bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty

T T R R Ư Ư Ờ Ờ N N G G Đ Đ Ạ Ạ I I H H Ọ Ọ C C K K I I N N H H T T Ế Ế T T H H À À N N H H P P H H Ố Ố H H Ồ Ồ C C H H Í Í M M I I N N H H K K H H O O A A T T À À I I C C H H Í Í N N H H D D O O A A N N H H N N G G H H I I Ệ Ệ P P B B Ộ Ộ M M Ô Ô N N Q Q U U Ả Ả N N T T R R Ị Ị R R Ủ Ủ I I R R O O T T À À I I C C H H Í Í N N H H        B B Ằ Ằ N N G G C C H H Ứ Ứ N N G G T T H H Ự Ự C C N N G G H H I I Ệ Ệ M M V V Ề Ề Q Q U U Ả Ả N N T T R R Ị Ị R R Ủ Ủ I I R R O O V V À À G G I I Á Á T T R R Ị Ị C C Ô Ô N N G G T T Y Y GVHD: TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm thực hiện: Nhóm 4-Lớp TC6-K34 TP Hồ Chí Minh 09/2011 2 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty DANH SÁCH NHÓM 4 - LỚP TC6- K34 1. Dương Thúy Hằng 2. Nguyễn Thành Luân 3. Nguyễn Thị Ngọc Mai 4. Phạm Tự Nhân 5. Hoàng Cự Phú 6. Nguyễn Thị Tâm Phương 7. Hàn Mỹ Tiên 8. Võ Hữu Toàn 3 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty Lời mở đầu: Các lý thuyết tài chính doanh nghiệp đã nói rằng giá trị doanh nghiệp gia tăng nằm ở ba chìa khóa quan trọng: quyết định đầu tư, quyết định tài trợ và quyết định phân phối. và cho đến khi nghiên cứu các hoạt động quản trị rủi ro, một số nhà nghiên cứu cũng đã cho rằng: quản trị rủi ro có làm tăng giá trị doanh nghiệp thông qua việc giảm độ bất ổn của dòng tiền thực công ty, hay nói cách khác là làm cho dòng tiền kỳ vọng tăng lên hoặc lãi suất chiết khấu giảm đi. Dễ hiểu hơn, các hoạt động quản trị rủi ro đã tác động đến giá trị doanh nghiệp thông qua thứ nhất là chi phí kiệt quệ tài chính (Smith và Stulz (1985)), thứ hai là chính sách đầu tư của công ty (Stulz (1990), Lessard (1990), và Froot, Scharfstein, và Stein (1993)) và thứ ba là thuế (Smith and Stulz (1985)). Tuy nhiên, trên thực tế, câu hỏi đặt ra là: “Các công ty sử dụng các hoạt động quản trị rủi ro có thực sự làm gia tăng được giá trị doanh nghiệp hay không?”.Để giải quyết vấn đề chúng tôi lần lượt đưa ra các bài nghiên cứu thực nghiệm để kiểm định các lý thuyết trên. Mỗi bài viết sẽ đưa ra các bằng chứng để chứng minh cho việc quản trị rủi ro có nhằm tối đa hóa giá trị công ty hay vì một động cơ nào khác như sự e ngại rủi ro của nhà quản trị rủi ro chẳng hạn. Chúng tôi sẽ lần lượt quan sát và kiểm định các hoạt động quản trị rủi ro giá vàng trong ngành công nghiệp khai thác vàng Bắc Mỹ (Peter Tufano (1996)) đến các hoạt động quản trị rủi ro tỷ giá của 372 doanh nghiệp trên Fortune 500 (Geczy, Minton và Schrand (1996)), tiếp đó là các hoạt động quản trị rủi ro dựa trên tất cả công cụ phái sinh của 3022 công ty trên COMPUSTAT (Mian (1994)) và 169 công ty thuộc Fortune 500 (Nance, Smith và Smithson (1993)). Bốn bài nghiên cứu này cho thấy ảnh hưởng của quản trị rủi ro đến giá trị doanh nghiệp còn khá mờ nhạt, vì thế chúng tôi mở rộng tìm kiếm và xem xét các bài nghiên cứu khác. Trong đó bài nghiên cứu về việc sử dụng công cụ phái sinh thời tiết trong ngành công nghiệp năng lượng thật sự đã làm gia tăng giá trị doanh nghiệp của 2 tác giả Gonzalez và Hayong Yun (tháng 6/2011), có thể nói đây là bài nghiên cứu khá mới mẻ và gần đây nhất của các nghiên cứu về quản trị rủi ro và giá trị công ty Nhóm thuyết trình 4 