5. Cấu trúc của luận án
3.2 Thực trạng về cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh của các công ty ngành
ngành Xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2005 - 2017
Trong khoảng thời gian 13 năm từ năm 2005 đến năm 2017, nền kinh tế Việt Nam trải qua nhiều biến động lớn, cùng với sự tăng trưởng vượt bậc của nền kinh tế khi hội nhập quốc tế, Việt Nam còn chịu ảnh hưởng xấu của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, những chính sách của Chính phủ hậu khủng hoảng đã góp phần ổn định lại nền kinh tế. Ngành Xây dựng, cũng giống như các ngành kinh tế khác, đã trải qua một thời kì nhiều biến động, điều này thể hiện rõ nhất trong cơ cấu vốn của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng tại Việt Nam giai đoạn 2005-2017.
Cơ cấu vốn là sự kết hợp giữa nợ vay và nguồn vốn chủ sở hữu. Nghiên cứu sử dụng chỉ tiêu tỷ lệ nợ vay trên tổng vốn (Trần Hùng Sơn, 2014) để phản ánh cơ cấu vốn của các doanh nghiệp nghiên cứu. Tỷ lệ nợ đo lường bằng tổng giá trị sổ sách của nợ vay ngắn hạn và nợ vay dài hạn trên tổng vốn (tổng nợ vay cộng vốn chủ sở hữu doanh nghiệp). Bình quân cơ cấu vốn của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng giai đoạn 2005 - 2017 được thể hiện trong Biểu đồ 3.7.
Biểu đồ cho thấy tỷ lệ nợ vay trên tổng vốn trung bình qua các năm của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng luôn ở mức rất cao (trên 60%). Tuy nhiên có xu hướng giảm dần. Năm 2005 và năm 2006 các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng có tỷ lệ nợ vay trên tổng nguồn vốn trung bình lần lượt là 76,1% và 78,79%. Trong các năm 2007-2017, trung bình tỷ lệ nợ vay trên tổng vốn của các doanh nghiệp ngành Xây dựng đã có sự giảm sút rõ rệt. Trong đó, CCV bình quân của các doanh nghiệp thuộc bộ Xây dựng cao hơn CCV bình quân của các doanh nghiệp tư nhân. Điều này phù hợp với thực tế, do khả năng tiếp cận nguồn vốn vay của các doanh nghiệp tư nhân thường thấp hơn.
Đơn vị: % 0.900 0.789 0.792 0.900 0.800 0.734 0.750 0.800 0.703 0.6620.692 0.660 0.673 0.674 0.678 0.675 0.683 0.695 0.679 0.700 0.6670.656 0.655 0.622 0.629 0.645 0.628 0.616 0.605 0.700 0.600 0.581 0.582 0.600 0.500 0.500 0.400 0.400 0.300 0.300 0.200 0.200 0.100 0.100 0.000 0.000 2005200620072008200920102011201220132014201520162017 CCV bình quân của DN thuộc bộ Xây dựng
CCV bình quân của DN tư nhân CCV bình quân
Biểu đồ 3.7 Cơ cấu vốn bình quân của các doanh nghiệp
niêm yết ngành Xây dựng giai đoạn 2005-2017
Nguồn: Tính toán của tác giả từ số liệu Stockplus
Do đặc thù của ngành, các công ty xây dựng thông thường sẽ sử dụng nợ vay để thực hiện dự án. Do đó, các công ty xây dựng thường sẽ có 1 khoản nợ vay nhất định trong tổng tài sản. VCG và CII là 2 doanh nghiệp có giá trị nợ vay lớn nhất
trong các doanh nghiệp niêm yết. Tuy nhiên, khi xét về tỷ lệ đòn bẩy tài chính, LM8, SC5, và HBC có tỷ lệ sử dụng nợ cao nhất trong ngành. Tỷ lệ nợ cao sẽ có ảnh hưởng rất lớn tới kết quả kinh doanh các công ty trong ngành, đặc biệt là lĩnh vực xây dựng Dân Dụng và Công Nghiệp, vì biên lợi nhuận của 2 lĩnh vực này tương đối thấp. Ví dụ, như LM8 có biên lợi nhuận gộp vào khoảng 8% nhưng chi phí lãi vay đã chiếm 3%. Do đó, điều tiết nợ vay hợp lý có ý nghĩa rất quan trọng đối với các công ty Xây dựng, vì với mức chi phí lãi vay thấp các doanh nghiệp có thể bỏ mức giá thầu hấp dẫn hơn so với đối thủ cạnh tranh.
