Luận án tiến sĩ kinh tế ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh của các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

1 PHẦN MỞ ĐẦU Sự cần thiết vấn đề nghiên cứu Hoạt động hội nhập kinh tế quốc tế Việt Nam chuyển sang giai đoạn triển khai sâu rộng toàn diện Việc tham gia hiệp định thương mại tự hệ đột phá quan trọng trình hội nhập kinh tế quốc tế Tuy nhiên, diễn biến tình hình kinh tế giới năm qua cho thấy chủ nghĩa bảo hộ thương mại ngày có chiều hướng gia tăng, đe dọa nghiêm trọng tới tiến trình tự hóa thương mại hội nhập kinh tế tồn cầu Bên cạnh đó, xung đột thương mại Hoa Kỳ với số đối tác, đặc biệt Trung Quốc gây ảnh hưởng không nhỏ đến hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Để đảm bảo mục tiêu tối đa hóa hiệu kinh doanh, doanh nghiệp Việt Nam khơng ngừng hồn thiện, nghiên cứu phương thức quản trị tiên tiến, tăng cường ứng dụng công nghệ hỗ trợ cho hoạt động kinh doanh Hiệu kinh doanh doanh nghiệp chịu tác động nhiều yếu tố khách quan chủ quan mơi trường trị pháp luật, sách kinh tế Nhà nước, ngành nghề kinh doanh, trình độ nhà quản trị hay điều kiện tài doanh nghiệp… Trong vốn xem nhân tố có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp Vốn nguồn hình thành nên tài sản cần thiết phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp hình thành từ nợ vay vốn chủ sở hữu Quyết định vốn gắn liền với việc xem xét nên lựa chọn nguồn vốn tài trợ cho việc mua sắm tài sản doanh nghiệp, sử dụng vốn vay hay vốn chủ sở hữu, hay sử dụng hai để huy động vốn cho định đầu tư Quyết định vốn thể thông qua việc lựa chọn cấu vốn, hay cấu trúc vốn doanh nghiệp Thị trường vốn Việt Nam thời gian qua có nhiều thành tựu đáng kể, góp phần khơng nhỏ vào q trình phát triển kinh tế Số liệu thống kê năm 2000 cho thấy, doanh nghiệp phần lớn huy động vốn vay từ hệ thống ngân hàng thương mại, dư nợ tín dụng đạt 40% GDP, giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt 0,28% GDP Đến năm 2017, dư nợ tín dụng 130% so với GDP giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt 70% GDP, cán mốc đề chiến lược phát triển thị trường chứng khốn đến năm 2020 (Hồng Xn Hịa, Nguyễn Quang Huy, 2018) Tuy nhiên, việc tăng vốn nhiều so với khả phát triển doanh nghiệp lại nguyên nhân gây phá vỡ cấu vốn tối ưu, làm giảm hiệu sử dụng vốn gây rủi ro tài khác Thực tế cho thấy để trì phát triển bền vững doanh nghiệp, nhà quản trị cần xây dựng sách tài phù hợp, có nội dung sách cấu vốn Chính sách cấu vốn hiệu không giúp doanh nghiệp tận dụng triệt để tác động tích cực từ địn bảy tài mà cịn giảm thiểu rủi ro tài xảy ra, góp phần gia tăng giá trị doanh nghiệp.” Các lý thuyết tiếng giới lý thuyết Modigliani Miller, lý thuyết chi phí quản lý đại diện, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng hay lý thuyết định thời điểm thị trường đưa quan điểm khác để giải thích mối quan hệ cấu vốn hiệu kinh doanh Các nghiên cứu thực nghiệm thực nhiều tác giả phạm vi quốc gia khác nghiên cứu Berger Bonaccorsi (2006) Mỹ, nghiên cứu Weill (2008) nước Châu Âu gồm Tây Ban Nha, Ý, Đức, Pháp, Bỉ, Bồ Đào Nha, nghiên cứu Abor (2005) Ghana, nghiên cứu Dawar (2014) Ấn Độ, nghiên cứu Margaritis Psillaki (2007) New Zealand, nghiên cứu Cheng cộng (2010) Trung Quốc, nghiên cứu Wahba (2014) Ai Cập… Tại Việt Nam có số nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn nghiên cứu tác giả Dương Thị Hồng Vân (2014), Phan Thanh Hiệp (2017), số nghiên cứu ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh nghiên cứu tác giả Le Thi Phuong Vy (2015), tác giả Nguyễn Thành Cường (2015), tác giả Bùi Đan Thanh (2016)… Các nghiên cứu chứng minh mối quan hệ chặt chẽ cấu vốn hiệu kinh doanh doanh nghiệp Tuy nhiên, nghiên cứu thực nghiệm cho thấy nhiều kết trái ngược chứng tỏ mối quan hệ phụ thuộc nhiều vào bối cảnh kinh tế khác nhau, cách thức ghi nhận tiêu tài hay phương pháp nghiên cứu khác Năm 2007, xuất phát từ khủng hoảng thị trường tín dụng Mỹ, kinh tế giới bộc lộ dấu hiệu bất ổn Các kinh tế giới bắt đầu tăng trưởng chậm, thị trường chứng khoán sụt giảm, giá quốc tế biến động bất thường, hàng loạt định chế tài lớn giới phá sản, giải thể sáp nhập Nền kinh tế Việt Nam tham gia ngày sâu rộng vào kinh tế giới khơng nằm ngồi xu Là kinh tế phát triển với quy mô nhỏ, Việt Nam chịu ảnh hưởng chậm tăng trưởng kinh tế có dấu hiệu suy giảm năm 2008, chạm đáy suy giảm kinh tế vào năm 2009 Tại Việt Nam, số cơng trình nghiên cứu cho thấy mối quan hệ việc lựa chọn cấu vốn khủng hoảng kinh tế nghiên cứu Truong Hong Trinh Nguyen Phuong Thao (2015) Tuy nhiên, khơng có nhiều nghiên cứu cho thấy ảnh hưởng khác biệt cấu vốn đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp thời gian khủng hoảng kinh tế tài thời gian phục hồi sau khủng hoảng kinh tế tài Hơn nữa, vấn đề thường gặp nghiên cứu thực nghiệm tượng phương sai sai số thay đổi tượng biến nội sinh mơ hình Để giải tượng cần sử dụng biến công cụ có mối tương quan với biến độc lập bị nội sinh không tương quan với phần dư mô hình ban đầu thơng qua thủ tục hồi quy hai bước 2SLS Việc sử dụng mơ hình nghiên cứu đồng thời (mơ hình hồi quy hai bước) ngồi việc giải tượng phương sai sai số thay đổi, tượng nội sinh, cịn giúp nghiên cứu đưa kiến nghị phù hợp nhằm tối đa hóa hiệu kinh doanh doanh nghiệp thơng qua sách hoạch định cấu vốn nhân tố ảnh hưởng đến sách Bên cạnh đó, khơng có nhiều nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy phân vị nhằm xem xét khác biệt chiều hướng tác động tỷ lệ nợ lên phân vị hiệu kinh doanh Các nghiên cứu không đề cập nhiều đến việc xác định chi phí vốn bình qn doanh nghiệp ước tính chi phí vốn bình qn thấp giả định cấu vốn thay đổi Do đó, vấn đề đặt cần phải xây dựng mơ hình nghiên cứu hai bước 2SLS với biến cơng cụ, mơ hình hồi quy phân vị nhằm giải khuyết tật mơ hình; xây dựng phương pháp xác định chi phí vốn bình qn doanh nghiệp cấu vốn thay đổi, đánh giá ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh bối cảnh kinh tế khác Từ đó, nhà quản trị có cách cụ thể xác định cấu vốn doanh nghiệp Nhận thức