Tác động của cấu trúc sở hữu đến sự biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp được niêm yết trên sàn hose

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÙI HƢƠNG MINH VÂN TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐƢỢC NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE Tai Lieu Chat Luong LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG TP.Hồ Chí Minh, Năm 2021 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÙI HƢƠNG MINH VÂN TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐƢỢC NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số chuyên ngành: LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: GS.TS.Võ Xuân Vinh TP.Hồ Chí Minh, Năm 2021 LỜI CAM ĐOAN Xin cam đoan luận văn “Tác động cấu trúc sở hữu đến biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE” nghiên cứu cá nhân Những số liệu, tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn thu thập từ nhiều nguồn khác có ghi nguồn gốc Tơi xin cam đoan số liệu kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa sử dụng để bảo vệ học vị khác sở đào tạo khác Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2021 Bùi Hương Minh Vân i LỜI CẢM ƠN Tôi xin chân thành bày tỏ lịng biết ơn đến Q thầy khoa Tài – Ngân hàng nói riêng Q thầy Trường Đại học Mở TP.HCM nói chung tận tình giảng dạy, hướng dẫn trang bị cho kiến thức quý báu thời gian học tập Bên cạnh lời cảm ơn đến gia đình, đồng nghiệp giúp đỡ thúc đẩy tơi suốt q trình nghiên cứu Và lời cảm ơn chân thành sâu sắc đến GS.TS.Võ Xuân Vinh, người thầy hướng dẫn thời gian thực nghiên cứu Lời sau cùng, xin kính chúc Q thầy sức khỏe gặt hái nhiều thành công đường nghiệp giảng dạy Trân trọng, Học viên Bùi Hương Minh Vân ii TÓM TẮT Nghiên cứu sử dụng số liệu 235 doanh nghiệp niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh (HOSE) giao đoạn 2012 - 2019, với biến nghiên cứu liên quan đến cấu trúc sở hữu, nhằm xem xét tác động chúng đến biến động giá cổ phiếu Kết nghiên cứu cho thấy: lạm phát (CPI) có tác động chiều tích cực nhất đến biến động giá cổ phiếu Tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) cao có tác động đến biến động giá cổ phiếu lớn Sở hữu thành viên HĐQT (AC), sở hữu Nhà nước (STA), địn bẩy tài (AC), tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) có tác động chiều dương với biến động giá cổ phiếu Hai biến cịn lại quy mơ doanh nghiệp (SIZE) cổ đơng lớn cơng ty (ENT) có tác động ngược chiều với biến động giá cổ phiếu The study was colleting data of more than 235 firms on Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) from 2012 to 2019 The results show that: inflation (CPI) has a positive impact on stock price volatility The higher the dividend payout ratio (DIV), the greater the impact on stock price volatility Board member ownership (AC), State ownership (STA), financial leverage (AC), return on equity (ROE) have a positive impact on stock price volatility Both firm size (SIZE) and company's major shareholder (ENT) have negative effects on stock price volatility Keywords: return on equity, ownership structure , price volatility, inflation, firm size, shareholder iii MỤC LỤC Trang LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT iii MỤC LỤC………………… …………………………………………………… ….iv DANH MỤC BẢNG .vii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT viii CHƢƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Phạm vi nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Dữ liệu nghiên cứu 1.8 Ý nghĩa đề tài 1.9 Bố cục luận văn CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Một số khái niệm 2.1.1 Quản trị công ty 2.1.2 Khái niệm cấu trúc sở hữu 2.2 Các lý thuyết cấu trúc sở hữu 12 2.2.1 Lý thuyết cấp bậc 12 2.2.2 Lý thuyết đại diện 14 2.2.3 