Đơn vị: % 100% 80%20.640 20.222 28.938 33.407 29.569 32.040 31.099 31.181 30.478 31.286 31.736 60% 11.354 11.042 133.828 150.401 40% 8.473 7.073 6.717 5.282 6.487 9.082 9.563 8.592 5.779 20%28.255 26.501 21.375 14.333 14.172 17.256 17.400 17.613 18.616 17.365 17.803 6.800 5.115 28.635 0% 17.410 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tỷ lệ vốn chủ trên tổng tài sản bình quân của các DN thuộc bộ Xây dựng Tỷ lệ vay dài hạn bình quân của các DN thuộc bộ Xây dựng
Tỷ lệ vay ngắn hạn bình quân của các DN thuộc bộ Xây dựng
Biểu đồ 3.8 Cơ cấu nguồn vốn bình quân của các doanh nghiệp thuộc bộ Xây dựng tại
Việt Nam giai đoạn 2005 - 2017
Nguồn: Tính toán của tác giả từ số liệu Stockplus
Bên cạnh việc xem xét tỷ lệ nợ vay trên tổng vốn trung bình thì việc phân tích cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp cũng rất quan trọng góp phần đánh giá một cách toàn diện và chính xác hơn về cơ cấu vốn của các doanh nghiệp. Các kết quả tính toán của tác giả cho thấy cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp thuộc bộ Xây
dựng có sự biến động liên tục qua các năm, cụ thể cơ cấu vốn của các doanh nghiệp này được thể hiện ở Biểu đồ 3.8.
Biểu đồ trên cho thấy, tỷ lệ nợ vay ngắn hạn trên tổng vốn của các doanh nghiệp này có thay đổi qua các năm nhưng luôn chiếm tỷ trọng lớn nhất. Năm 2005 và năm 2006, tỷ lệ nợ vay ngắn hạn của các doanh nghiệp thuộc bộ Xây dựng chiếm tới tỷ trọng lớn nhất gần 30% tổng nguồn vốn của các doanh nghiệp này. Cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp thuộc quản lý của Bộ Xây dựng đến năm 2017 có xu hướng giảm.
Tương tự, Biều đồ 3.9 cho biết cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp tư nhân. Đơn vị: % 300.000 250.000 200.000 150.000 209.691 210.164 100.000 26.248 50.000 24.775 32.937 33.185 33.999 36.952 36.165 34.785 36.351 37.856 39.457 8.531 16.385 10.239 9.093 7.015 7.436 8.081 8.570 7.647 8.927 8.972 9.574 41.269 8.112 19.592 22.547 16.426 14.164 14.021 13.592 14.480 16.742 16.539 15.382 13.544 14.732 0.000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Tỷ lệ vốn chủ trên tổng tài sản bình quân của các DN tư nhân Tỷ lệ vay dài hạn bình quân của các DN tư nhân
Tỷ lệ vay ngắn hạn bình quân của các DN tư nhân
Biểu đồ 3.9 Cơ cấu nguồn vốn bình quân của các doanh nghiệp tư nhân tại Việt Nam
giai đoạn 2005 - 2017
Theo Biểu đố 3.9, các doanh nghiệp tư nhân cũng có tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn hơn tỷ lệ nợ dài hạn và cơ cấu nguồn vốn cũng có xu hướng giảm. So sánh hai Biểu đồ 3.8 và 3.9 nhận thấy, cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp tư nhân thấp hơn doanh nghiệp thuộc Bộ xây dựng. Trong toàn gian đoạn, biến động cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp tư nhân mạnh hơn doanh nghiệp thuộc quản lý của bộ Xây dựng.
