- Hiểu biết về cơ chế truyền tải dần được cải thiện
33Hiện tại, Ngân hàng Nhà nước đã có Ban điều hành Thị trường mở, trong đó Trưởng Ban là 1 Phó Thống đốc NHNN, các ủy viên là một số lãnh đạo các Vụ thuộc NHNN có liên quan Ban điều hành OMO có va
đốc NHNN, các ủy viên là một số lãnh đạo các Vụ thuộc NHNN có liên quan. Ban điều hành OMO có vai trò điều phối không chỉ nghiệp vụ OMO mà cả các nghiệp vụ ngân hàng khác. Khi thành lập Ban điều hành CSTT, các thành viên trong Ban điều hành Thị trường mở hiện tại sẽ đóng vai trò nòng cốt trong Ban điều hành CSTT. Ban điều hành CSTT sẽ có quyền hạn và trách nhiệm lớn hơn so với Ban điều hành OMO.
Cuộc họp của Ban điều hành nên được thông báo trước (tốt nhất là có lịch cố định hàng tháng và nên tiến hành sau thời điểm chỉ số giá tiêu dùng được công bố). Đồng thời, một số định hướng chính trong điều hành CSTT cần được công bố công khai và giải thích rõ ràng để các TCTD cũng như công chúng nắm được định hướng điều hành của NHNN. Điều này sẽ góp phần tạo kỳ vọng của thị trường theo định hướng của NHNN cũng như nâng cao tính minh bạch trong điều hành CSTT.
Điều hành chính sách tiền tệ theo khuôn khổ hành lang lãi suất
Như đã đề cập tại phần trước về lựa chọn mục tiêu điều hành của NHNN, để thực hiện mục tiêu ưu tiên hàng đầu là ổn định giá trị đồng tiền, kiểm soát lạm phát, xét các điều kiện thị trường tiền tệ Việt Nam hiện nay cho thấy chưa đủ các điều kiện cần thiết để NHNN thực hiện chuyển hoàn toàn sang khuôn khổ CSTT điều tiết lãi suất. Do đó, NHNN tiếp tục lựa chọn mục tiêu điều hành theo khối lượng kết hợp với việc điều tiết lãi suất, đồng thời chuẩn bị các điều kiện để chuyển dần sang điều tiết lãi suất để nâng cao hiệu quả và tăng tính minh bạch trong điều hành chính sách tiền tệ, tiến tới thực hiện khuôn khổ CSTT theo mục tiêu lạm phát nhằm thực hiện mục tiêu CSTT đã quy định rõ trong Luật Ngân hàng Nhà nước 2010. Theo đó NHNN tiếp tục điều hành lượng tiền cung ứng trong phạm vi Thủ tướng Chính phủ phê duyệt để đạt được các chỉ tiêu tiền tệ định hướng (tổng phương tiện thanh toán và tín dụng) kết hợp với điều tiết lãi suất, trên cơ sở đó đạt được mục tiêu lạm phát đã được Quốc hội thông qua.
Do đó, trong khi chưa chuyển sang cơ chế lạm phát mục tiêu, Ngân hàng Nhà nước vẫn có thể nghiên cứu áp dụng việc điều hành CSTT theo lãi suất, trước mắt xây dựng một hành lang lãi suất (cao nhất và thấp nhất) để điều chỉnh thị trường, như cơ chế ở Anh, Ba Lan và Hungary, để từ đó tác động đến lạm phát.
Trong thời gian tới, NHNN cần xây dựng hành lang lãi suất đủ rộng để tạo động lực cho thị trường liên ngân hàng với lãi suất cho vay qua đêm của NHNN là lãi suất trần, lãi suất tiền gửi của các TCTD tại NHNN là lãi suất sàn, cụ thể: (i) đối với lãi suất sàn: là lãi suất tiền gửi được hình thành trên cơ sở đấu thầu hoặc do NHNN ấn định. Trong điều kiện thiếu vốn khả dụng như hiện nay, NHNN nên ấn định mức lãi suất này; (ii) đối với lãi suất trần: là lãi suất cho vay qua đêm trong thanh toán điện tử liên ngân hàng và cho vay bù đắp thiếu hụt vốn trong thanh toán bù trừ của NHNN đối với các TCTD (gọi tắt là lãi suất cho vay qua đêm của NHNN đối với TCTD), theo đó lãi suất cho vay qua đêm sẽ điều chỉnh cho phù hợp quan hệ với các loại lãi suất trên thị trường liên ngân hàng.
