Kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức của những công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  PHẠM THỊ THANH VÂN KIỂM ĐỊNH MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA NHỮNG CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh, năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  PHẠM THỊ THANH VÂN KIỂM ĐỊNH MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA NHỮNG CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN HỮU HUY NHỰT TP Hồ Chí Minh, năm 2013 CỘNG HỊA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc  LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ kinh tế “Kiểm định mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách chi trả cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng Các kết nghiên cứu Luận văn trung thực Học viên cao học Phạm Thị Thanh Vân -MỤC LỤC Trang Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục viết tắt Danh mục bảng biểu TÓM TẮT CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Giới thiệu 1.2 Bối cảnh nghiên cứu đề tài 1.2.1Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2.2 Quyền lợi nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khoán 1.3 Tính cần thiết đề tài nghiên cứu 1.4 Mục tiêu nghiên cứu đề tài CHƯƠNG II: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY CHƯƠNG III: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1 Dữ liệu mẫu nghiên cứu 17 3.2 Biến nghiên cứu phương pháp đo lường 18 3.2.1 Biến phụ thuộc 18 3.2.2 Biến độc lập 19 3.2.2.1 Sở hữu tổ chức (INST) 19 3.2.2.2 Sở hữu quản lý (MAN) 20 3.2.2.3 Thu nhập cổ phần (EPS) 21 3.2.3 Biến kiểm soát 22 3.2.3.1 Quy mô cơng ty (SIZE) 22 3.2.3.2 Dịng tiền tự (FCF) 22 3.2.3.3 Cơ hội tăng trưởng tương lai (MTBV) 23 3.2.3.4 Địn bẩy tài (LEV) 24 3.3 Mơ hình nghiên cứu 25 3.3.1 Mơ hình điều chỉnh đầy đủ (FAM) 26 3.3.2 Mô hình điều chỉnh phần (PAM) 28 3.4 Phương pháp nghiên cứu 30 CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 33 4.1 Mô tả thống kê 33 4.2 Mối tương quan biến mơ hình nghiên cứu 34 4.3 Kết nghiên cứu thực nghiệm 36 4.3.1 Kết nghiên cứu Mơ hình điều chỉnh đầy đủ (FAM) 36 4.3.1.1 Theo phương pháp hồi quy kết hợp 4.3.1.2 Theo phương pháp Mơ hình ảnh hưởng cố định 4.3.1.3 Theo phương pháp Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên 36 37 39 4.3.1.4 So sánh kết ba mô hình hồi quy 41 4.3.1.5 Ứng dụng Mơ hình điều chỉnh tồn dự đốn thay đổi cổ tức 43 4.3.2 Kết nghiên cứu Mơ hình điều chỉnh phần (PAM) 45 4.3.2.1 Theo phương pháp hồi quy kết hợp 45 4.3.2.2 Theo phương pháp Mô hình ảnh hưởng cố định 46 4.3.2.3 Theo phương pháp Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên 48 4.3.2.4 So sánh kết ba mơ hình hồi quy 50 4.3.2.5 Ứng dụng Mô hình điều chỉnh phần dự đốn thay đổi cổ tức .52 4.4 So sánh kết thực nghiệm hai mơ hình FAM PAM 53 4.5 Phân tích kết nghiên cứu thực nghiệm 55 4.5.1 So sánh kỳ vọng kết thực nghiệm 55 4.5.2 Đánh giá thực trạng cấu trúc sở hữu sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 57 CHƯƠNG V: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 59 