5. Kết cấu đề tài nghiên cứu
4.3. Hạn chế của nghiên cứu
Bên cạnh những yếu tố xây dựng các biến độc lập tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp theo mô hình nghiên cứu định lượng đề xuất, trên thực tế vẫn còn nhiều yếu tố tác động khác nhưng tác giả đã không lựa chọn để đưa vào mô hình, đặc biệt là nhóm yếu tố vĩ mô thuộc về môi trường kinh tế bên ngoài doanh nghiệp
mà các nghiên cứu thực nghiệm trước đây đã từng đề cập do một số hạn chế trong nghiên cứu và thu thập dữ liệu. Do vậy, kết quả nghiên cứu chỉ phù hợp với tình hình kinh tế ở Việt Nam cũng như khả năng nhận định của nghiên cứu có thể bị hạn chế. Ngoài ra mẫu nghiên cứu chỉ dừng lại ở 352 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam với phương pháp chọn mẫu ngẫu nhiên trong giai đoạn 2009 đến 2014. Tuy số lượng mẫu quan sát khá lớn nhưng số liệu sử dụng là số liệu của các BCTC được kiểm toán chưa phản ánh đầy đủ biến động thị trường nên cũng hạn chế khả năng khái quát hóa kết quả nghiên cứu. Do vậy, các nghiên cứu tiếp theo cần xem xét yếu tố thị trường trong quá trình xây dựng mô hình nghiên cứu.
Phạm vi về đối tượng nghiên cứu là thuế TNDN và thuế TNCN trên cổ tức chi trả còn hạn chế. Đề tài đã chứng minh được ảnh hưởng của thuế TNDN và thuế TNCN trên cổ tức đến cấu trúc vốn doanh nghiệp và đã cụ thể hóa về mặt định lượng nhưng chưa xem xét tác động của thuế TNCN ở các khía cạnh khác như thuế TNCN trên lãi vay hoặc thuế TNCN từ tiền lương tiền công ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp. Đây cũng là định hướng gợi ý cho các nghiên cứu tiếp theo.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
Chương 4 đã đánh giá về ảnh hưởng của thuế đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam dựa trên thực trạng số liệu thống kê ở chương 2 và kết quả nghiên cứu định lượng ở chương 3. Kết luận cho rằng thuế TNDN và thuế TNCN trên cổ tức chi trả có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp cả về số liệu thống kê và định lượng. Mức độ ảnh hưởng không nhiều do tồn tại một số trường hợp ngoại lệ đã nghiên cứu ở phần thực trạng và những hạn chế còn tồn tại trong việc xây dựng cấu trúc vốn.
Giải pháp được đề xuất nhằm mang lại lợi ích kinh tế cho doanh nghiệp khi xây dựng cấu trúc vốn dưới ảnh hưởng của chính sách thuế. Giải pháp đặt ra có liên quan đến những yếu tố có tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp trong mô hình nghiên cứu. Những giải pháp đối với cấu trúc vốn doanh nghiệp là kết quả của sự tổng hợp những đánh giá về kết quả nghiên cứu từ chương 2 và chương 3. Cuối chương 4, đề tài cũng nêu ra một vài hạn chế trong quá trình nghiên cứu và những định hướng cho các nghiên cứu trong tương lai.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Danh mục tài liệu tiếng Việt
1. Bộ Tài Chính, Thông tư 78/2014/TT-BTC hướng dẫn thi hành Nghị định số 218/2013/NĐ-CP ngày 26/12/2013 của Chính phủ quy định và hướng dẫn thi hành luật thuế thu nhập doanh nghiệp, ngày 18/06/2014.
2. Bộ Tài Chính, Thông tư 111/2013/TT-BTC hướng dẫn thực hiện luật thuế TNCN, luật sửa đổi, bổ sung một số điều của luật thuế TNCN và nghị định số 65/2013/NĐ-CP của Chính phủ quy định chi tiết một số điều của luật thuế TNCN và luật sửa đổi, bổ sung một số điều của luật thuế TNCN, ngày 15/08/2013.
3. Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc 2005, Phân tích dữ liệu nghiên cứu với SPSS, NXB Thống kê, trang 12 – 58.
