ngừa rủi ro của NĐT. Bởi vì, NĐT nghĩ rằng giá sẽ
KINH NGHIỆM SỬ DỤNG CÔNG CỤ PHÁI SINH CỦA NĐT
94% 6%
Chưa sử dụng Đã sử dụng
không thay đổi nhiều trong thời gian hiệu lực của quyền chọn, nên khơng sẵn lịng cho sản phẩm quyền chọn còn khá mới mẻ này.
Việc thiếu hiểu biết về quyền chọn và khả năng phân tích sẽ gây ra rất nhiều khó khăn và rủi ro khi sử dụng của các NĐT, khi nhiều NĐT gặp rủi ro thì có thể gây ra những bất ổn cho thị trường. Đây cũng là một trong những trở ngại lớn làm hạn chế sự phát triển của thị trường quyền chọn cổ phiếu ở Việt Nam, khi trình độ cũng như khả năng phân tích của các NĐT và DN còn nhiều hạn chế.
(Nguồn: kết quả khảo sát của Nguyễn Hoàng Phương Anh, Nguyễn Thị Mỹ Linh – Hôi nghị sinh viên nghiên cứu khoa học lần 8 – năm 2008-2009)
Hình 2.6: Kinh nghiệm sử dụng công cụ phái sinh của nhà đầu tư
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Để thị trường quyền chọn được triển khai, đòi hỏi TTCK phải phát triển đến
một mức độ nhất định. Có thể nói, TTCK Việt Nam trải qua giai đoạn 10 năm đã
phát triển đủ lớn và đáp ứng được những yêu cầu cơ bản cho việc ứng dụng quyền chọn chứng khoán về số lượng tài khoản giao dịch, số lượng CTNY, giá trị giao dịch, hàng hóa tăng mạnh cả về số lượng lẫn chất lượng, các dự thảo về việc:”Cho
phép một NĐT mở nhiều tài khoản giao dịch”; “Được mua bán nhiều lần một mã chứng khoán trong cùng một phiên”…đang được soạn thảo. Ngoài ra, TTCK Việt
Nam ngày càng nhận được nhiều sự quan tâm và tham gia giao dịch rất lớn của các NĐT, các tổ chức lớn nước ngoài kể từ sau sự kiện Việt Nam gia nhập WTO.
Thiết nghĩ, đây là thời điểm thích hợp để triển khai quyền chọn chứng khốn vào giao dịch trên TTCK Việt Nam, là cơ hội tốt để áp dụng và phát triển thị trường này với sự hỗ trợ từ phía các cơ quan Nhà nước vá các bộ ngành có liên quan. Việc
ứng dụng giao dịch quyền chọn này rất phù hợp với xu thế chung của thế giới, đánh
dấu bước chuyển mình của TTCK nói riêng và thị trường tài chính Việt Nam nói chung.
CHƯƠNG 3
CÁC GIẢI PHÁP NHẲM ỨNG DỤNG CÔNG CỤ QUYỀN CHỌN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
3.1 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011-2020 2020
Như đã phân tích trong chương 2, TTCK Việt Nam đã trải qua 10 năm hình
thành và phát triển, bên cạnh những thành quả đạt được, vẫn còn một số những rủi
ro nhất định. Vì vậy, để TTCK thực sự trở thành một cấu thành quan trọng của thị
trường tài chính trong việc huy động vốn cho đầu tư phát triển và cải cách nền kinh tế, cũng như có thể hội nhập thành cơng với TTCK trong khu vực và trên thế giới, những định hướng chiến lược phát triển lâu dài là điều kiện tiền đề hết sức cần thiết nhằm góp phần phát triển TTCK Việt Nam.