Lý thuyết phụ thuộc nguồn lực 15 2.2.4 Lý thuyết chuyên quyền quản lý 16 iv 2.2.5 Lý thuyết chủ thể có quyền liên quan 17 2.2.6 Lý thuyết bất cân xứng thông tin 18 2.2.7 Lý thuyết quản trị 19 2.3 Giá cổ phiếu biến động giá cổ phiếu 20 2.4 Tổng quan nghiên cứu trước 21 2.5 Các giải thuyết nghiên cứu 25 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 31 3.1 Quy trình nghiên cứu 31 3.2 Các giả thuyết nghiên cứu 31 3.3 Mơ hình nghiên cứu 34 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 34 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 38 4.1 Thống kê mô tả biến nghiên cứu 38 4.2 Phân tích hệ số tương quan kiểm định đa cộng tuyến 40 4.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình nghiên cứu 43 4.4 Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi tượng tự tương quan sai số mơ hình FEM 47 4.4.1 Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi mơ hình FEM 47 4.4.2 Kiểm định tượng tự tương quan sai số mơ hình FEM 47 4.5 Kết hồi quy phương pháp GMM 48 4.5.1 Phân tích hồi quy mơ hình xu hướng tổng qt (GMM) thảo luận nhân tố ảnh hưởng đến tác động cấu trúc sở hữu đến biến động giá cổ phiếu HOSE 48 4.5.2 Kiểm định tính bền vững mơ hình GMM 50 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 53 5.1 Kết luận kiến nghị 53 5.2 Hạn chế đề tài 56 TÀI LIỆU THAM KHẢO 58 v PHỤ LỤC KẾT QUẢ ĐỊNH LƢỢNG 62 vi DANH MỤC BẢNG Trang Bảng 3.2 Tóm tắt đo lường biến nghiên cứu…………………………………….… 32 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến nghiên cứu …………………………………… 38 Bảng 4.2 Bảng ma trận tương quan ……………………………………… ………41 Bảng 4.3 Kiểm định đa cộng tuyến hệ số VIF ……………………………… 42 Bảng 4.4 Kết hồi quy Pooled OLS……………………………… ……………43 Bảng 4.5 Kết mơ hình FEM …………………………………… …………… 44 Bảng 4.6 Kết mơ hình REM ……………………………………… ………… 45 Bảng 4.7 Kết kiểm định lựa chọn mơ hình FEM REM……………… 46 Bảng 4.8 Kiểm định phương sai sai số thay đổi ……………………………… … 47 Bảng 4.9 Kiểm định tượng tự tương quan sai số mơ hình ……………………………………………………………………….…………… 47 Bảng 4.10 Kiểm định phù hợp mơ hình GMM ………………….…………48 Bảng 4.11 Tác động cấu trúc sở hữu đến biến động giá cổ phiếu TTCK Việt Nam…………………………………………………………………………………49 Bảng 4.12 Kiểm định tính bền vững mơ hình GMM ……………………… 50 vii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT AC : Sở hữu thành viên Hội đồng quản trị BVPS : Gía trị sổ sách cổ phiếu CEO : Gíam đốc điều hành CPI : Lạm phát DIV : Tỷ lệ chi trả cổ tức EPS : Lợi nhuận sau thuế cổ phiếu ENT : Sở hữu cổ đơng lớn cơng ty FEM : Mơ hình tác động cố định GMM: Generalized method of moments HOSE : Sàn chứng khoán TP HCM HĐQT : Hội đồng quản trị INED : Thành viên độc lập không tham gia điều hành LEV : Địn bẩy tài NĐT : Nhà đầu tư OLS : Ordinary Least Square PVOL : Biến động giá cổ phiếu REM : Mơ hình tác động ngẫu nhiên ROE : Tỷ lệ sinh lời vốn chủ sở hữu SIZE : Quy mô doanh nghiệp STA : Sở hữu Nhà nước TNHH: Trách nhiệm hữu hạn viii Gia tăng nguồn vốn thường xuyên: nhu cầu thường xuyên cần tài trợ nguồn vốn dài hạn, nhu cầu tạm thời tài trợ nguồn vốn ngắn hạn Khi cơng ty sử dụng nợ dài hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn (cụ thể tài sản cố định), thời hạn toán nợ khớp với thời điểm dòng ngân quỹ từ lợi nhuận khấu hao, lúc vấn đề thời hạn nợ khơng cịn vấn đề khó khăn doanh nghiệp Cơng ty tăng nguồn vốn kinh doanh lên cách huy động thêm vốn công nhân viên từ nhiều nguồn khác tiền tiết kiệm, tiền thưởng Đồng thời công ty nên xây dựng phương án kinh doanh hợp lý, có hiệu quả, thông báo việc sử dụng vốn công ty cho công nhân viên nhằm tạo nguồn tin cho công nhân viên việc góp vốn để mở rộng hoạt động kinh doanh từ kết kinh doanh (phát hành cổ phiếu, lợi nhuận giữ lại) Đây phương thức tạo nguồn tài quan trọng hấp dẫn cơng ty giảm chi