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC VIẾT TẮT  Chữ viết tắt GDP VND FAM PAM FEM REM DANH MỤC BẢNG BIỂU  Trang Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến nghiên cứu 33 Bảng 4.2: Hệ số tương quan 35 Bảng 4.3: Kết hồi quy liệu gộp theo Mơ hình điều chỉnh đầy đủ (FAM), sử dụng phương pháp Hồi quy kết hợp (Pooled Model) 37 Bảng 4.4: Kết hồi quy Mơ hình điều chỉnh đầy đủ (FAM), sử dụng phương pháp Mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effect Model) 38 Bảng 4.5: Kết hồi quy Mơ hình điều chỉnh đầy đủ (FAM), sử dụng phương pháp Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect Model) 40 Bảng 4.6 Kết hồi quy Mơ hình điều chỉnh đầy đủ (FAM) 41 Bảng 4.7: Kiểm định Hausman test (Mơ hình FAM) 42 Bảng 4.8: Kết hồi quy liệu gộp theo Mơ hình điều chỉnh phần (PAM), sử dụng phương pháp hồi quy kết hợp (Pooled Model) 45 Bảng 4.9: Kết hồi quy liệu bảng theo Mơ hình điều chỉnh phần (PAM), sử dụng phương pháp Mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effect Model) 47 Bảng 4.10: Kết hồi quy liệu gộp theo Mơ hình điều chỉnh phần (PAM), sử dụng phương pháp Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect Model) .49 Bảng 4.11 Kết hồi quy Mơ hình điều chỉnh đầy đủ (PAM) 51 Bảng 4.12: Kiểm định Hausman test (Mơ hình PAM) 52 Bảng 4.13: So sánh kết thực nghiệm mơ hình FAM PAM 54 Bảng 4.14: So sánh kỳ vọng kết thực nghiệm hai mơ hình 55 TĨM TẮT: Sau thập kỷ vào hoạt động, thị trường chứng khốn Việt Nam có bước phát triển nhanh chóng quy mơ chiều sâu Ban đầu công ty niêm yết thị chủ yếu hình thành từ việc cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, nhà nước nắm giữ tỷ lệ sở hữu đáng kể chi phối hoạt động công ty này.Đến năm 2006, Việt Nam gia nhập Tổ chức thương mại giới thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển mạnh mẽ hơn, thu hút nguồn vốn đầu tư nước, cấu sở hữu cơng ty niêm yết đa dạng so với trước Bên cạnh đó, cấu trúc sở hữu yếu tố ảnh hưởng đến sách cơng ty có sách chi trả cổ tức cho cổ đông, cấu trúc sở hữu công ty kỳ vọng có mối liên quan với sách chi trả cổ tức Chính lý đó, việc chọn đề tài “Kiểm định mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách chi trả cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn nghiên cứu với mong muốn tìm hiểu xem có tồn mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách cổ tức công ty niêm yết Việt Nam hay khơng từ đưa kiến nghị đầu tư Bài nghiên cứu sử dụng hai mơ hình cổ tức: Mơ hình điều chỉnh đầy đủ Mơ hình điều chỉnh phần.Dữ liệu mẫu nghiên cứu lấy từ 121 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2011 Kết thực nghiệmtừmơ hình điều chỉnh đầy đủ cho thấy sở hữu tổ chức có mối liên kết dương có ý nghĩa với sách cổ tức, ngược lại sở hữu quản lý sách cổ tức có mối liên kết âm có ý nghĩa thống kê, mơ hình điều chỉnh phần cho kết tương tự khơng có ý nghĩa thống kê Ngồi ra, nghiên cứu tìm thấy hội tăng trưởng tương lai sách cổ tức có mối liên kết dương, kết tương tự dòng tiền tự tồn mối quan hệ dương dòng tiền tự sách chi trả cổ tức, địn bẩy tài tác động âm có ý nghĩa thống kê với sách cổ tức mơ hình điều chỉnh đầy đủ CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Giới thiệu: Quyết định chi trả cổ tức định tài quan trọng doanh nghiệp nhiều tác giả nghiên cứu sâu rộng lý thuyết tài doanh nghiệp đại.Vào thập niên 1950, John Lintner khảo sát hàng loạt quan điểm cổ điển giám đốc doanh nghiệp sách phân phối cổ tức Mơ hình đơn giản Lintner xác nhận cổ tức phụ thuộc phần vào lợi nhuận doanh nghiệp phần vào cổ tức năm trước Nghiên cứu Fama Babiak (1968) kiểm định giả thuyết này, kiểm định họ mơ hình Lintner cho mơ hình đưa lời giải thích đáng tin cậy việc doanh nghiệp định tỷ lệ cổ tức chưa giải hết vấn đề sách chi trả cổ tức Miller Modigliani (1961) cho sách cổ tức khơng có tác động quan trọng lên giá trị doanh nghiệp điều kiện thị trường hồn hảo, khơng có bất hảo thị trường như: khơng có thuế, khơng có chi phí phát hành, khơng có chi phí giao dịch tồn sách đầu tư cố định Với giả định trên, giá trị doanh nghiệp độc lập với sách cổ tức, giá trị doanh nghiệp không bị tác động cách thức phân phối thu nhập hình thức cổ tức lợi nhuận lại Thực tế thị trường vốn không hồn hảo, Jensen and Meckling (1976) giải thích diện rào cản chi phí đại diện thơng tin bất cân xứng liên quan đến sách cổ tức, rào cản xuất phát chủ yếu từ xung đột lợi ích nhà quản lý cổ đông.Mối liên kết sách tài doanh nghiệp cấu trúc sở hữu thừa nhận nghiên cứu trước đây, đặc biệt mối quan hệ sách cổ tức sở hữu tổ chức, sách cổ tức sở hữu quản lý (Jensen, 1986; Mehrani cộng sự, 2011; Short cộng sự, 2001; Al Shubiri cộng sự, 2012; Karathanassis Chrysanthopoulou, 2005…) Kế thừa mơ hình thực nghiêm nghiên cứu trước đây, nghiên cứu tiến hành kiểm định mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách chi trả cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, quốc gia phát triển với đặc trưng riêng Bằng cách sử dụng liệu bảng 121 doanh 45 46 47 48 49 Phụ lục 2: Xu hướng biến động qua năm biến nghiên cứu Phần này, nghiên cứu trình bày đồ thị thể xu hướng biến động giá trị trung bình biến cổ tức cổ phần, thu nhập cổ phần, tỷ lệ sở hữu tổ chức, tỷ lệ sở hữu nhân, quy mơ cơng ty, dịng tiền tự do, hội tăng tưởng tương lai địn bẩy tài qua năm quan sát, từ năm 2006 đến năm 2011 Cổ tức thu nhập cổ phần: đồ thị 4.1 thể xu hướng biến động giá trị trung bình cổ tức cổ phần thu nhập cổ phần 121 công ty mẫu qua năm quan sát Dựa đồ thị ta thấy thu nhập cổ phần tăng nhẹ từ năm 2006 qua năm 2007, giảm mạnh vào năm 2008 Thực tế năm 2008 năm năm khủng hoảng kinh tế giới Việt Nam chịu ảnh hưởng không nhỏ, 40% cơng ty mẫu có thu nhập thấp năm 2007, đồng thời năm 2008 khoảng 50% công ty niêm yết phát hành thêm tăng số lượng cổ phần, làm cho thu nhập trung bình giảm mạnh năm Năm 2009, với mục tiêu ưu tiên ngăn chặn suy giảm kinh tế, bảo đảm an sinh xã hội, Chính phủ tập trung thực gói kích cầu đầu tư tiêu dùng; đồng thời đạo đẩy nhanh tiến độ thực dự án, cơng trình trọng điểm nhằm nâng cao hiệu vốn đầu tư thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Vì thế, tình hình sản xuất kinh doanh công ty cải thiện, thu nhập cổ phần tăng lên đáng kể xấp xỉ năm 2007 Năm 2010 2011, kinh tế nước đối mặt với khó khăn lạm phát tăng cao, tăng trưởng tín dụng thu hẹp, sản xuất kinh doanh trì trệ, sách vĩ mơ bất ổn, bệnh xấu kinh tế bộc lơ, vi mà năm thu nhập trung bình cơng ty niêm yết giảm đáng kể Đồ thị 4.1: Cổ tức thu nhập cổ phần qua năm 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2006 Đơn vị tính: đồng/cổ phiếu Ngược lại với thu nhập cổ phần cổ tức trung bình cơng ty biến động không đáng kể, nằm vùng dao động từ mức 1000 đồng/cổ phiếu đến 2000/đồng Điều cho thấy cơng ty cố gắng trì mức chi trả cổ tức ngưỡng ổn định, khơng có thay đổi đột biến Năm 2008 thu nhập trung bình giảm đáng kể cổ tức khơng giảm mà cịn tăng nhẹ hiểu công ty công bố tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu cố gắng thực tỷ lệ - Cơ cấu sở hữu cổ tức cổ phần: đồ thị 4.2 mô tả tỷ lệ sở hữu tổ chức, sở hữu quản lý tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phần Trong phần chủ yếu xem xét xu hướng cấu sở hữu trung bình công ty mẫu qua năm, xét xu hướng chiều hay ngược chiều với xu hướng biến động cổ tức cổ phần Dựa vào đồ thị hình cột thể tỷ lệ sở hữu tổ chức sở hữu quản lý, ta thấy năm 2006, tỷ lệ sở hữu quản lý trung bình cao tỷ lệ sở hữu tổ chức, đến năm 2007 tỷ lệ sở hữu quản lý trung bình giảm mạnh gần tỷ lệ sở hữu tổ chức Sang năm 2008, tỷ lệ sở hữu quản lý tiếp tục giảm, thấp tỷ lệ sở hữu tổ chức Năm 2009, tỷ lệ sở hữu quản lý trung bình tăng lên thấp so với tỷ lệ sở hữu tổ chức Năm 2010 năm 2011, tỷ lệ sở hữu tổ chức tăng mạnh, cao hẳn tỷ lệ sở hữu quản lý Tóm lại, giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2011, tỷ lệ sở hữu quản lý trung bình cao vào năm 2006 9.2% sau giảm dao động từ 6.5% đến 7.3% Trong đó, năm 2005 tỷ lệ sở hữu tổ chức trung bình 7.5%, thấp tỷ lệ sở hữu quản lý trì tỷ lệ ổn định đến năm 20010 tăng mạnh mẽ Từ ta thấy, dường nhu tỷ lệ sở hữu quản lý giảm dần qua năm tỷ lệ sở hữu tổ chức lại tăng dần vào cao tỷ lệ sở hữu quản lý Đồ thị 4.2: Cơ cấu sở hữu cổ tức cổ phần qua năm Đơn vị tính: % Giai đoạn trước khủng hoảng kinh tế năm 2008, xu hướng biến động tỷ lệ sở hữu quản lý ngược chiều với xu hướng tăng trưởng tỷ lệ chi trả cổ tức sở hữu tổ chức với xu hướng biến động cổ tức trung bình chiều Sau năm 2008, tỷ lệ sở hữu tổ chức trung bình tỷ lệ chi trả cổ tức biến động ngược chiều nhau, tỷ lệ sở hữu quản lý tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình khơng có xu hướng biến động liên kết rõ ràng - Xu hướng biến động Dòng tiền tự do, Quy mô công ty, Cơ hội tăng trưởng tương lai Địn bẩy tài chính: thể đồ thị 4.3 Dòng tiền tự (FCF): xu hướng tăng từ năm 2006 đến năm 2007 tăng đột biến vào năm 2008 gần gấp đôi dòng tiền tự năm 2006 Liên hệ với thực tế kinh tế Việt Nam giai đoạn năm 2006 đến 2008 thời kỳ đầu Việt Nam gia nhập Tổ chức thương mại giới, mở cửa kinh tế với nhiều ưu đãi thu hút nguồn vốn nước, thời gian thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển mạnh mẽ nhất, dịng vốn đổ vào thị trường chứng khốn tăng đột biến Năm 2009, dịng tiền tự trung bình giảm năm hứng chịu cú sốc khủng hoảng từ năm 2008, thu