tầm quan trọng định cấu vốn, tác giả chọn vấn đề “Ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” để làm đề tài cho luận án tiến sĩ Mục đích câu hỏi nghiên cứu luận án Mục đích nghiên cứu Mục đích nghiên cứu luận án nhằm làm rõ thực trạng cấu vốn ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, từ đưa kết luận khuyến nghị điều chỉnh cấu vốn nhằm nâng cao hiệu kinh doanh cho công ty cổ phần niêm yết quan Nhà nước Xuất phát từ mục đích nêu, nghiên cứu sinh xác định nhiệm vụ nghiên cứu cụ thể sau: Thứ nhất, xác lập sở lý luận cấu vốn ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp bao gồm khái niệm, nhân tố ảnh hưởng, tiêu đánh giá… Thứ hai, phân tích thực trạng cấu vốn công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam theo nhóm ngành nghề kinh doanh tương quan với tiêu đánh giá hiệu kinh doanh Trên sở đó, luận án đặc điểm cấu vốn đánh giá chung tương quan cấu vốn, hiệu kinh doanh công ty niêm yết TTCK Việt Nam.”Luận án phân tích cấu vốn xác định chi phí vốn bình qn số doanh nghiệp điển hình kiểm chứng lại chi phí vốn bình qn doanh nghiệp điều kiện thay đổi cấu vốn Thứ ba, xem xét số mơ hình nghiên cứu thực nghiệm trước nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh nhằm xây dựng mơ hình nghiên cứu, xác định yếu tố mơ hình tiêu đo lường Thứ tư, sau xác định mơ hình nghiên cứu thu thập số liệu cần thiết, luận án tiến hành phân tích ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam Trên sở đó, luận án đưa khuyến nghị nhóm công ty cổ phần niêm yết, khuyến nghị Nhà nước Ngoài ra, luận án đưa số gợi ý cho hướng nghiên cứu có liên quan cho tương lai Câu hỏi nghiên cứu Luận án cần làm rõ câu hỏi nghiên cứu sau đây: (i) Lý luận cấu vốn ảnh hưởng định cấu vốn đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp nghiên cứu nào? Chi phí vốn bình qn doanh nghiệp xác định nào? (ii) Thực trạng cấu vốn thực trạng hiệu kinh doanh CTCP niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2011-2017 nào? (iii) Mơ hình nghiên cứu sử dụng để kiểm định ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh CTCP niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2011-2017? Phương pháp hồi quy cần thực để khắc phục điểm yếu mơ hình?” (iv) Cơ cấu vốn có tác động đến hiệu kinh doanh CTCP niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2011-“2017? Mức độ tác động cấu vốn đến hiệu kinh doanh có khác giai đoạn khủng hoảng kinh tế giai đoạn phục hồi sau khủng hoảng kinh tế? Mức độ tác động cấu vốn đến hiệu kinh doanh có khác theo phân vị hiệu kinh doanh? Các nhân tố ảnh hưởng đến định cấu vốn CTCP? Khi điều chỉnh cấu vốn mức tối ưu chi phí vốn bình qn CTCP có giảm khơng?” (v) Các khuyến nghị CTCP niêm yết với Nhà nước nhằm xây dựng cấu vốn để hướng tới nâng cao hiệu kinh doanh CTCP gì? Đối tượng phạm vi nghiên cứu luận án Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận án vấn đề lý thuyết thực tiễn ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp Phạm vi nghiên cứu: “Về không gian: Luận án nghiên cứu định cấu vốn, ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh CTCP niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Các định cấu vốn tập trung phân tích cho nhóm ngành gồm: cơng nghiệp, cơng nghệ thơng tin, dịch vụ tiêu dùng, hàng tiêu dùng, dược phẩm y tế, ngun vật liệu, tiện ích cộng đồng Luận án khơng nghiên cứu nhóm cơng ty cổ phần niêm yết thuộc nhóm ngành tài có khác biệt đặc thù hoạt động kinh doanh chuyên ngành đào tạo nghiên cứu sinh kinh doanh thương mại Về thời gian: Luận án đánh giá thực trạng định cấu vốn hiệu kinh doanh, nghiên cứu ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh giai đoạn năm 2011-2017 có so sánh với giai đoạn trước từ năm 2008-2010 Đây giai đoạn kinh tế Việt Nam phát triển ổn định sau giai đoạn chịu ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế tài toàn cầu Luận án thực so sánh phân tích chiều hướng tác động cấu vốn đến hiệu kinh doanh giai đoạn phục hồi sau khủng hoảng kinh tế (năm 2011- 2017) với giai đoạn khủng hoảng kinh tế (năm 2008 - 2010) Về nội dung: Cơ cấu vốn xác định theo tiêu tỷ lệ nợ tổng tài sản Hiệu kinh doanh đánh giá thông qua tiêu tài bao gồm: tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) tỷ lệ giá thị trường giá trị sổ sách Tobin’s Q Luận án tập trung vào nghiên cứu ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh mà không nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố vĩ mô khác đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp Phương pháp nghiên cứu luận án Với mục tiêu nghiên cứu đề ra, phương pháp nghiên cứu xác định luận án bao gồm phương pháp định tính định lượng, cụ thể sau: Phương pháp thống kê, phân tích, so sánh tổng hợp: Dựa liệu thông tin thu thập từ nhiều nguồn khác nhau, tác giả sử dụng phương pháp phân tích thống kê để hệ thống hóa vấn đề liên quan, thực phương pháp so sánh, đối chiếu, tổng hợp để đưa nhận xét định cấu vốn công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2011- 2017 Phương pháp định tính: Nhằm nghiên cứu thực trạng định cấu vốn doanh nghiệp, xác định chi phí vốn bình qn doanh nghiệp, Luận án thực tham khảo ý kiến chuyên gia lĩnh vực tài chính, nhà quản trị doanh nghiệp Cùng với việc tham khảo, kế thừa nghiên cứu nước trước đó, tác giả đánh giá thực trạng định cấu vốn, nguyên nhân xu hướng ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ doanh nghiệp “ Phương pháp định lượng: Để nghiên cứu đồng thời nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam, tác giả xây dựng mơ hình nghiên cứu thu thập số liệu cần thiết, chủ yếu từ Báo cáo tài Báo cáo thường niên công ty niêm yết giai đoạn 2008-2017 Tiếp đó, tác giả sử dụng phần mềm kinh tế lượng STATA để tiến hành phân tích mối quan hệ thông qua phương pháp hồi quy gồm mơ hình hồi quy cho liệu bảng, mơ hình hồi quy phân vị mơ hình hồi quy hai bước Kết phân tích sở để tác giả đưa kết luận cần thiết Nội dung phương pháp nghiên cứu trình bày chi tiết chương Luận án.” Phương pháp nghiên cứu tình huống: Luận án thực nghiên cứu cấu