III. Thực trạng quản lý nhà nước đối với TTCK Việt Nam
2. Thực tiễn QLNN đối với TTCK Việt Nam trong thời gian vừa
2.1.2. QLNN đối với hoạt động PHCK củacỏc doanhnghiệp
PHCK là một hoạt động kinh tế hết sức nhạy cảm, vỡ tuy là giai đoạn đầu nhưng nú hàm chứa nhiều yếu tố dẫn đến rủi ro của TTCK. Núđược vớ như con dao hai lưỡi, cú thểđem lại một nguồn vốn to lớn cho đầu tư phỏt triển kinh tế, nhưng nếu khụng được quản lý tốt sẽ gõy khủng hoảng cho TTCK, gõy thiệt hại xấu cho người đầu tư và thụng qua đúảnh hưởng xấu tới nền kinh tếđất nước.
Ơ Việt Nam, từ khi TTCK cũn ở giai đoạn manh nha, hoạt động chưa cú tổ chức cho tới nay, phỏp luật đó cú những quy định cụ thể về chứng khoỏn và PHCK. Trong thời gian qua, cơ sở phỏp lý cho hoạt động PHCK của cỏc doanh nghiệp đóđược Nhà nước ban hành tương đối cụ thể và hoàn thiện từng bước. Cỏc văn bản phỏp lý chung cung cấp cỏc cơ sở phỏp lý về PHCK doanh nghiệp đóđược Nhà nước ban hành, sửa đổi và hoàn thiện như Luật Doanh nghiệp, Luật Đầu tư, cỏc văn bản phỏp luật chuyờn ngành như Luật Chứng khoỏn và cỏc văn bản hướng dẫn Luật…đó gúp phần tạo cơ sở phỏp lý cho hoạt động PHCK.
Theo quy định của phỏp luật về quyền PHCK của cỏc doanh nghiệp đú là : DNNN được phỏt hành trỏi phiếu, cổ phiếu; CtyCP được phộp phỏt hành cổ phiếu, trỏi phiếu; cỏc NHTM quốc doanh được phộp phỏt hành trỏi phiếu NHTM; DNNN CPH được phỏt hành cổ phiếu. Việc Nhà nước cho
phộp nhiều đối tượng khỏc nhau được PHCK gúp phần tạo ra sựđa dạng về hàng hoỏ cho TTCK, đặc biệt là thị trường tập trung. Cỏc loại chứng khoỏn được phộp phỏt hành và giao dịch trờn TTCK Việt Nam bao gồm: cổ phiếu, trỏi phiếu, chứng chỉ quỹ và cỏc loại chứng khoỏn phỏi sinh, cỏc giao dịch về cỏc loại hỡnh chứng khoỏn phỏi sinh đó bắt đầu manh nha hỡnh thành nhưng vẫn cũn ớt. Trờn TTCK hiện nay chỉ cú cổ phiếu, trỏi phiếu và chứng chỉ quỹđang được giao dịch. Trờn phương diện phỏp lý, cú hai phương thức phỏt hành cơ bản là phỏt hành riờng lẻ và PHCK ra cụng chỳng. Tuy vậy, Luật Chứng khoỏn chứng khoỏn chỉđiều chỉnh hoạt động PHCK ra cụng chỳng.