4. Kho dữ liệu Báo cáo tài chính các công ty niêm yết, truy cập tại < http://www.cophieu68.vn/export.php>, [ truy cập ngày 15/04/2015].
5. Lê Đạt Chí 2013, ‘Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn của các nhà quản trị tài chính tại Việt Nam’, Tạp chí Phát triển và hội nhập, số 9, trang 19.
6. Lê Hoàng Vinh 2014, Cơ cấu vốn và rủi ro tài chính trong doanh nghiệp, Luận án Tiến sỹ, Trường Đại học Ngân hàng TP. Hồ Chí Minh.
7. Ngô Kim Phượng 2013, Lợi nhuận và rủi ro, Tài liệu học tập môn tài chính doanh nghiệp tại trường Đại học Ngân hàng TP. Hồ Chí Minh.
8. Ngô Kim Phượng và các tác giả 2012, Phân tích tài chính doanh nghiệp, NXB Lao động.
9. Phạm Nguyễn Anh Duy và Phạm Nguyễn Quảng Hòa 2013, Thuế ảnh hưởng đến quyết định tài trợ của doanh nghiệp, Đề tài nghiên cứu khoa học, Trường Đại học Kinh tế TP. Hồ Chí Minh.
10.Phan Thị Bích Nguyệt 2011, Tác động của thuế thu nhập đến hoạch định cấu trúc tài chính của các công ty cổ phần tại Việt Nam, Đề tài nghiên cứu khoa học, Trường Đại học Kinh tế TP. Hồ Chí Minh.
11.Phan Thị Thu Hiền 2014, Thị trường trái phiếu Việt Nam và định hướng phát triển, truy cập tại <http://tapchitaichinh.vn/thi-truong-tai-chinh/chung-khoan/thi- truong-trai-phieu-viet-nam-va-dinh-huong-phat-trien-52086.html>, [ngày truy cập 19/05/2015].
12.Quốc hội, Luật quy định về thuế thu nhập doanh nghiệp số 57/1997/L-CTN ngày 10/05/1997.
13.Quốc hội, Luật quy định về thuế thu nhập doanh nghiệp số 14/2008/QH12 ngày 03/06/2008.
14.Quốc hội, Luật sửa đổi bổ sung một số điều của luật thuế thu nhập doanh nghiệp số 32/2013/QH13 ngày 19/06/2013.
15.Quốc hội, Luật quy định về thuế thu nhập cá nhân số 04/2007/QH12 ngày 21/11/2007.
16.Quốc hội, Luật sửa đổi bổ sung một số điều của các luật về thuế số 71/2014/QH13 ngày 26/12/2014.
17.Sở giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh, Báo cáo thường niên 2008 - 2014, truy cập tại <http://www.hsx.vn>, [truy cập ngày 14/05/2015].
18.Trần Ngọc Thơ 2005, Tài chính doanh nghiệp hiện đại, NXB Thống kê, Chương 16, trang 409-510.
19.Trần Văn Hợi 2014, Quy định mới về thuế thu nhập doanh nghiệp, truy cập tại < http://tapchitaichinh.vn/co-che-chinh-sach/binh-luan-chinh-sach/quy-dinh-moi- ve-thue-thu-nhap-doanh-nghiep-54515.html>, [ ngày truy cập 25/07/2015]. 20.Tổng cục Thống kê 2015, Tình hình kinh tế xã hội năm 2014, truy cập tại <
http://www.gso.gov.vn/default.aspx?tabid=621&ItemID=14188>, [truy cập ngày 25/04/2015].
21. Tổng cục Thuế - Tạp chí Thuế Nhà nước 2014, Hướng dẫn kê khai thuế năm 2014 và quyết toán thuế TNDN, thuế TNCN năm 2013, NXB Tài chính, Hà Nội.
Danh mục tài liệu tiếng Anh
1. Alan J. Auerbach 1979, ‘Wealth maximization and the cost of capital’,
2. Antoniou, Guney, et al in the UK – a decompositional analysis - Bevan, Danbolt 2002, ‘Capital Structure: Evidence from European Countries’, Working Paper.