vốn, hiệu kinh doanh xác định chi phí vốn bình qn theo giả định cấu vốn khác hai doanh nghiệp điển hình CTCP VICEM Bao bì Hải Phịng CTCP Tập đồn KIDO Những đóng góp luận án Luận án có đóng góp sau đây: - Trên sở tổng quan kế thừa cơng trình nghiên cứu ngồi nước, Luận án áp dụng phương pháp hồi quy khác gồm phương pháp hồi quy cho liệu bảng, phương pháp hồi quy hai bước với biến công cụ, phương pháp hồi quy phân vị nhằm giải hạn chế mơ hình nghiên cứu tượng phương sai sai số thay đổi, tượng nội sinh Trên sở đó, Luận án chứng minh mối quan hệ sau: Cơ cấu vốn có ảnh hưởng phi tuyến tính hình chữ U ngược khả sinh lời doanh nghiệp Cơ cấu vốn đạt mức tối ưu tỷ lệ nợ tổng tài sản dao động quanh mức 32% đến 37% Tuy nhiên, phần lớn công ty niêm yết trì tỷ lệ nợ cao ngưỡng tối ưu nên kiến nghị Luận án tập trung theo hướng giảm tỷ lệ nợ tổng tài sản doanh nghiệp Quy mơ cơng ty, khả tốn, tỷ lệ chi trả cổ tức, sở hữu Nhà nước rủi ro hoạt động chứng minh có ảnh hưởng đến cấu vốn; ngành cơng nghiệp có xu hướng sử dụng nợ vay cao so với ngành nghề kinh doanh khác Trên sở đó, để điều chỉnh giảm tỷ lệ nợ tổng tài sản CTCP, Luận án đưa số kiến nghị liên quan đến tập trung lĩnh vực kinh doanh, khả tốn, sách chi trả cổ tức trình tái cấu trúc doanh nghiệp Mối quan hệ cấu vốn tiêu giá thị trường Tobin’s Q khác theo phân vị Tobin’s Q Cơ cấu vốn có tác dụng tích cực đến giá thị trường CTCP tiêu Tobin’s Q mức thấp Như vậy, CTCP có giá trị thị trường cao nên ưu tiên việc huy động vốn từ phát hành cổ phiếu lợi từ giá cổ phiếu cao huy động lượng vốn lớn với chi phí huy động thấp Trong giai đoạn suy thoái doanh nghiệp chịu ảnh hưởng từ khủng hoảng kinh tế tài chính, việc sử dụng nợ vay chứng minh nhiều tác động tích cực đến hiệu kinh doanh CTCP so với giai đoạn phục hồi sau khủng hoảng kinh tế - Luận án áp dụng phương pháp xác định chi phí vốn bình qn doanh nghiệp Chi phí vốn bình qn doanh nghiệp khơng đơn chi phí bình qn lãi vay hay mức cổ tức doanh nghiệp chi trả thực tế mà xem xét đồng thời đến rủi ro mà CTCP gặp phải mức cấu vốn Trên sở Luận án đề xuất xây dựng mơ hình dự báo cấu vốn tối ưu cho CTCP - Dựa vào kết nghiên cứu định lượng phân tích cấu vốn, chi phí vốn bình quân, tác giả đưa khuyến nghị cụ thể công ty cổ phần, tập trung vào bốn nhóm khuyến nghị gồm: nâng cao khả sinh lời doanh nghiệp, nâng cao giá trị thị trường, xây dựng mơ hình dự báo cấu vốn tối ưu thơng qua xác định chi phí vốn bình qn đa dạng hóa nguồn vốn huy động; bên cạnh bốn khuyến nghị Nhà nước Kết cấu Luận án Ngoài phần Phần mở đầu, kết luận, phụ lục, Luận án kết cấu gồm chương sau: Chương 1: Tổng quan tình hình nghiên cứu phương pháp nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý luận ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp Chương 3: Thực trạng cấu vốn hiệu kinh doanh công ty cổ phần niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 4: Mơ hình kết nghiên cứu ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh công ty cổ phần niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 5: Một số khuyến nghị nhằm điều chỉnh cấu vốn để nâng cao hiệu kinh doanh công ty cổ phần niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam 10 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài Luận án 1.1.1 Các lý thuyết ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu kinh doanh Mối quan hệ cấu vốn hiệu kinh doanh doanh nghiệp vấn đề nhận quan tâm đáng kể nhà nghiên cứu người quản trị doanh nghiệp Các lý thuyết nghiên cứu điển hình mối quan hệ gồm lý thuyết M&M, lý thuyết chi phí quản lý đại diện, lý thuyết đánh đổi cấu vốn, lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết định thời điểm thị trường “Lý thuyết cổ điển Durand Nghiên cứu tác giả Durand (1952) đặt móng cho lý thuyết cấu vốn doanh nghiệp Tác giả Durand dựa quan điểm sau: Thứ nhất, thơng thường nợ vay có chi phí vốn “rẻ” so với vốn chủ sở hữu, vậy, doanh nghiệp kết hợp sử dụng nợ vay nhiều làm cho chi phí vốn bình qn doanh nghiệp (WACC) thấp hơn, giá trị doanh nghiệp tăng lên Công thức: “Giá trị doanh nghiệp = CFt doanh nghiệp (1 + WACC) Trong đó:” t: Thời gian hoạt động doanh nghiệp CFt: Dòng tiền kỳ vọng doanh nghiệp.” WACC: chi phí vốn bình qn gia quyền, xác định sau: WACC = RE (E/(D+E)) + RD (D/(D+E)) Trong đó, RE RD chi phí vốn nợ vốn chủ sở hữu D: Nợ vay; E: Vốn chủ sở hữu “Thứ hai, tỷ lệ nợ tổng nguồn tài trợ tăng làm cho tỷ suất lợi nhuận vốn chủ hữu tăng lên chi phí vốn chủ sở hữu cao nợ Tuy nhiên, doanh nghiệp tăng tỷ lệ nợ tổng nguồn tài trợ chi phí nợ vay tăng rủi ro phá 177 Kiểm định Breusch Pagan Lagrangian lựa chọn FEM/REM OLS Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects q[id,t] = Xb + u[id] + e[id,t] Estimated results: Var q e u Test: sd = sqrt(Var) 1689364 098558 0513618 4110187 3139395 2266313 Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 920.96 0.0000 Phương pháp FEM Linear regression, absorbing indicators q Coef lev size tang growth_dt div liq gov -.1683193 3164128 -.2045077 -.0006197 0011887 0005391 2447293 0742186 019175 0692038 0012268 0017322 0012677 0532918 sector Cơng nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n 0 0 0 (omitted) (omitted) (omitted) (omitted) (omitted) (omitted) (omitted) _cons -7.561052 5088209 id Std Err F(445, 2669) = Number of obs F( 7, 2669) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE t P>|t| = = = = = = 3122 49.51 0.0000 0.5011 0.4166 0.3139 [95% Conf Interval] -2.27 16.50 -2.96 -0.51 0.69 0.43 4.59 0.023 0.000 0.003 0.614 0.493 0.671 0.000 -.3138512 2788135 -.3402061 -.0030253 -.0022078 -.0019466 1402318 -.0227875 3540122 -.0688092 001786 0045853 0030248 3492267 -14.86 0.000 -8.558775 -6.563329 5.601 0.000 (446 categories) 178 Kiểm định Hausman lựa chọn FEM REM Coefficients (b) (B) fixed random lev size tang growth_dt div liq gov -.1683193 3164128 -.2045077 -.0006197 0011887 0005391 2447293 (b-B) Difference -.0694859 0959643 -.2002277 00049 0012088 0011498 1925776 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E -.0988334 2204486 -.0042799 -.0011097 -.0000201 -.0006107 0521517 0537525 0170011 0493764 0002375 0338284 b = consistent under Ho and Ha; obtained from areg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 200.54 Prob>chi2 = 0.0000 Mơ hình 2: Biến phụ thuộc ROE Phương pháp OLS Linear regression Number of obs F( 15, 3106) Prob > F R-squared Root MSE Robust Std Err t P>|t| = = = = = 3122 10.34 0.0000 0.0650 19255 roe Coef [95% Conf Interval] lev lev2 size tang growth_dt div liq gov 3993826 -.5910816 0139951 -.0362136 0013607 -.0031874 0001815 0651024 1357869 1623282 0031049 0144728 0007416 0017215 0004397 01466 2.94 -3.64 4.51 -2.50 1.83 -1.85 0.41 4.44 0.003 0.000 0.000 0.012 0.067 0.064 0.680 0.000 1331414 -.9093631 0079073 -.0645909 -.0000935 -.0065629 -.0006807 0363581 6656238 -.2728001 0200828 -.0078363 0028148 000188 0010436 0938467 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0376271 0392028 0222395 0533213 0480663 0372432 054545 0122165 0166314 0250936 0207785 0159738 014444 0140432 3.08 2.36 0.89 2.57 3.01 2.58 3.88 0.002 0.018 0.376 0.010 0.003 0.010 0.000 0136738 0065931 -.0269623 0125803 016746 0089225 0270101 0615803 0718125 0714412 0940624 0793866 065564 0820799 _cons -.337074 0893535 -3.77 0.000 -.5122719 -.1618761 179 Phương pháp REM Random-effects GLS regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 3122 446 R-sq: Obs per group: = avg = max = 7.0 within = 0.0803 between = 0.0718 overall = 0.0609 corr(u_i, X) Wald chi2(15) Prob > chi2 = (assumed) Std Err z P>|z| = = 214.42 0.0000 roe Coef [95% Conf Interval] lev lev2 size tang growth_dt div liq gov 5694306 -.8188339 0224459 -.0757719 0020019 -.0034629 0005156 0283539 0884868 088544 0039863 0227729 0006374 0009044 0006541 0196012 6.44 -9.25 5.63 -3.33 3.14 -3.83 0.79 1.45 0.000 0.000 0.000 0.001 0.002 0.000 0.430 0.148 3959998 -.992377 0146329 -.120406 0007527 -.0052354 -.0007663 -.0100637 7428615 -.6452908 0302588 -.0311378 0032512 -.0016903 0017976 0667716 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0509023 0575006 0108416 0581017 0471937 0430095 0638139 0264236 0312607 0715118 0368108 0287214 0292118 0340114 1.93 1.84 0.15 1.58 1.64 1.47 1.88 0.054 0.066 0.879 0.114 0.100 0.141 0.061 -.000887 -.0037693 -.1293189 -.0140461 -.0090993 -.0142444 -.0028471 1026915 1187705 1510021 1302496 1034866 1002635 130475 _cons -.5735289 1080012 -5.31 0.000 -.7852074 -.3618504 Kiểm định Breusch Pagan Lagrangian lựa chọn FEM/REM OLS Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects roe[id,t] = Xb + u[id] + e[id,t] Estimated results: Var roe e u Test: sd = sqrt(Var) 0394609 0274132 0086281 1986477 1655695 0928873 Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 479.64 0.0000 180 Phương pháp FEM Linear regression, absorbing indicators roe Coef Std Err lev lev2 size tang growth_dt div liq gov 8215384 -1.274917 0801664 -.1277662 0022938 -.0033785 0005815 -.0603123 1175596 1180267 0102418 0365029 0006478 0009141 0006798 0281193 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n 0 0 0 (omitted) (omitted) (omitted) (omitted) (omitted) (omitted) (omitted) _cons -2.039165 2758961 Number of obs F( 8, 2668) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE t P>|t| = = = = = = 3122 34.56 0.0000 0.4061 0.3053 0.1656 [95% Conf Interval] 6.99 -10.80 7.83 -3.50 3.54 -3.70 0.86 -2.14 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.392 0.032 5910213 -1.50635 0600837 -.199343 0010236 -.005171 -.0007516 -.11545 1.052056 -1.043484 1002492 -.0561894 003564 -.0015861 0019146 -.0051746 -7.39 0.000 -2.580157 -1.498173 Kiểm định Hausman lựa chọn FEM REM Coefficients (b) (B) fixed random lev lev2 size tang growth_dt div liq gov 8215384 -1.274917 0801664 -.1277662 0022938 -.0033785 0005815 -.0603123 5694306 -.8188339 0224459 -.0757719 0020019 -.0034629 0005156 0283539 (b-B) Difference 2521078 -.4560832 0577206 -.0519943 0002918 0000843 0000659 -.0886662 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .0773974 0780401 0094342 0285281 0001155 000133 0001855 0201615 b = consistent under Ho and Ha; obtained from areg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 117.12 Prob>chi2 = 0.0000 181 Mơ hình 2: biến phụ thuộc Tobin’s Q Phương pháp OLS Linear regression Number of obs F( 15, 3106) Prob > F R-squared Root MSE Robust Std Err t P>|t| = = = = = 3122 13.62 0.0000 0.0818 3948 q Coef [95% Conf Interval] lev lev2 size tang growth_dt div liq gov -.4314766 3638438 0515933 -.0809117 0008214 0016507 -.0004808 1416281 1784149 159887 0095771 0284127 0003721 001993 0011057 0316195 -2.42 2.28 5.39 -2.85 2.21 0.83 -0.43 4.48 0.016 0.023 0.000 0.004 0.027 0.408 0.664 0.000 -.7812996 050349 0328152 -.1366212 0000918 -.0022569 -.0026488 079631 -.0816535 6773387 0703714 -.0252022 001551 0055584 0016872 2036253 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0369032 1766909 -.0761063 2946554 222788 0051604 087251 0215739 0358281 0452994 054283 0318889 0257131 0312721 1.71 4.93 -1.68 5.43 6.99 0.20 2.79 0.087 0.000 0.093 0.000 0.000 0.841 0.005 -.0053973 1064417 -.164926 1882213 1602626 -.045256 025935 0792037 24694 0127135 4010896 2853135 0555767 1485671 _cons -.4902971 2430902 -2.02 0.044 -.9669308 -.0136633 Phương pháp REM Random-effects GLS regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 3122 446 R-sq: Obs per group: = avg = max = 7.0 within = 0.0945 between = 0.1085 overall = 0.0736 corr(u_i, X) Wald chi2(15) Prob > chi2 = (assumed) Std Err z P>|z| = = 211.59 0.0000 q Coef [95% Conf Interval] lev lev2 size tang growth_dt div liq gov -.3079019 2486496 0945841 -.1964804 0004186 0011502 0007613 1904737 1828691 1831175 0088924 0484977 0012366 0017524 0012776 0411662 -1.68 1.36 10.64 -4.05 0.34 0.66 0.60 4.63 0.092 0.175 0.000 0.000 0.735 0.512 0.551 0.000 -.6663188 -.1102541 0771555 -.2915341 -.0020052 -.0022845 -.0017427 1097894 050515 6075533 1120128 -.1014267 0028423 0045849 0032654 2711579 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .024078 2258398 -.209081 2954676 1899863 -.0218473 0588551 