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty Mục lục A. BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CÁC BÀI NGHIÊN CỨU 6 I. Chứng cứ về chính sách phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp - Shezard L.Mian (1996) 6 Tổng quan 6 1. Giới thiệu 6 2. Các nhân tố quyết định việc phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp 8 3. Bằng chứng từ những nhân tố quyết định đến phòng ngừa rủi ro 16 4. Phòng ngừa rủi ro và sự lựa chọn những chính sách tài chính khác 24 5. Kết luận 26 II. Các định lượng về phòng ngừa rủi ro công ty - Deana R. Nance; Clifford W.Smith, Jr. ; Charles W. Smithson (1993) 28 Tổng quan 28 1. Các giả thiết được đưa ra 29 2. Thống kê và kiểm định 31 3. Kết luận 37 III. Ai quản trị rủi ro ? Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro trong công nghiệp khai thác vàng- Peter Tufano(1996) 38 Tổng quan 38 1. Xây dựng một đo lường cho mức độ quản trị rủi ro trong công ty khai thác vàng 41 2. Xây dưng mẫu: 42 3. Các lý thuyết giải thích cho các hoạt động quản trị rủi ro giá vàng 44 4. Kết quả thực nghiệm: 47 5. Kết luận bài nghiên cứu: 58 IV. Tại sao các doanh nghiệp sử dụng công cụ phái sinh tiền 59 Geczy, Minton & Schrand(1996) 59 Tổng quan 59 Tại sao sử dụng công cụ phái sinh tiền tệ? 59 1. Tổng hợp những đóng góp: 60 2. Động lực và tác động: 60 3. Mẫu thực nghiệm: 62 4. Kết quả thống kê so sánh và kiểm định 62 5. Kết luận: 69 B. TỔNG KẾT CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 70 C. CÔNG CỤ PHÁI SINH THỜI TIẾT VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 71 5 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty I. Weather derivatives - Thị trường các công cụ phái sinh thời tiết 71 1. Quá trình phát triển của thị trường 71 2. Cấu trúc thị trường phái sinh thời tiết 75 II. Quản trị rủi ro và giá trị công ty: Bằng chứng từ công cụ phái sinh thời tiết - Francisco Perez Gonzalez, Hayong Yun (2011) 79 1. Phương pháp thực nghiệm 80 2. Dữ liệu 82 3. Tác động của biến động thời tiết đến dòng tiền của doanh nghiệp 84 4. Ảnh hưởng của biến động thời tiết đến giá trị doanh nghiệp, quyết định đầu tư và vay vốn ( trước năm 1997) 86 5. Phái sinh thời tiết làm tăng giá trị doanh nghiệp 87 III. Kết luận 89 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 90 6 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty A. BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CÁC BÀI NGHIÊN CỨU I. Chứng cứ về chính sách phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp - Shezard L.Mian (1996) Tổng quan Bài thuyết trình chủ yếu dựa trên nền tảng bài nghiên cứu của Shehzad L.Mian (1996) :The journal of Financial and Quantitative Analysisvà sẽ mở rộng phân tích, đi sâu vào việc đánh giá xem chi phí kiệt quệ tài chính đối với hành động phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp là như thế nào. Bài nghiên cứu sẽ cung cấp chứng cứ thực nghiệm về những yếu tố mang tính quyết định đến việc phòng ngừa rủi ro cho doanh nghiệp. Bài nghiên cứu này kiểm định chứng cứ thực nghiệm thông qua báo cáo tài chính hiện hành và đặc biệt là các ràng buộc trong việc phòng ngừa rủi ro trước cho những yếu tố bất ổn. Dữ liệu cho phòng ngừa rủi ro bao gồm các báo cáo thường niên của mẫu 3022 công ty. Ngoài 