3.3.2.1 Giỏ trị hiện tại thuần (NPV)
1. Phõn tớch đỏnh giỏ dự ỏn qua chỉ tiờu NPV
Phương ỏn đỏng giỏ khi NPV > 0
Phương ỏn độc lập được chọn khi: NPV ≥ 0
Phương ỏn loại trừ nhau được chọn khi NPV ≥ 0 và NPV max
2. Điều kiện so sỏnh
Khi cỏc phương ỏn cú tuổi thọ khỏc nhau thỡ thời kỳ tớnh toỏn phải lấy bằng bội số chung nhỏ nhất của cỏc tuổi thọ của cỏc phương ỏn.
3. Ưu điểm của chỉ tiờu NPV
- Cú tớnh đến sự biến động theo thời gian của cỏc chỉ tiờu và tớnh toỏn cho cả đời dự ỏn. - Cú tớnh đến giỏ trị tiền tệ theo thời gian
- Là xuất phỏt điểm để tớnh nờn một số chỉ tiờu cơ bản khỏc như: IRR, thời hạn hoàn vốn cú tớnh đến giỏ trị tiền tệ theo thời gian.
- Là chỉ tiờu ưu tiờn để lựa chọn phương ỏn (dự so sỏnh phương ỏn theo chỉ tiờu nào thỡ phương ỏn được chọn cũng là phương ỏn cú NPV lớn nhất)
- Cú thể tớnh đến trượt giỏ và lạm phỏt thụng qua việc điều chỉnh Bt, Ct, và r. - Kết hợp được hai mặt cơ bản của kinh doanh là: lợi nhuận và an toàn tài chớnh.
49
- Khú xỏc định chớnh xỏc cỏc chỉ tiờu theo thời gian nhất là khi tuổi thọ của dự ỏn dài - Kết quả lựa chọn phương ỏn phụ thuộc vào độ lớn được chọn của chỉ tiờu lói suất tối thiểu chấp nhận được, nhiều khi mang tớnh chủ quan.
- Chỉ tiờu NPV khụng chỉ rừ suất lợi nhuận của một đồng vốn cụ thể là bao nhiờu như chỉ tiờu IRR, mà chỉ cho biết dự ỏn đó hiệu quả hay chưa.
Vớ dụ: So sỏnh lựa chọn phương ỏn theo nhúm chỉ tiờu động
Bảng 3.4. Số liệu hai phương ỏn
CÁC CHỈ TIấU Đơn vị tớnh Phương ỏn 1 Phương ỏn 2 1. Vốn đầu tư – V Trđ 300 200
2. Chi phớ vận hành (khụng bao gồm khấu hao và
trả lói)- Ct Trđ 66 44
3. Doanh thu hàng năm – Bt Trđ 140 100
4. Giỏ trị thu hồi cuối đời dự ỏn Trđ 0 40
5. Tuổi thọ (năm) Năm 10 5
6. Suất thu lợi tớnh toỏn – r % 8% 8%
Cỏc bước tớnh toỏn:
* Xỏc định sự đỏng giỏ của mỗi phương ỏn
Thời gian tớnh toỏn so sỏnh phải lấy bội số chung nhỏ nhất của tuổi thọ của 2 phương ỏn, tức là 10 năm cho cả hai phương ỏn.
- Phương ỏn 1: 10 1 10 1 0, 08 1 300 140 66 * 196,54 1 0, 08 * 0, 08 NPV (triệu đồng) → Phương ỏn 1 đỏng giỏ. - Phương ỏn 2 10 2 10 5 5 10 1 0, 08 1 200 40 40 200 100 44 * 85, 40 (triệu đồng) 1 0, 08 * 0, 08 1 0, 08 1 0, 08 1 0, 08 NPV → Phương ỏn 2 đỏng giỏ.
* Lựa chọn phương ỏn tốt nhất: ở đõy phương ỏn 1 tốt nhất vỡ cú NPV1 > NPV2 3.3.2.2. Phõn tớch đỏnh giỏ chỉ tiờu suất thu lợi nội tại (IRR)
50
Để tỡm IRR ta cú thể lập trỡnh để tớnh toỏn hoặc tớnh từ phương phỏp tớnh nội suy gần đỳng sau:
- Bước 1: Lấy IRR=IRR1 nào đú sao cho NPV1 >0
- Bước 2: Lấy IRR = IRR2 nào đú sao cho NPW2 <0
- Bước 3: IRR được nội suy từ cụng thức sau:
1
1 2 1
2 2
. NPV
IRR IRR IRR IRR
NPV NPV
(3.28)
Khi trị số IRR1, IRR2 chờnh lệch nhau càng ớt thỡ trị số IRR tỡm ra càng chớnh xỏc.