0609093 0719446 1649617 0849409 0662534 067351 078232 0.40 3.14 -1.27 3.48 2.87 -0.32 0.75 0.693 0.002 0.205 0.001 0.004 0.746 0.452 -.0953021 0848308 -.5324001 1289865 0601321 -.1538528 -.0944768 143458 3668487 1142381 4619488 3198406 1101582 2121869 _cons -1.646765 2412188 -6.83 0.000 -2.119545 -1.173985 182 Kiểm định Breusch Pagan Lagrangian lựa chọn FEM/REM OLS Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects q[id,t] = Xb + u[id] + e[id,t] Estimated results: Var q e u Test: sd = sqrt(Var) 1689364 0985799 0510317 4110187 3139743 225902 Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 912.25 0.0000 Phương pháp FEM Linear regression, absorbing indicators q Coef Std Err lev lev2 size tang growth_dt div liq gov -.0339168 -.1431017 3183783 -.205263 -.0005818 0012279 0006887 2457869 2229318 2238176 0194219 0692215 0012284 0017334 0012892 0533234 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n 0 0 0 (omitted) (omitted) (omitted) (omitted) (omitted) (omitted) (omitted) _cons -7.63876 5231901 Number of obs F( 8, 2668) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE t P>|t| = = = = = = 3122 43.37 0.0000 0.5012 0.4165 0.3140 [95% Conf Interval] -0.15 -0.64 16.39 -2.97 -0.47 0.71 0.53 4.61 0.879 0.523 0.000 0.003 0.636 0.479 0.593 0.000 -.4710534 -.5819752 2802947 -.3409963 -.0029905 -.0021711 -.0018392 1412275 4032197 2957719 3564618 -.0695298 001827 0046269 0032167 3503462 -14.60 0.000 -8.664659 -6.612861 Kiểm định Hausman lựa chọn FEM REM Coefficients (b) (B) fixed random lev lev2 size tang growth_dt div liq gov -.0339168 -.1431017 3183783 -.205263 -.0005818 0012279 0006887 2457869 -.3079019 2486496 0945841 -.1964804 0004186 0011502 0007613 1904737 (b-B) Difference 273985 -.3917512 2237941 -.0087826 -.0010003 0000777 -.0000726 0553132 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .1275047 1286946 0172666 0493922 0001725 0338929 b = consistent under Ho and Ha; obtained from areg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 208.95 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) 183 Hồi quy phân vị: Biến phụ thuộc ROE Simultaneous quantile regression bootstrap(20) SEs Number of obs 10 Pseudo R2 20 Pseudo R2 30 Pseudo R2 40 Pseudo R2 50 Pseudo R2 60 Pseudo R2 70 Pseudo R2 80 Pseudo R2 90 Pseudo R2 Bootstrap Std Err t P>|t| = = = = = = = = = = 3122 0.0241 0.0322 0.0385 0.0385 0.0350 0.0322 0.0336 0.0414 0.0452 roe Coef [95% Conf Interval] lev size tang growth_dt div liq gov -.0936883 0069285 -.0348714 0008977 -.0031494 -.0022563 0727344 0177303 0019594 0116707 0056451 0044477 0018739 0127611 -5.28 3.54 -2.99 0.16 -0.71 -1.20 5.70 0.000 0.000 0.003 0.874 0.479 0.229 0.000 -.1284525 0030866 -.0577545 -.0101708 -.0118701 -.0059305 0477133 -.058924 0107704 -.0119883 0119662 0055714 0014179 0977555 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0338066 0284328 0390369 0554258 039527 0247868 0590715 0303002 0315992 0461837 0389183 0309859 0329714 0301488 1.12 0.90 0.85 1.42 1.28 0.75 1.96 0.265 0.368 0.398 0.155 0.202 0.452 0.050 -.0256038 -.0335246 -.0515168 -.0208823 -.0212279 -.0398612 -.0000422 093217 0903901 1295906 1317339 1002819 0894348 1181851 _cons -.1673881 0507709 -3.30 0.001 -.266936 -.0678402 lev size tang growth_dt div liq gov -.059081 0054998 -.0332692 0007199 -.0034385 -.0012449 068811 0116508 0024894 0082306 0048428 0015647 0008831 0062097 -5.07 2.21 -4.04 0.15 -2.20 -1.41 11.08 0.000 0.027 0.000 0.882 0.028 0.159 0.000 -.081925 0006188 -.0494073 -.0087755 -.0065065 -.0029764 0566355 -.036237 0103809 -.0171312 0102153 -.0003705 0004867 0809865 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0074647 0096679 0278772 0614967 0281503 0156931 0442453 0066945 0100011 0339644 0179668 0097392 0090417 0116209 1.12 0.97 0.82 3.42 2.89 1.74 3.81 0.265 0.334 0.412 0.001 0.004 0.083 0.000 -.0056614 -.0099416 -.0387176 0262686 0090544 -.0020353 0214599 0205908 0292775 094472 0967248 0472462 0334215 0670308 _cons -.1021595 062009 -1.65 0.100 -.2237423 0194233 lev size tang growth_dt div liq gov -.06102 0065109 -.0335335 0006657 -.0006215 -.0010207 0655875 0108383 0014149 0091328 0073839 0012739 0011889 0070158 -5.63 4.60 -3.67 0.09 -0.49 -0.86 9.35 0.000 0.000 0.000 0.928 0.626 0.391 0.000 -.0822709 0037367 -.0514405 -.0138121 -.0031194 -.0033518 0518315 -.0397691 0092852 -.0156266 0151434 0018763 0013103 0793435 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0150501 0215367 0266945 0694052 0444518 0129143 0613612 0061983 0102556 0243465 0143635 0089016 0082818 0102375 2.43 2.10 1.10 4.83 4.99 1.56 5.99 0.015 0.036 0.273 0.000 0.000 0.119 0.000 0028969 0014283 -.0210425 0412422 0269982 -.003324 0412883 0272033 041645 0744314 0975682 0619054 0291526 0814341 _cons -.1128981 0402321 -2.81 0.005 -.1917823 -.0340139 lev size tang growth_dt div liq gov -.0758778 0075754 -.0344794 0006099 -.0009619 -.0014742 0631001 0104794 0013488 0099442 011232 0010731 0011594 0100179 -7.24 5.62 -3.47 0.05 -0.90 -1.27 6.30 0.000 0.000 0.001 0.957 0.370 0.204 0.000 -.096425 0049308 -.0539772 -.021413 -.0030659 -.0037474 0434578 -.0553306 01022 -.0149816 0226328 0011422 000799 0827424 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0267293 0322446 0418807 0764615 0545495 0232122 0695628 0087213 0115902 0297975 0149265 0134408 0107463 0122419 3.06 2.78 1.41 5.12 4.06 2.16 5.68 0.002 0.005 0.160 0.000 0.000 0.031 0.000 0096291 0095194 -.016544 0471946 0281958 0021416 0455598 0438294 0549698 1003054 1057283 0809033 0442828 0935657 q10 q20 q30 q40 184 q50 lev size tang growth_dt div liq gov -.084846 008164 -.0353101 0005144 -.0014526 -.0007489 0591907 0120889 0016402 0121871 0144412 0011538 0013416 0116427 -7.02 4.98 -2.90 0.04 -1.26 -0.56 5.08 0.000 0.000 0.004 0.972 0.208 0.577 0.000 -.1085491 004948 -.0592056 -.0278009 -.0037148 -.0033794 0363626 -.0611429 01138 -.0114146 0288298 0008096 0018816 0820189 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0289942 027868 0276893 0697989 0636721 0257294 066945 0119287 0137091 0365109 0175531 