chứng khoán
Thị trờng chứng khoán Đài Loan
Thị trờng chứng khoán Đài Loan là thị trờng năm trong nhóm hệ thống các thị trờng mới nổi và hoạt động tơng đối hiệu quả. Sở giao dịch chứng khoán Đài Loan đợc thành lập vào tháng 10-1961, tổ chức dới dạng công ty cổ phần, trong đó có sự tham gia của sở hữu vốn của chính quyền, các ngân hàng và các nhà đầu t. Sở giao dịch chứng khoán Đài Loan thành lập với mục tiêu cung cấp địa điểm và phơng tiện cho các giao dịch, thanh toán, bù trừ và lu ký chứng khoán; đầu t và kinh doanh các dịch vụ khác có liên quan đến chứng khoán.
Khi mới thành lập, sở giao dịch chứng khoán Đài Loan( TSE) thực hiện hệ thống giao dịch theo phơng pháp thủ công, sau đó đến tháng 8-1995 đợc thay thế bằng hệ thống giao dịch máy móc bán tự động, đến năm 1993 thì đợc thay thế bằng hệ thống giao dịch tự động hoàn toàn( không có sàn giao dịch). Các tổ chức phát hành muốn niêm yết chứng khoán của mình trên sở giao dịch đòi hỏi phải trải qua một thủ tục sát hạch trớc khi hội đủ các điều kiện để hoàn tất hồ sơ xin niêm yết chứng khoán tại sở giao dịch. Chẳng hạn nh công ty phải ký hợp đồng với nhà bảo lãnh phát hành theo những yêu cầu niêm yết và kế hoạch trợ giúp của nhà bảo lãnh để thông qua sở giao dịch. Trong quá trình phê duyệt hồ sơ, sở giao dịch chứng khoán tiến hành phân loại chứng khoán theo các chuẩn mực đã quy định từ loại A, B, C theo các tiêu thức về vốn kinh doanh, lợi nhuận ròng, quá trình thành lập, cơ cấu sở hữu vốn,v.v.. nhằm đảm bảo tính an toàn cho các loại chứng khoán đợc giao dịch tại sở giao dịch.
Các hoạt động giao dịch chứng khoán tại sở giao dịch chứng khoán đợc tiến hành dựa trên cở sở Luật giao dịch cổ phiếu và trái phiếu, đồng thời đợc quản lý
giám sát của Uỷ ban chứng khoán và giao dịch chứng khoán Đài Loan. Hiện nay, các giao dịch chứng khoán tại sở giao dịch chứng khoán đợc thực hiện thông qua hệ thống giao dịch tự động hoàn toàn, với quy định biên độ giao động giá trong ngày so với giá đóng cửa của ngày hôm trớc, áp dụng cho các cổ phiếu là 7% và trái phiếu là 5%. Đây là biện độ giá khá thấp đối với những thay đổi về giá chứng khoán, điều này sẽ làm giảm tính biến động của thị trờng. Thời gian thanh toán áp dụng tại Sở giao dịch chứng khoán là T+2, tức là việc hoàn tất các giao dịch và thanh toán tiền cho ngời sở hữu đợc hoàn tất trong vòng hai ngày kể từ ngày giao dịch. Đây là thời gian thanh toán nhanh nhất đối với các giao dịch chứng khoán hiện nay trên thế giới. Phơng pháp giao dịch tại Sở giao dịch chứng khoán đã chuyển hoàn toàn từ giao dịch thủ công sang giao dịch tự động hoá. Việc tự động hoá không những cung cấp cho các nhà đầu t tính hiệu quả của thị trờng, mà còn làm tăng tính thanh khoản của các chứng khoán và đáp ứng yêu cầu của các nhà đầu t. Trong tơng lai, Sở giao dịch chứng khoán Đài Loan sẽ tiếp tục hoàn thiện hệt thống giao dịch, nghiên cứu tính khả thi của việc thay đổi giới hạn lên xuống hai đơn vị( ticks) trong giao dịch và đa ra thông tin sổ lệnh cho nhà đầu t, và thiết lập hệ thống giao dịch ngang( cross- trading) với các sở giao dịch nớc ngoài.
để có đợc hệ thống giao dịch tự động hoàn toàn, Sở giao dịch chứng khoán Đài Loan đã đầu t khá lớn vào hệ thống thiết bị cũng nh đội ngũ những ngời vận hành. Tất cả các chứng khoán niêm yết giao dịch (cả thị trờng phi tập trung cũng nh các hợp đồng tơng lai) đều đợc xử lỹ qua hệ thống máy vi tính Tendem Nonstop, gồm 32 bộ xử lý Himalaya K20000, trong đó bao gồm hai trung tâm Main DP Center với 18 bộ K20000 và City DP Center với 14 bộ K20000. Ngoài ra, hệ thống giao dịch các trái phiếu và giám sát thị trờng cũng đợc thông qua bộ xử lý với các máy chủ STRATUS và AT&T. các máy tính cá nhân đợc sử dụng để xử lý các báo cáo tài chính của công ty niêm yết chuyển giao dữ liệu thị trờng tới các đại lý thông tin và cung cấp dịch vụ thông tin World Wide Web.