Tại: ”Hội nghị giữa kỳ nhóm tư vấn các nhà tài trợ cho Việt Nam”, diễn ra vào tháng 06 năm 2010, bàn về vấn đề chuyển đổi cơ cấu kinh tế Việt Nam giai đoạn 2011-2020, đã đưa ra những nhận định về TTCK Việt Nam sau 10 năm hoạt động và đưa ra định hướng chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2011-
2020, với các mục tiêu cụ thể sau:
Một là, phát triển TTCK phải dựa trên chuẩn mực chung của thị trường và các
thông lệ quốc tế tốt nhất, phù hợp với điều kiện thực tế và định hướng phát triển
kinh tế – xã hội của đất nước, tích cực hội nhập với thị trường tài chính khu vực và quốc tế.
Hai là, phát triển TTCK đồng bộ, toàn diện, hoạt động hiệu quả, vận hành an
tồn, lành mạnh, vừa góp phần huy động vốn cho đầu tư phát triển của xã hội vừa tạo ra những cơ hội đầu tư sinh lợi, góp phần nâng cao mức sống và an sinh xã hội.
Ba là, phát triển TTCK nhiều cấp độ, bảo đảm chứng khoán được tổ chức giao
dịch theo nguyên tắc thị trường, có sự quản lý, giám sát của Nhà nước; bảo đảm
Bốn là, đa dạng hóa các sản phẩm, nghiệp vụ của thị trường, đảm bảo cho các
tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khốn hoạt động an tồn, hiệu quả dựa trên nền tảng quản trị rủi ro và phù hợp với các chuẩn mực chung và thông lệ quốc tế. Từng bước tái cơ cấu hệ thống các trung gian thị trường trên nguyên tắc không gây xáo trộn lớn và bảo đảm quyền và lợi ích hợp pháp của các thành viên thị trường.
Năm là, phát triển TTCK trong mối tương quan với việc phát triển thị trường
tiền tệ, thị trường bảo hiểm, nhằm tạo ra một hệ thống thị trường tài chính thống nhất, đồng bộ có sự quản lý, giám sát của Nhà nước. Hoạt động quản lý, giám sát,
điều hành và phát triển của các cơ quan quản lý Nhà nước phải thống nhất về mục
tiêu, mục đích, định hướng và giải pháp thực hiện.
Sáu là, chủ động hội nhập thị trường tài chính quốc tế, nâng cao khả năng
cạnh tranh, từng bước thu hẹp về khoảng cách phát triển giữa TTCK Việt Nam so với các thị trường khác trong khu vực và trên thế giới.
Với mục tiêu đa dạng hóa các sản phẩm cho TTCK, TTCK phái sinh càng có cơ hội hình thành và phát triển, cụ thể là công cụ quyền chọn sẽ được từng bước ứng dụng vào TTCK, nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh và chủ động hội nhập thị
trường tài chính quốc tế. Phấn đấu đến năm 2020, TTCK Việt Nam phát triển tương
đương TTCK các nước trong khu vực.
3.2 Các giải pháp nhằm ứng dụng cơng cụ quyền chọn chứng khốn cho thị
trường chứng khốn Việt Nam
Quyền chọn là cơng cụ quản trị rủi ro hữu hiệu, tuy nhiên nó cũng là cơng cụ khá phức tạp, bản thân nó cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro. Vì vậy, để có thể ứng dụng
thành cơng sản phẩm mới này, địi hỏi phải có q trình chuẩn bị chu đáo và thận trọng ở tất cả các khâu, từ việc xây dựng khung pháp lý cho thị trường quyền chọn
đến việc làm cách nào để các NĐT hiểu và có thể sử dụng cơng cụ này trong q
trình kinh doanh chứng khốn của mình. Để làm được điều này, cần thực hiện một
3.2.1 Hoàn thiện khung pháp lý, thể chế chính sách cho thị trường chứng khoán và xây dựng cơ sở pháp lý cho hoạt động quyền chọn chứng khoán khoán và xây dựng cơ sở pháp lý cho hoạt động quyền chọn chứng khoán
3.2.1.1 Hoàn thiện khung pháp lý, thể chế chính sách