Cỏc điều kiện PHCK ra cụng chỳng đóđược Chớnh phủđiều chỉnh linh hoạt cho phự hợp với điều kiện của nền kinh tế trong từng thời kỡ. Nếu như trước kia Nghịđịnh 48/1998/NĐ-CP quy định khỏ chặt chẽ cỏc điều kiện PHCK ra cụng chỳng ( doanh nghiệp cú vốn điều lệ 10 tỷđồng, hoạt động kinh doanh cú lói trong hai năm liờn tục gần nhất, thành viờn HĐQT phải cú kinh nghiệm quản lý kinh doanh, cú phương ỏn khả thi việc sử dụng vốn thu được từđợt chào bỏn,..). Số vốn điều lệ là 10 tỷđồng khi đú là một yờu cầu khỏ cao cho cỏc doanh nghiệp trong giai đoạn đú nờn chưa tạo điều kiện khuyến khớch doanh nghiệp PHCK, mặt khỏc, quy định về kinh nghiệm quản lý và kinh doanh của HĐQT và giỏm đốc lại là một quy định chủ yếu mang tớnh định tớnh, khú xỏc định. Trong Nghịđịnh 144/2003/NĐ- CP đó giảm bớt và nới lỏng cỏc điều kiện này: doanh nghiệp cú vốn điều lệ trờn 5 tỷđồng đối với phỏt hành cổ phiếu và trờn 10 tỷđồng đối với phỏt hành trỏi phiếu, hoạt động kinh doanh liềntrước năm đăng kớ phải cú lói, cú phương ỏn khả thi trong việc sử dụng nguồn vốn huy động được; nếu phỏt hành trỏi phiếu thỡ phải cú tổ chức bảo lónh phỏt hành và xỏc định đại diện người sở hữu trỏi phiếu. Sự nới lỏng này vừa tạo điều kiện thuận lợi cho cỏc doanh nghiệp trong việc tiếp cận cụng chỳng để huy động vốn, vừa gúp phần thỳc đẩy TTCK Việt Nam phỏt triển. Tuy vậy, theo Luật Chứng
khoỏn thỡđiều kiện để PHCK đối với cỏc doanh nghiệp đóđược thắt chặt hơn. Theo đú, đối với phỏt hành cổ phiếu: doanh nghiệp phải cú mức vốn điều lệ tại thời điểm đăng kớ chào bỏn phải là 10 tỷđồng trở lờn tớnh theo giỏ trị ghi trờn sổ kế toỏn, hoạt động năm liền trước năm đăng kớ chào bỏn phải cú lói…; đối với cỏc cụng ty mới thành lập trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng hoặc lĩnh vực cụng nghệ cao tiến hành chào bỏn chứng khoỏn ra cụng chỳng đợt đầu phải cú tổ chức bảo lónh phỏt hành và phải cú ngõn hàng giỏm sỏt việc sử dụng vốn thu được từđợt chào bỏn. Đối với phỏt hành trỏi phiếu thỡ yờu cầu vốn điều lệđó gúp tại thời điểm đăng kớ chào bỏn tối thiểu 10 tỷđồng, hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm đăng kớ chào bỏn phải cú lói,…Đối với việc phỏt hành chứng chỉ quỹđầu tư là tổng giỏ trị chứng chỉ quỹđăng kớ chào bỏn tối thiểu 50 tỷđồng…Như vậy, cỏc điều kiện phỏt hành được yờu cầu cao và chặt chẽ hơnbởixột theo tỡnh hỡnh mới của nền kinh tế, cú rất nhiều doanh nghiệp thoả món được điều kiện trờn, đồng thời để tạo tiền đề tăng cung hàng hoỏ cúchõt lượng cho TTCK.
Cỏc thủ tục trong việc phỏt hành chứng khoỏn ra cụng chỳng đóđược Chớnh phủ hoàn thiện theo hướng đơn giản hoỏ, rỳt ngắn thời gian làm thủ tục cho doanh nghiệp. Theo Nghịđịnh 48/1998/NĐ-CP thỡ thời hạn UBCKNN trả lời việc cấp hay từ chối là 45 ngày kể từ ngày nhận đủ bộ hồ sơ hợp lệ. Tuy vậy, theo nghịđịnh 144 và sau đú là tới quy định theo Luật Chứng khoỏn thỡ thời gian này rỳt xuống cũn 30 ngày. Bộ Tài chớnh cũng đó ban hành Thụng tư 93/2005/TT-BTC để sửa đổi Thụng tư 60/2004/TT- BTC hướng dẫn việc PHCK ra cụng chỳng, trong đúđó bỏ hẳn yờu cầu TCPH phải nộp hồ sơ quyết toỏn thuế khi muốn phỏt hành ra cụng chỳng. Việc phỏt hành cổ phiếu để trả cổ tức hay việc phỏt hành thờm cổ phiếu thưởng để tăng vốn điều lệtừ nguồn vốn chủ sở hữu chỉđũi hỏi hồ sơđăng kớ phỏt hành gồm đơn đăng kớ phỏt hành, quyết định của Đại hội đồng cổđụng và bản giải trỡnh nguồn vốn hợp phỏp để phỏt hành thờm. Đõy là những quy định tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp.