đối với các nhà đầu t nớc ngoài, từ tháng 3-1996, Sở giao dịch chứng khoán Đài Loan đã cho phép các nhà đầu t trực tiếp tham gia giao dịch tại Sở giao dịch, sau khi đã đợc Uỷ ban chứng khoán chấp nhận cho giao dịch cũng nh cho mở tài khoản ở một công ty chứng khoán trong nớc.
Thị trờng chứng khoán Đài Loan chỉ có duy nhất một sở giao dịch chứng khoán đợc xây dựng tại thủ đô để giao dịch các chứng khoán đợc phát hành tại Đài Loan, cho đến năm 1997 mới thành lập thêm một sở giao dịch các hợp đồng t- ơng lai. Điều này rất phù hợp với xu thế phát triển của thị trờng chứng khoán trên thế giới. Các chứng khoán giao dịch tại một sở giao dịch duy nhất sẽ hạn chế tính cạnh tranh hai giá đối với một loại chứng khoán giữa các Sở giao dịch, do đó dễ gây nên rối loạn thị trờng.
Thị trờng chứng khoán trung quốc
Quá trình hình thành và phát triển thị trờng chứng khoán Trung Quốc diễn ra nh sau:
• Giai đoạn khởi đầu (từ 1981-1985) là giai đoạn mang tính tự phát. Các doanh nghiệp tự động phát hành cổ phiếu, trái phiếu để huy động vốn. Lúc này, trong nhận thức của ngời phát hành cũng nh ngời đầu t, cha có khái niệm chính xác về chứng khoán, cha có sự phân biệt rõ ràng về cổ phiếu và trái phiếu. Đây có thể đợc gọi và giai đoạn tập hợp vốn để đầu t một cách tự phát.
• Giai đoạn phát triển (từ 1986-1991) là giai đoạn các nhà lãnh đạo nhận thức đợc sự cần thiết phải phát triển thị trờng chứng khoán, nhng cha hình dung đợc thị trờng chứng khoán của Trung Quốc nh thế nào, phát triển và quản lý nó ra sao. Trong khi đó, trên thực tế thị trờng cổ phiếu tự phát đã phát triển rất mạnh. Các giao dịch mua đi bán lại (thị trờng thứ cấp) bắt đầu hình thành và hoạt động tấp nập. Các công ty môi giới chứng khoán tự phát thành lập (chủ yếu từ các ngân hàng), hình thành nên các điểm giao dịch chứng khoán. Lúc đầu chỉ thành lập hai trung tâm giao dịch cổ phiếu ở Th- ợng Hải và Thâm Quyến, về sau do tình hình kinh tế phát triển và để đáp ứng yêu cầu của thị trờng, nên năm 1990, Quốc vụ viện Trung Quốc đã ra
quyết định thành lập hai Sở giao dịch chứng khoán trên cơ sở hai trung tâm nói trên.
• Giai đoạn ba (từ năm 1992 đến nay) là giai đoạn hệ thống pháp chế đã đ- ợc cải thiện một bớc quan trọng. Năm 1992, Quốc vụ viện ban hành một số văn bản pháp quy để quản lý việc phát hành và kinh doanh chứng khoán thống nhất trong toàn quốc, trớc đó các quy chế quản lý thị trờng chứng khoán do Uỷ ban hành chính địa phơng ban hành để quản lý từng Sở giao dịch.