3. Barakat and Ramesh P.Rao 2012, The role of taxes in capital structure: Evidence from taxed and non-taxed Arab Economies, [pdf], Available from: <http://ssrn.com/abstract= 2026751>, [20 January 2015].
4. Bathala, Chenchuramaiah T., Kenneth P.Moon and Ramesh P.Rao 1994, ‘Managerial ownership, debt policy and the impact of institutional holdings: An agency perspective’, Financial Managemen, pp. 38-50.
5. Booth, Laurence, Varouj Aivazian, Asli Demirguc-Kunt and Vojislav Maksimovic 2001, ‘Capital structures in developing countries’, Journal of Finance, pp. 87-130.
6. Bradley et al 1984, ‘On the existence of an optimal capital structure: theory and evidence’, Journal of Finance, pp.857-877.
7. Brigham, E.F. and Houston, J.F. 2009, Finalcial Management, Cengage Learning Asia Pte Ltd, Singapore.
8. Deesomsak R. and Paudyal K. and Pescetto G. 2004, ‘The determinants of capital structure: evidence from the Asia Pacific region’, Journal of multinational financial management, pp. 387-405.
9. De Angelo, Harry, and Ronald W.Masulis 1980, ‘Optimal capital structure under corporate and personal taxation’, Journal of Financial Economics, pp. 3- 27.
10.Devinaga Rasiah, Peong Kwee Kim 2011, A theoretical review on the use of the static trade off theory, the pecking order theory and the agency cost theory of capital structure, ISSN 1450-2887.
11.Diamond Douglas W. 1989, ‘Reputation acquisition in debt markets’, Journal of Political Economy 97, pp. 828-862.
12.Dinesh Prasad Gajurel 2005, Capital Structure Management in Nepalese Enterprises, Available from: <http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract- id=778106>, [22 January 2015].
13.Givoly, Dan, Carla Hayn, Aharon R.Ofer and Oded Sarig 1992, ‘Taxes and capital structure: Evidence from firm response to The Tax Reform Act of 1986’,
Review of Financial Studies 5, pp.331-355.
14.Hair J.F, Anderson R.E., Tatham R.L. & Black W.C. 1998, ‘Multivariate Data Analysis’, Prentical – Hall International, Inc, pp.10 -15.
15.Han-Suck Song 2005, ‘Capital structure Determinants: An empirical Study of Swedish Companies’, Electronic Working Paper Series, No. 25.
16.Hovakimian, Armen, Tim Opler and Sheridan Titman 2001, ‘The debt- equity choice’, Journal of Financial and Quantitative analysis, pp.1-24.
17.Javad Afrasiabi and Hamed Ahmadinia 2011, ‘How financing effect on capital structure, Evidence from Tehran Stock Exchange (TSE)’, International Journal of Academic Research, Vol.3, No.1, pp.309-316.
18.Jean J.Chen 2004, ‘Determinants of capital structure of Chinese-listed companies’, Journal of Business Research, No. 57, pp.1341-1351.
19.John R. Graham, 1996, ‘Debt and the marginal tax rate’, Journal of Financial Economics, No. 41, pp.41-73.
20. Michael C. Jensen and William H.Meckling 1976, ‘Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs, and capital structure’, Journal of Financial Economics, Vol.3, pp. 305- 360.
21. Leming Lin, Mark J.Flannery 2012, ‘Do personal taxes affect capital structure? Evidence from the 2003 tax cut’, Journal of Financial Economics, No. 109, pp. 549-565.
22.Leora Klapper Konstantious Tzioumis 2008, ‘Taxation and Capital Structure: evidence from a transition economy’, GreeSE Paper, No.16.
23.Linda H.Chen 1998, The determinants of Capital Structure: Evidence from Dutch Panel Data, University of Groningen, Department of Economics.
24.Marsh, P. 1982, ‘The choice between equity and debt: an emperical study’,
Journal of Finance, No. 37, pp.121- 144.
Economics, pp.333-364.
26.Miller, Merton, H.1997, ‘Debt and taxes’, Journal of Finance, No. 32, pp.261- 275.
27.Milton Harris and Artur Raviv 1991, ‘The Theory of Capital Structure’, The journal of Finance, Vol 66, No.1.
