Tác động của cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp nghiên cứu thực nghiệm cho các công ty phi tài chính niêm yết tại hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ∞0∞ NGUYỄN TRẦN TUYẾT THU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CHO CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT Tai Lieu Chat Luong TẠI HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ∞0∞ NGUYỄN TRẦN TUYẾT THU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CHO CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TẠI HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: Tài Chính Ngân Hàng Mã số chuyên ngành: 62 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Giảng viên hướng dẫn: TS.LÊ HUYỀN NGỌC TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2020 i LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “Tác động cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp – nghiên cứu thực nghiệm cho cơng ty phi tài niêm yết Hồ Chí Minh” viết xuất phát từ nhu cầu học tập nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan tồn hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm hay nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường Đại học sở đào tạo khác Thành phố Hồ Chí Minh, ngày… Tháng… Năm 2020 Tác giả luận văn NGUYỄN TRẦN TUYẾT THU ii LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành luận văn thạc sĩ này, xin bày tỏ cảm kích đặc biệt tới Hội đồng bảo vệ đề cương Phó Giáo sư Tiến sĩ Nguyễn Minh Kiều Tiến sĩ Ngũn Thị Ánh Như, ngồi tơi cũng xin cảm ơn thầy Tiến Sĩ Phạm Hà - Người cố vấn định hướng cho thực đề tài nghiên cứu khoa học Một lần nữa, xin gửi lời cảm ơn đến Quý thầy cô tất lòng biết ơn Tơi xin trân trọng cảm ơn nhiệt tình Tiến sĩ Lê Huyền Ngọc - dành thời gian quý báu để hỗ trợ tối đa cho trình nghiên cứu, tìm hiểu sâu đề tài sửa luận văn Giúp cho trình hồn thành luận văn nhanh chóng hiệu Sau cùng, tơi xin tỏ lịng biết ơn đến gia đình, đồng nghiệp bạn bè ln bên cạnh ủng hộ, động viên cũng tạo điều kiện thuận lợi cho công việc để có thời gian hoàn thành luận văn thạc sĩ Xin chân thành cảm ơn tất người! Thành phố Hồ Chí Minh, ngày… Tháng… Năm 2020 Tác giả luận văn NGUYỄN TRẦN TUYẾT THU iii TÓM TẮT Bài nghiên cứu đánh giá tác động cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty phi tài niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khốn Hồ Chí Minh, số liệu thu thập từ 121 cơng ty phi tài từ 2012 – 2018 Kết nghiên cứu tìm thấy mối liên hệ tuyến tính tiêu cực sở hữu nội giá trị doanh nghiệp đo lường TobinQ, hàm ý tăng mức sở hữu nội làm giảm giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, để làm rõ thêm mối quan hệ sở hữu nội giá trị doanh nghiệp cũng kiểm định lý thuyết chi phí đại diện thơng qua hai hiệu ứng riêng biệt hiệu ứng hội tụ lợi ích tập trung quyền sở hữu, tác giả đánh giá tác động sở hữu nội với hai giá trị ngưỡng 5% 25% Hồi quy GMM phương pháp Fixed-Effects, RandonEffects cho kết đồng tồn hiệu ứng tập trung quyền sở hữu mức sở hữu nội 25% hiệu ứng hội tụ lợi ích mức 0-5% 5-25% Kết ước lượng cho thấy sở hữu nội tăng khoảng 0-25% làm tăng giá trị doanh nghiệp, nhiên, tác động tiêu cực mức sở hữu nội 25% Kết nghiên cứu cho công ty phi tài sàn HOSE thể tác động tiêu cực sở hữu nhà nước sở hữu người lao động đến TobinQ Các doanh nghiệp cổ phần nhà nước có hiệu hoạt động doanh nghiệp tư nhân Kết sở hữu người lao động cũng cho kết luận việc cổ phần hóa cho cán cơng nhân viến cần cân nhắc làm giảm giá trị doanh nghiệp Trong đó, doanh nghiệp tăng mức sở hữu tổ chức trung gian tài làm tăng giá trị doanh nghiệp kết hồi quy cho thấy tồn mối quan hệ phi tuyến (U-shape ngược) sở hữu tổ chức trung gian tài giá trị doanh nghiệp iv SUMMARY Research paper assessing the impact of ownership structure on the performance of non-financial companies listed on the Ho Chi Minh Stock Exchange, data collected from 121 non-financial companies since 2012 - 2018 Research results find a negative linear relationship between internal ownership and firm value as measured