Khác với các thị trờng chứng khoán ở các nớc trên thế giới, tại các thị trờng chứng khoán Trung Quốc, các tổ chức tham gia thị trờng phải là các định chế tài chính của Nhà nớc, do Nhà nớc thành lập và trực tiếp điều hành, tuyệt nhiên không có sự tham gia của các cá nhân độc lập, hoặc các tổ chức 100% vốn nớc ngoài. Tham gia Sở giao dịch chứng khoán ở Thâm Quyến và Thợng Hải hiện nay có 96 công ty môi giới chứng khoán và 250 công ty khác vừa kinh doanh chứng khoán vừa kinh doanh các dịch vụ tài chính phi ngân hàng. Luật pháp về chứng khoán và thị trờng chứng khoán của Trung Quốc cha cho phép các công ty nớc ngoài hay liên doanh với nớc ngoài hoạt động tại các Sở giao dịch của Trung Quốc, ngoại trừ văn phòng đại diện của 6 công ty chứng khoán nớc ngoài kinh doanh cổ phiếu loại B. Ngợc lại, Trung Quốc khuyến khích các công ty chứng khoán của mình vơn ra hoạt động trên thị trờng vốn quốc tế. Theo đánh giá của Chủ tịch Uỷ ban giám quản chứng khoán Trung Quốc, thì cả nớc chỉ cần có một Sở giao dịch chứng khoán là tốt nhất, nhng hiện nay đã có hai Sở giao dịch chứng khoán rồi thì cứ để nó song song tồn tại, cùng cạnh tranh cùng phát triển. Chính sách cổ phần hoá của Trung Quốc đợc thực hiện trên cơ sở các đơn vị cổ phần hoá sau khi định lại giá trị tài sản có của doanh nghiệp, xác định số cổ phần phát hành đợc đa ra công chúng. Về nguyên tắc, Nhà nớc nắm 51% cổ phiếu và trong từng ngành có tỷ lệ sở hữu Nhà nớc khác nhau, nhng không thấp hơn 30%. Nhằm thu hút ngoại tệ và kiểm soát ngời đầu t nớc ngoài, Trung Quốc chia cổ phiếu ra làm hai loại A và B. Cổ phiếu A bán cho đối tợng đầu t trong nớc, thu bằng nhân dân tệ. Cổ phiếu B bán cho đối đối tợng ngời đầu t nớc
ngoài và thu bằng ngoại tệ, mức khống chế cổ phiếu B là 25%. Về phơng thức giao dịch, các nhà lãnh đạo thị trờng chứng khoán Trung Quốc cho rằng trong điều kiện tin học phát triển nh hiện nay, các thị trờng chứng khoán mới mở cần đi vào hiện đại hoá giao dịch ngay từ đầu. Hiện nay, hệ thống giao dịch của các Sở giao dịch chứng khoán Trung Quốc đã đợc nối mạng giữa các sở với các công ty chứng khoán trong cả nớc. Toàn bộ các giao dịch đã đợc thực hiện qua mạng vi tính.
Thị trờng chứng khoán Thái lan
Thị trờng chứng khoán Thái Lan bắt đầu hình thành từ năm 1962, dới dạng là một tổ chức t nhân. hoạt động của tổ chức này không mấy thành công vì thời gian đầu trên thị trờng còn ít ngời tham gia và không đợc sự hỗ trợ về mặt Chính phủ. Do vậy, năm 1970 thị trờng phải đóng cửa. Tháng 5 năm 1974, Bộ luật Sở giao dịch chứng khoán Thái Lan ra đời và băt đầu hoạt động chính thức từ năm 1975. Do hoạt động trong một môi trờng pháp lý cha chặt chẽ, lạm phát lại cao, do đó trong những năm đầu mới thành lập, thị trờng chứng khoán Thái Lan đạt hiệu quả cha cao. Kể từ năm 1986 trở lại đây, thị trờng chứng khoán Thái Lan bắt đầu phát triển mạnh và đạt hiệu quả tốt: Tổng số vốn chu chuyển trong những năm qua đã đạt tới hơn 80% GDP/năm ( đặc biệt năm 1993 đạt 134,5% GDP) so với mức trung bình của các nớc đang phát triển là 50-60%. Toàn bộ hoạt động của thị trờng chứng khoán Thái Lan bị chi phối bởi Luật chứng khoán ban hành năm 1974 và đợc thay thế bằng Luật năm 1992. Bên cạnh nguồn Luật cơ bản này còn có các Luật khác có liên quan đến thị trờng chứng khoán nh: Luật hoạt động tài chính, chứng khoán, tín dụng, Luật Sở giao dịch chứng khoán Thái Lan, Luật thơng mại, Luật dân sự, Luật công ty đại chúng.
Uỷ ban giao dịch chứng khoán của Thái Lan đợc thành lập năm 1992. Đây là cơ quan Nhà nớc duy nhất giám sát toàn bộ thị trờng chứng khoán Thái Lan, còn trớc đây thị trờng chứng khoán Thái Lan chịu sự giám sát đồng thời của 3 cơ quan : Ngân hàng Trung ơng, Bộ Tài chính, SGDCK.