771 công ty được phân loại là tự phòng ngừa, 543 công ty có đưa ra thông tin về báo cáo hàng năm của mình về hoạt động phòng ngừa, còn có 228 công ty báo cáo việc sử dụng các công cụ phái sinh nhưng không cho thông tin về phòng ngừa rủi ro. Dựa vào chứng cứ này, tác giả đi đến kết luận sau cùng về mô hình phòng ngừa rủi ro: chứng cứ và mô hình chi phí kiệt quệ tài chính (financial distress model) thì mâu thuẫn nhau, chứng cứ được kết hợp với các chi phí hợp đồng (contracting cost), các bất hoàn hảo của thị trường vốn (capital market imperfeection), và mô hình thuế, và các bằng chứng hầu như đều hỗ trợ cho giả thuyết rằng các hoạt động phòng ngừa rủi ro đại diện cho tính kinh tế nhờ quy mô (economic of scale). 1. Giới thiệu Các doanh nghiệp thì luôn phải gánh chịu các thiệt hại tiềm ẩn do biến động về giá. Phòng ngừa rủi ro là các hoạt động được doanh nghiệp sử dụng nhằm giảm nhẹ đi tác động của những điều không chắc chắn xảy ra ảnh hưởng lên giá trị doanh nghiệp. Để lý giải cho nhu cầu của việc phòng ngừa rủi ro này, các nhà nghiên cứu đã đưa ra mô hình bao gồm vai trò của thuế thu nhập doanh nghiệp, các chi phí hợp đồng và các bất hoàn hảo của thị trường trong các quyết định phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp. 7 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty Sự thiếu hụt trong việc công khai các thông tin có giá trị về hoạt động phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp đã giới hạn khá nhiều những nghiên cứu thực nghiệm trước đây trong lĩnh vực này. Hơn nữa, do không đáp ứng được yêu cầu về các báo cáo mang tính đặc thù FASB 1 , các công ty đã không tự nguyện trình bày những hoạt động phòng ngừa rủi ro trong báo cáo tài chính của mình theo một hình thức nào nhất định. Do sự giới hạn này mà các nghiên cứu thực nghiệm trước đây về phòng ngừa rủi ro đã hoàn toàn dựa vào những dữ liệu dựa trên khảo sát. Các thay đổi mới đây trong tiêu chuẩn kế toán tài chính đã bắt buộc rằng tất cả những công cụ tài chính ngoại bảng phải được đưa ra trên các ghi chú của báo cáo tài chính. Việc áp dụng các tiêu chuẩn này đã tăng lên số lượng thông tin có giá trị trong hoạt động phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp, cung cấp thêm cơ hội để tiến hành nhiều kiểm tra phức tạp hơn trước đây. Bài nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm về các yếu tố quyết định phòng ngừa rủi ro bằng cách sử dụng dữ liệu không qua phương pháp khảo sátở một mẫu lớn các công ty.Dữ liệu về phòng ngừa rủi ro được lấy trực tiếp từ 3022 công ty trong các báo cáo thường niên năm 1992.Kết quả là, nghiên cứu này không bị sai lệch điển hình do tình trạng không trả lời phiếu thăm dò của mẫu điều tra và mang lại kết quả khá là tổng quát cho một tập hợp lớn của các công ty.Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng về các mô hình để đưa ra quyết định phòng ngừa rủi ro, trong đó nhấn mạnh phòng ngừa rủi ro thì nên làm bởi vì nó làm giảm đi chi phí hợp đồng (Mayers và Smith (1987)), chi phí kiệt quệ tài chính (Mayers và Smith (1982), Smith và Stulz (1985)), các loại thuế (Smith và Stulz (1985)), và các chi phí tài chính khác có liên quan đến sự bất hoàn hảo của thị trường vốn (Froot, Scharfstein, và Stein (1993)). Chứng cứ được kết hợp với các mô mình phòng ngừa rủi ro nhằm nhấn mạnh vai trò của chi phí hợp đồng và các bất hoàn hảo của thị trường vốn. Một phần chứng cứ phù hợp với các mô hình này cho thấy các ngành dịch vụ công cộng có kiểm soát tốt thì ít có xu hướng phòng ngừa rủi ro hơn. Tuy nhiên, ngược lại với những dự đoán về chi phí hợp đồng và các mô hình bất hoàn hảo của thị trường vốn, tác giả không tìm ra bằng chứng cho thấy các công ty có sử dụng phòng ngừa rủi ro thì có những lựa chọn tăng trưởng có liên hệ đến các tài sản trong lĩnh vực 1 Hội đồng chuẩn mực kế toán tài chính 8 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty đầu tư. Trong bài nghiên cứu này, tác giả cũng kiểm tra liệu việc thiếu đi mối quan hệ rõ ràng giữa khả năng phòng ngừa rủi ro và các cơ hội tăng trưởng có thể được lý giải qua các báo cáo tài chính ủy quyền theo yêu cầu hay không. Tác giả thấy rằng phòng ngừa rủi ro tiền tệ (currency hedging)thì không liên quan đến các lựa chọn tăng trưởng, điều này phù hợp với việc giải thích rằng các chi phí liên quan đến các báo cáo tài chính theo yêu cầu sẽlàm các công ty tránh đi chi phí phòng ngừa rủi ro (thiệt hại về tiền tệ)một cách hiệu quả. Tuy nhiên, giả dụ rằng các báo cáo theo yêu cầu cho việcphòng ngừa rủi ro lãi suất ít vướng bận hơn , hàng rào nguyên tắc kế toán không có khả năng trở thành một nhân tố chính thúc đẩy sự liên kết mạnh mẽ tiêu cực giữa phòng ngừa rủi ro lãi suất và các cơ hội tăng trưởng. Dữ liệu cung cấp chỉ đưa ra chứng cứ khá yếu về giả thuyết cho thấy các quyết định phòng ngừa rủi ro được thúc đẩy là do các chiến lược tiết kiệm thuế thu nhập. Các dữ liệu cũng không cho thấy bất kỳ sự hỗ trợ nào cho việc dự đoán xuất phát từ mô hình phòng ngừa rủi ro dựa trên chi phí kiệt quệ tài chính. Tóm lại, chứng cứ đều hỗ trợ cho giả thuyết rằng các hoạt động phòng ngừa rủi ro thìthể hiện quy mô về kinh tế. Bài nghiên cứu cũng xem xét liệu các chứng cứ có độ nhạy cảm về việc phân loại các công ty sử dụng công cụ phái sinh có sử dụng phòng ngừa rủi ro hay không. Ngoài 3022 mẫu công ty COMPUSTAT, còn 543 công ty cho thấy họ phòng ngừa rủi ro hoặc đưa ra thông tin có liên quan đến các hoạt động phòng ngừa, 228 công ty khác thì đưa ra việc sử dụng các sản phẩm phái sinh nhưng không tiết lộ rằng họ có đang phòng ngừa rủi ro hay không. Tác giả đi đến kết luận rằng các yếu tố quyết định đếnhành vi phòng ngừa rủi ro đều có tính thiết thực mặc dù việc phân loại 228 công ty sử dụng công cụ phái sinh là công ty có phòng ngừa rủi ro hoặccông ty không phòng ngừa rủi ro mà dùng công cụ phái sinh cho mục tiêu đầu cơ. Phần còn lại của bài nghiên cứu được cấu trúc như sau. Phần II mô tả các đặc điểm mang tính thực nghiệm của các nhân tố quyết định việc phòng ngừa. Phần III luận về các báo cáo tài chính được ủy thác theo yêu cầu về công cụ phái sinh. Phần IV báo cáo các chứng cứ thực nghiệm về các nhân tố phòng ngừa. Phần V cho thấy độ tương quan giữa phòng ngừa rủi ro và lựa chọn các chính sách khác. Phần VI đưa ra nhận xét, kết luận sau cùng. 2. Các nhân tố quyết định việc phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp 9 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty Trong thế giới của MM ( Modigliani Miller ), phòng ngừa rủi ro không