nhập công ty giảm mạnh làm cho dòng tiền mặt tự giảm theo Đến năm 2010 năm 2011 dịng tiền tự có xu hướng tăng trưởng lại, khấu hao chi phí lãi vay tăng cao hai năm thu nhập công ty tăng, theo phân tích thu nhập trung bình cơng ty có xu hướng giảm giai đoạn Quy mô công ty tăng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình từ năm 2006 đến năm 2008, sau khơng có xu hướng rõ ràng Quy mơ công ty (SIZE): theo đồ thị 4.3 ta thấy quy mơ trung bình cơng ty mẫu tăng đột biến năm 2007 sau tăng đến năm 2011 Liên hệ với thực kinh tế Việt Nam nói chung thị trường chứng khốn nói riêng, ta thấy năm 2007 năm lề kế hoạch năm 2006-2010 với nhiều đổi điều hành kinh tế, nước ta trở thành thành viên Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) tạo thêm hội để kinh tế nước ta hội nhập sâu rộng vào kinh tế giới, năm 2007 năm tăng trưởng mạnh mẽ thị trường chứng khoán giúp công ty thu hút nguồn vốn đáng kể phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Từ năm 2006 đến năm 2008, tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình tăng chiều với quy mơ cơng ty, sau biến động ngược chiều đến năm 2011 Đồ thị 4.3: Đồ thị thể xu hướng biến động Dòng tiền tự do, Quy mô công ty, Cơ hội tăng trưởng tương lai Địn bẩy tài Quy mơ cơng ty Dịng tiền tự FCF 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0.000 2006 Cơ hội tăng trưởng tương lai (MTBV): giá trị thị trường cổ phiếu đầu năm chia cho giá trị sổ sách cổ phiếu Trong giao đoạn 2006-2008 số MTBV trung bình cơng ty cao, năm 2008 số xấp xỉ lần Chỉ số phản ánh thực tế mà giai đoạn giá cổ phiếu tăng đáng kể, vượt xa giá trị sổ sách Quan sát diễn biến VN-Index- đại diện cho giá trị thị trường chứng khoán Việt Nam ta thấy: đầu tháng 11/2006 đến đầu tháng 3/2007, thị trường chứng khoán Việt Nam thực thị trường bùng nổ mà tất cổ phiếu lớn nhỏ bước vào xu tăng giá mạnh mẽ, VN-Index kết thúc năm 2006 với mức tăng trưởng ấn tượng 143% Ngày 12/3/2007, đà hưng phấn thị trường, VNIndex vươn lên 1174.22 điểm – mức điểm cao lịch sử số Cuộc khủng hoảng kinh tế toàn giới năm 2008, thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng mạnh mẽ, bắt đầu thời kỳ ảm đạm cho thị trường chứng khoán Việt Nam, số VN-Index tuột dốc lập đáy vào tháng 06/2008 366.02 Đúng với thật tế, giá trị trung bình MTBV sụt giảm mạnh mẽ từ 3.998 xuống 1.055 số giao động nhẹ qua năm: 2010 1.5989 năm 2011 1.2597 Sở dĩ vào tháng 06 năm 2008 giá trị thị trường cổ phiếu giảm giá trị trung bình MTBV cao giá trị thị trường MV lấy vào đầu năm 2008, sụt giảm giá trị thị trường phản ánh vào số MTBV vào năm 2009 Nhìn chung giá trị trung bình số MTBV ảnh hưởng sâu sắc thị trường chứng khốn Việt Nam theo kết thống kê mơ tả ta chưa thấy xu hướng chung biến MTBV đại diện cho hội tăng trưởng tương lai sách chi trả cổ tức Địn bẩy tài (LEV): giai đoạn từ năm 2006 đến 2008 giá trị trung bình địn bẩy tài giảm từ 1.957 xuống cịn 1.39 giá trị trung bình cổ tức tăng lên tương ứng từ 1,410 đồng đến 1,676 đồng Bắt đầu năm 2008, giá trị trung bình của địn bẩy tài tăng lên từ 1.39 lên 1.65 vào năm 2011 giá trị trung bình