Tác động của cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp thông qua đầu tư bằng chứng thực nghiệm tại các doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH *** - LÊ THỊ MƠ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP THÔNG QUA ĐẦU TƯ– BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG Tai Lieu Chat Luong KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG TP Hồ Chí Minh, Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH *** - LÊ THỊ MƠ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP THÔNG QUA ĐẦU TƯ – BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số chuyên ngành : 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: PGS TS NGUYỄN THỊ MỸ LINH TP Hồ Chí Minh, Năm 2019 i LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “Tác động Cấu trúc sở hữu đến Giá trị doanh nghiệp thông qua Đầu tư – Bằng chứng thực nghiệm Doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” viết xuất phát từ nhu cầu học tập nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan tồn hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm hay nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà không trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường Đại học sở đào tạo khác Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 07 tháng 10 năm 2019 Tác giả luận văn LÊ THỊ MƠ ii LỜI CẢM ƠN Đề tài “Tác động Cấu trúc sở hữu đến Giá trị doanh nghiệp thông qua Đầu tư – Bằng chứng thực nghiệm Doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh” nội dung tơi chọn để nghiên cứu làm luận văn tốt nghiệp thạc sỹ sau hai năm theo học chương trình cao học chuyên ngành Tài Ngân hàng Trường Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh Để hồn thành q trình nghiên cứu hoàn thiện luận văn này, lời xin chân thành cảm ơn sâu sắc đến Cơ PGS.TS Nguyễn Thị Mỹ Linh thuộc khoa Tài ngân hàng – Trường Đại học Tài Maketing Cơ trực tiếp bảo hướng dẫn tận tình tơi suốt q trình nghiên cứu để tơi hồn thiện luận văn Ngồi tơi xin chân thành cảm ơn đến Ban giám hiệu thầy, cô khoa Sau đại học – Trường Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh giảng dậy, trang bị cho kiến thức quý báu, đồng thời tạo điều kiện thuận lợi giúp tơi hồn thành chương trình đào tạo Sau đại học Cuối cùng, tơi xin cảm ơn người thân, bạn bè, đồng nghiệp ln bên tơi, động viên tơi hồn thành khóa học luận văn Trân trọng cảm ơn! Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 07 tháng 09 năm 2019 Tác giả luận văn LÊ THỊ MƠ iii TÓM TẮT Sự tác động cấu trúc sở hữu mà cụ thể sở hữu nội đến giá trị doanh nghiệp đề tài nhiều nhà nghiên cứu quan tâm thời gian gần đây, mà cổ phần hóa dẫn tới đa dạng hóa nhóm cổ đông hội đồng quản trị Dựa vào khung lý thuyết chi phí đại diện (Jensen Meckling, 1976), nhắc đến hiệu ứng hội tụ lợi ích, hiệu ứng cố thủ quản lý, tác giả muốn đưa chứng thực nghiệm cho tác động cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp thông qua đầu tư mà cụ thể đầu tư nội Bằng chứng thực nghiệm tìm thấy cho doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh chứng minh lý thuyết hai gia đoạn mà Jensen Meckling (1976) nhắc đến, giai đoạn tác giả tìm thấy chứng thực nghiệm cho thấy cấu trúc sở hữu tác động tích cực đến đầu tư nội bộ, giai đoạn đầu tư nội tiếp tục có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên có chứng cho thấy hiệu ứng cố thủ quản lý xuất nhóm sở hữu nội nắm giữ tỷ lệ cổ phần cao, cụ thể cấu trúc sở hữu tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp sở hữu nội đạt giá trị 25% Ở nhóm sở hữu nội 25%, sở hữu nội có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp, chứng cho thấy hiệu ứng hội tụ lợi ích thể mẫu doanh nghiệp nghiên cứu Như vây, nghiên cứu đưa chứng cho thấy tác động cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp thông qua tác động lên đầu tư qua hai giai đoạn Ngoài ra, nghiên cứu tìm thấy chứng hiệu ứng hội tụ lợi ích, hiệu ứng cố thủ quản lý nhắc đến lý thuyết chi phí đại diện (Jensen Meckling, 1976) cho doanh nghiệp phi tài niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (Hose) Từ kết nghiên cứu đặt được, tác giả đưa khuyến nghị cho doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trường hợp doanh nghiệp muốn tránh khỏi mâu thuẫn người quản lý cổ đông sở hữu, doanh nghiệp nên tăng mức sở hữu nội bộ, nhiên mức tăng sở hữu nội tối ưu nên từ 5-25%, iv vượt ngưỡng 25% dẫn đến tình trạng sở hữu tập trung hiệu ứng cố thủ quản lý gây tác động tiêu cực lên giá trị doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nội thấp 5% việc tăng mức sở hữu nội giúp doanh nghiệp đạt hội tụ lợi ích cổ đơng người quản lý Mặt khác, doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nội vượt 25% cần có ban kiểm soát độc lập nhằm đánh giá định đầu tư quản lý để tránh khỏi xung đột lợi ích hạn chế định mưu cầu lợi ích cá nhân đến từ người quản lý v MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT .iii MỤC LỤC v DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ v DANH MỤC BẢNG BIỂU v DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiênvt cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Cấu trúc luận văn CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Cơ sở lý thuyết mối quan hệ cấu trúc sở hữu, đầu tư giá trị doanh nghiệp 2.1.1 Cơ sở lý thuyết cấu trúc sở hữu giá trị doanh nghiệp 2.1.2 Cơ sở lý thuyết mối liên hệ cấu trúc sở hữu, đầu tư giá trị doanh nghiệp 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm 2.2.1 Nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc sở hữu, đầu tư giá trị doanh nghiệp 2.2.2 Nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc sở hữu nội giá trị doanh nghiệp 10 2.2.3 Nghiên cứu thực nghiệm sở hữu nhà nước giá trị doanh nghiệp 13 3.1 Mơ hình nghiên cứu 20 3.1.1 Mơ hình nghiên cứu ứng dụng 20 3.1.2 Đo lường biến 24 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 33 vi 3.3 Phương pháp nghiên cứu: 34 3.3.1 Phương pháp hồi quy 34 3.3.2 Kiểm định lựa chọn mơ hình 37 3.3.3 Kiểm định khuyết tật cho mơ hình nghiên cứu 38 3.3.4 Các bước xử lý số liệu STATA 39 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 40 4.1 Thống kê mô tả 40 4.1.1 Thống kê mô tả biến 40 4.1.2 Thống kê mô tả cho nhóm sở hữu nội 43 4.2 Ma trận tương quan 44 4.3 Kết hồi quy 46 4.3.1 Giai đoạn tác động cấu trúc sở hữu đến đầu tư 46 4.3.2 Giai đoạn tác động cấu trúc sở hữu, đầu tư đến giá trị doanh nghiệp 52 4.4 Thảo luận kết hồi quy 59 4.4.1 Thảo luận giai đoạn 1: Tác động cấu trúc sở hữu đến đầu tư 59 4.4.2 Thảo luận giai đoạn 2: Tác động cấu trúc sở hữu, đầu tư đến giá trị doanh nghiệp 63 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 70 5.1 Tóm tắt kết thực nghiệm kết luận 70 5.1.1 Đánh giá tác động cấu trúc sở hữu lên đầu tư 71 5.1.2 Đánh giá tác động cấu trúc sở hữu, đầu tư đến giá trị doanh nghiệp 71 5.2 Hàm ý sách 73 5.3 Hạn chế đề tài nghiên cứu 74 TÀI LIỆU THAM KHẢO 75 PHỤ LỤC 81 vii DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ HÌNH 2.1 NỘI DUNG Mối quan hệ cấu trúc sở hữu, đầu tư giá trị doanh TRANG nghiệp theo Jensen Meckling (1976) 3.1 Sơ đồ kiểm định lựa chọn mơ hình 37 viii DANH MỤC BẢNG BIỂU BẢNG NỘI DUNG TRANG 2.1 Tóm tắt nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc sở hữu, đầu 15 tư giá trị doanh nghiệp 3.1 Phân nhóm cấu trúc sở hữu nội 27 3.2 Bảng mô tả biến nghiên cứu thực nghiệm 30 3.3 Bảng mô tả tiêu, nguồn số liệu thu thập 33 4.1 Thống kê mô tả số liệu mẫu 40 4.2 Thống kê mô tả sở hữu nội 43 4.3 Ma trận tương quan 44 4.4 Kết kiểm định Breusch and Pagan giai đoạn 47 4.5 Kết kiểm định F-test giai đoạn 47 4.6 Kết kiểm định Hausman Test giai đoạn 48 4.7 Hệ số VIF cho mơ hình giai đoạn 48 4.8 Kết kiểm phương sai thay đổi giai đoạn 49 4.9 Kết kiểm định Wooldridge Test - Tự tương quan giai 50 đoạn 4.10 Hồi quy GMM giai đoạn 51 4.11 Kết kiểm định Breusch and Pagan giai đoạn 53 4.12 Kết kiểm định F-test giai đoạn 54 99 100 101 Nguồn: Kết truy xuất từ Sata 102 Phụ lục 11: Kiểm định Hausman test FEM REM mơ hình 2, 2(a), 2(b), 2(c) 103 Nguồn: Kết truy xuất từ Sata 104 Phụ lục 12: Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan mơ hình 2, 2(a), 2(b), 2(c) 105 Nguồn: Kết truy xuất từ Sata 106 Phụ lục 13: Kết hồi quy FE cho mơ hình (1), (1a), (1b) (1c) Nguồn: Kết truy xuất từ Sata 107 Phụ lục 14: Kết hồi quy RE cho mơ hình (1), (1a), (1b) (1c) Nguồn: Kết truy xuất từ Sata 108 Phụ lục 15: Kết hồi quy GLS cho mơ hình (1), (1a), (1b) (1c) Nguồn: Kết truy xuất từ Sata 109 Phụ lục 16: Kết hồi quy GMM cho mơ hình (1), (1a), (1b) (1c) Nguồn: Kết truy xuất từ Sata 110 Phụ lục 17: Kết hồi quy FE cho mơ hình (2), (2a), (2b) (2c) Nguồn: Kết truy xuất từ Sata 111 Phụ lục 18: Kết hồi quy RE cho mơ hình (2), (2a), (2b) (2c) Nguồn: Kết truy xuất từ Sata 112 Phụ lục 19: Kết hồi quy GLS cho mơ hình (2), (2a), (2b) (2c) Nguồn: Kết truy xuất từ Sata 113 Phụ lục 20: Kết hồi quy GMM cho mơ hình (2), (2a), (2b) (2c) Nguồn: Kết truy xuất từ Stata