làm thay đổi giá trị công ty. MM giả định không có thuế, chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí hợp đồng, chi phí thông tin, và các bất hoàn hảo của thị trường vốn. Trong mô hình của ông, nhu cầu về phòng ngừa rủi ro cho doanh nghiệp có thể được nhận thấy bằng cách nới lỏng 1 hay 2 giả định của MM. Phần IIA cho đến IID kiểm định xem phòng ngừa rủi ro có thể tạo ra giá trị cho các cổ đông như thế nào thông qua các chi phí kiệt quệ tài chính kỳ vọng thấp hơn (Mayers và Smith(1982 ) và Smith và Stulz ( 1985 )), chi phí hợp đồng thấp hơn (Mayers và Smith 1987 và Nance, Smith, Smithson 1993), chi phí của việc tăng vốn (Froot, Scharfstein, và Stein 1993), và thuế kỳ vọng thấp hơn (Mayers và Smith 1982 và Smith và Stulz 1985). Những mô hình này và các giả định có liên quan đều được nói đến sau đây. 2.1 Chi phí kiệt quệ tài chính Trong thế giới của MM thì chi phí kiệt quệ tài chính được giả định là không tồn tại. Do đó, việc thay đổi xác suất xảy ra kiệt quệ tài chính sẽ không ảnh hưởng đến giá trị công ty. Nếu kiệt quệ tài chính gây thiệt hại thì các công ty sẽ ưu tiên giảm bớt xác suất này. Smith và Stulz(1985) cho rằng phòng ngừa rủi ro là phương pháp làm giảm bớt tính biến động của thu nhập. Dựa trên mô hình này, xác suất phòng ngừa rủi ro sẽ cao hơn đối với các công ty có chi phí kiệt quệ dự tính cao. Nance, Smith và Smithson (1993) cho rằng nếu như có một chi phí cố định gắn liền với chi phí kiệt quệ thì các công ty càng nhỏ sẽ càng dễ phòng ngừa rủi ro hơn. Quy mô công ty sẽ bằng giá trị sổ sách của tài sản trừ đi giá trị sổ sách của cổ phần thường cộng với giá trị thị trường của cổ phần thường (giá trị công ty). Do đó, các công ty sử dụng phòng ngừa rủi ro thường là những công ty có giá trị nhỏ hơn so với các công ty không sử dụng. Bài thuyết trình xin đi sâu hơn về giả định của Smith và Stulz (1985) trong việc xác định mối quan hệ giữa phòng ngừa rủi ro và kiệt quệ tài chính Chi phí giao dịch về phá sản có thể khiến cho các doanh nghiệp có tổ chức rộng rãi phải lo phòng ngừa rủi ro 2 . Bài thuyết trình sẽ đề cập đến mô hình mà hai 2 Diamond [8] cũng tranh luận về chi phí phá sản dẫn đến phòng ngừa rủi ro. Trong mô hình trung gian tài chính của ông, các công cụ tài chính trung gian thì phòng ngừa mọi rủi ro về hệ thống, ví dụ như mọi rủi ro mà không có kết quả tốt. Các kết luận của ông thì vững hơn của các tác giả trong bài do mô hình của ông không có trường hợp nào phải chi trả để phòng ngừa cũng như các chi phí chuyển đổi do các lý do khác đã được đề cập trong bài nghiên cứu này 10 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty ông đưa ra để phân tích mối quan hệ giữa giá trị công ty khi sử dụng công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro và không phòng ngừa rủi ro. Khi xem xét một công ty có sử dụng đòn bẩy mà chi trả thuế trên những dòng tiền ròng của khoãn tiền lãi cho các trái chủ của nó. Đặt F là giá trị danh nghĩa của nợ. Nếu trị giá công ty đến hạn thanh toán các khoản nợ dưới F thì các trái chủ sẽ nhận một khoản F trừ đi chi phí phá sản. Nếu việc phá sản không xảy ra thì các cổ đông sẽ nhận được một giá trị bằng giá trị công ty trừ đi các khoản thuế phải trả và tiền lãi cho trái chủ, F. Chi phí phá sản kỳ vọng càng