2. Vận dụng trong đỏnh giỏ - so sỏnh
* Đối với dự ỏn đầu độc lập
Bước 1: Xỏc định suất thu lợi nội tại IRR
Bước 2: So với ngưỡng quy định trước: IRR ≥ r: phương ỏn đỏng giỏ
IRR < r : phương ỏn khụng đỏng giỏ * Lựa chọn phương ỏn tốt nhất trong 2 phương ỏn loại trừ nhau
- Bước 1: Lập dũng tiền tệ cho mỗi phương ỏn, thời kỳ tớnh toỏn được lấy bằng bội số chung
nhỏ nhất của cỏc tuổi thọ của hai phương ỏn hoặc lấy bằng thời kỳ tồn tại của dự ỏn.
- Bước 2: Tớnh chỉ tiờu IRR cho mỗi phương ỏn và xột sự đỏng giỏ của cỏc phương ỏn,
phương ỏn nào khụng đỏng giỏ thỡ loại bỏ ra khụng cần so sỏnh.
- Bước 3: Tiến hành so sỏnh phương ỏn cần phõn biệt hai trường hợp sau:
Nếu hai phương ỏn cú vốn đầu tư giống nhau, phương ỏn nào cú IRR lớn hơn thỡ phương ỏn đú tốt hơn
Với hai phương ỏn cú vốn đầu tư khỏc nhau thỡ chỉ tiến hành so sỏnh khi phương ỏn cú vốn đầu tư bộ hơn cũng đỏng giỏ (IRR r ). Ta so sỏnh bằng cỏch lập bảng dũng tiền tệ của gia số đầu tư V và tớnh ra IRRV:
- IRRV r: Phương ỏn cú vốn đầu tư lớn là tốt hơn. - IRRV < r: Phương ỏn cú vốn đầu tư bộ là tốt hơn. Trường hợp so sỏnh nhiều phương ỏn loại trừ nhau
- Bước 1: Xếp cỏc phương ỏn theo thứ tự tăng dần về qui mụ đầu tư
- Bước 2: Tớnh IRR của phương ỏn 1 để chọn phương ỏn cơ sở. Nếu phương ỏn 1 khụng
đỏng giỏ thỡ loại bỏ nú và tớnh IRR của phương ỏn 2. Làm như vậy đến khi chọn được phương ỏn j nào đú đỏng giỏ thỡ chọn làm phương ỏn cơ sở.
Bước 3: So sỏnh phương ỏn (j+1) với phương ỏn j theo nguyờn tắc lập dũng tiền tệ của V để tớnh IRR. Nếu phương ỏn (j+1) khụng đỏng giỏ thỡ loại bỏ nú và so sỏnh tiếp phương ỏn
51
(j+2) với phương ỏn cơ sở. Nếu phương ỏn (j+1) đỏng giỏ thỡ thỡ loại bỏ phương ỏn j và chọn phương ỏn (j+1) làm phương ỏn cơ sở mới. Tiếp tục so sỏnh cho đến phương ỏn cuối cựng.
3. Nhược điểm của chỉ tiờu IRR
- Chỉ phự hợp với thị trường vốn hoàn hảo
- Khú ước lượng chớnh xỏc trị số của dũng tiền theo thời gian
- Đó dựa trờn một giả thuyết chưa thật hợp lý là: cỏc kết số đầu tư được tỏi đầu tư ngay vào dự ỏn với lói suất đang cần tỡm.
- Tớnh toỏn chỉ tiờu IRR rất phức tạp khi dũng tiền đổi dấu nhiều lần (nếu dựng suất thu lợi ngoại lai r để đổi cho dũng tiền chỉ cũn đổi dấu một lần thỡ làm giảm tớnh chất nội tại của phương phỏp)
- Núi rằng so sỏnh theo chỉ tiờu IRR nhưng vẫn ưu tiờn chọn phương ỏn cú chỉ tiờu NPV max, cũn IRR chỉ cần ≥ r.
4. Vớ dụ tớnh toỏn
Ở Bảng 3.4 trờn, xột phương ỏn 1
Với IRR1 = 20 %, NPV1 = 10,243 triệu đồng IRR2 = 22%, NPV2 = - 9,684 triệu đồng 10, 243 20% 22% 20% * 21, 03% 10, 243 9, 684 IRR