Luật chứng khốn được Quốc hội thơng qua ngày 29/6/2006, có hiệu lực thi hành từ 1/1/2007. Qua hơn ba năm thực hiện, luật chứng khoán đã tạo ra khn khổ pháp lý cao nhất, từ đó loại bỏ nhiều mâu thuẫn, khác biệt với các văn bản pháp lý hiện hành, từng bước tạo ra hành lang pháp lý tương đối đồng bộ. Tuy nhiên, sau
một thời gian phát triển, hoạt động về chứng khốn và TTCK có những bước phát
triển mới, địi hỏi phải bổ sung các quy định pháp luật cho phù hợp. Trước tình hình
đó, Bộ Tài Chính đã chủ trì và phối hợp với các bộ, ngành liên quan tiến hành xây
dựng dự án luật sửa đổi, bổ sung một số điều của luật chứng khoán, cụ thể như sau:
Thứ nhất, về hoạt động chào bán chứng khốn riêng lẻ của cơng ty đại chúng
được thực hiện chào bán cho số lượng NĐT hạn chế (dưới 100 NĐT), chủ yếu là
NĐT chuyên nghiệp; không tổ chức công bố thông tin công khai. Dự thảo luật quy
định hạn chế chuyển nhượng chứng khoán tối thiểu là một năm. Việc đưa ra quy định này là cần thiết nhằm ngăn chặn hành vi lợi dụng phát hành cổ phiếu cho số
lượng hạn chế rồi chào bán tiếp ra công chúng. Mặc khác, dự thảo luật cũng đưa ra quy định các đợt chào bán riêng lẻ phải cách nhau ít nhất sáu tháng. Quy định này nhằm ngăn ngừa việc lợi dụng chào bán riêng lẻ cho những đối tượng đặc thù dẫn đến pha lỗng sở hữu của các cổ đơng một cách quá mức; đồng thời, quy định này
còn để đảm bảo sử dụng vốn có hiệu quả và nâng cao trách nhiệm trong việc sử
dụng vốn, tính tốn xác định rõ thời gian, lượng vốn cần huy động và đối tượng huy
động vốn. Đây cũng là kinh nghiệm quốc tế mà Việt Nam có thể tiếp cận nhằm
hồn thiện khn khổ pháp luật đối với hoạt động về phát hành chứng khoán.
Thứ hai, về chào bán chứng khốn ra cơng chúng, dự thảo luật bổ sung quy
định về điều kiện chào bán cổ phiếu ra công chúng theo hướng khi đăng ký chào
bán chứng khốn ra cơng chúng, các DN phải cam kết đưa chứng khốn chào bán ra cơng chúng niêm yết, đăng ký giao dịch tại TTCK có tổ chức trong thời hạn một
năm kể từ ngày kết thúc đợt chào bán được đại hội đồng cổ đông hoặc chủ sở hữu
thông qua.
Thứ ba, về quản trị công ty đại chúng, dự thảo luật được sửa đổi theo hướng
giao Bộ Tài Chính hướng dẫn cụ thể về quản trị công ty đối với các công ty đại chúng (cả CTNY và công ty đại chúng chưa niêm yết).
Thứ tư, về chào mua công khai, dự thảo luật bổ sung quy định về chào mua
công khai theo hướng nếu tổ chức, cá nhân đã nắm giữ từ 25% trở lên số cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đóng có ý định mua tiếp từ 10% trở lên hoặc mua từ hai đợt trở lên với tỷ lệ dưới 10% trong vòng 1 năm; quy định các trường hợp miễn trừ nghĩa vụ chào mua công khai như: việc mua hoặc nhận cổ phần dẫn đến sở hữu trên 25%
nhưng đã được đại hội đồng cổ đông thông qua, chuyển nhượng cổ phần trong cùng tập đồn .
Thứ năm, cơng ty chứng khốn và cơng ty quản lý quỹ, cho phép CTQLQ
cung cấp thêm dịch vụ tư vấn đầu tư bên cạnh hai dịch vụ đã có là quản lý quỹ đầu tư chứng khoán và quản lý danh mục đầu tư chứng khoán và CTCK được nhận ủy thác quản lý tài khoản giao dịch của NĐT cá nhân, cung cấp dịch vụ tư vấn tài chính; ngoài ra dự thảo luật cũng cấm các CTCK triển khai các nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán khi chưa được UBCKNN cấp phép hoặc chấp thuận.