Bên cạnh đó, quy mô của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng có xu hướng gia tăng qua các năm, thể hiện ở sự gia tăng của vốn chủ sở hữu, doanh thu và tổng tài sản của doanh nghiệp. Quy mô của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng theo các chỉ số như tổng tài sản, vốn chủ sở hữu và doanh thu giai đoạn 2005-2017 được trình bày trong Biểu đồ 3.10 dưới đây.
Đơn vị (tỷ đồng) 2500 2000 1500 1000 500 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tổng tài sản bình quân của các DN tư nhân Tổng tài sản bình quân của các DN thuộc Bộ Xây dựng Vốn chủ sở hữu bình quân của các DN tư nhân Vốn chủ sở hữu bình quân của các DN thuộc Bộ Xây dựng Doanh thu bình quân của cac DN tư nhân Doanh thu bình quân của các DN thuộc Bộ Xây dựng
Biểu đồ 3.10 Quy mô của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng tại Việt Nam giai đoạn 2005-2017
Biểu đồ 3.10 trên cho thấy, sự tăng trưởng vượt bậc của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng trong giai đoạn từ năm 2005-2017. Tổng tài sản bình quân của các doanh nghiệp này tăng nhanh. Trong đó, tổng tài sản bình quân của các doanh nghiệp thuộc quản lý của Bộ Xây dựng cao hơn các doanh nghiệp tư nhân. Đến năm 2017, 2017 thì doanh nghiệp tư nhân lại có tốc độ gia tăng cao. Bên cạnh đó, vốn chủ sở hữu bình quân của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng cũng có sự tăng trưởng vượt bậc trong khoảng thời gian từ năm 2005 đến năm 2017 với mức tăng trưởng bình quân hàng năm rất cao (30,23%). Trong đó, vốn chủ sở hữu bình quân của doanh nghiệp thuộc Bộ Xây dựng luôn cao hơn doanh nghiệp tư nhân. Theo như các báo cáo tài chính của các doanh nghiệp này và kết quả tính toán của tác giả, doanh thu bình quân của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng cũng có sự gia tăng nhanh chóng giai đoạn trước năm 2016 thì doanh thu bình quân của các doanh nghiệp thuộc bộ Xây dựng cao hơn doanh nghiệp tư nhân, sau đó từ năm 2016 đến năm 2017 doanh thu bình quân của doanh nghiệp tư nhân lại cao hơn. Các doanh nghiệp có mức tăng trưởng bình quân hàng năm của doanh thu đạt 23,93%.
Lợi ích thuế phi nợ vay (NDTB) của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng trong nghiên cứu này sẽ được đo lường bằng tỷ lệ khấu hao tài sản cố định trên tổng tài sản. Kết quả tính toán về tỷ lệ khấu hao tài sản cố định trên tổng tài sản bình quân hàng năm của các doanh nghiệp này sẽ được thể hiện trong Biểu đồ 3.11.
