phát sinh trực tiếp từ việc thực hiện dự án. Cờ ba vÍn đề cèn tính đến khi ớc tính dòng tiền gia tăng.
(1). Chi phí chìm: Chi phí chìm không phải là chi phí tăng thêm nên không đợc đa vào
chúng đã đợc thực hiện, nờ không bị ảnh hịng bịi quyết định lựa chụn hoƯc loại bõ dự án. Ví dụ chi phí chìm là chi phí nghiên cứu và phát triển về mĩt sản phỈm mới trớc khi ra quyết định sản xuÍt hàng loạt sản phỈm đờ. Khi bõ ra chi phí nghiên cứu và phát triển, công ty cha thể biết cờ thể cho ra sản phỈm hay không và liệu cờ thể tiêu thụ với sỉ lợng lớn hay không. Kết quả của quá trình nghiên cứu và phát triển cờ thể là sản phỈm không phù hợp và dự án kết thúc ngay từ khi nờ cha bắt đèu. Ví dụ: Công ty Gama đã bõ ra 10 tỷ đơng để nghiên cứu sản phỈm
mới và đã đến giai đoạn ra quyết định xây dựng nhà máy. Chi phí là 15 tỷ đơng và sẽ đem lại thu nhỊp là 23 tỷ đơng ( để đơn giản, bõ qua giá trị thới gian của tiền). Nếu bõ qua chi phí chìm, dự án đợc chÍp nhỊn và cờ lãi 8 tỷ đơng. Nếu đa chi phí chìm vào phân tích, dự án bị lỡ 2 tỷ đơng và bị loại bõ. VÍn đề là nếu dự án đợc chÍp nhỊn, công ty sẽ cờ ít nhÍt 8 tỷ đơng bù đắp 10 tỷ chi phí nghiên cứu và phát triển. Ngợc lại, công ty sẽ bị lỡ 10 tỷ đơng chi phí này. Do vỊy, chi phí chìm không đợc đa vào dự án.
(2). Chi phí cơ hĩi: Chi phí cơ hĩi thể hiện mĩt cơ hĩi ( hoƯc mĩt chuỡi khoản thu
nhỊp) bị mÍt đi nếu sử dụng những tài sản sẵn cờ vào dự án đang xem xét. Ví dụ mĩt công ty đang cờ sẵn mĩt mảnh đÍt cờ thể đa vào để xây dựng nhà máy. Khi đánh giá hiệu quả của nhà máy, cờ nên bõ qua chi phí đÍt đai không vì dự án không phải chi tiền?. Câu trả lới là không, vì mĩt chi phí cơ hĩi đi liền với tài sản này. Cơ hĩi đờ là mảnh đÍt cờ thể đợc bán đi với giá 10 tỷ đơng. Sử dụng mảnh đÍt vào dự án sẽ bõ qua khoản tiền này và 10 tỷ đơng đợc coi là chi phí cơ hĩi của dự án. Cèn chú ý là chi phí đÍt đai phù hợp ị đây là giá thị trớng của mảnh đÍt sau khi đã trừ đi phí và thuế phải nĩp, chứ không phải là giá mà công ty đã bõ ra để mua mảnh đÍt đờ.
(3). Tác dụng đến các dự án khác: Phèn này đề cỊp đến tác đĩng của dự án đang xem
xét đến các dự án khác của công ty. Ví dụ khi mĩt công ty dự định đa ra mĩt sản phỈm mới thì những khách hàng hiện tại sẽ chuyển sang mua sản phỈm mới (thay vì mua sản phỈm cũ). Lợi nhuỊn từ những khách hàng này thể hiện sự chuyển dịch trong nĩi bĩ công ty, nên dòng tiền ròng thu đợc từ hụ không đợc coi là thu nhỊp tăng thêm. MƯt khác, sản phỈm mới cờ thể làm tăng doanh thu từ các sản phỈm đi kèm ( nh bàn chải kèm theo kem đánh răng), nên dòng tiền tăng thêm từ việc bán các sản phỈm hiện tại cèn đợc đa vào dự án mới. Khi mĩt dự án gây ra sự chuyển dịch doanh thu từ các sản phỈm hiện cờ, điều này thớng đợc gụi là “ tự ăn thịt mình” (cannibaliztion).
(4). Tác đĩng của thuế: Khi đánh giá dự án, điều quan trụng là dòng tiền phải phát sinh
từ dự án, và đợc dành cho chủ đèu t. Nời cách khác, dự án phải đợc đánh giá trên cơ sị dòng tiến sau thuế. Thuế cờ tác đĩng rÍt lớn đến dòng tiền, và trong nhiều trớng hợp, thuế cờ thể thúc đỈy và phá vỡ mĩt dự án. Do vỊy, cèn đánh giá đúng tác đĩng của thuế. Thông thớng, mĩt chế đĩ thuế cờ thể tác đĩng đến dự án theo ba mƯt:
- Giảm thuế đỉi với vỉn đèu t vào TSCĐ thông qua chi phí khÍu hao. - Tăng (giảm) thuế đỉi với mĩt khoản lợi nhuỊn (lỡ) đợc tạo ra bịi dự án.