Thứ sáu, công bố thông tin trên TTCK, dự thảo luật quy định yêu cầu công bố
thông tin theo quy mô của công ty đại chúng (mức vốn điều lệ, số lượng cổ đông
của công ty) mà không phân biệt giữa công ty đại chúng và tổ chức niêm yết nhằm
đảm bảo tất cả các công ty quy mô vốn lớn đều phải thực hiện công bố thông tin đầy đủ và ở mức cao hơn so với cơng ty có quy mơ vốn nhỏ. Quy định này góp
phần khuyến khích các DN đưa chứng khốn vào niêm yết, đăng ký giao dịch trên thị trường có tổ chức, thu hẹp thị trường tự do, đảm bảo công bố thông tin đầy đủ.
Trên tinh thần của dự thảo luật chứng khốn, hồn tồn có cơ sở nền tảng để
ngày càng hoàn thiện khung pháp lý cho TTCK và triển khai các giao dịch chứng khoán phái sinh.
3.2.1.2 Xây dựng cơ sở pháp lý cho thị trường chứng khốn phái sinh
Xây dựng hồn thiện cơ sở pháp lý, trong đó Luật chứng khốn phái sinh là
điều kiện cần để quyền chọn chứng khốn được ứng dụng vào TTCK Việt Nam.
Ngồi ra, việc hình thành các hợp đồng được tiêu chuẩn hóa, quy định về vốn và ký quỹ, quy định về sự rõ ràng trong đăng ký, báo cáo, minh bạch thông tin và đẩy mạnh hợp tác quốc tế với các tổ chức tài chính trong khu vực và thế giới…là các
điều kiện đủ để chứng khoán phái sinh ứng dụng được vào TTCK Việt Nam.
Thêm vào đó, các nhà lập chính sách về phát triển thị trường tài chính Việt Nam cần phải sớm bày tỏ quan điểm đề xuất và xây dựng hệ thống chính sách
khuyến khích phát triển thị trường các cơng cụ tài chính phái sinh. Do đó, để TTCK phái sinh phát triển bền vững, khi xây dựng khung pháp lý cần quan tâm các vấn đề:
Quy định các tiêu chuẩn về chứng khoán cơ sở, về giới hạn giá và số lượng hợp đồng mà một cá nhân được phép nắm giữ nhằm tránh tình trạng thao
túng thị trường, kiểu thực hiện quyền, ngày đáo hạn, cơ chế thanh toán, quyền và nghĩa vụ của các bên, sự bảo vệ của luật pháp Nhà nước đối với các bên…
Quy định tổ chức nào sẽ đóng vai trị như cơng ty thanh tốn bù trừ, với
nhiệm vụ làm trung gian giao dịch và thanh toán giữa các thành viên trên thị trường quyền chọn. Công ty này chịu các trách nhiệm như: chuẩn hóa, phát hành và bảo đảm việc thực hiện các hợp đồng quyền chọn; cung cấp cho
khách hàng thông tin tài liệu về rủi ro và lợi nhuận của việc đầu tư vào quyền chọn một cổ phiếu được niêm yết, giấy xác nhận giao dịch quyền chọn hay những thông tin mà khách hàng yêu cầu thông qua môi giới; điều chỉnh các hợp đồng quyền chọn nếu có tách, gộp, chia cổ tức cổ phiếu cơ sở; thay đổi vị thế quyền chọn của NĐT.
Quy định điều kiện thành lập và trách nhiệm của cơng ty mơi giới, cơng ty
thanh tốn thành viên đối với các NĐT trong việc thực hiện hợp đồng khi đáo hạn.
Quy định về mức ký quỹ tại cơng ty thanh tốn bù trừ cho các thành viên
tham gia giao dịch, quy định về quy trình thực hiện hợp đồng khi đáo hạn, thời gian nộp bổ sung tiền để đáp ứng mức ký quỹ duy trì đối với cơng ty