Việc lựa chọn lãi suất cho vay qua đêm của NHNN làm lãi suất trần do: (i) hiện nay, hệ thống thanh toán điện tử liên ngân hàng không ngừng phát triển và giữ vai trò là hệ thống thanh toán xương sống của quốc gia, bởi vậy, các TCTD thực hiện giao dịch liên ngân hàng chủ yếu qua hệ thống thanh toán điện tử liên ngân hàng; (ii) các TCTD đáp ứng đủ điều kiện sẽ được NHNN cho vay qua đêm (vào cuối ngày làm việc, nếu các TCTD thiếu hụt tạm thời về thanh khoản và có tài sản cầm cố theo quy định của NHNN, các TCTD sẽ được NHNN cho vay qua đêm); và (iii) hiện nay, lãi suất cho vay qua đêm của NHNN đối với TCTD là lãi suất cho vay cao nhất của NHNN.
Lãi suất định hướng thị trường là lãi suất chào mua kỳ hạn 7 ngày trong OMO nằm trong “hành lang” đó để phát tín hiệu rõ ràng tới thị trường. Lý do lựa chọn lãi suất định hướng thị trường là lãi suất chào mua kỳ hạn 7 ngày là vì đây là kỳ hạn NHNN áp dụng chủ yếu trong OMO, do đó việc thay đổi lãi suất này sẽ có tác động lớn đối với hành vi vay vốn NHNN của TCTD, qua đó sẽ tác động đến các loại lãi suất trên thị trường tiền tệ, đặc biệt là lãi suất cho vay qua đêm trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng.
Đồng thời, trong trường hợp TCTD sau khi tham giam gia OMO vẫn thiếu vốn nhưng không vay được từ các TCTD khác thì sẽ được vay NHNN bằng mức lãi suất cho vay qua đêm (lãi suất trần); hoặc nếu TCTD vẫn thừa vốn không cho vay trên thị trường liên ngân hàng sẽ có thể gửi tại NHNN với lãi suất tiền gửi (lãi suất sàn). Cơ chế điều hành lãi suất này sẽ tạo động lực cho các TCTD vay mượn lẫn nhau trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng, nếu không sẽ phải đi vay NHNN với lãi suất trần (nếu thiếu vốn) hoặc chỉ được hưởng lãi suất sàn (nếu thừa vốn). Trong giai đoạn đầu áp dụng, hành lang lãi suất có thể rộng hơn, sau đó sẽ thu hẹp dần.
Cơ chế phối hợp các chính sách vĩ mô
Để đạt được những mục tiêu kinh tế vĩ mô đặt ra, chính sách tiền tệ khó có thể thực hiện thành công nếu không có sự phối hợp tốt với các chính sách vĩ mô khác, đặc biệt là chính sách tài khóa. Hơn nữa, ở Việt Nam, Quốc hội đặt ra các mục tiêu như tăng trưởng, lạm phát nhưng chúng ta chưa chính thức có biện pháp, cơ chế điều phối chung để thực hiện những mục tiêu này. Việc định lượng các mục tiêu về lạm phát và tăng trưởng thường dựa vào các mức đã đạt được năm trước mà ít có sự dự báo những biến động trong kỳ kế hoạch cũng như những tác động trễ của chính sách trong các thời kỳ trước. Hơn nữa, việc ấn định mục tiêu ở một con số mà không quy định khung dao động trong điều kiện đầy biến động sẽ gây nên sự thiếu tin tưởng đối với các cam kết chính sách. Bởi không thể theo đuổi đồng thời hai mục tiêu trái chiều nên việc xác định và công bố mục tiêu trọng tâm trong từng thời kỳ cần làm thường xuyên và nhất quán nhằm định hướng hoạt động cho từng chính sách. Trên cơ sở đó các hoạt động của từng chính sách cần có sự phối hợp nhằm đạt được mục tiêu trong từng thời kỳ mà không phương hại đến mục tiêu dài hạn.
Trên thực tế, trong một số thời kỳ, Chính phủ kêu gọi ổn định giá cả nhằm duy trì mục tiêu lạm phát nhưng mức vay nợ của Chính phủ không giảm, bội chi ngân sách cao, dư nợ cho vay của hệ thống
Quỹ hỗ trợ phát triển (Ngân hàng Phát triển) không ngừng tăng cộng với các đợt điều chỉnh lương rất nhạy cảm thực sự là cú hích đẩy mặt bằng giá tăng. Lạm phát tăng cao xuất phát từ M2 gia tăng còn do tiền gửi của Kho bạc Nhà nước (KBNN) tại các NHTM vẫn ở mức lớn, đầu tư ngân sách và tín dụng phát triển qua Ngân hàng Phát triển quốc gia cũng rất lớn nhưng vẫn chưa được linh hoạt để điều chuyển tiền gửi KBNN về Ngân hàng Nhà nước để hạn chế số nhân tiền tệ. Ảnh hưởng lan truyền của tình trạng này là mặt bằng lãi suất bị đẩy lên cộng hưởng bởi nhu cầu huy động vốn của TCTD tăng mạnh (đặc biệt vào cuối năm) do áp lực của tỷ lệ tăng trưởng mà Quốc hội đề ra. Lãi suất cao cùng với các quy định thắt chặt việc kiểm soát chất lượng tín dụng của hệ thống ngân hàng sẽ làm cho nhu cầu đầu tư giảm tương đối, trong khi mức lãi suất cao lại không giảm được tỷ lệ lạm phát bởi nguyên nhân chủ yếu xuất phát từ phía tổng cung: giá nguyên liệu thế giới, vấn đề cơ cấu, hiệu quả v.v...
