1.3.3.1. Khái niệm và đặc điểm về hợp đồng tương lai
÷ Khái niệm hợp đồng tương lai
Hợp đồng giao dịch tiền tệ tương lai (sau đây gọi là hợp đồng tương lai) là một sự thỏa thuận về việc mua hoặc bán một số lượng ngoại tệ cố định trong tương lai theo mức tỷ giá ấn định vào ngày ký kết hợp đồng.
30
Hợp đồng tương lai cũng là một hợp đồng giữa hai bên, người mua và
người bán, để mua bán tài sản vào một ngày trong tương lai với giá đã thoả thuận ngày hôm nay. Hợp đồng tương lai tiến triển từ hợp đồng kỳ hạn nên có những điểm giống với hợp đồng kỳ hạn. Về bản chất, chúng giống tính thanh khoản của hợp đồng kỳ hạn. Tuy vậy, khác với hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai được giao dịch trên thị trường có tổ chức, được gọi là sàn giao dịch tương lai. Người mua hợp đồng tương lai là người có nghĩa vụ mua hàng vào một ngày trong tương lai, có thể mua lại hợp đồng tương lai trên thị trường tương lai (Sở giao dịch tương lai). Điều này làm cho họ thoát khỏi nghĩa vụ mua hàng. Và tương tự đối với người bán hợp đồng tương lai là người có nghĩa vụ bán hàng vào một ngày trong tương lai, có thể mua lại hợp đồng trên thị trường, và điều này cũng làm cho họ thoát khỏi nghĩa vụ bán hàng. Đặc trưng này giúp những người tham gia mua bán công cụ tài chính phái sinh tránh được những thiệt hại kinh tế đáng kể nếu trong thời hạn hợp đồng giá cả của tài sản cơ sở có sự biến động không có lợi cho mỗi bên.
÷ Đặc điểm của giao dịch tiền tệ tương lai
Giống như hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai cũng có rủi ro hai chiều, rủi ro tín dụng, tức người sở hữu hợp đồng hoặc là người được nhận hoặc là người phải chi trả. Nhưng khác biệt rõ nhất với thị trường kỳ hạn là thị trường tương lai sử dụng 2 công cụ để loại bỏ rủi ro này.
Thứ nhất, thay vì giao nhận giá trị hợp đồng vào một ngày thông qua mua bán đơn thuần vào ngày đáo hạn, thay đổi trong giá trị hợp đồng giao sau được thực hiện thanh toán vào cuối ngày giao dịch. Điều này có nghĩa hợp đồng tương lai có tính chất thanh toán tiền mặt hay điều chỉnh theo ngày, tức thời hạn giao dịch được rút ngắn lại. Nhờ thế mà rủi ro trong thanh toán được giảm đi.
31
Thứ hai, hợp đồng tương lai yêu cầu tất cả các thành viên tham gia thị trường, người bán và người mua đều như nhau, phải thực hiện một khoản ký gửi gọi là ký quỹ. Nếu hợp đồng tương lai tăng giá trị trong ngày giao dịch, mức tăng này sẽ được cộng vào tài khoản ký quỹ vào cuối ngày. Ngược lại, nếu hợp đồng giảm giá trị, thua lỗ sẽ được trừ ra.Và nếu số dư tài khoản ký quỹ của chủ thể tham gia giảm xuống mức tối thiểu đã thoả thuận trước đó, lập tức sẽ bị yêu cầu nộp một khoản ký gửi bổ sung, tài khoản ký quỹ sẽ phải được bổ sung như cũ hoặc sẽ bị đóng tài khoản.
Hợp đồng tương lai rất giống với một danh mục các hợp đồng kỳ hạn. Tuy nhiên, hợp đồng tương lai và một danh mục các hợp đồng kỳ hạn chỉ giống nhau khi lãi suất là có thể xác định trước, tức là biết được một cách chắc chắn. Vào lúc đóng cửa mỗi ngày, các hợp đồng tương lai mang tính kỳ hạn đang tồn tại sẽ được thanh toán cũng như một hợp đồng mới được ký kết. Tính chất thanh toán hàng ngày kết hợp với yêu cầu ký quỹ cho phép hợp đồng tương lai giảm thiểu đáng kể rủi ro tín dụng vốn có của hợp đồng kỳ hạn.
