- Hiểu biết về cơ chế truyền tải dần được cải thiện
LỘ TRÌNH ÁP DỤNG CƠ CHẾ LẠM PHÁT MỤC TIÊU Ở VIỆT NAM
LỰA CHỌN VÀ XỬ LÝ CẤU TRÚC KỸ THUẬT
Cấu trúc kỹ thuật chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu thường bao gồm: thời điểm áp dụng, chỉ số lạm phát và khung chỉ số lạm phát, công cụ thực hiện và kênh truyền dẫn.
Thời điểm áp dụng
Kinh nghiệm các nước cho thấy, việc áp dụng chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu của các nước có thể bắt nguồn từ một cú sốc/ khủng hoảng, nhưng đa phần bắt nguồn từ kỳ vọng một khuôn khổ chính sách tiền tệ mới hiệu quả hơn của Ngân hàng Trung ương. Nhưng một điểm chung ở các nước là thời điểm áp dụng chính sách
tiền tệ lạm phát mục tiêu hoàn toàn (FFIT) khi nền kinh tế đang có mức lạm phát thấp hoặc lạm phát đang được kiểm soát và các thể chế liên quan cho phép Ngân hàng Nhà nước thực hiện CSTT lạm phát mục tiêu hiệu quả.
Hiện tại Việt Nam chưa thể đáp ứng hai yêu cầu đó, bởi vì: (i) từ năm 2004 đến nay, lạm phát ở Việt Nam biến động phức tạp, hiện Ngân hàng Nhà nước chưa thể kiểm soát được lạm phát trong ngắn hạn; (ii) trong ngắn hạn, Ngân hàng Nhà nước chưa thể cải cách thật nhanh để hội đủ các điều kiện cơ bản áp dụng CSTT lạm phát mục tiêu. Bởi vậy, Việt Nam chưa thể chuyển đổi ngay sang cơ chế lạm
phát mục tiêu hoàn toàn/toàn phần. Tuy nhiên, ban đầu Việt Nam có thể áp dụng IT ngầm định (Ngân hàng Nhà nước có thể thỏa thuận với Chính phủ về việc thực hiện lạm phát mục tiêu mà không cần công bố cho toàn thể công chúng). Trong điều kiện hiện nay, Việt Nam hoàn toàn có thể áp dụng hình thức lạm phát mục tiêu ngầm định ngay trong năm 2013.
Khung lạm phát mục tiêu
Khung lạm phát mục tiêu chính là biên độ mà tại đó chỉ số lạm phát được phép biến động. Việc đưa ra khung chỉ số lạm phát có thể cho phép Ngân hàng Nhà nước linh hoạt ứng phó với những cú sốc và đưa ra lựa chọn tối ưu trong bối cảnh Ngân hàng Nhà nước còn theo đuổi các mục tiêu khác. Thêm nữa, biên độ của khung chỉ số lạm phát báo hiệu trước cho Ngân hàng Nhà nước phạm vi những dao động của chỉ số lạm phát. Sự linh hoạt của Ngân hàng Nhà nước phụ thuộc vào biên độ của khung chỉ số lạm phát, tuy nhiên nếu khung chỉ số lạm phát quá rộng, nó sẽ làm cho những kỳ vọng lạm phát và những cam kết của Ngân hàng Nhà nước không rõ ràng. Việc lựa chọn thu hẹp hay mở rộng biên độ của khung lạm phát phụ thuộc vào tần suất, mức độ nghiêm trọng của các cú sốc và sự tín nhiệm của Ngân hàng Nhà nước. Để cung cấp một hướng dẫn rõ ràng về kỳ vọng lạm phát, khắc phục nhược điểm của việc có một dãy các chỉ số mục tiêu lạm phát, hầu hết Ngân hàng Trung ương các nước hoặc là đặt điểm mục tiêu, hoặc là vừa đặt điểm mục tiêu và cho phép biên độ giao động là ± 2% hoặc ít hơn.