phí phụ thuộc bên ngoài, đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng trưởng công ty  Đối với quy mô doanh nghiệp Áp dụng mơ hình quản trị vốn lưu động tồn diện việc quản trị vốn lưu động tốt có tác động tích cực đến cân tài chính, gia tăng hiệu việc mở rộng quy mô nợ vay Cụ thể doanh nghiệp tiếp tục gia tăng số vòng quay hàng tồn kho nợ phải thu, áp dụng mơ hình tồn kho lúc, tạo lập chuỗi cung ứng khép kín nhằm trì mức tồn kho tối thiểu qua giảm thiểu khoản phải trả người bán Vốn bổ sung từ kết kinh doanh (lợi nhuận giữ lại, phát hành cổ phiếu) Đây phương thức tạo nguồn tài quan trọng hấp dẫn doanh nghiệp giảm chi phí, giảm bớt phụ thuộc bên ngoài, đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng trưởng doanh nghiệp Giảm thiểu tài sản dài hạn không cần thiết: tài sản cố định chưa dùng doanh nghiệp nên nhanh chóng đưa vào lắp đặt vận hành nhằm phục vụ hoạt động 55 kinh doanh Tài sản cố định không cần dùng doanh nghiệp cho thuê, nhượng bán nhằm thu hồi vốn Đối với tài sản cũ, khơng cịn phù hợp, doanh nghiệp nên có kế hoạch lý, nhượng bán, giảm bớt tài sản cố định không sử dụng Như vậy, tài sản cố định có phát huy hết tác dụng đồng thời giảm nhu cầu tài trợ tài sản cố định làm cho vốn lưu động tăng lên Doanh nghiệp cần quan tâm đến công tác quản lý tài sản cố định, thường xuyên bảo dưỡng định kỳ, sửa chữa kịp thời hư hỏng để không làm giảm công suất hoạt động mang lại hiệu kinh doanh cao Đối với thông tin bên ngồi doanh nghiệp, cần cập nhật thơng tin tình hình kinh tế - xã hội như: sách nhà nước, pháp luật, quy định thị trường chứng khoán, tỷ giá hối đoái , lãi suất, lạm phát …và thông tin ngành như: thông tin quy hoạch phát triển kinh tế ngành, tiêu trung bình ngành….để phân tích nhận diện nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc nguồn vốn doanh nghiệp Cần thu thập thông tin nội doanh nghiệp thơng tin chung tình hình doanh nghiệp: chiến lược, mục tiêu phát triển, tình hình đầu tư – sản xuất kinh doanh, biến động thị trường chứng khốn…và thơng tin tài kế tốn như: báo cáo tài chính, sổ sách kế tốn, báo cáo kế toán quản trị để phục vụ cho việc tìm cấu trúc tài sản tối ưu cấu trúc tài sản tác động đến hiệu tài 5.2 Hạn chế đề tài Kết nghiên cứu đáp ứng phần với mục tiêu ban đầu đề nhiên luận văn nhiều hạn chế:  Còn nhiều yếu tố tác động đến biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp tương lại nghiên cứu thêm yếu tố khác tác động đến biến động giá cổ phiếu nhằm xây dựng mơ hình chặt chẽ thích hợp thị trường Việt Nam 56  Các mẫu, biến số tổng hợp kế thừa từ nhiều nghiên cứu trước, chưa cập nhật số liệu sát với thời điểm tài doanh nghiệp  Luận văn dựa vào kết nghiên cứu doanh nghiệp cổ phần phi tài niêm yết sàn HOSE nên kiến nghị, sách đưa tập trung phần lớn vào doanh nghiệp bao quát hết thị trường Việt Nam, nghiên cứu tương lai mở rộng phạm vi cho thị trường Việt Nam ngành cụ thể để có sách sát 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu Tiếng Việt Đặng Tùng Lâm (2016), Ảnh hưởng cấu trúc sở hữu công ty niêm yết đến đồng biến động giá cổ phiếu công ty: Nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam, Trường Đại học Kinh tế Đà Nẵng Đặng Ngọc Hùng, Phạm Thị Hồng Diệp Hồ Thị Tuyết Thanh (2017), “Ảnh hưởng thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Khoa học Cơng nghệ, Số 42, 105-110 Nguyễn Minh Kiều (2014), tài doanh nghiệp bản, Nhà xuất tài Nguyễn Việt Dũng (2009), “ Mối liên hệ thông tin báo cáo tài giá cổ phiếu: vận dụng linh hoạt lý thuyết đại vào trường hợp Việt Nam”, Tạp chí Nghiên cứu kinh tế, Số 375, tr.18-31 Nguyễn Thị Thục Đoan (2011), “ Ảnh hưởng thơng tin kế tốn số tài đến giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, Số 62, tr.23-27 Trương Đông Lộc Nguyễn Minh Nhật (2016), “Ảnh hưởng thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu niêm yết sở giao dịch chứng khốn Hà Nội”, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, Số 126, tr.35-42 Võ Xuân Vinh (2014), Cơ cấu sở hữu hiệu hoạt động công ty thị trường chứng khốn Việt Nam, Tạp chí Kinh tế Phát triển, số 203 (II) 58 Tài liệu Tiếng Anh An and Zhang (2013), “Stock price synchronicity, crash risk, and instituational invesstors”, Journal of Corporate Finance, Vol 21, 1-15 Al-Gharaibeh, M., Zurigat, Z., Al-Harahsheh, K (2014) “The Effect of Ownership Structure on Dividends Policy in Jordanian Companies” Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business 4(9), 769-796 Anderson, R and Reeb, D.M (2003), “Founding Family Ownership and Firm Performance: Evidence from the S&P 500”, Journal of Finance, 58, 1301-1329 Ben-Nars and Cosset (2014), “State Ownership, Political Institutions, and Stock Price Informativeness: Evidence from Privatization”, Journal of Corporate Finance, 29,(179) Berle, A and Means, G (1932), “The Modern Corporation and Private Property”, Open Journal of Business and Management, Vol.3, No.2 Borisova T, Racevskis L, Kipp J (2012), “Stakeholder analysis of a collaborative watershed management process: a Florida case study”, J Am Water Resour Assoc 48:277–296 Gul, Kim and Gul (2010), “Ownership Concentration, Foreign Shareholding, Audit Quality, and Stock Price Synchronicity: Evidence from China”, Journal of Financial Economics,95, 425-442 Diamond and Verrecchia (1991), “Disclosure, Liquidity, and the Cost of Capital”, The Journal of Finance, Vol 46, No (Sep., 1991), 1325-1359 Donaldson, T and Preston, L (1995), “The Stakeholder Theory of the Modern Corporation: Concepts, Evidence and Implications”, American Journal of Industrial and Business Management, Vol.4 No.12 59 10 Donalson and Davis (1991), “CEO Governance and Shareholder Returns”, Australian Journal of Managemen 11 Ezazi M., Sadeghi S and Amjadi H., (2011), "The Effect of Ownership Structure on Share Price Volatility of Listed Companies in Tehran Stock Exchange: An Empirical Evidence of Iran", International Journal of Business and Social Science 2(5) 12 Eugene F.Fama (1965), “The behavior of stock-market prices”, The Journal of Busines,Vol 38, No 1, 34-105 13.Ferdinand Gul,Jeong-Bon Kim and Annie A Qiu (2010),“Ownership concentration foreign shareholding, audit quality, and stock price synchronicity: Evidence from China”, Journal of Financial Economics, 2010, vol 95, issue 3, 425442 14.Grossman (1976), “On the efficiency of competitive stock markets where trades have diverse information”, The journal of Finance, Vol 31, No 2,573-585 15 Holderness, C., Kroszner, R and Sheehan, D (1999) “Were the Good Old Days That Good? Changes in Managerial Stock Ownership since the Great Depression” Journal of Finance, 54, 435-469 16 Koo & Maeng (2006), “Foreign ownership and investment: evidence from Korea”, Taylor & Francis Journals, Vol 38(20), pages 2405-2414 17 Jensen,M.C and Meckling, W.H (1976), “Agency Costs and the theory of the firm”, Journal of Accounting ang Economics,3,305-360 18 Jin, L., & Myers, S C (2006) “R2 around the World:New Theory and New Tests”, Journal of Financial Economics, 79, 257-292 19 Khaled,A.A and Sara, Z.A.R (2014), “The Effect of Ownership Structure on Share Price Volatility of Listed Companies in Amman Stock Exchange”, Research Journal of Finance and Accounting, Vol 5, No.6, 192-201 60 20 Kosnik (1987), “Effects of Board Demography and Directors' Incentives on Corporate Greenmail Decisions”, The Academy of Management Journal, Vol 33, No (Mar., 1990), pp 129-150 21 Morck, R., Shleifer, A., Vishny, R Management ownership and market valuation: an empirical analysis