thấp thì khoản phải trả kỳ vọng cho cổ đông trong công ty càng lớn. Bằng cách giảm thiểu tính biến động trong giá trị tương lai của công ty, việc phòng ngừa rủi ro sẽ làm thấp đi khả năng phải chi trả các chi phí phá sản. Điều này làm giảm đi chi phí phá sản kỳ vọng và dẫn tới việc làm gia tăng lợi ích cho các cổ đông. Minh họa bằng hình 2. Nếu chi phí phá sản là một hàm làm giảm giá trị công ty và thuế suất hoặc là một hàm hằng cố định hoặc là một hàm tăng trưởng theo giá trị công ty thì chi phí phá sản mong đợi của giá trị công ty sau thuế sẽ cao hơn nếu công ty không tốn chi phí gì để phòng ngừa. Để mở rộng phân tích, tác giả xem xét một mô hình đơn giản mà trong đó công ty phát hành nợ để có được tấm chắn thuế. Đặt P là hiện giá của 1 đô-la được đưa ra ở trạng thái i và T( V i ) là mức thuế suất, với V i là trị giá công ty trước thuế. Với công ty không có đòn bẩy thì trị giá sau thuế là V(0). Tác giả giả định một công ty sử dụng đòn bẩy sẽ phát hành loại trái phiếu không hưởng lãi suất với giá trị danh nghĩa là F, và chi trả thuế dựa vào giá trị trước thuế của công ty trừ đi phần phải trả cho trái chủ. Gọi V(F) làgía trị sau thuế của một công ty có sử dụng đòn bẩy có cùng chính sách đầu tư với công ty không sử dụng đòn bẩy. Để đơn giản tác giả giả định rằng V i < F < V k . Nếu V i < F, chi phí phá sản được xem là C (V i ) ≤ V i . Sự khác nhau trong giá trị giữa công ty có sử dụng đòn bẩy và không sử dụng là : (3) V (F ) - V ( 0 ) = ∑P i (T(V i )V i – C(V i )) + ∑P i T(V i )F trong đó F là khoản tiền phải trả cho các trái chủ khi không phá sản và V ( 0 )= ∑P i (V i - T(V i ) V i ) Xem xét kỹ ta thấy giá trị của công ty có sử dụng đòn bẩy bằng với giá trị của công ty không sử dụng đòn bẩy trừ đi hiện giá của chi phí phá sản cộng với hiện giá [...]... những công ty sử dụng công cụ phái sinh là các công ty phòng ngừa rủi ro Bảng tóm tắt bằng chứng thực nghiệm đối với sự kết hợp giữa phòng ngừa rủi ro và thiết lập cơ hội đầu tư, thuế, quy mô công ty, và yêu cầu báo cáo tài chính như sau : 3.4.1 Thiết lập các cơ hội đầu tư 23 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty Khả năng công ty phòng ngừa có tương quan âm tới tỷ số giá trị thị... đặc trưng về tài chính này với yếu tố : công ty có phòng ngừa, phòng ngừa rủi ro lãi suất và phòng ngừa rủi ro tỷ giá 3.1.2 Sự thiết lập các cơ hội đầu tư Công ty có phòng ngừa có tỷ số giá trị trường /giá sổ sách thấp hơn (1.65 và 1.78) Phù hợp với kết quả này, mức độ tương quan giữa giữa việc phòng ngừa rủi 18 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty ro và giá thị trường /giá sổ sách... mô công ty Kiểm định giá trị công ty cho rằng những công ty có phòng ngừa rủi ro thật sự lớn hơn đáng kể so với những công ty không phòng ngừa (5,869 triệu $ so với 803 triệu $), công ty phòng ngừa rủi ro lãi suất cũng lớn hơn nhiều so với công ty không phòng ngừa rủi ro lãi suất (8,436 triệu $ và 1,028 triệu $); và công ty phòng ngừa 9 Phòng ngừa rủi ro lãi suất và phòng ngừa rủi ro tỷ giá 19 Bằng chứng. .. trình phòng ngừa rủi ro với mục tiêu giảm sự khác biệt trong giá trị công ty Công ty càng thích phòng ngừa rủi ro hơn khi vấn đề thiếu đầu tư ngày càng rõ rệt với việc tăng nợ trong cấu trúc vốn của công ty 30 