cổ tức cổ phần giảm tương ứng từ 1,676 xuống 1,329 Dựa vào xu hướng biến động tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình số địn bẩy tài chính, ta thấy địn bẩy tài tác động ngược chiều lên sách chi trả cổ tức Tóm lại, phần thống kê mơ tả thơng qua đồ thị cho thấy quy mô công ty hội tăng trưởng tương lai tăng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2008, khơng có quan hệ rõ ràng giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2008 Măt khác, dịng tiền tự tác động chiều với sách cổ tức, cịn địn bẩy tài tác động ngược chiều suốt giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2011 Phụ lục 3: Thống kê mô tả cổ tức mổi cổ phần (D) theo tỷ lệ sở hữu tổ chức tỷ lệ sở hữu quản lý Cơ cấu sở hữu tổ chức tỷ lệ chi trả cổ tức: đồ thị 4.4 trình bày thống kê mơ tả tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu trung bình theo tỷ lệ sở hữu tổ chức (INST) Xét tỷ lệ sở hữu tổ chức ta thấy, 726 quan sát từ 121 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam qua năm từ 2006 đến 2011 có 38% số quan sát có tỷ lệ sở hữu tổ chức từ 5% trở lên cịn lại 62% số quan sát có tổ chức sở hữu 5% Thống kê cho thấy số lượng cơng ty có tổ chức sở hữu 5% vốn cổ phần thấp so với công ty có tổ chức sở hữu cổ phần 5% Đồ thị 4.4: Cơ cấu sở hữu tổ chức tỷ lệ chi trả cổ tức DPS 13.89% INST>=5% INST=7.31% Số quan sát có tỷ lệ sở hữu quản lý từ 7.31% trở lên có mức chi trả cổ tức trung bình 1,392 đồng/cổ phiếu Trong đó, số quan sát có tỷ lệ sở hữu quản lý 7.31% có mức chi trả cổ tức trung bình cao 1,507 đồng/cổ phiếu Dựa vào kết ta cơng ty có sở hữu quản lý cao chi trả cổ tức thấp ngược lại Kết ủng hộ kỳ vọng ban đầu nghiên cứu sở hữu quản lý có mối quan hệ âm với sách cổ tức Quan sát tổng thể ta thấy, khoảng 40% công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2011 có tỷ lệ sở hữu tổ chức từ 5% trở lên, 30% công ty sở hữu quản lý từ 7.31% trở lên Kết thống kê sơ ủng hộ kỳ vọng ban đầu sở hữu tổ chức cao cổ tức cao ngược lại sở hữu quản lý cao cổ tức chi trả thấp ngược lại Phụ lục 4: Phân tích cấu trúc sở hữu sách cổ tức nhóm ngành sản xuất Chính sách cổ tức: từ năm 2006 giảm mạnh vào năm 2007 sau phục hồi lại vào năm 2008, sau giảm mạnh vào năm 2009 sau có xu hướng tăng trở lại qua hai năm 2010 2011 Xu hướng dường ngược lại hồn tồn với tồn thị trường, có lẽ đặc điểm nhóm ngành Sở hữu quản lý nhóm ngành chiếm tỷ lệ thấp dao động trung bình khoản 6% đến 7%, sở hữu tổ chức chiếm tỷ lệ cao gần gấp đơi sở hữu quản lý có xu hướng tăng dần qua năm: năm 2007 tỷ lệ sở hữu tổ chức giảm nhẹ sau tăng vào năm 2008, giảm nhẹ vào năm 2009 sau tăng vượt bậc năm 2010 2011 Đồ thị 4.6: Cấu trúc sở hữu sách cổ tức Quan sát xu hướng chuyển dịch sở hữu tổ chức cổ tức trung bình cổ phần nhóm ngành cho thấy dường cổ tức thay đổi xu hướng với xu hương thay đổi tỷ lệ sở hữu tổ chức qua năm Điều cho rằng, sở hữu tổ chức sách cổ tức nhóm ngành sản xuất thay đổi chiều với Trong đó, tỷ lệ sở hữu quản lý khơng có xu hướng biến động rõ ràng không thấy xu hướng thuận chiều hay nghịch chiều với sách cổ tức Phụ lục 5: Phân