Chƣơng 1 : KHUNG LÝ THUYẾT VỀ HOẠT ĐỘNG BÁN KHỐNG
2.1. Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
2.1.2.3. Chứng minh sự cần thiết của nghiệp vụ bán khống tại thị trƣờng chứng
chứng khốn Việt Nam thơng qua mơ hình tài chính
a) Kiểm định tác động của bán khống đối với danh mục đầu tư của các nhà đầu tư trên TTCK VN
Để so sánh tỷ suất sinh lời và rủi ro trong trƣờng hợp có bán khống và khơng có bán khống trong những thời kỳ khác nhau của TTCK Việt Nam, tác giả đề xuất chọn 16 chứng khoán trong 42 kỳ quan sát về giá từ ngày 01/07/2004 đến ngày 31/12/2007. Lý do chọn: đây là thời kỳ TTCK Việt Nam có những biến động mạnh mẽ sau một thời gian trầm lắng. Số lƣợng cổ phiếu niêm yết, quy mô giao dịch và giá cổ phiếu trên TTCK đều tăng mạnh. Tuy nhiên, sau khi đạt đƣợc đỉnh cao 1.170 điểm vào tháng 3/2007, TTCK Việt Nam liên tục điều chỉnh sâu cho đến cuối năm 2009 (Phụ lục 09)
Kết luận rút ra:
Trƣờng hợp khơng có bán khống Trƣờng hợp có bán khống
- Với điều kiện là khơng đƣợc phép bán khống thì đƣờng biên hiệu quả nhƣ bị thu nhỏ lại vì nó đã bỏ qua các cơ hội kết hợp có bán khống để đạt đƣợc kết quả tốt hơn.
- Đƣờng biên hiệu quả của danh mục có bán khống nằm ở phía trên của đồ thị so với đƣờng biên hiệu quả khơng có bán khống.
- Trong mơi trƣờng kinh doanh khơng cho phép bán khống thì NĐT chỉ đạt đƣợc tỷ suất sinh lợi cao nhất bằng với danh mục có tỷ suất sinh lợi cao nhất nằm trên đƣờng biên hiệu quả.
- Trong khi môi trƣờng kinh doanh cho phép bán khống thì NĐT có thể vƣợt qua đƣợc giới hạn tỷ suất sinh lợi cao nhất của trƣờng hợp không bán khống.
Qua đồ thị cho thấy: thực tế ở TTCK Việt Nam khi mà thị trƣờng càng có nhiều điều kiện giới hạn thì đƣờng biên hiệu quả càng bị thu hẹp lại. Với cùng một mức độ rủi ro thì danh mục có bán khống sẽ có tỷ suất sinh lợi cao hơn so với danh mục không thực hiện bán khống, và ngƣợc lại, với cùng một tỷ suất sinh lợi thì danh mục có bán khống sẽ có rủi ro thấp hơn so với danh mục khơng có bán khống. Từ đó cho thấy NĐT đạt đƣợc tỷ suất sinh lợi trong mối quan hệ kiểm sốt rủi ro từ mơi trƣờng kinh doanh chứng khoán cho phép bán khống hiệu quả hơn so với môi trƣờng kinh doanh chứng khốn khơng cho phép bán khống. -15% -13% -11% -9% -7% -5% -3% -1% 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 0% 5% 10% 15% 20% TSSL t rung bì nh Độ lệch chuẩn
Đồ thị 2.5: Đồ thị đƣờng biên hiệu quả Đƣờng biên hiệu quả có bán khống
b) Bán khống giúp cho việc định giá cổ phiếu tốt hơn
Cũng chọn giá của 16 chứng khoán trong 42 kỳ quan sát (từ ngày 01/07/2004 đến ngày 31/12/2007) với giả định danh mục thị trƣờng VN-Index là hợp lý để nghiên cứu. Lý do chọn: đây là thời kỳ TTCK Việt Nam có những biến động mạnh mẽ sau một thời gian trầm lắng. Số lƣợng cổ phiếu niêm yết, quy mô giao dịch và giá cổ phiếu trên TTCK đều tăng mạnh. Kết quả đƣợc trình bày tại đồ thị dƣới đây (Phụ lục 10):
Hình 2.6: Đồ thị đường chứng khốn (SML) của 16 chứng khoán trong 42 kỳ quan sát từ 01/07/2004 đến 31/12/2007
Ở trạng thái cân bằng tất cả các cổ phiếu sẽ nằm trên đƣờng TTCK. Cổ phiếu nằm trên đƣờng này sẽ đƣợc định giá sao cho tỷ suất sinh lợi ƣớc tính của cổ phiếu phù hợp với mức độ rủi ro của cổ phiếu này. Bất kỳ cổ phiếu nào có tỷ suất sinh lợi ƣớc tính nằm phía trên đƣờng TTCK sẽ đƣợc xem là định giá thấp vì nó mang ý nghĩa là NĐT mong đợi sẽ nhận đƣợc tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất sinh lợi yêu cầu của cổ phiếu đó tƣơng ứng với mức độ rủi ro của nó. Ngƣợc lại, các cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi ƣớc tính nằm phía dƣới đƣờng TTCK sẽ đƣợc xem là định giá cao vì nó mang ý nghĩa là NĐT mong đợi sẽ nhận đƣợc tỷ suất sinh lợi thấp hơn tỷ suất sinh lợi yêu cầu của cổ phiếu đó tƣơng ứng với mức độ rủi ro của nó.
Có 9 chứng khốn bị định giá cao so với mong đợi của thị trƣờng là: TRI, BT6, AGF, DHA, HAP, GIL, KHA, HAS, SAV vì vậy nếu NĐT thực hiện bán khống với lƣợng bán đủ lớn thì giá của 9 cổ phiếu này giảm xuống và dịch chuyển tiến gần về đƣờng TTCK, khi đó 9 cổ phiếu này đạt trạng thái cân bằng. Nghiệp vụ bán khống giúp cho việc định giá chứng khoán đạt đƣợc trạng thái cân bằng, TTCK phát triển ổn định,
AGF BBC BT6 DHA GIL GMD HAP HAS KHA LAF REE SAM SAV TMS TRI TS4 y = 0,0105x + 0,0118 R² = 0,033 0% 1% 2% 3% 4% 5% ,00 ,500 1,00 1,500 2,00 2,500 T SS L t rung bình Beta Đƣờng thị trƣờng chứng khốn SML
hạn chế tình trạng phát triển nóng của TTCK Việt Nam (giá chứng khoán tăng liên tục vƣợt giá trị mong đợi của thị trƣờng) nhƣ giai đoạn những năm 2007 đã qua.