0130525 0144114 0124001 2.43 2.03 0.76 3.98 4.88 1.79 5.40 0.015 0.042 0.448 0.000 0.000 0.074 0.000 0056052 0009882 -.0438987 0353821 0380796 -.0025275 0426317 0523832 0547479 0992773 1042157 0892645 0539863 0912583 _cons -.1090265 0445374 -2.45 0.014 -.1963522 -.0217008 lev size tang growth_dt div liq gov -.0889493 008506 -.0299751 0004027 -.0020148 -.0008789 0465666 0117084 001582 0124142 0200791 0011349 0012969 0115868 -7.60 5.38 -2.41 0.02 -1.78 -0.68 4.02 0.000 0.000 0.016 0.984 0.076 0.498 0.000 -.1119063 005404 -.0543161 -.0389669 -.00424 -.0034218 0238481 -.0659922 0116079 -.0056342 0397723 0002105 0016639 0692851 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0315415 0309374 0437833 063272 0739923 0305253 0515243 0162039 0223441 0464637 0235321 0192759 0224851 0192437 1.95 1.38 0.94 2.69 3.84 1.36 2.68 0.052 0.166 0.346 0.007 0.000 0.175 0.007 -.00023 -.0128732 -.0473193 017132 0361975 -.0135618 0137927 063313 0747481 134886 109412 1117872 0746124 089256 _cons -.0892655 0387405 -2.30 0.021 -.1652251 -.0133059 lev size tang growth_dt div liq gov -.0932234 0075536 -.0232453 0002505 -.0016364 -.0007213 0248772 0119446 0021559 0154287 0250825 0011204 0010647 0118845 -7.80 3.50 -1.51 0.01 -1.46 -0.68 2.09 0.000 0.000 0.132 0.992 0.144 0.498 0.036 -.1166436 0033265 -.0534967 -.0489294 -.0038333 -.0028088 0015749 -.0698033 0117807 0070061 0494305 0005604 0013663 0481796 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0309979 0360866 0527881 0736363 0701256 0356553 0373899 0144722 0185721 0408179 0154488 0160339 0184659 0174847 2.14 1.94 1.29 4.77 4.37 1.93 2.14 0.032 0.052 0.196 0.000 0.000 0.054 0.033 0026218 -.0003283 -.0272447 0433454 0386875 -.0005513 0031072 0593739 0725015 1328208 1039271 1015637 0718619 0716725 _cons -.0296907 0562515 -0.53 0.598 -.1399845 0806032 lev size tang growth_dt div liq gov -.1183022 0111454 -.0329131 0090438 -.0020087 -.0008685 0157981 015286 0022086 015115 0253556 0010659 0013192 0139116 -7.74 5.05 -2.18 0.36 -1.88 -0.66 1.14 0.000 0.000 0.030 0.721 0.060 0.510 0.256 -.1482738 0068149 -.0625494 -.0406717 -.0040987 -.0034552 -.0114788 -.0883305 0154759 -.0032767 0587593 0000813 0017181 043075 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0277708 0287872 0253761 0699718 0705473 0277513 0429207 0138577 0187233 0340157 0167428 0143644 0206497 0187395 2.00 1.54 0.75 4.18 4.91 1.34 2.29 0.045 0.124 0.456 0.000 0.000 0.179 0.022 0005996 -.0079242 -.0413194 0371437 0423827 -.0127372 0061777 054942 0654985 0920717 1027998 0987119 0682398 0796637 _cons -.0749189 0477997 -1.57 0.117 -.1686411 0188034 lev size tang growth_dt div liq gov -.1369323 0124791 -.0701579 0122711 -.0023806 -.0003165 0066319 0226891 0035393 0173267 041113 0010221 0021154 0194619 -6.04 3.53 -4.05 0.30 -2.33 -0.15 0.34 0.000 0.000 0.000 0.765 0.020 0.881 0.733 -.1814195 0055395 -.1041309 -.0683402 -.0043845 -.0044643 -.0315275 -.0924452 0194187 -.0361849 0928825 -.0003766 0038312 0447913 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0542667 0517826 0270425 0910871 0844079 0637181 0719968 0223845 0246931 0317067 0235893 0212862 0301768 025168 2.42 2.10 0.85 3.86 3.97 2.11 2.86 0.015 0.036 0.394 0.000 0.000 0.035 0.004 0103769 0033661 -.0351257 0448348 0426715 0045495 0226492 0981565 100199 0892107 1373393 1261442 1228866 1213444 _cons -.0687786 1013976 -0.68 0.498 -.2675916 1300345 q60 q70 q80 q90 185 Hồi quy phân vị: biến phụ thuộc Tobin’s Q Simultaneous quantile regression bootstrap(20) SEs Number of obs 10 Pseudo R2 20 Pseudo R2 30 Pseudo R2 40 Pseudo R2 50 Pseudo R2 60 Pseudo R2 70 Pseudo R2 80 Pseudo R2 90 Pseudo R2 Bootstrap Std Err t P>|t| = = = = = = = = = = 3122 0.3137 0.2330 0.1726 0.1209 0.0805 0.0550 0.0485 0.0689 0.1493 q Coef [95% Conf Interval] lev size tang growth_dt div liq gov 7090787 0088529 -.0265845 0004531 -.0001025 001202 0322842 0171684 0024397 007097 0039799 0017092 0013037 0067586 41.30 3.63 -3.75 0.11 -0.06 0.92 4.78 0.000 0.000 0.000 0.909 0.952 0.357 0.000 6754161 0040693 -.0404997 -.0073503 -.0034539 -.0013542 0190323 7427413 0136366 -.0126693 0082566 0032489 0037582 045536 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0249736 0561109 0742834 0479453 0462008 0303118 0619912 0130712 0194177 0319622 015189 0153277 0129358 0215304 1.91 2.89 2.32 3.16 3.01 2.34 2.88 0.056 0.004 0.020 0.002 0.003 0.019 0.004 -.0006555 018038 0116142 0181637 0161473 0049482 019776 0506028 0941838 1369526 0777268 0762543 0556755 1042063 _cons -.009446 0626305 -0.15 0.880 -.1322474 1133554 lev size tang growth_dt div liq gov 5912937 0143654 -.0279881 0004813 -.0003996 0013543 0406214 0190521 0019655 0106545 0018041 0019791 0016614 0091266 31.04 7.31 -2.63 0.27 -0.20 0.82 4.45 0.000 0.000 0.009 0.790 0.840 0.415 0.000 5539377 0105115 -.0488787 -.0030561 -.0042802 -.0019033 0227266 6286496 0182192 -.0070975 0040186 0034809 0046119 0585162 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0094342 0587429 0543499 0476711 0400503 0122414 0550495 0130033 0215712 0337146 0171146 0178358 0123336 0201393 0.73 2.72 1.61 2.79 2.25 0.99 2.73 0.468 0.007 0.107 0.005 0.025 0.321 0.006 -.0160618 0164477 -.0117551 0141139 0050791 -.0119414 0155619 0349301 1010381 120455 0812282 0750215 0364243 0945371 _cons -.0479496 053645 -0.89 0.371 -.1531328 0572336 lev size tang growth_dt div liq gov 4959634 0162992 -.0319612 0009544 0009673 0010216 0531836 0156528 0016922 0105663 002752 0028364 0012046 0111774 31.69 9.63 -3.02 0.35 0.34 0.85 4.76 0.000 0.000 0.003 0.729 0.733 0.396 0.000 4652724 0129813 -.0526788 -.0044415 -.0045941 -.0013402 0312677 5266543 0196172 -.0112436 0063503 0065286 0033835 0750995 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n -.0006031 0582049 0246677 0556507 0529714 0000673 0553715 0183293 0282567 0267197 035583 022461 0187913 0213254 -0.03 2.06 0.92 1.56 2.36 0.00 2.60 0.974 0.039 0.356 0.118 0.018 0.997 0.009 -.0365419 0028011 -.0277224 -.0141178 0089314 -.0367774 0135583 0353358 1136087 0770578 1254193 0970113 0369119 