7. Kết cấu khóa luận
3.3.1.1. Phương pháp DDM
Ước tính cổ tức (D)
Traphaco là một trong những công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt cao và đều đặn trong ngành Dược. Lịch chi trả cổ tức bằng tiền mặt của công ty khá rõ rằng là 1 năm chi trả 2 lần, 1 lần vào đầu năm 20% và 1 lần vào giữa năm 10%. Như vậy, tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt của Traphaco là 30%
=> D2019 = EPS x tỷ lệ chi trả cổ tức = 3701 x 30% = 1110.3 (VNĐ)
Ước tính tốc độ tăng trưởng cổ tức (g)
Việc ước tính tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của TRA phải dưah trên việc đánh giá tiềm năng phát triển của Traphaco trong dài hạn chứ không đơn thuần là một số năm tới, vì tốc độ tăng trưởng được giả định là mức tăng đều đặn của công ty trong suốt quá trình hoạt động. Vì vậy, các số liệu để tính toán g là mức dự đoán bình quân trong dài hạn.
- Ước tính g bình quân trong quá khứ
Cổ phiếu TRA bắt đầu được niêm yế t trên thị trường từ năm 2008. Đến năm 2019, TRA đã lưu hành 11 năm trên thị trường chứng khoán. Trong nă m 2008, EPS của công ty là 5755 (VNĐ), tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt là 6%
=> D2008 = 5755 x 6% = 345.3 (VNĐ) g = – 1 = -1 = 11.2%
- Ước tính g tăng trưởng bền vững
Theo bá o cáo thường niên của CTCP Traphaco: ROE 2015-2019 = 18.46%
g = (1- Tỷ lệ chi trả cổ tức) x ROE = (1- 0.3) x 18.46% = 12.92% => Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức trung bình g = = 12.06%
=> Lấy tỷ lệ thận trọng g = 12%
Ước tính tỷ suất sinh lời mong đợi trên VCSH
k = E(r) = + (
- Lãi suất phi rủi ro (:
Lãi suất phi rủi ro là loại lãi suất mà tại đó, tỷ lệ rủi ro của tài sản gần bằ ng 0. Trong khóa luận này sinh viên dùng lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm làm lãi suất phi rủi ro, = 3.5% (phát hành ngày 5/12/2019)
(Nguồn: Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam) - Tỷ suất lợi nhuận trên thị trường chứng khoán Việt Nam (
Tỷ suất lợi nhuận trên thị trường chứng khoán Việt Nam được tính thông qua chỉ số VNIndex trong giai đoạn 2015-2019.
Bảng 3.2: Tốc độ tăng trưởng VNIndex giai đoạn 2015-2019 Năm Tốc độ tăng trưởng VNIndex (%)
2015 9.10% 2016 14.51% 2017 40.56% 2018 -7.29% 2019 7.77% Trung bình 12.93%
Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán TP. HCM)
=> Lãi suất của danh mục thị trường: = 12.93%
- Rủi ro hệ thống của công ty (
Đây là thước đo tương quan giữa sự biến thiên lợi suất của TRA vớ i lợi suất danh mục thị trường. Chỉ số VNIndex vẫn được sử dụng để đại diện cho danh mục thị trường. Phương pháp ước lượng hệ số beta trên thực tế phổ biến nhất là dựa vào số liệu lịch sử. Sử dụng hàm Slope ước lượng được beta = 0.58
Từ các ước lượng trên ta tính được lợi suất đòi hỏi trên VCSH như sau:
β 0.58 Rm 12.93% Rf 3.50% K = Rf + β x (Rm-Rf) 8.97%
Mô hình tăng trưởng cổ tức
Như trong phần nhận định tăng trưởng TRA, giả định về các giai đoạn tăng trưởng cũng như như sau:
- Giai đoạn tăng trưởng cao: từ nă m 2020 đến nă m 2022, với g = 12%
- Giai đoạn tăng trưởng giảm: từ năm 2023 đến năm 2024, với g2023 và g2024 lần lượt là 10%, 8% (đều giảm 2% so với năm trướ c đó)
- Giai đoạn tăng trưởng ổn định: từ năm 2025 trở đi, với g = 7% (giảm 2% so với năm trước đó)
Bảng 3.3: Dòng cổ tức kỳ vọng của Traphaco
Nguồn: Sinh viên tổng hợp - Giá trị hiện tại của dòng cổ tức giai đoạn tăng trưởng cao:
+ + = 3 520(VNĐ)
- Giá trị hiện tại của dòng cổ tức giai đoạn tăng trưởng giảm dần:
+ + = 3 607 (VNĐ)
- Giai đoạn ổn định:
P2025 = = 107 699 (VNĐ)
- Giá trị hiện tại của dòng cổ tức giai đoạn ổn định: = 64 324 (VNĐ)
- Giá trị nội tại của cổ phiếu TRA bằng tổng giá trị hiện tại của dòng cổ tức ở 3 giai đoạn:
P = 3 520 + 3 607 + 64 324 = 71 450 (VNĐ)
Như vậy, qua mô hình chiết khấu dòng cổ tức 3 giai đoạn, giá trị thực của cổ phiếu TRA hiện nay là 71 450 (VNĐ)