Tại các nước áp dụng chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu, có một số nước áp dụng khung lạm phát mục tiêu (New Zealand: 0-3%; Canada: 1-3%; EU: 2% hoặc < 2%), trong khi một số nước khác lại chọn lạm phát mục tiêu là một con số cụ thể. Chẳng hạn, Anh và Ba Lan quy định tỷ lệ lạm phát hàng tháng trong năm (so với cùng tháng của năm trước) không quá mục tiêu nêu trên. Trong khi đó, Hungary
lấy chỉ số lạm phát tháng 12 so với chỉ số đầu năm để so với mục tiêu đã đặt cho cả năm. Dĩ nhiên, so với các nước này thì các nước đặt ra khung lạm phát mục tiêu ở trong một biên độ nhất định có ưu điểm rõ ràng là tạo ra độ linh hoạt cao hơn và chuyển tải tới công chúng thông điệp rằng kiểm soát lạm phát là công việc khó đạt kết quả tuyệt đối. Khung lạm phát mục tiêu dao động trong một khoảng biên độ nhất định tạo thuận lợi cho các Ngân hàng Trung ương trong việc cam kết với công chúng rằng họ sẽ cố gắng kiểm soát lạm phát nằm trong khung đó.
Ngân hàng Nhà nước lựa chọn khung lạm phát mục tiêu như thế nào cho phù hợp?
Từ trước tới nay, chỉ tiêu lạm phát hàng năm (31/12 năm sau so với 31/12 năm trước) do Quốc hội thông qua được xem như một mức trần được phép về lạm phát của năm đó. Liên tục nhiều năm qua, chỉ số lạm phát thực tế thường thoát ly ở mức cách biệt khá lớn so với mức trần Quốc hội cho phép. Do chúng ta xác định chỉ số CPI dự kiến thiếu căn cứ khoa học nên từ năm 2004 tới nay, lạm phát thực tế thường cao hơn nhiều so với lạm phát mục tiêu (năm 2007: lạm phát thực tế là 12,6%, lạm phát mục tiêu là < 8%; năm 2008: lạm phát thực tế là 19,9%, lạm phát mục tiêu là < 10%; năm 2010 lạm phát thực tế là 11,8%, lạm phát mục tiêu là 8%). Trong khi một số năm trước đó, lạm phát mục tiêu đặt cao nhưng lạm phát thực tế lại rất thấp (năm 1999: lạm phát mục tiêu là < 10% nhưng lạm phát thực tế chỉ là 0,1%; năm 2000: lạm phát mục tiêu là 6% nhưng thực tế là -0,6%). Việc đặt mục tiêu lạm phát chỉ có mức trần nhưng không quy định mức sàn đã làm cho Ngân hàng Nhà nước rất bị động trong kiểm soát thiểu phát cũng như trong điều hành chính sách tiền tệ nói chung. Từ những nghiên cứu này, nhóm nghiên cứu đề xuất kịch bản lựa chọn khung mục tiêu lạm phát để Ngân hàng Nhà nước Việt Nam nghiên cứu ứng dụng khi áp dụng chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu như sau:
Khung lạm phát mục tiêu là một biên độ vừa đảm bảo ổn định giá cả, kiểm soát lạm phát và bảo đảm mục tiêu tăng trưởng kinh tế tối thiểu
Biên độ có thể hợp lý cho giai đoạn 5 năm đầu áp dụng chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu là (6%/năm, ±2%/năm) và cho giai đoạn các năm tiếp theo là (4%/năm, ±1%). Cơ sở của kịch bản này được giải trình như sau:
Thứ nhất, trong thời gian trung hạn Việt Nam vẫn là nước có tỷ trọng nhập khẩu nguyên liệu đầu vào lớn. Một mặt, chúng ta phụ thuộc vào giá cả thế giới, mặt khác, cơ chế kiểm soát đầu cơ nâng giá trong kênh phân phối nguyên liệu nhập khẩu còn kém hiệu quả. Do vậy, xu hướng giá cả thị trường còn tăng mạnh và biến động bất thường hàng năm. Chúng ta không thể đặt biên độ mục tiêu lạm phát hẹp hơn ±2% cho giai đoạn 5 năm đầu và ±1% cho các năm tiếp theo vì lạm phát thực tế biến động dễ chệch biên độ đặt ra. Điều này nếu xảy ra sẽ buộc Ngân hàng Nhà nước phải giải trình, xin điều chỉnh mục tiêu là hết sức phức tạp.