Vào những tháng đầu năm 2011, cùng với việc đưa ra thông điệp mạnh mẽ với các nhóm giải pháp đồng bộ nhằm kiểm soát lạm phát, tăng cường ổn định vĩ mô, đảm bảo các cân đối lớn của nền kinh tế, Chính phủ đã nhấn mạnh đến tầm quan trọng của việc phối hợp chặt chẽ giữa các chính sách vĩ mô, đặc biệt là giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa trong “cuộc chiến” chống lạm phát. Theo đó, Chính phủ xác định kiểm soát lạm phát nằm ở vị trí số 1 trong nhóm giải pháp nhằm ổn định kinh tế vĩ mô, cần điều hành chính sách tiền tệ chủ động, linh hoạt và thận trọng, chính sách tài khóa thắt chặt, kết hợp hài hòa giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa để kiểm soát tốc độ Tổng phương tiện thanh toán, tín dụng, bảo đảm lãi suất ở mức hợp lý, và đảm bảo thanh khoản cho nền kinh tế. Tuy nhiên, điều quan trọng là các chính sách cần thực hiện đồng bộ, hiệu quả đạt được các mục tiêu đề ra và đem lại niềm tin cho nhà đầu tư và dân chúng.
Phối hợp hiệu quả giữa chính sách tiền tệ và chính sách tỷ giá, tiến tới một cơ chế tỷ giá linh hoạt hơn
Theo lý thuyết “bộ ba bất khả thi”, một quốc gia không thể đồng thời đạt được cả ba mục tiêu: (i) tự do hóa tài khoản vốn; (ii) chính sách tiền tệ độc lập; và (iii) chính sách tỷ giá ổn định (tỷ giá cố định hoặc được neo điều chỉnh). Trong khi đó, Việt Nam đã thực hiện mở cửa tài khoản vốn theo lộ trình đã cam kết: (i) chính sách ngoại hối từng bước được tự do hóa, xóa bỏ nhiều loại giấy phép theo hướng phù hợp dần với thông lệ quốc tế và yêu cầu hội nhập quốc tế; (ii) thay đổi cơ chế điều hành tỷ giá từ tỷ giá cố định sang tỷ giá có điều chỉnh, đến tỷ giá công bố theo mức hình thành cuối ngày trên thị trường; (iii) từ tháng 12/2005, các giao dịch vãng lai đã được tự do hóa hoàn toàn và các giao dịch vốn đã được nới lỏng đáng kể với việc ban hành Pháp lệnh Ngoại hối.
Như vậy, một trong những mục tiêu ưu tiên hàng đầu của Nhà nước ta hiện nay là thu hút nguồn vốn từ nước ngoài để hỗ trợ phát triển kinh tế. Điều này cũng nghĩa là Việt Nam cần phải lựa chọn giữa một trong hai mục tiêu còn lại trong “bộ ba bất khả thi” là giữ tỷ giá tương đối độc lập hoặc tự chủ trong chính sách tiền tệ nhằm tìm ra đường lối phát triển phù hợp với điều kiện, hoàn cảnh cụ thể của nền kinh tế. Đây là bài toán hóc búa với các nhà quản lý tiền tệ của các nước nói chung cũng như Việt Nam nói riêng. Do vậy, để đảm bảo mục tiêu chung, sự phối hợp hiệu quả giữa công tác điều hành tỷ giá hối đoái và các công cụ của chính sách tiền tệ cần được đặc biệt coi trọng.
Tuy nhiên, trên thực tế, mục tiêu điều hành chính sách tỷ giá còn chưa rõ ràng. Việc đặt mục tiêu điều hành tỷ giá để ổn định giá trị đồng tiền, hàm nghĩa ổn định giá trị đối nội (lạm phát được kiểm soát) và ổn định giá trị đối ngoại (ổn định tỷ giá) vẫn còn chứa đựng mâu thuẫn: (i) Thứ nhất, Luật Ngân hàng Nhà nước quy định tỷ giá
là một công cụ của chính sách tiền tệ thì tỷ giá không thể là một mục tiêu của chính sách, nếu để mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền sẽ khó
khăn trong việc điều hành CSTT trong bối cảnh luồng vốn nước ngoài luân chuyển nhanh và mạnh hơn trong quá trình tự do hóa; (ii) Thứ hai, trong bối cảnh thị trường ngoại tệ có nhiều biến động phức tạp, khó lường, nền kinh tế có độ mở cao, các giao dịch vốn đã từng bước được tự do hóa thì việc công bố chính sách của Chính phủ về việc cố định biên độ hoặc một mức tăng/giảm tỷ giá sẽ khuyến khích hoạt động đầu cơ và trong trường hợp thị trường thế giới biến đổi quá phức tạp, Chính phủ không duy trì được chính sách như công bố sẽ ảnh hưởng phần nào tới lòng tin của thị trường.
