7. Kết cấu khóa luận
3.3.1.2. Phương pháp FCFE
Ước tính tốc độ tăng trưởng của FCFE
= Tỷ lệ tái đầu tư x ROIC = (1 – Tỷ lệ chi trả cổ tức) x
= (1 – 0.3) x = `12.92%
Giai đoạn Năm g(%) D ( VNĐ)
Tăng trưởng cao
2020 12.0 1244
2021 12.0 1393
2022 12.0 1560
Tăng trưởng giảm 2023 10.0 1716
2024 8.0 1853
=> Lấy thận trọng g = 12.5%
Ước tính chi phí VCSH
Chi phí VCSH chính là lợi suất đòi hỏi của nhà đầu tư trên VCSH đã tính ở mô hình DDM là: k = 8.97%e
Ước tính giá trị dòng tiền FCFE2020
FCFE = Thu nhập ròng + Khấu hao – Chi đầu tư TSCĐ – Chênh lệch vốn lưu động – Số tiền hoàn trả nợ gốc + Phát hành nợ mới
Bảng 3.4 : Dòng tiền FCFE của Traphaco giai đoạn 2015-2019
(Đơn vị: Triệu VNĐ) Năm Năm 2015 Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 LNST 203,667 228,226 260,417 174,773 170,592 (+) Khấu hao 28,964 35,256 42,063 79,439 82,099 (-) Vốn đầu tư TSCĐ 51,672 251,373 135,837 43,648 31,922 TSNH 949,556 841,551 745,856 859,394 888,025 Nợ ngắn hạn 329,257 354,737 380,753 312,184 343,493 Vốn lưu động 620,299 486,814 365,103 547,210 544,532
(-) Thay đổi vốn lưu động 78,411 -133,485 -121,711 182,107 -2,678
(+) Số tiền nợ vay mới 300 17,143 149,702 329,512 1,023
(-) Hoàn trả nợ gốc 20,808 17,023 127,679 159,681 63,502
FCFE 82,040 145,714 310,377 198,288 160,968
Nguồn: Sinh viên tổng hợp
Lấy trung bình cộng giá trị FCFE của 5 năm ta được FCFE = 179 477 (triệu VNĐ)
Mô hình FCFE
Như trong phần nhận định tăng trưởng TRA, giả định về các giai đoạn tăng trưởng cũng như như sau:
- Giai đoạn tăng trưởng cao: từ nă m 2020 đến nă m 2022, với g = 12.5%
- Giai đoạn tăng trưởng giảm: từ năm 2023 đến năm 2024, với g2023 và g2024 lần lượt là 10%, 8% (đều giảm 2% so với năm trướ c đó)
- Giai đoạn tăng trưởng ổn định: từ năm 2025 trở đi, với g = 6% (giảm 2% so với năm trước đó)
Bảng 3.5 : Dòng tiền FCFE kỳ vọng của Traphaco qua các năm
Giai đoạn Năm g(%) FCFE
(triệu VNĐ) Tăng trưởng cao
2020 12.5 201 912
2021 12.5 227 151
2022 12.5 255 544
Tăng trưởng giảm 2023 10.0 281 099
2024 8.0 303 587
Tăng trưởng ổn định từ 2025 trở đi 6.0 321 802
Nguồn: Sinh viên tổng hợp - Giá trị hiện tại của dòng cổ tức giai đoạn tăng trưởng cao:
+ + = 574 075(triệu VNĐ)
- Giá trị hiện tại của dòng cổ tức giai đoạn tăng trưởng giảm dần:
+ + = 589 136 (triệu VNĐ)
- Giai đoạn ổn định:
V2025 = = 11 485 118 (triệu VNĐ)
- Giá hiện tại của dòng FCFE giai đoạn ổn định = 6 859 562 (triệu VNĐ) - Giá trị hiện tại của VCSH:
V = 574 075 + 589 136 + 6 859 562 = 8 022 773 (triệu đồng) - Số cố phần TRA đang lưu hành tại thời điểm 6/11/2020 là 41 451 triệu cổ phiếu Như vậy, giá trị thật của cổ phiếu TRA theo phương pháp FCFE là:
= 193 548 (VNĐ)