Luận văn thạc sĩ UEH vận dụng mô hình fama french 3 nhân tố vào thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH VÕ NGỌC ẨN VẬN DỤNG MƠ HÌNH FAMA FRENCH NHÂN TỐ VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Kinh tế tài ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN VĂN SĨ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2011 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn PGS TS Nguyễn Văn Sĩ Những nội dung trình bày luận văn trung thực Số liệu tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngoài ra, luận văn sử dụng số nhận xét, đánh giá tác giả khác, người viết có ghi rõ nguồn gốc phần tài liệu tham khảo Tác giả VÕ NGỌC ẨN LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC Trang Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng Danh mục hình Danh mục từ viết tắt Mở đầu Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu 5.Ý nghĩa khoa học thực tiễn CHƢƠNG LÝ THUYẾT CÁC MƠ HÌNH ĐẦU TƢ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI VÀ CHỨNG CỨ THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI 1.1 Lý thuyết danh mục……… …………………………………………… …………1 1.1.1 Tỷ suất sinh lợi rủi ro tài sản………………………………….…… 1.1.2 Tỷ suất sinh lợi rủi ro danh mục………………………………………… 1.1.3 Đƣờng biên hiệu quả………………………………………………… ………….3 1.1.4 Đƣờng biên hiệu lợi ích nhà đầu tƣ……………………………….… 1.2 Mơ hình CAPM thực nghiệm thị trƣờng………………………….…….5 1.2.1 Mơ hình CAPM………………………………………………………… ……….5 1.2.2 Thực nghiệm mơ hình CAPM………………………………………… … 10 1.3 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá – APT (Arbitrage Pricing Theory)…………12 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 1.3.1 Mơ hình APT…………………………………………………………… … …12 1.3.2 Thực nghiệm mơ hình APT………………………………………… …….13 1.4 Mơ hình Fama French nhân tố thực nghiệm thị trƣờng….………….15 1.4.1 Mơ hình Fama French nhân tố………………………………… ……………17 1.4.2 Thực nghiệm mơ hình Fama French nhân tố……………………… …….19 1.5 Mơ hình cho thị trƣờng chứng khoán Việt Nam……………………….…… 21 CHƢƠNG KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH FAMA FRENCH NHÂN TỐ TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Tổng quan thị trƣờng chứng khốn Việt Nam………… ………… ………….….25 2.1.1 Q trình hình thành phát triển………… ………… ………………… ……25 2.1.2 Đặc điểm thị trƣờng…………………………………………… …… ……….26 2.1.2.1 Qui mô……………………………………… ………………………………26 2.1.2.2 Niêm yết giao dịch chứng khoán………………………………… ………27 2.1.2.3 Nhà đầu tƣ…………………………………………………………… ………28 2.1.2.4 Thị trƣờng không hiệu quả…………………………………………………….28 2.1.2.5 Thị trƣờng bất ổn hàm chứa rủi ro cao……………………………… ……….31 2.1.2.6 Thị trƣờng có nhiều giới hạn………………………………………………… 33 2.2 Kiểm định mơ hình Fama French nhân tố TTCK Việt Nam….…… …….38 2.2.1 Dữ liệu………………………………………………………………………… 38 2.2.1.1 Mẫu nghiên cứu……………………………………………………….………38 2.2.1.2 Tỷ suất sinh lợi chứng khoán……………………………………… ……… 39 2.2.1.3 Lãi suất phi rủi ro……………………………………………… ……………39 2.2.1.4 Tỷ suất sinh lợi thị trƣờng……………………… …………….