- Giảm chi phí lãi tiền vay do lãi vay đợc đa vào chi phí trớc thuế, từ đờ ảnh hịng đến cách thức tìm nguơn vỉn đèu t cho dự án.
Do đờ, lãi suÍt chiết khÍu sau thuế thớng đợc dùng để đánh giá dòng tiền sau thuế của dự án. Dòng tiền sau thuế tính đến tác đĩng (1) và (2) nêu trên, còn lãi suÍt chiết khÍu sau thuế xét đến tác đĩng thứ 3.
(5). KhÍu hao: Khoản tiền đèu t vào tài sản cỉ định của dự án thớng đợc phân bư trong
các năm hoạt đĩng của dự án, gụi là chi phí khÍu hao, và sau đờ tài sản cờ thể đợc thanh lý. Khoảng thới gian khÍu hao thớng bằng tuưi thụ kinh tế tài sản, vì sau khi sản phỈm đợc sản xuÍt bịi tài sản cỉ định đờ đã hết khả năng tiêu thụ, sẽ không còn doanh thu để bù đắp chi phí khÍu hao. Nời cách khác, tài sản cỉ định thớng đợc khÍu hao hết khi nờ đã đi hết vòng đới hữu dụng của minh. Do khÍu hao đợc đa vào chi phí của doanh nghiệp nên làm giảm lợi nhuỊn. Tuy nhiên, khÍu hao không phải là khoản chi tiền, nên mức khÍu hao không làm giảm dòng tiền mà ngợc lại, còn làm tăng vì sỉ thuế phải nĩp giảm xuỉng.
Trong hoƯc vào cuỉi đới hoạt đĩng, tài sản cỉ định cờ thể đợc thanh lý. Khi đờ dự án cờ thể cờ thêm mĩt khoản thu nhỊp hoƯc lỡ) ròng bằng giá bán trừ chi phí thanh lý (bằng giá trị còn lại theo sư sách cĩng với chi phí bán). Khoản thu nhỊp (hoƯc lỡ) từ thanh lý cũng làm tăng (giảm) thuế phải nĩp tơng ứng với mức thuế suÍt của doanh nghiệp.
(6). Thay đưi lu đĩng ròng: Thông thớng, mĩt dự án mới sẽ đòi hõi phải cờ thêm hàng
dự trữ, và doanh thu từ dự án cũng tạo nên những khoản phải thu mới. Vì cả hàng dự trữ và khoản phải thu đều là kết quả của việc đèu t nên cèn phải đa lợng vỉn lu đĩng ròng vào vỉn đèu t, tơng tự nh tài sản cỉ định. Tuy nhiên, khi sản xuÍt mị rĩng thì những khoản phải trả cũng tăng lên, làm giảm nhu cèu tài trợ cho dự án. Phèn chênh lệch giữa lợng tăng thêm về tài sản lu đĩng và nợ ngắn hạn thớng là dơng, và do vỊy đòi hõi phải cờ thêm tiền đèu t vào phèn này, ngoài tiền đèu t vào tài sản cỉ định. Phèn chênh lệch này gụi là vỉn lu đĩng ròng tăng thêm.
Vỉn lu đĩng ròng tăng thêm = ∆TSLĐ - ∆Nợ ngắn hạn
Khi dự án kết thúc, lợng tài sản lu đĩng dự trữ này cũng đợc thanh lý để thu tiền về. Do tính chÍt của tài sản lu đĩng là tơng đỉi dễ bán, nên để thuỊn tiện trong quá trình phân tích, giá trị thu hơi thớng đợc giả thiết là bằng đúng sỉ tiền đã chi ra.
* Xác định lãi suÍt chiết khÍu: Lãi suÍt chiết khÍu thớng đợc xác định là mức sinh lợi
danh nghĩa tỉi thiểu của vỉn đèu t.
- Đỉi với vỉn chủ sị hữu: là tỷ suÍt lụi nhuỊn của vỉn chủ sị hữu.
- Đỉi với vỉn huy đĩng từ bên ngoài: chính là phí suÍt của vỉn trong điều kiện cờ tính đến tỷ lệ chi phí huy đĩng.
- Đỉi với vỉn vay: chính là phí suÍt ( thớng lÍy lãi suÍt) vay vỉn sau thuế.
- Trong trớng hợp DA đợc đèu t từ nhiều nguơn khác nhau, thì lãi suÍt chiết khÍu chung sẽ đợc tính bình quân từ lãi suÍt khiết khÍu của các nguơn đờ. Trong thực tế, lãi suÍt thớng đợc xác định theo lãi suÍt thị trớng và đợc hiểu là phí suÍt cơ hĩi vỉn.
* ThỈm định các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính của dự án