Biểu đồ 3.11 cho thấy tỷ lệ khấu hao tài sản cố định trên tổng tài sản trung bình của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng tại Việt Nam trong khoảng thời gian từ năm 2005 đến năm 2017 ở mức khá cao, bình quân hàng năm đạt 12,51%. Trong giai đoạn 2005 - 2006, tỷ lệ khấu hao này đều ở mức trên 16%, đạt mức cao nhất 16,98% (năm 2006). Giai đoạn 2007 - 2010, tỷ lệ khấu hao tài sản cố định trên tổng tài sản trung bình của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng giảm xuống, dao động ở mức 10,34%. Giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2017, tỷ lệ này có xu hướng tăng lên qua các năm, từ mức 10,92% (năm 2011) lên 14,39%
của các doanh nghiệp thuộc Bộ Xây dựng luôn cao hơn các doanh nghiệp tư nhân Đơn vị: % 25.000 18.000 21.203 16.000 20.000 18.779 14.000 14.853 14.068 14.615 15.935 15.700 15.635 12.000 15.000 14.294 13.042 12.595 12.926 12.988 12.338 12.215 10.000 11.067 11.825 11.124 11.25011.691 11.565 10.808 9.859 10.393 8.000 10.193 10.000 9.427 6.000 5.000 4.000 2.000 0.000 0.000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Lợi ích thuế phi nợ vay của DN tư nhân
Lợi ích thuế phi nợ vay của DN thuộc Bộ Xây dựng Lợi ích thuế phi nợ vay bình quân
Biểu đồ 3.11 Tỷ lệ khấu hao tài sản cố định/Tổng tài sản của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng tại Việt Nam giai đoạn 2005-2017
Nguồn: Tính toán của tác giả từ số liệu Stockplus
Khả năng sinh lời là một trong những chỉ tiêu quan trọng phản ánh rõ nét kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Khả năng sinh lời trong nghiên cứu này sẽ được đo lường bằng tỷ lệ thu nhập trước lãi vay và thuế trên tổng tài sản (ROA) của doanh nghiệp. Kết quả tính toán của tác giả về tỷ lệ thu nhập trước lãi vay và thuế trên tổng tài sản của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng tại Việt Nam giai đoạn 2008-2017 được thể hiện trong Biểu đồ 3.12 dưới đây.
Biểu đồ 3.12 cho thấy sự biến động rõ rệt về khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng. Trong đó, giai đoạn từ 2008 -2009 khả năng sinh lời của các doanh nghiệp có xu hướng gia tăng nhẹ, sau đó từ 2010-2013
đến năm 2017 gia tăng. Đơn vị: % 7.00 7.00 6.00 5.78 5.78 6.00 5.72 5.35 5.75 5.58 4.81 5.00 4.45 5.00 4.00 3.72 3.84 3.26 3.67 4.00 3.07 3.02 3.14 3.43 3.00 2.91 2.75 3.00 2.96 2.83 2.29 2.00 1.78 1.69 1.67 2.00 1.33 1.541.43 1.53 1.55 1.60 1.00 1.00 0.00 0.00 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Khả năng sinh lời của DN tư nhân
Khả năng sinh lời của DN thuộc Bộ Xây dựng Khả năng sinh lời bình quân
Biểu đồ 3.12 Tỷ lệ thu nhập trước lãi vay và thuế/Tổng tài sản của các doanh nghiệp
niêm yết ngành Xây dựng tại Việt Nam giai đoạn 2008-2017
Nguồn: Tính toán của tác giả từ số liệu Stockplus
Cụ thể, các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng có tỷ lệ thu nhập trước lãi vay và thuế cao trên tổng tài sản cao nhất là 5,75% (năm 2009) và thấp nhất là 1,55% (năm 2013). Giai đoạn từ năm 2013-2017, các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng đã có tỷ lệ thu nhập trước lãi vay và thuế trên tổng tài sản ngày càng tăng, từ mức 1,55 % (năm 2013) lên tới mức 3,43% (năm 2017). Đây là giai đoạn nền kinh tế chung có dấu hiệu hồi phục, do đó ngành Xây dựng nói riêng và các ngành khác bắt đầu làm ăn sinh lời cao. Đặc biệt, khả năng sinh lời của các doanh nghiệp tư nhân lại luôn cao hơn các doanh nghiệp thuộc Bộ Xây dựng trong suốt giai đoạn.