28.Murray Z.Frank, K.Goyal 2003, ‘Capital structure decisions: Which Factory are eliably Im.portant’, Journal of Financial Management, No.38.
29.Modigliani, Franco and Merton H.Miller 1958, ‘The cost of capital, corporation finance and the theory of investment’, American Economic Review, No. 48, pp. 261-297.
30.Modigliani, Franco and Merton H.Miller 1963, ‘Coporate income taxes and the cost of capital: A correction’, American Economic Review, pp.433-443.
31.Myers, Stewart C. and Nicholas S. Majluf 1984, ‘Corporate financing and investment decisions when Firms have information that investors do not have’,
Journal of Financial Economics, pp. 187-221.
32.Myers, Stewart C. 1977, ‘Determinants of corporate borrowing’, Journal of Financial Economics, pp. 147-175.
33.Myers, Stewart C. 1984, ‘The capital structure puzzle’, Journal of Finance, pp.575-592.
34.Overesch, M. and D. Voeller 2008, ‘The impact of Personal and Corporate taxation on capital structure choices’, Discussion Paper, No. 08-020.
35.Poterba J. and Summers L.H. 1985, ‘The economic effects of dividend taxation’,
Recent Advances in Corporate Finance, eds. E.Altman and M. Subrahmanyam, Homewood, IL: Richard D.Irwin, pp.227-284.
36.Raghuram G. Rajan and Zingales L. 1995, ‘What do we know about capital structure: Some evidence from international Finance Corporation’, The Journal of Finance, Vol. 50, No.5, pp 1421-1460.
37.Ramzi E.N Tarazi 2013, ‘Determinants of Capital Structure: Evidence from Thailand Panel Data’, Finance and Economics Conference, Australia.
38.Richard A.Brealey, Stewart C.Myers, Franklin Allen 2008, Principles of Corporate Finance, Mc Graw – Hill International Edition.
39.Richard L. Gorsuch 1983, ‘Factor Analysis - Second Edition’, Psychology Press, Hillsdale: Lawrence Erlbaum Associates.
40.Samuel Hung, Frank M.Song 2002, ‘Determinants of capital structure: Evidence from China’, China Economic Review, No. 57.
41. Stephen A. Ross, Randolph W.Westerfield and Bradford D. Jordan 2004,
Essentials of corporate finance, The McGraw-Hill Companies, Inc. Comprehensive Edition, New York.
42.Titman, Sheridan and Roberto Wessels 1988, ‘The determinants of capital structure’, Journal of Finance, pp. 1-19.
Các website: www.cophieu68.vn www.vietstock.vn www.nasdaq.com www.kpmg.com www.gso.gov.vn www.mof.gov.vn
CÁC PHỤ LỤC
Phụ lục 1: Các nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Phụ lục 2: Các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của thuế đến cấu trúc vốn Phụ lục 3: Danh sách các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu
PHỤ LỤC 1
Tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn STT Tác giả
nghiên cứu Tên nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu
Phương pháp nghiên cứu
Các biến trong mô hình nghiên
cứu Kết quả nghiên cứu
1 Booth và các đồng sự (2001) Cấu trúc vốn ở những nước phát triển -Giai đoạn 1980- 1990. -Mẫu được chọn là 10 nước phát triển: Ấn Độ, Pakistan, Thái Lan, Malaysia, Thổ Nhĩ Kỳ, Zimbabwe, Mê-hi-cô, Brazil, Jordan và Hàn Quốc. Ở mỗi nước chọn tối đa 100 doanh nghiệp.
Hồi quy dữ liệu bảng Biến phụ thuộc:
Giá trị sổ sách và giá trị thị trường của tỷ số nợ (xét trong 2 trường hợp nợ dài hạn và tổng nợ)
Biến độc lập:
(1)Thuế suất thuế TNDN (2)Quy mô doanh nghiệp (3) ROA
(4) Lợi nhuận (5) TSCĐ hữu hình (6) Rủi ro kinh doanh
(7) Tỷ lệ giá trị cổ phiếu trên thị trường so với giá trị sổ sách.