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty Lý lẽ về chi phí đại diện đưa ra răng lợi ích của chi phí đại diện sẽ lớn hơn khi (1) đòn bẩy của công ty cao hơn và (2) các lựa chon... biến số giữa các công ty có phòng ngừa và không phòng ngừa rủi ro được trình bày trong bảng 1 ta thấy các công ty có phòng ngừa rủi ro có khoản chi phí R&D cao hơn đáng kể Tuy nhiên, đối với hai biến số 32 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty đo lường đòn bẩy và tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị trường thì không có sự khác biệt đáng kể Theo giả thuyết công ty càng sử dụng... của bảng 3 Trong mô hình 1 và 2, ta thấy kha năng phòng ngừa có mối tương quan âm với tỷ số giá thị trường /giá sổ sách và mức độ “kiểm soát” , và có mối tương quan dương với tín dụng thuế nước ngoài cũng như giá trị công ty Trong mô hình 3, những tham biến được đo lường liên quan tới tỷ số giá trị thị trường /giá trị sổ sách 22 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty và mức độ “kiểm... quyết định về phòng ngừa rủi ro, ii) sử dụng post-SFAS 105 để 26 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty phân loại các công ty thành có phòng ngừa và không phòng ngừa và iii) sử dụng số lượng 3022 mẫu công ty, một số mẫu lớn hơn nhiều so với các mẫu được nghiên cứu của các nhà nghiên cứu trước đây Ngoài 3,022 công ty, có 543 công ty được xếp thành những công ty có thông tin về phòng... tài chính đã đưa ra một vài giả thiết để giả thích việc mua bán các công cụ phòng ngừa rủi ro 28 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty Lý thuyết tài chính đưa ra rằng phòng ngừa rủi ro làm tăng giá trị công ty bằng cách giảm thuế, giảm chi phí kiệt quệ tài chính và các chi phí đại diện khác Bài viết này đưa ra những giả thiết giải thích và những bằng chứng dựa trên việc sử dụng... trong một mẫu gồm 3022 công ty COMPUSAT năm 1992 *,** và *** tượng trưng cho các mức p(value) 0.1, 0.05 và 0.01 tương ứng Bảng B : Sự tương quan giữa các chính sách với hành động phòng ngừa rủi ro 25 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty Trong bảng A cho thấy giá trị trung bình trong việc lựa chọn chính sách giữa công ty có phòng ngừa và không phòng ngừa rủi ro Kết quả cho thấy... ra khi giá trị trung bình của tỷ số giá thị trường /giá sổ sách khi so sánh giữa công ty phòng ngừa rủi ro lãi suất và công ty không phòng ngừa rủi ro lãi suất (1.54 và 1.78), và mức độ tương quan giữa yếu tố phòng ngừa rủi ro lãi suất và tỷ số giá thị trường /giá sổ sách cũng là -0.06 Tuy nhiên, lại không có sự khác biệt rõ rệt giữa công ty phòng ngừa rủi ro tỷ giá và không phòng ngừa rủi ro tỷ giá cũng . 1,028 triệu $); và công ty phòng ngừa 9 Phòng ngừa rủi ro lãi suất và phòng ngừa rủi ro tỷ giá 20 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty rủi ro tỷ giá cũng có kết. KHẢO 90 6 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty A. BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CÁC BÀI NGHIÊN CỨU I. Chứng cứ về chính sách phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp. ngừa rủi ro của doanh nghiệp. 7 Bằng chứng thực nghiệm về quản trị rủi ro và giá trị công ty Sự thiếu hụt trong việc công khai các thông tin có giá trị về hoạt động phòng ngừa rủi ro của