… …………40 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 2.2.1.5 Qui mô (size)……………………………………………………….………….40 2.2.1.6 Tỷ số giá trị sổ sách giá thị trƣờng vốn cổ phần (BE/ME)……… …… 40 2.2.2 Xây dựng danh mục theo qui mô BE/ME………………………….…….41 2.2.3 Xác định biến cho mơ hình………………………………………… …… 43 2.2.3.1 Biến phụ thuộc……………………………………………………….……… 43 2.2.3.2 Biến độc lập……………………………………………………….………… 45 2.2.4 Kết kiểm định…………………………………………………… ……… 47 2.2.4.1 Phƣơng pháp kiểm định…………………………………………… ……… 47 2.2.4.2 Kết kiểm định mơ hình CAPM………………………………………… 48 2.2.4.3 Kết kiểm định mơ hình Fama French nhân tố………………… ………51 2.2.5 Mơ hình Fama French điều kiện thị trƣờng Việt Nam………… ……….57 CHƢƠNG ỨNG DỤNG MƠ HÌNH FAMA FRENCH VÀO THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Kiểm tra hiệu ứng tỷ suất sinh lợi chứng khoán…… ……………… ……68 3.1.1 Hiệu ứng momentum………………………………………………… ……… 68 3.1.2 Hiệu ứng mùa…………………………………………………………… …… 74 3.2 Đánh giá hiệu hoạt động danh mục đầu tƣ……… ……………… ……81 3.3 Định giá cổ phiếu………………………………………………………….………84 3.4 Điều kiện cách thức vận dụng mơ hình nhà đầu tƣ ……….………93 3.4.1 Điều kiện vận dụng mơ hình………………………………… ……….………93 3.4.2 Cách thức vận dụng mơ hình…….…………………………… ……….………94 KẾT LUẬN Tóm tắt kết nghiên cứu LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Hạn chế nghiên cứu Tài liệu tham khảo Phụ lục LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC BẢNG Trang Bảng 2.1 Tỷ suất sinh lợi trung bình tháng rủi ro thị trường 33 Bảng 2.2 Số lượng cổ phiếu mẫu qua năm 39 Bảng 2.3 Số lượng cổ phần danh mục 42 Bảng 2.4 Tỷ suất sinh lợi vượt trội trung bình danh mục 44 Bảng 2.5 Tỷ suất sinh lợi vượt trội trung bình danh mục theo qui mơ 44 Bảng 2.6 Tỷ suất sinh lợi vượt trội trung bình danh mục theo BE/ME .45 Bảng 2.7 Tỷ suất sinh lợi vượt trội nhân tố 46 Bảng 2.8 Hệ số tương quan biến độc lập .47 Bảng 2.9 Kết kiểm định mơ hình CAPM danh mục .48 Bảng 2.10 Kiểm định Kolmogorov – Smirnov danh mục mơ hình CAPM 50 Bảng 2.11 Kiểm định Park danh mục mơ hình CAPM 50 Bảng 2.12 Kiểm định Durbin - Watson danh mục mơ hình CAPM 51 Bảng 2.13 Kiểm định mơ hình CAPM bổ sung nhân tố SMB danh mục 51 Bảng 2.14 Kiểm định mơ hình CAPM bổ sung nhân tố HML danh mục 52 Bảng 2.15 So sánh mơ hình CAPM-SMB CAPM-HML danh mục .53 Bảng 2.16 Kiểm định mơ hình Fama French nhân tố danh mục 54 Bảng 2.17 Kiểm định Kolmogorov-Smirnov danh mục mơ hình F.F 55 Bảng 2.18 Kiểm định Park danh mục mơ hình Fama French 55 Bảng 2.19 Kiểm định Durbin - Watson danh mục mơ hình Fama French 55 Bảng 2.20 Kiểm định đa cộng tuyến danh mục mơ hình Fama French .56 Bảng 2.21 Phần bù rủi ro nhân tố mơ hình Fama French 57 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bảng 2.22 Kết kiểm định mơ hình Fama French riêng với danh mục 59 Bảng 2.23 Kiểm định Kolmogorov-Smirnov danh mục mơ hình riêng 60 Bảng 2.24 Kiểm định Park danh mục mơ hình riêng 61 