0971848 _cons -.0090858 0551483 -0.16 0.869 -.1172166 099045 lev size tang growth_dt div liq gov 4229702 0184574 -.036727 0007691 0005902 000684 0426239 0198598 0024272 012369 003555 0025817 0016046 0147153 21.30 7.60 -2.97 0.22 0.23 0.43 2.90 0.000 0.000 0.003 0.829 0.819 0.670 0.004 3840306 0136983 -.0609793 -.0062012 -.0044718 -.0024622 0137713 4619098 0232165 -.0124747 0077395 0056521 0038302 0714766 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n -.0014196 0738606 0093106 117647 0710471 0059362 0621754 0132409 0256151 0224231 0396519 0190671 0139683 0242951 -0.11 2.88 0.42 2.97 3.73 0.42 2.56 0.915 0.004 0.678 0.003 0.000 0.671 0.011 -.0273813 0236363 -.034655 0399004 0336616 -.0214518 0145393 0245421 1240849 0532763 1953937 1084326 0333242 1098115 _cons 0065918 0723366 0.09 0.927 -.1352405 1484241 q10 q20 q30 q40 186 q50 lev size tang growth_dt div liq gov 298044 0238635 -.0464704 0005343 0044402 0002847 0567152 0209728 0033681 016939 0050431 0023114 0019789 0140359 14.21 7.09 -2.74 0.11 1.92 0.14 4.04 0.000 0.000 0.006 0.916 0.055 0.886 0.000 256922 0172595 -.0796832 -.0093537 -.0000918 -.0035955 0291947 339166 0304676 -.0132576 0104224 0089721 0041648 0842358 sector Cơng nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n -.0080106 0758546 -.0235625 164429 09495 -.0087985 0645257 0245314 0326746 036388 0441381 0319428 0280965 0320148 -0.33 2.32 -0.65 3.73 2.97 -0.31 2.02 0.744 0.020 0.517 0.000 0.003 0.754 0.044 -.0561101 0117885 -.0949095 0778863 0323188 -.0638882 0017534 0400889 1399207 0477845 2509717 1575812 0462912 1272981 _cons -.0275719 091297 -0.30 0.763 -.2065805 1514367 lev size tang growth_dt div liq gov 1483859 031413 -.0618415 0003714 003302 -.0002513 0596652 0237199 0039071 0134983 0068996 0020167 0027194 017385 6.26 8.04 -4.58 0.05 1.64 -0.09 3.43 0.000 0.000 0.000 0.957 0.102 0.926 0.001 1018776 0237523 -.0883079 -.0131568 -.0006522 -.0055834 0255779 1948941 0390737 -.035375 0138996 0072562 0050807 0937524 sector Cơng nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n -.0265688 0733417 -.0598313 1627173 094045 -.0309131 0518551 026097 0341306 0363672 0356193 0313932 0264751 0342427 -1.02 2.15 -1.65 4.57 3.00 -1.17 1.51 0.309 0.032 0.100 0.000 0.003 0.243 0.130 -.0777379 0064208 -.1311376 0928775 0324915 -.0828235 -.0152854 0246003 1402626 0114749 2325571 1555985 0209974 1189957 _cons -.0783709 1030246 -0.76 0.447 -.2803742 1236324 lev size tang growth_dt div liq gov -.0070679 0370154 -.0621208 0003488 0044451 -.0008233 050663 023933 0043679 0210347 0085136 0014517 0091439 0197315 -0.30 8.47 -2.95 0.04 3.06 -0.09 2.57 0.768 0.000 0.003 0.967 0.002 0.928 0.010 -.053994 0284511 -.103364 -.016344 0015987 -.0187521 0119749 0398583 0455796 -.0208775 0170417 0072915 0171054 089351 sector Cơng nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n -.0071161 1004823 -.0896775 2119631 1181614 -.0189274 080192 0178164 0299559 0234416 0724157 0334953 0189749 0456451 -0.40 3.35 -3.83 2.93 3.53 -1.00 1.76 0.690 0.001 0.000 0.003 0.000 0.319 0.079 -.0420492 041747 -.1356401 0699756 0524862 -.056132 -.0093057 0278171 1592177 -.0437149 3539506 1838366 0182771 1696896 _cons -.1060475 1336594 -0.79 0.428 -.3681171 1560222 lev size tang growth_dt div liq gov -.1625674 0413406 -.0466036 0002827 0040523 0246652 0476767 0503133 0048481 0297707 0076664 002711 0171875 0263881 -3.23 8.53 -1.57 0.04 1.49 1.44 1.81 0.001 0.000 0.118 0.971 0.135 0.151 0.071 -.2612182 0318347 -.1049759 -.0147489 -.0012633 -.0090349 -.0040632 -.0639167 0508464 0117687 0153144 0093678 0583653 0994167 sector Cơng nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0267294 1495531 -.0938111 3702923 2377594 0013047 1225584 0211202 0409222 035455 1250859 0544694 0239949 0404347 1.27 3.65 -2.65 2.96 4.37 0.05 3.03 0.206 0.000 0.008 0.003 0.000 0.957 0.002 -.0146815 0693159 -.1633288 1250329 1309597 -.0457427 043277 0681403 2297903 -.0242935 6155517 3445591 0483521 2018398 _cons -.1336269 1406521 -0.95 0.342 -.4094074 1421536 lev size tang growth_dt div liq gov -.5490006 044661 -.0442481 0002667 0020841 0386735 078945 0966038 0081405 0337643 0191823 0047958 0181876 0350172 -5.68 5.49 -1.31 0.01 0.43 2.13 2.25 0.000 0.000 0.190 0.989 0.664 0.034 0.024 -.7384143 0286997 -.1104507 -.0373445 -.0073191 0030125 0102857 -.3595868 0606223 0219545 0378779 0114873 0743344 1476042 sector Cơng nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0349219 3276805 -.1219587 4283748 416926 0123794 0494754 0384596 1020757 0553306 1082715 1037502 0399846 0570789 0.91 3.21 -2.20 3.96 4.02 0.31 0.87 0.364 0.001 0.028 0.000 0.000 0.757 0.386 -.0404868 127538 -.2304469 2160838 2135001 -.0660195 -.0624408 1103306 5278231 -.0134706 6406658 620352 0907782 1613916 _cons 1069213 2694961 0.40 0.692 -.4214871 6353298 q60 q70 q80 q90 187 Hồi quy hai bước 2SLS Kết mơ hình hồi quy phụ Linear regression Number of obs F( 12, 3109) Prob > F R-squared Root MSE Robust Std Err t P>|t| = = = = = 3122 81.95 0.0000 0.2718 19021 lev Coef [95% Conf Interval] size liq div gov risk 0479325 -.0098678 0024201 0411529 -.7631015 0027752 0044444 0006836 0149707 1269859 17.27 -2.22 3.54 2.75 -6.01 0.000 0.026 0.000 0.006 0.000 0424911 -.0185821 0010797 0117995 -1.012086 0533739 -.0011536 0037605 0705064 -.5141169 sector Công nghi?p L1 D?ch v? Tiêu D?u khí L1 Du?c ph?m Hàng Tiêu dù Nguyên v?t l Ti?n ích C?n .0386898 -.0907675 -.0763182 -.0630203 -.0554345 -.0176446 -.06986 0163431 0204436 0376773 0245835 0177746 018169 0192945 2.37 -4.44 -2.03 -2.56 -3.12 -0.97 -3.62 0.018 0.000 0.043 0.010 0.002 0.332 0.000 0066454 -.1308518 -.1501931 -.1112218 -.0902856 -.0532691 -.1076913 0707342 -.0506832 -.0024433 -.0148187 -.0205834 0179799 -.0320288 _cons -.748145 0796704 -9.39 0.000 -.9043569 -.5919332 Kiểm định tượng nội sinh: mơ hình 1, biến phụ thuộc ROE Source SS df MS Model Residual 6.38970518 116.767846 3114 912815026 037497702 Total 123.157551 3121 039460926 roe Coef lev size tang growth_dt div gov lev_res1 _cons 0714565 0013136 -.0177444 0011493 -.0035873 0447346 -.2869561 029707 Std Err .0417169 0032595 0165906 0006886 0009862 0152373 0454954 0752463 test lev_res1 ( 1) lev_res1 = F( 1, 3114) = Prob > F = 39.78 0.0000 t 1.71 0.40 -1.07 1.67 -3.64 2.94 -6.31 0.39 Number of obs F( 7, 3114) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.087 0.687 0.285 0.095 0.000 0.003 0.000 0.693 = = = = = = 3122 24.34 0.0000 0.0519 0.0498 19364 [95% Conf Interval] -.0103389 -.0050775 -.0502741 -.0002009 -.0055209 0148584 -.3761602 -.1178304 1532518 0077047 0147853 0024995 -.0016537 0746108 -.1977521 1772445 188 Instrumental variables (2SLS) regression roe Coef lev size tang growth_dt div gov _cons 0789577 0005176 0097136 0010457 -.0035814 0419685 0408072 Instrumented: Instruments: Number of obs Wald chi2(6) Prob > chi2 R-squared Root MSE Robust Std Err .0827679 0052177 0177945 0006578 0019605 0149135 1023109 z 0.95 0.10 0.55 1.59 -1.83 2.81 0.40 P>|z| 0.340 0.921 0.585 0.112 0.068 0.005 0.690 = = = = = 3122 19.94 0.0028 20123 [95% Conf Interval] -.0832644 -.0097089 -.0251631 -.0002436 -.0074239 0127385 -.1597184 2411799 0107441 0445902 0023351 0002611 0711985 2413328 lev size tang growth_dt div gov liq risk 2.sector 3.sector 4.sector 5.sector 6.sector 7.sector 8.sector Kiểm định tượng nội sinh: mơ hình 2, biến phụ thuộc ROE Source SS df MS Model Residual 8.51474565 114.642805 3113 1.06434321 036827114 Total 123.157551 3121 039460926 roe Coef lev lev2 size tang growth_dt div gov lev_res1 _cons 5164102 -.5260419 0049883 -.0281253 0012545 -.0034174 0527607 -.220014 -.1329481 Std Err .0716955 0692501 0032663 0164983 0006826 0009776 0151374 0459399 0775838 test lev_res1 ( 1) lev_res1 = F( 1, 3113) = Prob > F = 22.94 0.0000 t 7.20 -7.60 1.53 -1.70 1.84 -3.50 3.49 -4.79 -1.71 Number of obs F( 8, 3113) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.000 0.127 0.088 0.066 0.000 0.000 0.000 0.087 = = = = = = 3122 28.90 0.0000 0.0691 0.0667 1919 [95% Conf Interval] 3758349 -.6618224 -.001416 -.060474 -.0000838 -.0053341 0230804 -.3100897 -.2850687 6569855 -.3902613 0113926 0042234 0025929 -.0015007 0824409 -.1299384 0191726 189 Instrumental variables (2SLS) regression roe Coef lev lev2 size tang growth_dt div gov _cons 5427226 -.7376137 0146042 -.0314254 0012639 -.0030759 0681294 -.3435845 Instrumented: Instruments: Number of obs Wald chi2(7) Prob > chi2 R-squared Root MSE Robust Std Err .1214457 1348183 0026502 0137247 0007812 001685 0141187 0700028 z 4.47 -5.47 5.51 -2.29 1.62 -1.83 4.83 -4.91 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.022 0.106 0.068 0.000 0.000 = = = = = 3122 75.41 0.0000 0.0608 19249 [95% Conf Interval] 3046934 -1.001853 0094099 -.0583254 -.0002672 -.0063785 0404572 -.4807874 7807519 -.4733747 0197984 -.0045254 0027949 0002268 0958016 -.2063816 lev lev2 size tang growth_dt div gov liq risk 2.sector 3.sector 4.sector 5.sector 6.sector 7.sector 8.sector Kiểm định tượng nội sinh: mơ hình 1, biến phụ thuộc Tobin’s Q Source SS df MS Model Residual 24.2307602 503.019632 3114 3.46153717 161534885 Total 527.250393 3121 168936364 q Coef lev size tang growth_dt div gov lev_res1 _cons -.6218633 0783551 -.0639142 0003951 0040954 1548347 5594599 -.9289503 Std Err .086585 0067653 0344345 0014293 0020468 0316256 0944275 1561767 test lev_res1 ( 1) lev_res1 = F( 1, 3114) = Prob > F = 35.10 0.0000 t -7.18 11.58 -1.86 0.28 2.00 4.90 5.92 -5.95 Number of obs F( 7, 3114) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.000 0.064 0.782 0.045 0.000 0.000 0.000 = = = = = = 3122 21.43 0.0000 0.0460 0.0438 40191 [95% Conf Interval] -.7916328 0650901 -.1314308 -.0024073 0000821 0928255 3743134 -1.23517 -.4520939 09162 0036025 0031976 0081086 216844 7446064 -.6227307 190 Instrumental variables (2SLS) regression q Coef lev size tang growth_dt div gov _cons -.6117154 0785444 -.1146822 0005913 0040415 158028 -.9266055 Instrumented: Instruments: Number of obs Wald chi2(6) Prob > chi2 R-squared Root MSE Robust Std Err .121362 0108445 0332646 0005316 0020868 0320676 2476904 z -5.04 7.24 -3.45 1.11 1.94 4.93 -3.74 P>|z| 0.000 0.000 0.001 0.266 0.053 0.000 0.000 = = = = = 3122 59.54 0.0000 41458 [95% Conf Interval] -.8495805 0572896 -.1798796 -.0004507 -.0000485 0951766 -1.41207 -.3738503 0997992 -.0494848 0016333 0081315 2208794 -.4411412 lev size tang growth_dt div gov liq risk 2.sector 3.sector 4.sector 5.sector 6.sector 7.sector 8.sector Kiểm định tượng nội sinh: mơ hình 2, biến phụ thuộc Tobin’s Q Source SS df MS Model Residual 24.3933622 502.85703 3113 3.04917028 161534542 Total 527.250393 3121 168936364 q Coef lev lev2 size tang growth_dt div gov lev_res1 _cons -.7449453 1455123 0773386 -.0610426 000366 0040484 1526146 5409426 -.8839571 Std Err .1501554 1450339 0068408 0345532 0014296 0020473 0317029 0962142 1624875 test lev_res1 ( 1) lev_res1 = F( 1, 3113) = Prob > F = 31.61 0.0000 t -4.96 1.00 11.31 -1.77 0.26 1.98 4.81 5.62 -5.44 Number of obs F( 8, 3113) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.316 0.000 0.077 0.798 0.048 0.000 0.000 0.000 = = = = = = 3122 18.88 0.0000 0.0463 0.0438 40191 [95% Conf Interval] -1.039359 -.1388594 0639257 -.1287921 -.002437 0000341 0904538 3522928 -1.202551 -.4505316 429884 0907514 0067068 003169 0080627 2147754 7295923 -.5653635 191 Instrumental variables (2SLS) regression q Coef lev lev2 size tang growth_dt div gov _cons -.5414616 4017063 0531168 -.0562457 0003974 0032152 1151166 -.4046941 Instrumented: Instruments: Robust Std Err .4517036 439857 0094623 0302061 0003349 001897 0298724 2521415 Number of obs Wald chi2(7) Prob > chi2 R-squared Root MSE z -1.20 0.91 5.61 -1.86 1.19 1.69 3.85 -1.61 P>|z| 0.231 0.361 0.000 0.063 0.235 0.090 0.000 0.108 = = = = = 3122 51.73 0.0000 0.0364 4034 [95% Conf Interval] -1.426784 -.4603975 0345711 -.1154485 -.0002591 -.0005029 0565677 -.8988823 3438613 1.26381 0716626 0029571 0010539 0069332 1736655 0894941 lev lev2 size tang growth_dt div gov liq risk 2.sector 3.sector 4.sector 5.sector 6.sector 7.sector 8.sector