1.3.3.2. Phòng ngừa rủi ro tỷ giá bằng hợp đồng tương lai
Vào ngày 16/03/2008, ngân hàng Mỹ có một khoản tín dụng trị giá 100 triệu EUR lãi suất 15%, có kỳ hạn 1 năm. Vào thời gian đáo hạn ngày 16/03/2009 khoản tín dụng là: 100 x (1+0,15) = 115 triệu EUR. Ngân hàng tiến hành phòng ngừa rủi ro tỷ giá cho khoản tín dụng này trên thị trường tương lai trong trường hợp giảm giá so với USD bằng cách ký một hợp đồng bán tương lai EUR với Sở giao dịch Chicago (Chicago Mercantile Exchange - CME) ngay từ ngày hôm nay 16/03/2008 theo tỷ giá S (USD EUR) = 1,2964 với thời hạn 1 năm (tức là có ngày giá trị vào tháng 03/2009) theo tỷ giá mở cửa là F0(USDZEUR) = 1,2914. Vậy ngân hàng cần phải bán bao nhiêu hợp đồng tương lai để thu được lợi nhuận để bù đắp mọi thua lỗ từ khoản tín dụng bằng EUR khi giá trị EUR giảm so với USD. Có 2 trường hợp cần xem xét:
32
÷ Trường hợp 1: Mối tương quan giữa tỷ giá giao ngay và giao tương lai có mối tương quan hoàn hảo (ΔS = ΔF)
Tại thời điểm ngày 16/03/2008: S0 = 1,2964 và F0 = 1,2914 Tại thời điểm ngày 16/03/2009: S0 = 1,2314 và F0 = 1,2264 Ta có: ΔS = 0,065 và ΔF = 0,065
- Giá trị của một hợp đồng tương lai đối với EUR là 125.000 EUR được chuẩn hóa theo quy định của CME. Vì khoản gốc và lãi ngân hàng nhận được giá trị là 115 triệu EUR nên số lượng hợp đồng tương lai (NF) cần giao dịch sẽ là:
NF = ^M^000 = 920 Hợp đồng 125.000
Khoản lỗ mà ngân hàng phải chịu khi giá trị EUR giảm so với USD là: 115 x ΔS = 115 x 0,065 = 7,475 triệu USD
Lãi thu được từ các hợp đồng tương lai:
NF x 125.000 x ΔF = 920 x 125.000 x 0,065 = 7475 triệu USD
Như vậy bằng cách bán hợp đồng tương lai EUR ngân hàng thu được lợi nhuận là 7,475 triệu USD đủ để bù đắp cho khoản lỗ của việc cho vay 115 triệu EUR do tỷ giá giao ngay giảm. Tuy nhiên trong thực tế thì số lãi này có thể tái đầu tư theo mức lãi suất hiện hành của thị trường. Do lãi sinh lãi nên ngân hàng chỉ cần giao dịch ít hơn 920 hợp đồng tương lai là có thể bù lỗ cho khoản thua lỗ 7,475 triệu USD.
÷ Trường hợp 2: Tỷ giá giao ngay và giao tương lai có mối tương quan không hoàn hảo (ΔS ≠ ΔF)
Giả sử theo những thông tin dự báo kinh tế về sự biến động của tỷ giá giao ngay và giao tương lai giữa EUR và USD sau thời gian một năm là:
33
Khoản lỗ mà ngân hàng gặp phải do tỷ giá giao ngay EUR/USD giả là: 115 x ΔS = 115 x 0,065 = 7,475 triệu USD
Lãi thu được từ việc bán 920 triệu đồng tương lai EUR là:
NF x 125.000 x ΔF = 920 x 125.000 x 0,025 = 2,875 triệu USD Lỗ ròng mà ngân hàng phải chịu là:
2,875 - 7,475 = - 4,6 triệu USD
Để tránh được khoản thua lỗ 4,6 triệu USD, ngân hàng phải tính toán thực tế là tỷ giá của các hợp đồng tương lai có độ nhạy cảm thấp hơn so với giá cả của các hợp đồng giao ngay, do đó cần phải bán EUR với số hợp đồng tương lai lớn hơn 920. Khi đó số hợp đồng cần bán là:
115 x ΔS = NF X 0,125 x ΔF NF = 115
. ΔS = 115 . 0,065 = 2392 (hợp đồng) 0,125 ΔF 0,125 0,025
Lãi từ việc bán 2392 hợp đồng tương lai là:
(2392 x 0,125) x ΔF = (2392 x 0,125) x 0,025 = 7,475 triệu USD Khoản lãi này đủ để bù đắp được khoản lỗ do tỷ giá giảm.