Bảng 2.25 Kiểm định Durbin - Watson danh mục mơ hình riêng .61 Bảng 2.26 Kiểm định đa cộng tuyến danh mục mơ hình riêng 62 Bảng 2.27 Tỷ suất sinh lợi vượt trội trung bình DM theo khoản .62 Bảng 2.28 Phần bù rủi ro nhân tố mơ hình riêng 63 Bảng 2.29 Kết kiểm định mơ hình nhân tố 64 Bảng 2.30 Kiểm định Kolmogorov-Smirnov danh mục mơ hình nhân tố 65 Bảng 2.31 Kiểm định Park danh mục mơ hình nhân tố 65 Bảng 2.32 Kiểm định Durbin - Watson danh mục mơ hình nhân tố 66 Bảng 2.33 Kiểm định đa cộng tuyến danh mục mơ hình nhân tố .66 Bảng 3.1 Kiểm tra hiệu ứng momentum 11 tháng với mơ hình nhân tố 70 Bảng 3.2 Kiểm tra hiệu ứng momentum tháng với mơ hình nhân tố 71 Bảng 3.3 Kiểm tra hiệu ứng momentum tháng với mơ hình nhân tố 72 Bảng 3.4 Kết kiểm định mơ hình nhân tố với danh mục momentum .73 Bảng 3.5 Phần bù momentum 74 Bảng 3.6 Hồi qui tỷ suất sinh lợi danh mục theo biến giả (dummy) 76 Bảng 3.7 Hồi qui tỷ suất sinh lợi nhân tố theo biến giả (dummy) 77 Bảng 3.8 Tỷ suất sinh lợi bình quân tháng so với 11 tháng lại 77 Bảng 3.9 Hồi qui tỷ suất sinh lợi danh mục theo biến giả - hiệu ứng tháng 79 Bảng 3.10 Hồi qui tỷ suất sinh lợi nhân tố theo biến giả - hiệu ứng tháng 80 Bảng 3.11 Hồi qui tỷ suất sinh lợi danh mục qui mô theo biến giả 80 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bảng 3.12 Hồi qui tỷ suất sinh lợi danh mục BE/ME theo biến giả 81 Bảng 3.13 Hiệu hoạt động danh mục BU 82 Bảng 3.14 Hiệu hoạt động danh mục BD 83 Bảng 3.15 Hiệu hoạt động danh mục SU 83 Bảng 3.16 Hiệu hoạt động danh mục SD 84 Bảng 3.17 Kết kiểm định mơ hình nhân tố với CP qui mô lớn .85 Bảng 3.18 Kết kiểm định mơ hình nhân tố với CP qui mơ trung bình .86 Bảng 3.19 Kết kiểm định mơ hình nhân tố với CP qui mô nhỏ 86 Bảng 3.20 Kiểm định mơ hình Fama French quốc tế với top big size .87 Bảng 3.21 Kiểm định mơ hình Fama French quốc tế với top medium 87 Bảng 3.22 Kiểm định mơ hình Fama French quốc tế với top small size 88 Bảng 3.23 Kiểm định mơ hình CAPM với top big size 88 Bảng 3.24 Kiểm định mơ hình CAPM với top medium .89 Bảng 3.25 Kiểm định mơ hình CAPM với top small size 89 Bảng 3.26 So sánh mức độ phù hợp mơ hình - top big size .90 Bảng 3.27 So sánh mức độ phù hợp mơ hình - top medium .90 Bảng 3.28 So sánh mức độ phù hợp mơ hình - top small size 91 Bảng 3.29 Định giá theo mơ hình - top big size 92 Bảng 3.30 Định giá theo mơ hình - top medium size 92 Bảng 3.31 Định giá theo mơ hình - top small size 93 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC HÌNH Trang Hình 1.1 Đường biên hiệu Markowitz .4 Hình 1.2 Kết hợp đường biên hiệu lợi ích nhà đầu tư Hình 1.3 Kết hợp tài sản rủi ro danh mục đường biên hiệu Hình 1.4 Lựa chọn danh mục đường CML theo vị nhà đầu tư Hình 1.5 Quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi tài sản – đường SML .9 Hình 1.6 Đường thị trường chứng khoán (SML) với rủi ro hệ thống Beta .9 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 94  Danh mục thị