Việc tổ chức xột duyệt và cấp chứng nhận đăng kớ PHCK ra cụng chỳng cho cỏc TCPHđóđược UBCKNN đảm bảo đỳng quy định. Theo Quyết định 301/QĐ-UBCKNN do Chủ tịch UBCKNN ban hành vào ngày 9/5/2006 thỡ hiện tại UBCKNN đảm nhận việc cấp chứng nhận đăng ký PHCK ra cụng chỳng, cấp phộp niờm yết, cấp phộp hoạt động cho cỏc tổ chức kinh doanh theo một quy trỡnh gồm 6 bước: tiếp nhận hồ sơ; thẩm tra hồ sơ; phõn tớch, lập bỏo cỏo trỡnh lờn Chủ tịch UBCKNN và Hội đồng xột duyệt; họp Hội đồng xột duyệt; hoàn tất thủ tục cấp phộp; cụng bố cấp phộp. Quy trỡnh này tương đối chặt chẽ, đảm bảo sự giỏm sỏt của cỏc bộ phận chức năng liờn quan vàđảm bảo được tớnh khỏch quan của bộ phận xột duyệt.
Theo quy định của Luật Chứng khoỏn, TCPH thực hiện việc chào bỏn chứng khoỏn ra cụng chỳng phải đăng kớ với UBCKNN ( trừ chào bỏn TPCP và trỏi phiếu của tổ chức tài chớnh quốc tếđược Chớnh phủ Việt Nam chấp thuận, cổ phiếu của cỏc DNNN mới chuyển thành CtyCP và chào bỏn chứng khoỏn theo quyết định của toàỏn). UBCKNN cú quyền đỡnh chỉ hoặc huỷ bỏ việc chào bỏn chứng khoỏn ra cụng chỳng nếu như TCPH vi phạm, khụng thực hiện được cỏc điều kiện đặt ra. Cũng theo Luật Chứng khoỏn, cỏc TCPH đó hoàn thành việc chào bỏn cổ phiếu ra cụng chỳng trở thành cụng ty đại chỳng và phải thực hiện nghĩa vụ của cụng ty đại chỳng theo quy đinh của phỏp luật.
Cụng tỏc QLNN đối với việc PHCK đóđạt được bước đầu thuận lợi, tuy vậy vẫncũn tồn tại một sụ hạn chế làm giảm hiệu quả của hoạt động này. Đối với việc phỏt hành TPCP thỡ hạn chế bắt nguồn từ lói suất chỉđạo của Bộ Tài chớnh cũn thấp, chưa thực sự hấp dẫn, phương thức trả lói thiếu linh hoạt. Bộ Tài chớnh vừa phỏt hành trỏi phiếu qua đấu thầu, vừa phỏt hành trỏi phiếu bỏn lẻ qua KBNN trong cựng một thời gian với cựng một kỡ hạn trỏi phiếu, cựng một lói suất đó khụng khuyến khớch cỏc tổ chức tài chớnh trung gian đấu thầu TPCP để bỏn lại trờn thị trường thứ cấp. Việc phỏt hành TPCP qua hệ thống KBNN thường dài trong nhiều thỏng, hỡnh thức phỏt