by TobinQ, implying an increase in internal ownership reduces firm value However, to further clarify the relationship between internal ownership and firm value as well as to test the agency cost theory through two separate effects, the benefit convergence effect and the concentration of ownership , the author assesses the impact of internal ownership with two threshold values 5% and 25% GMM regression and the Fixed-Effects, RandonEffects methods all give consistent results about the existence of an ownership concentration effect at an internal ownership level of over 25% and a benefit convergence effect at a level below 0-5% and 5-25% The estimation results show that when internal ownership increases in the range of 0-25%, the value of the firm increases, however, this effect is negative if the level of internal ownership exceeds 25% The research results for non-financial companies on the HOSE show negative effects of state ownership and employee ownership on TobinQ State-owned joint stock firms perform less well than private firms The results of employee ownership also conclude that equitization of civil servants should be considered as it reduces the value of the enterprise Meanwhile, when the business increases the ownership of financial intermediaries, it will increase the enterprise value although the regression results show that there is a nonlinear (U-shape inverse) relationship between ownership financial intermediaries and corporate value v MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN .i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT iii SUMMARY iv MỤC LỤC v DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ viii DANH MỤC BẢNG ix DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT x CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý lựa chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu 1.5 Phạm vi nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Ý nghĩa nghiên cứu 1.8 Cấu trúc luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Lý thuyết chi phí đại diện 2.2 Nghiên cứu trước 2.2.1 Mối liên hệ sở hữu nội giá trị doanh nghiệp 2.2.2 Mối quan hệ tỷ lệ sở hữu tổ chức trung gian tài giá trị doanh nghiệp 11 2.2.3 Mối quan hệ tỷ lệ sở hữu nhà nước giá trị doanh nghiệp 14 2.2.4 Mối quan hệ tỷ lệ sở hữu người lao động giá trị doanh nghiệp 17 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 3.1 Mơ hình nghiên cứu đo lường biến 24 vi 3.1.1 Xây dựng mơ hình nghiên cứu 24 3.1.2 Đo lườ ng biến định nghĩa biến 24 3.1.2.1 Đo lường biến phụ thuộc 24 3.1.2.2 Đo lường biến CTSH 25 3.1.2.3 Đo lường biến kiểm soát 27 3.2 Giả thuyết nghiên cứu 29 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 30 3.4 Phương pháp ước lượng 30 3.4.1 Lý thuyết phương pháp hồi quy cho liệu bảng 30 3.4.2 Lý thuyết kiểm định khuyết tật mô hình nghiên cứu 32 3.4.3 Lý thuyết kiểm định lựa chọn mơ hình 33 3.4.4 Nội sinh hồi quy GMM 34 CHƯƠNG 4: THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 36 4.1 Thống kê mô tả liệu nghiên cứu 36 4.2 Ma trận hệ số tương quan 42 4.3 Kết kiểm định thảo luận kết 44 4.3.1 Kết hồi quy Random–effects, Fixed–effects 44 4.3.2 Kết kiểm định 47 4.4 Kết hồi quy GMM 50 4.4.1 Kết hồi quy GMM kiểm định liên quan đến xử lý nội sinh 50 4.4.2 Kết hồi quy GMM 53 4.5 Kiểm định mối quan hệ phi tuyến trung gian tài TobinQ 60 5.1 Kết luận tóm tắt 63 5.2 Kiến nghị 65 5.3 Hạn chế đề tài nghiên cứu 65 PHỤ LỤC 75 Phụ lục 1: Thống kê mô tả 75 Phụ lục 2: Ma trận tương quan 75 Phụ lục 3: Hệ số nhân tử VIF 76 vii Phụ lục 4: Kết hồi quy Random – Effects mơ hình 76 Phụ lục 5: Kết hồi quy Fixed – Effects mơ hình 81 Phụ lục 6: Kết kiểm định Mơ hình 86 Phụ lục 7: Kết kiểm định mơ hình 88 Phụ lục 8: Kết kiểm định mơ hình 90 Phụ lục 9: Kết kiểm định mơ hình 92 Phụ lục 10: Kết kiểm định mơ hình 94 Phụ lục 11: Kết kiểm định mơ hình 96 Phụ lục 12: Kết kiểm định mơ hình 98 Phụ lục 13: Kết hồi quy GMM mơ hình 101 Phụ lục 14: Kết hồi quy kiểm định quan hệ phi tuyến trung gian tài 109 Phụ lục 15: Danh sách công ty 111