Journal of financial economics 1988; 20:293-315 22 Mohammad Reza Kohansal (2013), “Relationship between Financial Ratios and Stock Prices for the Food Industry Firms in Stock Exchange of Iran”, World Applied Programming, Vol (3), Issue (10), October 2013 512-521 23 Pfeffer, J (1972), “ Size and Composition of Corporate Boards of Directors: The Organization and Its Environment Administrative Science Quarterly”, Open Journal of Business and Management, 17, 218-228 24 Shleifer, A and R.W Vishny (1997), “An Empirical Investigation of the Relationship between Corporate Ownership Structures and their Performances (Evidence from Tehran Stock Exchange)”, Journal of Finance and Accounting 2013, Vol 1, No 1, 13-26 25 Yang, Q., Gao, M & Yurtoglu, B B (2009), “On the director compensation, CEO compensation and firm’s performance”, Journal of Financial Research, (6), 111–127 (in Chinese) 61 PHỤC LỤC KẾT QUẢ ĐỊNH LƢỢNG Mô tả thống kê biến 62 Ma trận tƣơng quan 65 Kiểm định đa cộng tuyến hệ số VIF 66 Mơ hình Pooled OLS 67 Mơ hình tác động cố định FEM Fixed-effects (within) regression Number of obs = 1,790 Group variable: mnh Number of groups = 235 R-sq: Obs per group: = 0.0596 = between = 0.0054 avg = 7.6 overall = 0.0073 max = F(8,1547) = 12.25 Prob > F = 0.0000 within corr(u_i, Xb) = -0.8982 -pvol | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ac | -.0691929 2027087 -0.34 0.733 -.4668058 32842 sta | 1.001483 6950163 1.44 0.150 -.3617911 2.364756 ent | 1839097 1555185 1.18 0.237 -.1211396 4889591 size | -.1391593 0382722 -3.64 0.000 -.2142302 -.0640884 lev | 565802 1549645 3.65 0.000 2618393 8697646 roe | 328941 068606 4.79 0.000 1943703 4635117 cpi | 1.23504 5547812 2.23 0.026 1468373 2.323243 div | 1.630794 3077706 5.30 0.000 1.027102 2.234486 _cons | 1.239228 5576878 2.22 0.026 1453238 2.333132 -+ -sigma_u | 42043393 sigma_e | 49523729 rho | 41884919 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(234, 1547) = 0.80 68 Prob > F = 0.9856 Mơ hình tác động cố định FEM Random-effects GLS regression Number of obs = 1,790 Group variable: mnh Number of groups = 235 R-sq: Obs per group: = 0.0469 = between = 0.0388 avg = 7.6 overall = 0.0404 max = Wald chi2(8) = 75.02 Prob > chi2 = 0.0000 within corr(u_i, X) = (assumed) -pvol | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -ac | 0683328 1481221 0.46 0.645 -.2219812 3586468 sta | 0115477 1060719 0.11 0.913 -.1963494 2194448 ent | -.0278338 1084314 -0.26 0.797 -.2403554 1846878 size | -.0176812 0082639 -2.14 0.032 -.0338781 -.0014843 lev | 1763183 063373 2.78 0.005 0521095 3005271 roe | 2607865 0602673 4.33 0.000 1426647 3789083 cpi | 2.274553 4763096 4.78 0.000 1.341004 3.208103 div | 811385 202565 4.01 0.000 4143649 1.208405 _cons | 0752499 1254753 0.60 0.549 -.1706772 321177 -+ -sigma_u | sigma_e | 49523729 rho | (fraction of variance due to u_i) 69 Kiểm định tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi Kiểm định tƣợng tự tƣơng quan sai số mơ hình 70 Kết hồi quy Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: mnh Number of obs = 1790 Time variable : year Number of groups = 235 Number of instruments = 18 Obs per group: = Wald chi2(8) = 63.88 avg = 7.62 Prob > chi2 = 0.000 max = -pvol | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -ac | 9759851 5206915 1.87 0.061 -.0445514 1.996522 sta | 9546731 5649154 1.69 0.091 -.1525407 2.061887 ent | -.7409862 4706181 -1.57 0.115 -1.663381 1814084 size | -.0245616 0071236 -3.45 0.001 -.0385237 -.0105995 lev | 2758843 0741477 3.72 0.000 1305574 4212112 roe | 264014 1227425 2.15 0.031 0234431 5045849 cpi | 1.801148 5724915 3.15 0.002 679085 2.92321 div | 1.214505 3350712 3.62 0.000 5577778 1.871233 _cons | 1335922 1164318 1.15 0.251 -.09461 3617944 71