hành TPCP chủ yếu là dưới dạng chứng chỉ, trỏi phiếu kho bạc thỡ thường phỏt hành dưới dạng chứng chỉ cú ghi tờn người nắm giữ. Điều này làm tăng chi phớ cho lưu kớ chứng khoỏn, sau đú vừa làm cho TPCP khúđỏp ứng cỏc yờu cầu cần thiết để giao dịch trờn TTCK thứ cấp. Bờn cạnh đú, chỳng ta cũn chưa hỡnh thành hệ thống phõn phối TPCP trờn thị trường sơ cấp, năng lực bảo lónh và làm đại lý phỏt hành của cỏc tổ chức nhận bảo lónh và phỏt hành cũn hạn chế, cho nờn tồn tại khối lượng lớn TPCP do cỏc tổ chức này giữ lại mà khụng phõn phối ra cụng chỳng. Việc quy định lói suất trần trong đấu thầu TPCP quỏ thấp so với lói suất huy động vốn bỡnh quõntrờn thị trường đó làm cho nhiều phiờn đấu thầu TPCP cú kết quả thấp. Khối lượng đăng kớ tương đối cao, bỡnh quõn gấp 3,65 lần khối lượng gọi thầu nhưng tỷ lệ thành cụng lại theo chiều hướng giảm dần (nếu như trong quý I/2007 tỷ lệ này là 99% thỡđến quý II/2007 giảm xuống cũn 82,46%, vàđến cuối quý III/2007 con số này chỉ cũn 58,39%). Vớ dụ như TPCP kỡ hạn 5 năm thỡ mức lói suất trần quy định là 7,05-7,9%, kỡ hạn 10 năm là 7,95- 8,6%, 15 năm là 8-8,8% , trong khi đú trỏi phiếu cỏc doanh nghiệp phỏt hành lại đưa ra mức lói suất khỏ hấp dẫn, tớnh thanh khoản cao hơn hẳn TPCP khiến cỏc nhàđầu tưđổ dồn vào trỏi phiếu doanh nghiệp và khụng mặn mà với TPCP ( vớ dụ, NHTMCP A Chõu vừa phỏt hành thành cụng 2.250 tỷđồng trỏi phiếu với lói suất 8,6%/năm; Tổng cụng ty Xõy dung dịch vụ Việt Nam VINECO cũng vừa chào bỏn thành cụng 5 triệu trỏi phiếu kỡ hạn 5 năm, lói suất cốđịnh là 10,15%/năm, số lượng đăng kớ mua trong đợt phỏt hành này lờn tới 11,1 triệu trỏi phiếu). Bờn cạnh đú, tõm lý lo ngại lạmphỏt cú xu hướng gia tăng khiến mức lói suất TPCP ( chỉ khoảng trờn dưới 7-8%) khụng đủ bựđắp lại mức tăng giỏ do lạm phỏt mà cỏc nhàđầu tư trong nước phải gỏnh chịu. Riờng nhàđầu tư nước ngoài thỡ cũn tồn tại lo ngại liờn quan đến chớnh sỏch điều hành tỷ giỏ của NHNN nờn vẫn chưa mặn mà với trỏi phiếu núi chung và TPCP núi riờng. Trước đõy, nhàĐTNN hy vọng rằng đồng Việt Nam sẽ mạnh lờn do cỏc luồng vốn từ nước ngoài
đổ vào tạo sức ộp tăng giỏđồng nội tệ, nhưng NHNN vẫn duy trỡ chớnh sỏch đồng tiền Việt Nam giảm giỏ và thường mức trung bỡnh từ 1%/1 năm. Tỷ giỏ bị chờnh lệch mất 1% cộng với lạm phỏt gia tăng khiến sức hấp dẫn của TPCP cũng bịảnh hưởng khụng nhỏ và cầu từ phớa nhàĐTNN cũng giảm đi trụng thấy.