trường phải đa dạng hoá tốt  Thị trường cần loại bỏ yếu tố thao túng, làm giá, đầu ngắn hạn tâm lý đám đông nhà đầu tư cá nhân  Bộ số liệu chuỗi thời gian phải đủ dài 10 năm  Thị trường cần loại bỏ giới hạn biên độ, tỷ lệ sở hữu nhà nước, tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngoài, cho phép bán khống …  Thị trường phải vào giai đoạn ổn định rủi ro tỷ suất sinh lợi  Mức độ phù hợp mơ hình cao mơ hình hiệu (được đánh giá hệ số R2 điều chỉnh) 3.4.2 Cách thức vận dụng mơ hình Nhà đầu tư thu thập liệu giai đoạn nghiên cứu thực qui trình trình bày chương để kiểm định mơ hình Sau đánh giá mức độ phù hợp mơ hình liệu thu thập, nhà đầu tư sử dụng kết hồi qui mơ hình để định giá cổ phiếu đánh giá hiệu hoạt động danh mục đầu tư Dựa vào kết định giá, nhà đầu tư định mua hay bán cổ phiếu Ở cho biết nhà đầu tư nên mua hay bán cổ phiếu việc mua hay bán vào thời điểm cần phải dựa kết phân tích kỹ thuật Ngồi ra, nhà đầu tư cịn sử dụng kết nhiên cứu để kiểm tra hiệu ứng tỷ suất sinh lợi chứng khoán để phục vụ cho hoạt động đầu tư Kết luận chƣơng Trong chương 3, tác giả vận dụng mơ hình kiểm định chương vào thị trường chứng khoán Việt Nam để kiểm tra hiệu ứng momentum, hiệu ứng mùa tỷ suất sinh lợi chứng khoán, đánh giá hiệu hoạt động danh mục đầu tư định giá cổ phiếu Từ ứng dụng này, nhà đầu tư định kế hoạch mua bán cổ phiếu cách phù hợp để nâng cao hiệu hoạt động đầu tư LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 95 Kết thực nghiệm cho thấy có hiệu ứng momentum thị trường chứng khoán Việt Nam, nhiên hiệu ứng xảy thời gian ngắn khoảng tháng (bình quân khoảng tháng khứ kéo dài thêm khoảng tháng kế tiếp) xảy danh mục qui mô lớn khoản cao danh mục qui mô nhỏ khoản thấp Về hiệu ứng mùa, nghiên cứu cho thấy khơng có hiệu ứng tháng giêng thị trường chứng khoán Việt Nam, đổi lại hiệu ứng tháng tám xuất rõ tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường tháng tám cao gấp 10 lần tỷ suất sinh lợi trung bình 11 tháng lại năm Kết thực nghiệm cho thấy hiệu ứng tháng tám xảy mạnh nhóm cổ phiếu qui mơ lớn nhóm cổ phiếu giá trị cao (tuy nhiên hiệu ứng nhóm cổ phiếu giá trị thể yếu xu hướng rõ ràng) Khi vận dụng mơ hình vào chứng khốn riêng lẽ, kết cho thấy mức độ phù hợp mơ hình thấp cấp độ danh mục Điều lý giải danh mục đa dạng hóa tốt nên tối thiểu hóa rủi ro riêng, rủi ro hệ thống danh mục đồng cá thể chứng khoán bị tác động nhiều nhân tố rủi ro riêng Kết cho thấy mơ hình Fama French riêng nhân tố có khả giải thích cao nhất, mơ hình Fama French nhân tố quốc tế cuối mơ hình CAPM Kết xác nhận mơ hình nhân tố ưu mơ hình nhân tố việc nghiên cứu chứng khoán riêng lẽ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com KẾT LUẬN Tóm tắt kết nghiên cứu Kết thực nghiệm cho thấy mơ hình Fama French nhân tố quốc tế ưu mơ hình CAPM việc giải thích biến thiên tỷ suất sinh lợi chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam Trong ba nhân tố nhân tố thị