Với chính sách tiền tệ đa mục tiêu như hiện nay, đôi khi các động thái của chính sách tiền tệ sẽ mâu thuẫn với các biện pháp ổn định tỷ giá. Cụ thể, giai đoạn cuối năm 2008, đầu năm 2009, trong khi đồng Việt Nam đang chịu sức ép giảm giá, chính sách tiền tệ lại được điều chỉnh theo hướng nới lỏng tiền tệ nhằm đảm bảo mục tiêu tăng trưởng kinh tế do Chính phủ đặt ra khiến cho các biện pháp ổn định tỷ giá (bán ngoại tệ can thiệp, điều chỉnh tỷ giá theo hướng hỗ trợ xuất khẩu v.v…) không phát huy được hết hiệu quả.
Như vậy, lý thuyết cũng như thực tế cho thấy việc phối hợp nhịp nhàng giữa chính sách tiền tệ và chính sách tỷ giá là một yêu cầu thiết yếu. Việc điều chỉnh tỷ giá tương đối linh hoạt phải dựa trên việc quản lý tương đối chặt chẽ chính sách tiền tệ. Thời gian tới, chính sách tiền tệ và chính sách tỷ giá hối đoái cần được phối hợp nhịp nhàng nhằm đảm bảo mục tiêu kiểm soát lạm phát, hạn chế nhập siêu cũng như giảm thiểu sức hấp dẫn của việc găm giữ ngoại tệ.
Kinh nghiệm các nước trong việc đưa ra và áp dụng khuôn khổ CSTT lạm phát mục tiêu cho thấy những nỗ lực nâng cao năng lực thực hiện cơ chế tỷ giá linh hoạt (phát triển hiệu quả thị trường ngoại hối, thiết lập các hệ thống quản lý rủi ro ngoại hối phù hợp, hình
thành các chính sách can thiệp nhất quán v.v...) thúc đẩy khả năng
của các nước áp dụng lạm phát mục tiêu như là một khuôn khổ chính sách tiền tệ mới. Bởi vậy, thiết lập khả năng thực hiện chính sách lạm phát mục tiêu và chuyển sang một cơ chế tỷ giá linh hoạt phải đồng thời được tăng cường. Do đó, để tạo tiền đề cho việc đưa ra áp dụng lạm phát mục tiêu ở Việt Nam, một vấn đề đặc biệt quan trọng là cần nâng cao năng lực thực hiện cơ chế tỷ giá linh hoạt.
Trong bối cảnh kinh tế hiện nay, việc điều hành chính sách tỷ giá cần được cân nhắc kỹ lưỡng trên cơ sở tính toán và nắm bắt xu hướng của tỷ giá hiệu lực thực (REER)34, để có những điều chỉnh phù hợp tỷ giá điều hành trung tâm hay biên độ giao động của tỷ giá. Hơn nữa, việc điều hành cơ chế tỷ giá hối đoái linh hoạt nhưng cũng cần thận trọng, thường xuyên bám sát biến động của đồng USD trên thị trường thế giới và dựa trên quan hệ cung - cầu ngoại tệ ở thị trường trong nước để đảm bảo tránh những cú sốc về rủi ro khi môi trường kinh tế thay đổi nhanh chóng. Luôn công bố biên độ dao động cả hai chiều, nghĩa là tỷ giá có thể tăng và cũng có thể giảm trong ngắn hạn, như vậy sẽ hạn chế được tâm lý chờ đợi đồng USD tăng giá thường xuyên so với VND. Các hoạt động can thiệp của Ngân hàng Nhà nước không thể là những công cụ về mặt nguyên tắc để kiểm soát tỷ giá hối đoái, mà chỉ có những tác động nhất định rồi lại phải triệt tiêu thông qua những giao dịch ngược chiều sau đó. Hướng phát triển lâu dài là giảm dần sự điều tiết của Nhà nước bằng cách luôn mở cả hai chiều biên độ và tăng biên độ một cách đáng kể cho đến khi đã có đủ các điều kiện vĩ mô (tăng trưởng kinh tế cao, bền vững; xây dựng và quản lý quỹ dự trữ ngoại hối quốc gia vững mạnh, đảm bảo an toàn,