Trong cụng tỏc QLNN đối với hoạt động PHCK của cỏc doanh nghiệp thỡ hạn chếđầu tiờn phải kểđến là cơ sở phỏp lý cho hoạt động PHCK ra cụng chỳng chưa cú tớnh thống nhất và chưa thực sựđầy đủ, từđú làm nảy sinh bất hợp lý. Việc PHCK của cỏc tổ chức tớn dụng được thực hiện theo Luật cỏc tổ chức tớn dụng, hoạt động phỏt hành cổ phiếu ra cụng chỳng của cỏc DNNN CPH lại được thực hiện theo Nghịđịnh 109/2007/NĐ-CP. Việc phỏt hành trỏi phiếu doanh nghiệp riờng lẻ lại được quy định trong Nghịđịnh 02/2006/NĐ-CP. Cũn việc PHCK của cỏc loại hỡnh doanh nghiệp khỏc lại được thực hiện theo quy định trong Luật Chứng khoỏn. Sự thiếu thống nhất về cơ sở phỏp lýđó nảy sinh một số bất hợp lý. UBCKNN được giao là cơ quan quản lý cao nhất nhưng thực tế việc quản lý doanh nghiệp phỏt hành lại do nhiều cơ quan tham gia. UBCKNN chỉ quản lý doanh nghiệp phỏt hành ra cụng chỳng để niờm yết và giao dịch trờn TTCK, cỏc doanh nghiệp khỏc phỏt hành cổ phiếu ra bờn ngoài thuộc diện quản lý của của cỏc Bộ ngành chủ quản, thậm chớ nhiều doanh nghiệp cổ phần cũng cú thể dễ dàng phỏt hành cổ phiếu theo Luật Doanh nghiệp mà khụng bị quản lý. Do đú làm cho doanh nghiệp lỳng tỳng khụng biết phải bỏo cỏo cho những cơ quan nào và cỏc thủ tục cần cú khi muốn PHCK ra cụng chỳng. Hai là, trong hoạt động bảo lónh phỏt hành thỡ nhiều tổ chức kinh doanh hoạt động này gặp khú khăn về vốn, đặc biệt trong điều kiện khi cỏc CtyCK chưa cú thúi quen liờn kết thành tổ hợp bảo lónh phỏt hành, chất lượng của cỏc cụng ty kiểm toỏn cũn chưa cao, hoạt động tư vấn cũn thiếu chuyờn mụn trong khi đú cụng việc này lại khỏ phức tạp. Hoạt động hỗ trợ thị trường sau phỏt hành tại Việt Nam chưa được hỡnh thành. CtyCK tham
gia bảo lónh phỏt hành cho doanh nghiệp đồng thời kết thỳc vai trũ của mỡnh sau khi đợt phỏt hành kết thỳc, chưa cú CtyCK nào tiếp tục tham gia vào việc tỏc động giỏ cổ phiếu trờn thị trường sau khi cổ phiếu đúđược phộp phỏt hành. Ba là,theo quy định của Việt Nam thỡ quỏ trỡnh PHCK và niờm yết là tỏch biệt, cổ phiếu sau khi phỏt hành lại khụng được niờm yết và giao dịch ngay trờn TTCK, thời gian CPH đến khi được niờm yết và giao dịch trờn TTCK lại quỏ lõu nờn lợi ớch của việc phỏt hành mang lại nhiều khi bị giảm bớt. Nhiều cụng ty CPH, kể cả cỏc cụng ty lớn khụng cú chủ trương gắn kết hoạt động phỏt hành với niờm yết bởi nhiều lý do như sợ thủ tục phức tạp, e dố nghĩa vụ phải cụng bố thụng tin ra cụng chỳng sẽ làm mất khả năng cạnh tranh với cỏc doanh nghiệp khỏc khụng phải thực hiện nghĩa vụ này. Bốn là, cơ chếđảm bảo tớnh cụng khai minh bạch trong hoạt động PHCK ra cụng chỳng chưa thật sự chặt chẽ,sự giỏm sỏt của Nhà nước cũn lỏng lẻo, cho nờn dẫn tới trường hợp một số doanh nghiệp chưa đảm bảo nghĩa vụ CBTT, chưa thực sự tuõn thủ những quy định của phỏp luật trong quỏ trỡnh PHCK, nhiều doanh nghiệp che dấu thụng tin đểđỏnh lừa nhàđầu tư bờn ngoài. Vớ dụ như trường hợp của cụng ty XNK nụng sản Saforimex. Trước đú cụng ty này đó bỏn ra hơn 8000 cổ phiếu để thực hiện CPH, nhưng ngay sau đú toàn bộ số tiền này đó bịtoàỏn phong toảđể trả nợ, thậm chớ số nợ của cụng ty này cũn vượt quỏ nhiều lần so với giỏ trịđược CPH. Như vậy, nhàđầu tưđó nhận được thụng tin khụng trung thực khi cụng ty tuyờn bố lói 3 năm liờn tục.
Túm lại, cụng tỏc PHCK trờn TTCK trong thời gian qua đóđạt được những kết quả ban đầu trờn cả phương diện tạo dựng cơ sở phỏp lý và thủ tục hành chớnh. Tuy vậy, những khiếm khuyết cũn tồn tại đó làm giảm vai trũ QLNN và tiềm ẩn rủi ro cho nhàđầu tư.