Phân tích các nhân tố tác động đến chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn hose , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM PHẠM THỊ VÂN AN PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM PHẠM THỊ VÂN AN PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 LỜI CẢM ƠN Lời xin chân thành cảm ơn Cơ Nguyễn Thị Liên Hoa tận tình hướng dẫn, bảo, góp ý động viên tơi suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp Tơi xin chân thành cảm ơn đến Quý Thầy, Cô người tận tình truyền đạt kiến thức cho ba năm học cao học Tôi xin gửi lời cảm ơn Cô Trần Thị Tuấn Anh dẫn kinh tế lượng để tác giả hoàn thành luận văn Cuối cùng, xin gửi lời cảm ơn đến gia đình tơi, người thân luôn hỗ trợ thường xuyên động viên suốt q trình học tập hồn thành luận văn tốt nghiệp Tp Hồ Chí Minh, tháng năm 2013 Học viên Phạm Thị Vân An MỤC LỤC MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ DANH MỤC VIẾT TẮT TÓM TẮT CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Giới thiệu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Cấu trúc luận văn CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 2.2 Nghiên cứu nhân tố tác động đến sách cổ tức: 2.1.1 Tác động nhân tố 2.1.1.1 Chính sách cổ tức 2.1.1.2 Chính sách cổ tức 2.1.1.3 Chính sách cổ tức 2.1.2 Tác động nhân tố Nghiên cứu thực nghiệm nhân tố tác động đến sách cổ tức: 2.2.1 Nghiên cứu Fama F 2.2.2 Nghiên cứu Denis 2.2.3 Nghiên cứu Hedenste 2.2.4 Nghiên cứu Kashif Im 2.2.5 Một số nghiên cứu thực n 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 3.3 Mơ hình nghiên cứu 4.1 Thống kê mô tả 4.1.1 Tình hình chi trả cổ tức củ 4.1.2 Đặc điểm công ty chi 4.1.2.1 Đặc điểm tỷ su 4.2 4.1.2.2 Đặc điểm lợi n 4.1.2.3 Đặc điểm quy 4.1.2.4 Đặc điểm c Phân tích h i qu đ 4.2.1 Hồi quy theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 4.2.2 Kiểm định mơ hình 4.2.2.1 Kiểm định so sán 4.2.2.2 Kiểm định Hausman 4.2.2.3 So sánh phư ng p 4.2.2.4 Kiểm định tư 4.2.2.5 Kiểm định tư 4.2.3 Kết hồi quy 5.1 Các kết nghiên cứu 5.2 Thảo luận kết nghiên cứu 5.3 Hạn chế nghiên cứu 5.4 Hƣớng nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO CÁC PHỤ LỤC i DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ DANH MỤC BẢNG BIỂU ảng 2.1 Hồi quy logit để giải thích việc cơng ty chi trả cổ tức Fama & French (2001) ảng 2.2 Đặc điểm Công ty chi trả không chi trả cổ tức ảng 2.3 Hồi quy logit để giải thích sách chi trả cổ tức Denis Osobov (2006) ảng 2.4 Hồi quy logit để giải thích sách chi trả cổ tức Hedensted Raaballe (2007) ảng 2.5 ảng mô tả kỳ vọng biến ảng 2.6 Kết hồi quy Kashif Imran (2011) ảng 2.7 Tóm tắt kết nghiên cứu trước ảng 3.1: Mơ tả kỳ vọng dự kiến mơ hình ảng 4.1 Thống kê mô tả biến ảng 4.2 Kiểm định tư ng quan biến mô hình ảng 4.3 Kết hồi quy theoPooled OLS, FEM, REM mơ hình ảng 4.4 Kết hồi quy mơ hình DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 1: Tình hình chi trả cổ tức Công ty niêm yết sàn HOSE từ 20072013 (theo số lượng) Hình 2: Tình hình chi trả cổ tức Cơng ty niêm yết sàn HOSE từ 20072013 (theo tỷ lệ) ii DANH MỤC VIẾT TẮT FEM: Mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effects Model) REM: Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effects Model) OLS: ình phư ng tuyến tính nhỏ (Ordinal Least Square) ROE: Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (Return on equity) GMM: Generalized Methods of Moments Posearn: Lợi nhuận dư ng SC: Vốn cổ phần (Share capital) BE: Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu ( ook equity) MV: Giá trị thị trường tài sản (Maket value of assets) BV: Giá trị thị trường tài sản ( ook value of assets) DPS: Cổ tức cổ phần (Dividend per share) EPS: Thu nhập cổ phần (Earnings per share) PROF: Lợi nhuận ròng LIQ: Khả n ng toán thời (Liquity) SG: T ng trưởng doanh thu (Sales grow) HOSE: Thị trường chứng khoán TP Hồ Chí Minh HNX: Thị trường chứng khốn TP Hà N i NYSE: Thị trường chứng khoán NewYork (NewYork Stock Exchange) CRSP: Trung tâm nghiên cứu số chứng khốn (Center for Research in Securitiy Prices) iii TĨM TẮT Mục tiêu nghiên cứu nhằm tìm hiểu đặc điểm công ty chi trả cổ tức công ty chi trả cổ tức cao.Tácgiả sử dụng phư ng pháp nghiên cứu định lượng để kiểm định tác đ ng nhân tố khác đến việc chi trả cổ tức tiền mặt cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn TP.HCM (HOSE) Những nhân tố mà tác giả nghiên cứu bao gồm cố tức n m trước, thu nhập cổ phần, lợi nhuận thực hiện, quy mơ cơng ty, tính khoản t ng trưởng doanh thu Mẫu nghiên cứu với 235 công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chi Minh (HOSE) khoảng thời gian từ n m 2007 đến n m 2012, tạo thành 857 quan sát Kết phân tích hồi quy cho thấy cổ tức cổ phần có quan hệ đồng biến với mức chi trả cổ tức n m trước lợi nhuận thực n m Thu nhập cổ phần, quy mơ cơng ty, tính khoản t ng trưởng doanh thu khơng có mối liên hệ với cổ tức cổ phần công ty CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Giới thiệu Ngày nay, m t mục đích quán cuối doanh nghiệp tối đa hoá giá trị doanh nghiệp – giá trị cổ đơng Để thực tốt mục đích đó, nhà quản trị tài doanh nghiệp phải nắm rõ ba định c bản: Quyết định đầu tư, Quyết định tài trợ Quyết định phân phối Trong n m gần đây, Quyết định phân phối hay cụ thể h n định sách cổ tức xem m t định chủ yếu doanh nghiệp.Chính sách cổ tức cơng cụ đảm bảo lợi ích cho cổ đơng, đại b phận cổ đông đầu tư vào công ty mong đợi trả cổ tức Do vậy, cách phân chia cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập cổ đơng Mặt khác, việc cơng ty trì trả cổ tức ổn định hay không ổn định, đặn hay biến đ ng bất thường, kết hợp với nhiều hình thức chi trả cổ tức khác ảnh hưởng trực tiếp đến biến đ ng giá trị cổ phiếu cơng ty thị trường chứng khốn hay ảnh hưởng đến giá trị cơng ty Chính thế, tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Phân tích nhân tố tác động đến sách chi trả cổ tức ằng tiền mặt củ công t niêm ết Sở gi o dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE)” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Chính sách cổ tức m t công ty bao gồm nhiều vấn đề khác nhau.Khi định sách cổ tức doanh nghiệp, nhà quản trị khơng nghĩ đến việc có chi trả cổ tức hay khơng? Nhà quản trị cịn phải nghĩ đến hình thức để chi trả cổ tức tiền mặt hay cổ phiếu? Thời điểm chi trả cổ tức thích hợp? Mức chi trả cổ tức bao nhiêu? Tuy nhiên, mục tiêu tác giả viết quan tâm đến việc chi trả cổ tức tiền mặt.Tác giảmong muốn xác định nhân tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức tiền mặt doanh nghiệp mức đ tác đ ng nhân tố Để giải mục tiêu nghiên cứu trên, câu hỏi nghiên cứu tác giả đặt là:Cổ tức củ công t ị tác động ởi nhân tố nào? 1.3 Cấu trúc luận văn Trước tiên, đưa nghiên cứu nhà kinh tế giới liên quan đến sách cổ tức nhân tố tác đ ng Đồng thời, tác giả vận dụng nghiên cứu thực nghiệm m t số nước giới thời gian vừa qua để xây dựng mơ hình để