Đặc điểm của các doanh nghiệp ngành Xây dựng là việc sử dụng một lượng khá lớn tài sản hữu hình trong cơ cấu tài sản của mình. Kết quả tính toán tỷ lệ tài
hiện ở Biểu đồ 3.13. Đơn vị: % 25.00 20.00 18.50 18.00 20.14 20.00 15.85 14.90 16.00 16.99 15.95 14.00 15.84 13.96 15.73 13.40 12.71 15.00 14.5013.99 14.46 12.19 11.84 11.83 13.12 12.24 12.20 13.47 12.93 12.61 12.00 12.43 11.22 11.39 12.26 12.15 12.02 12.37 12.44 12.12 11.54 11.64 11.84 12.12 11.70 10.00 10.64 9.83 10.00 8.00 6.00 5.00 4.00 2.00 0.00 0.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản bình quân của DN tư nhân
Tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản bình quân của DN thuộc Bộ Xây dựng Tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản bình quân
Biểu đồ 3.13 Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình/Tổng tài sản của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng giai đoạn 2005-2017
Nguồn: Tính toán của tác giả từ số liệu Stockplus Biểu đồ 3.13 cho thấy, sự biến động của tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng tại Việt Nam có xu hướng giảm mạnh từ năm 2005 – 2007, sau đó tăng nhẹ đến hết năm 2008, từ năm 2008 – 2017chỉ số này có xu hướng giảm dần. Tỷ trọng tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản của các doanh nghiệp ngành Xây dựng cao nhất là 18,5% (năm 2005) và thấp nhất là 11,54% (năm 2011). Giai đoạn từ năm 2005-2007, các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng giảm dần lượng tài sản cố định hữu hình trong tổng tài sản của mình (giảm từ 18,5% xuông 13,4%). Giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2009, các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng đã sử dụng ngày càng nhiều tài sản cố định hữu hình trong nguồn tài sản của mình (tăng từ 13,4% lên 14,9%).
định hữu hình trên tổng tài sản bình quân của các doanh nghiệp tư nhân và doanh nghiệp thuộc Bộ Xây dựng không quá khác biệt.
Kết quả tính toán về thuế suất thực tế của doanh nghiệp được thể hiện trong Biểu đồ 3.14. Theo đó, Giai đoạn từ 2011-2013, chỉ tiêu này giảm mạnh do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế thế giới.
Đơn vị: % 100.00 91.72 25.00 80.00 20.00 60.00 15.74 15.00 40.00 33.50 33.98 10.00 27.65 30.75 28.57 23.59 22.73 18.03 18.66 21.98 18.36 21.12 17.29 20.00 1515.64.87 12.45 11.22 5.00 13.07 4.99 9.43 3.94 3.23 2.11 0.00 -0.23 0.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 -20.00 -14.09 -5.00
Thuế suất thực bình quân của các DN tư nhân
Thuế suất thực bình quân của các DN thuộc Bộ Xây dựng Thuế suất thực bình quân của các DN
Biểu đồ 3.14 Tỷ lệ thuế thu nhập/Lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng tại Việt Nam giai đoạn 2005-2017
Nguồn: Tính toán của tác giả từ số liệu Stockplus
Biểu đồ cho thấy thuế suất của các doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng trong giai đoạn từ năm 2005-2017 trải qua nhiều biến động, đỉnh điểm là năm 2017 với mức thuế suất thực tế là 22,87% và thấp nhất là năm 2013 với mức thuế suất thực tế là -2,49% (do các doanh nghiệp thua lỗ). Giai đoạn 2005-2008, thuế suất thực tế của các doanh nghiệp này tăng từ 3,6% đến 17,65% sau đó giảm xuống còn 15,49% (năm 2009), năm 2010 tăng mạnh trở lại (đạt 22,81%). Giai đoạn từ năm
2011 đến năm 2013 chứng kiến sự thay đổi chóng mặt của thuế suất thực tế của các