Thứ hai, sai số trong tính toán CPI có thể xảy ra, nhất là khi trình độ và công cụ tính CPI của Việt Nam còn hạn chế. Vì vậy, biên độ đặt ra là ±2% cho giai đoạn 5 năm đầu và ±1% cho giai đoạn tiếp theo là phù hợp.
Thứ ba, mức sàn lạm phát 4% cho giai đoạn 5 năm đầu và 3% cho giai đoạn tiếp theo hàm ý đảm bảo cho nền kinh tế đạt mức tăng trưởng kỳ vọng tối thiểu.
Thứ tư, mức trần lạm phát 8% cho giai đoạn 5 năm đầu và 5% cho giai đoạn 5 năm tiếp theo cũng hàm ý đảm bảo kiểm soát lạm phát giảm thấp trong trung hạn nhưng vẫn kích thích tăng trưởng kinh tế kỳ vọng.
Công cụ truyền dẫn lạm phát mục tiêu
Kinh nghiệm cho thấy các nước áp dụng chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu đều vận hành chính sách thông qua công cụ lãi
suất chủ đạo của Ngân hàng Trung ương để tác động vào lãi suất thị trường. Công cụ lãi suất của Ngân hàng Trung ương, một mặt, duy trì sự ổn định của lãi suất thị trường, mặt khác, tạo điều kiện để ngân hàng thương mại quản lý thanh khoản. Công cụ này thiết lập một khung bao gồm mức lãi suất cao nhất (mức trần) và mức lãi suất thấp nhất (mức sàn) mà Ngân hàng Trung ương sẽ áp dụng đối với ngân hàng thương mại sao cho lãi suất tiền gửi, cho vay qua đêm trên thị trường liên ngân hàng và kể cả mức lãi suất chủ đạo của Ngân hàng Trung ương nằm trong khung lãi suất này. Đồng thời, công cụ này cũng tạo điều kiện để các NHTM gửi tiền hoặc vay tiền từ Ngân hàng Trung ương.
Quan niệm lãi suất chủ đạo sử dụng trong điều hành CSTT lạm phát mục tiêu cũng có sự khác nhau giữa các nước. Chẳng hạn, ở Ba Lan thì lãi suất chủ đạo là lãi suất Ngân hàng Trung ương áp dụng trên thị trường mở. Tại Anh, lãi suất chủ đạo là lãi suất Ngân hàng Trung ương Anh cho các NHTM vay dưới hình thức hợp đồng mua lại (Repo) thời hạn 2 tuần.
Trên cơ sở kinh nghiệm các nước, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cũng phải lựa chọn một công cụ lãi suất làm lãi suất chủ đạo. Công cụ lãi suất này phải đáp ứng các nguyên tắc sau: (i) lãi suất chủ đạo thực hiện vai trò định hướng thị trường và là cơ sở hình thành lãi suất thị trường; (ii) lãi suất chủ đạo đảm bảo cho Ngân hàng Nhà nước thực sự là người cho vay cuối cùng đối với NHTM. Hàm ý rằng, lãi suất cho các NHTM vay của Ngân hàng Nhà nước tối thiểu phải bằng hoặc cao hơn lãi suất cho vay trên thị trường liên ngân hàng; (iii) lãi suất chủ đạo được xác định trên cơ sở đánh giá mức lạm phát kỳ vọng trong khoảng thời gian tối thiểu phải hàng năm vì cơ chế truyền dẫn từ lãi suất chính thức đến mục tiêu lạm phát có độ trễ nhất định về thời gian, thường mất khoảng 1,5-2 năm.