phục vụ mục tiêu nghiên cứu Tác giả chạy mơ hình hồi quy với liệu bảng (data panel) ba phư ng pháp Pooled OLS, FEM REM Sau đó, tác giả thực m t số kiểm định để xác định mơ hình phù hợp phục vụ nghiên cứu Dựa vào đó, tác giả để xác định nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức tiền mặt công ty Việt Nam PPC PPC PPC PPC PPC PPI PPI PPI PTC PTC PTC PTC PTC PTL PTL PTL PVD PVD PVD PVD PVD PVD PXM PXM PXM PXS PXS PXS PXT 2008 2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 66 PXT PXT PHR PHR PHR PHR QCG QCG QCG RAL RAL RAL RAL RAL RAL RDP RDP RDP RDP SAM SAM SAM SAM SAM SAM SAV SAV SAV SAV 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 67 SAV SAV SBA SBA SBA SBC SBC SBC SBT SBT SBT SBT SBT SC5 SC5 SC5 SC5 SC5 SC5 SCD SCD SCD SCD SCD SCD SEC SEC SEC SFC 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2007 68 SFC SFC SFC SFC SFC SFI SFI SFI SFI SFI SFI SGT SGT SGT SGT SGT SHI SHI SHI SHI SJD SJD SJD SJD SJD SJD SJS SJS SJS 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 69 SJS SJS SJS SMC SMC SMC SMC SMC SMC SRC SRC SRC SRC SRF SRF SRF SRF SSC SSC SSC SSC SSC SSC SSI SSI SSI SSI SSI SSI 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 70 ST8 ST8 ST8 ST8 ST8 ST8 STB STB STB STB STB STB STG STG STG SVC SVC SVC SVC SZL SZL SZL SZL SZL TAC TAC TAC TAC TAC 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 71 TAC TBC TBC TBC TBC TCL TCL TCL TCL TCM TCM TCM TCM TCM TCM TCR TCR TCR TCR TCR TCR TDC TDC TDC TDH TDH TDH TDH TDH 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 72 TDH TDW TDW TDW TIC TIC TIC TIC TIE TIE TIE TIE TIX TIX TIX TIX TLG TLG TLG TLH TLH TLH TMP TMP TMP TMP TMT TMT TMT 2012 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 73 TNA TNA TNA TNA TNA TNA TNC TNC TNC TNC TNC TNC TPC TPC TPC TPC TPC TPC TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 TSC TSC TSC TSC TSC 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 74 TSC TTF TTF TTF TTF TTF TTP TTP TTP TTP TTP TTP TV1 TV1 TV1 TYA TYA TYA TYA TYA TYA TRA TRA TRA TRA TRA TRC TRC TRC 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 75 TRC TRC TRC UDC UDC UDC UIC UIC UIC UIC UIC UIC VCB VCB VCB VCB VHC VHC VHC VHC VHC VHC VHG VHG VHG VHG VHG VIC VIC 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 76 VIC VIC VIC VIC VID VID VID VID VID VID VIP VIP VIP VIP VIP VIP VIS VIS VIS VIS VIS VIS VLF VLF VLF VMD VMD VMD VNA 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2008 77 VNA VNA VNA VNA VNE VNE VNE VNE VNE VNE VNL VNL VNL VNL VNM VNM VNM VNM VNM VNM VNS VNS VNS VNS VNS VNG VNG VNG VNG 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 78 VNH VNH VNH VOS VOS VOS VPK VPK VPK VPK VPK VPK VPH VPH VPH VPH VRC VRC VRC VSC VSC VSC VSC VSC VSH VSH VSH VSH VSH 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 79 VSH VSI VSI VSI VST VST VST VST VTB VTB VTB VTB VTB VTB VTF VTF VTF VTO VTO VTO VTO VTO VTO 2012 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 80 ... THỊ VÂN AN PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ... t chi trả không chi trả cổ tức Quốc gi MỸ Chi trả Không chi trả CANADA Chi trả Không chi trả ANH Chi trả Không chi trả ĐỨC Chi trả Không chi trả PHÁP Chi trả Không chi trả NHẬT Chi trả Khơng chi. .. ty Chi trả Không chi trả Canada Tất công ty Chi trả Không chi trả Anh Tất công ty Chi trả Không chi trả Đức Tất công ty Chi trả Không chi trả Pháp Tất công ty Chi trả Không chi trả Nhật Tất công