(1) Thuế suất thuế TNDN (-) (2) Lợi nhuận (-)
(3) TSCĐ hữu hình (+)
(nếu xét trong trường hợp tổng nợ (-))
(4) Ở mỗi quốc gia, cấu trúc vốn còn chịu ảnh hưởng từ các yếu tố vĩ mô như sự tăng trưởng GDP, tỷ lệ lạm phát, sự phát triển của thị trường vốn.
2 Murray Z.Fran và Vidhan K.Goyal (2003) Quyết định cấu trúc vốn: Những yếu tố nào là quan trọng? -Công ty của Mỹ -Giai đoạn 1950- 2000.
Hồi quy Biến phụ thuộc:
(1) Tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (2) Tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài
sản
Biến độc lập:
(1)Khả năng tạo ra lợi nhuận
(2)Tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách
(3) Giá trị tài sản thế chấp (4) Lợi nhuận tích lũy (5) Cổ tức chi trả (6) Quy mô công ty (7) Lạm phát
(1) Quy mô công ty (+)
(2) Tỷ số thị trường trên giá trị sổ sách (-)
(3) Tài sản đảm bảo (+) (4) Lợi nhuận (-) (5) Cổ tức chi trả (-) (6) Lạm phát (+)
H.Chen, Robert Lensink và Elmer Sterken (1998) định cấu trúc vốn: Bằng chứng thực nghiệm từ Hà Lan tại Hà Lan -Thời gian 1984- 1995 (1) Tỷ số giá trị sổ sách của tổng nợ trên VCSH
(2) Tỷ số giá trị thị trường của tổng nợ trên VCSH
Biến độc lập:
(1) Tài sản hữu hình
(2) Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp
(3) Quy mô doanh nghiệp (4) Biến động lợi nhuận (5) Lợi nhuận đạt được
(6) Tỷ số giữa giá trị thị trường và giá trị sổ sách
giá trị sổ sách của doanh nghiệp có quan hệ cùng chiều với giá trị sổ sách của đòn bẩy tài chính nhưng lại có mối tương quan nghịch với giá trị thị trường của đòn bẩy tài chính 4 Han-Suck Song (2005) Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn: Bằng chứng thực nghiệm từ các doanh nghiệp Thụy Điển -6,000 công ty tại Thụy Điển -Giai đoạn 1999- 2000
Hồi quy dữ liệu bảng Biến phụ thuộc:
(1)Tỷ số nợ ngắn hạn trên VCSH, (2)Tỷ số nợ dài hạn trên VCSH (3)Tỷ số giữa tổng nợ trên VCSH
Biến độc lập:
(1) Tài sản hữu hình
(2) Lá chắn thuế phi nợ (3) Lợi nhuận
(4)Quy mô doanh nghiệp (5) Tăng trưởng kỳ vọng (6) Tỷ số giữa chi phí cho mục đích nghiên cứu và phát triển với doanh thu của công ty (7) Rủi ro kinh doanh
(8) Biến giả về thời gian để xem xét tác động của các yếu tố đến cấu trúc vốn trong từng thời kỳ khác nhau
(1) Giá trị tài sản hữu hình (+)/(- )
(2) Lá chắn thuế phi nợ tác (+)/(-)
(3) Quy mô doanh nghiệp (+)/(-). 5 Samuel G.H.Huang và Frank Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn: Bằng chứng -1,000 doanh nghiệp niêm yết của Trung Quốc
Hồi quy dữ liệu bảng Biến phụ thuộc:
(1)Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (2)Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản
Thuế suất thuế TNDN không ảnh hưởng đến việc sử dụng đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp.
(2002) Trung Quốc 2000 (1) Lợi nhuận
(2) Tài sản cố định hữu hình (3) Thuế
(4)Quy mô doanh nghiệp (5) Lá chắn thuế phi nợ (6) Cơ hội tăng trưởng (7) Rủi ro kinh doanh
(8) Vốn cổ phần đang nắm giữ.
bằng nhau giữa các doanh nghiệp. Nguyên nhân do các doanh nghiệp Trung Quốc sử dụng ít nợ dài hạn hay ít nợ dài hạn và nhiều vốn cổ phần để tài trợ hơn trong cấu trúc vốn so với các nước châu Âu như: Mỹ, Đức,… 6 Jean J.Chen (2004) Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết tại Trung Quốc
-88 công ty niêm yết tại Trung Quốc