tích cấu trúc sở hữu sách cổ tức nhóm ngành dịch vụ Trong nhóm ngành, đa phần cơng ty thuộc ngành bất động sản xây dựng, có số cơng ty thuộc ngành dịch vụ, thực trạng nhóm ngành chịu tác động chủ yếu từ đặc trưng ngành xây dựng bất động sản Trong tổng số 121 công ty lựa chọn làm mẫu có tới 52 cơng ty thuộc khối ngành dịch vụ cơng ty xây dựng bất động sản 39 công ty, số cho thấy, khối ngành dịch vụ chiếm tỷ lệ cao số công ty niêm yết thị trường chứng khốn Chính sách cổ tức: quan sát đồ thị 4.7 ta thấy cổ tức cổ phần trung bình nhóm ngành tăng từ năm 2006 đến 2008 sau giảm sâu đến năm 2011, khơng thấy có dấu hiệu phục hồi trở lại Liên hệ với tình hình thực tế nhóm ngành ta thấy, từ năm 2007 đến năm 2008 xem sốt lần thứ ba thị trường bất động sản Một số nguyên nhân chủ chốt: nguồn vốn FDI tăng trưởng mạnh đầu tư vào Việt Nam tạo nên tăng trưởng kinh tế ấn tượng 2003-2007; năm 2006-2007, xem năm huy hồng thị trường Chứng khoán Việt Nam người tham gia kiếm tiền dễ dàng từ Thị trường Chứng khoán Điều tạo nguồn vốn thặng dư lớn người thắng chứng khoán chuyển dịch sang Thị trường Bất động sản tạo điều kiện cho phân khúc cao cấp “sốt” mạnh Từ năm 2008 đến nay, thị trường bất động sản đứng trước thực trạng bong bóng ngày lớn với tốc độ lạm phát tăng cách chóng mặt, phủ tiến hành điều tiết thị trường sách tiền tệ với việc kiểm sốt tín dụng chặt chẽ, đặc biệt tín dụng phi sản xuất với hàng loạt biện pháp phủ thực nhằm ổn định thị trường kiềm chế lạm phát Bước sang 2011, trước nguy lạm phát tăng cao leo dốc mãnh liệt giá vàng USD buộc phủ phải có nghị số 11 biện pháp kiềm chế lạm pháp, ổn định tình hình kinh tế vĩ mơ Theo tăng trưởng tín dụng năm 2011 bị giới hạn số 20%, dư nợ tín dụng cho vay lĩnh vực phi sản xuất bị giới hạn mức 16% làm cho thị trường bất động sản thêm phần ảm đạm, xua tan kỳ vọng thị trường phục hồi nhà đầu tư bất động sản Đồ thị 4.7: Cấu trúc sở hữu sách cổ tức (Nguồn: Tổng hợp từ liệu mẫu) Cơ cấu sở hữu: Ngược lại với nhóm ngành sản xuất, nhóm ngành dịch vụ có tỷ lệ sở hữu tổ chức nắm giữ từ 5% vốn cổ phần trở lên thấp, có xu hướng tăng qua năm tỷ lệ trung bình thấp Tuy nhiên, sở hữu quản lý cao so với sở hữu tổ chức, có xu hướng tăng giảm khơng rõ ràng năm Thực tế cho thấy, công ty xây dựng bất động sản chưa thu hút tổ chức đầu tư vào với trì trệ, thua lỗ số cơng ty bất động sản thời gian qua làm cho nhóm ngành lợi cạnh tranh việc thu hút vốn đầu tư ... thấy cấu sở hữu yếu tố ảnh hưởng đến sách phân bổ cổ tức cơng ty Vì vậy, mục tiêu nghiên cứu kiểm định mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách chi trả cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt. .. vọng có mối liên quan với sách chi trả cổ tức Chính lý đó, việc chọn đề tài ? ?Kiểm định mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách chi trả cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam? ?? làm luận văn... giả thuyết cần kiểm định là: H1: Sở hữu tổ chức công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có mối liên kết dương với sách chi trả cổ tức H2: Sở hữu quản lý công ty niêm yết thị trường chứng