Theo Luật chứng khoán năm 1974 của Thái Lan, thành viên của SGDCK Thái Lan chỉ đợc giới hạn trong các công ty chứng khoán đợc Bộ Tài chính cho phép hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán và môi giới chứng khoán. Đến 31/7/1993, Sở giao dịch chứng khoán Thái Lan có 40 thành viên. Bộ Luật về thị trờng chứng khoán Thái Lan quy định, SGDCK Thái Lan có toàn quyền niêm yết các chứng khoán kinh doanh tại SGDCK. Kể từ khi thành lập cho đến giữa năm 1991, các giao dịch chứng khoán tại Sở giao dịch chứng khoán Thái Lan đ- ợc tiến hành bằng tay nên khối lợng giao dịch còn thấp và thiếu chính xác. Tháng 4/1991, SGDCK Thái Lan bắt đầu đa ra áp dụng hệ thống giao dịch tự động và đến năm 1992, toàn bộ các thành viên đợc nối mạng với Sở giao dịch. Hệ thống tự động đã tạo điều kiện cho khối lợng giao dịch tăng lên nhanh chóng theo 2 phơng thức chính: So khớp lệnh tự động( AOM ) và chuyển báo( PT). Thông qua hệ thống niêm yết tự động, ngời ta có thể tiến hành 100 ngàn giao dịch trong một giờ.
Các chứng khoán tại Sở giao dịch có thể là ghi danh và có thể là vô danh, có thể bao gồm cổ phần và các chứng quyền đối với cổ phần là lãi cổ phần, các trái phiếu hoặc quyền lợi đối với trái phiếu, công trái Chính phủ hoặc các chứng khoán khác đợc Chính phủ bảo đảm.
Tại Thái Lan có hai thị trờng giao dịch chứng khoán chủ yếu: Trung tâm giao dịch cổ phiếu Băng Cốc( thị trờng OTC) và câu lạc bộ giao dịch trái phiếu.
Trung tâm giao dịch cổ phiếu Băng Cốc đợc thành lập tháng 11/1995. Đây là thị trờng thứ cấp dành cho cổ phiếu của các công ty nhỏ và vừa. Từ khi thành lập cho tới nay mới có hai loại cổ phiếu đợc yết giá với 74 thành viên tham gia. Thành viên của Trung tâm này phải là các công ty chứng khoán và việc giao dịch cũng đợc tự động hoá hoàn toàn thông qua hệ thống máy nối mạng với Sở giao dịch.
Câu lạc bộ giao dịch trái phiếu do Uỷ ban giao dịch chứng khoán phối hợp với Ngân hàng Trung ơng và Hiệp hội chứng khoán thành lập tháng 11/1994. Thời gian đầu chỉ có 29 trái phiếu đợc giao dịch, nay đã lên đến 69 loại trái phiếu. Thành viên của thị trờng là các công ty chứng khoán, công ty tài chính và cả
các ngân hàng. Các trái phiếu mỗi lần phát hành không dới 20 triệu Bath và mệnh giá trái phiếu không dới 100 Bath. Việc thanh toán trái phiếu phải đợc thực hiện trong vòng 3 năm và số ngời sở hữu các trái phiếu không dới 150 ng- ời.
Các công ty Hữu hạn, công ty Quốc doanh hoặc tổ chức kinh tế Nhà nớc lần đầu tiên muốn có chứng khoán đợc chấp nhận bán trên thị trờng chứng khoán phải là những công ty đăng ký ở Thái Lan; phải có vốn đăng ký tối thiểu là 60 triệu Bath( 2,4 triệu USD), trong đó 75% phải đợc thanh toán bằng tiền mặt; tổng số vốn ít nhất là 500 triệu Bath( 20 triệu USD); ít nhất có 600 cổ đông nhỏ, sở hữu ít nhất 30% vốn đăng ký; làm ăn có lãi ít nhất trong 3 năm gần nhất. Luật chứng khoán Thái Lan cũng quy định ngời nớc ngoài đợc nắm tối đa 49% cổ phần của một công ty chứng khoán, riêng đối với ngành ngân hàng và tài chính là 25%. Không hạn chế ngời nớc ngoài đầu t vào trái phiếu. Thuế đối với ngời nớc ngoài là 10% thuế cổ tức, 15% thuế lãi suất và thuế lợi nhuận do giá chứng khoán tăng. Đối với những nớc đã ký hiệp định tránh đánh thuế 2 lần với Thái Lan có áp dụng chế độ giảm thuế.
Bài học kinh nghiệm để hoàn thiện và phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam
1. Xây dựng một sở giao dịch chứng khoán duy nhất
Kinh nghiệm của một số thị trờng chứng khoán mới nổi hoạt động tơng đối thành công trong khu vực nh Đài Loan, Trung Quốc, Thái Lan... cho thấy việc tổ chức một Sở giao dịch chứng khoán duy nhất sẽ hạn chế đợc tính cạnh tranh, chia cắt thị trờng, chênh lệch nhau về giá cả và lãng phí cơ sở vật chất kỹ thuật. Hầu hết các nớc phát triển ngày nay đã phải sáp nhập nhiều Sở giao dịch chứng khoán lại với nhau, hoặc một Sở giao dịch có nhiều sàn giao dịch đợc nối mạng với nhau(trừ một số nớc do đặc tính truyền thống mà họ vẫn phải duy trì nhiều Sở giao dịch).