trường đóng vai trị quan trọng giải thích phần lớn biến thiên tỷ suất sinh lợi, nhân tố qui mô xếp thứ hai, cuối nhân tố giá trị sổ sách giá thị trường Ở cấp độ danh mục, mô hình Fama French nhân tố quốc tế phù hợp với thị trường chứng khoán Việt Nam giải thích 91% biến thiên tỷ suất sinh lợi, tỷ lệ cao so với thị trường chứng khốn giới Hiệu ứng qui mơ thể mạnh thị trường chứng khoán Việt Nam, theo cổ phiếu có qui mơ nhỏ có tỷ suất sinh lợi cao cổ phiếu qui mô lớn, điều phù hợp với nghiên cứu Fama French thị trường Mỹ năm 1993 Hiệu ứng giá trị tồn thị trường chứng khoán Việt Nam, cổ phiếu có BE/ME cao có tỷ suất sinh lợi cao cổ phiếu có BE/ME thấp, nhiên hiệu ứng xảy nhóm cổ phiếu qui mô nhỏ thể yếu giai đoạn nghiên cứu Kết nghiên cứu cho thấy mơ hình riêng cho thị trường chứng khoán Việt Nam ưu mơ hình Fama French nhân tố quốc tế với góp mặt nhân tố khoản – đặc trưng thị trường chứng khoán Việt Nam giới hạn thị trường mang lại Hiệu ứng khoản thể rõ thị trường chứng khốn Việt Nam, theo cổ phiếu có tính khoản cao có tỷ suất sinh lợi cao cổ phiếu có tính khoản thấp Ở cấp độ danh mục, mơ hình Fama French nhân tố kết hợp mơ hình riêng với nhân tố HML khơng chiếm ưu nhiều so với mơ hình riêng nhân tố để đơn giản ứng dụng cần vận dụng mơ hình riêng nhân tố nghiên cứu danh mục Kết thực nghiệm cho thấy vận dụng vào chứng khốn riêng lẽ khả giải thích mơ hình giảm xuống danh mục đa dạng hố tốt cá thể - vốn có rủi ro khơng đồng nhất, chứng khốn tương quan mạnh với nhân tố khác LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com nên áp dụng mơ hình Fama French nhân tố nghiên cứu cổ phiếu riêng lẽ nhằm cải thiện mức độ xác mơ hình Khi nghiên cứu hiệu ứng momentum, thực nghiệm cho thấy có hiệu ứng momentum thị trường chứng khoán Việt Nam, nhiên hiệu ứng momentum ngắn (bình quân khoảng tháng khứ) xảy danh mục qui mô lớn khoản cao danh mục qui mô nhỏ khoản thấp Nghĩa là, danh mục có tỷ suất sinh lợi bình qn tháng trước cao có khả trì tỷ suất sinh lợi cao thêm tháng ngược lại Về vấn đề hiệu ứng mùa tỷ suất sinh lợi chứng khoán, nghiên cứu cho thấy khơng có hiệu ứng tháng giêng thị trường chứng khoán Việt Nam, đổi lại hiệu ứng tháng tám xuất rõ tỷ suất sinh lợi chứng khoán tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường tháng tám cao xấp xĩ gấp 10 lần tỷ suất sinh lợi trung bình 11 tháng lại năm Kết thực nghiệm cho thấy hiệu ứng tháng tám xảy mạnh nhóm cổ phiếu qui mơ lớn nhóm cổ phiếu giá trị cao (tuy nhiên hiệu ứng nhóm cổ phiếu giá trị yếu) Khi vận dụng mơ hình vào chứng khốn riêng lẽ cho thấy mơ hình Fama French nhân tố có khả giải thích biến thiên tỷ suất sinh lợi cao nhất, mơ hình Fama French nhân tố quốc tế mơ hình CAPM có mức độ xác thấp Kết tương tự cấp độ danh mục Hạn chế nghiên cứu Cũng tương tự mơ hình đầu tư tài đại khác, hiệu ứng dụng phụ thuộc vào số điều kiện định Mơ hình Fama French ứng dụng vào thị trường chứng khoán Việt Nam bị hạn chế số lý sau:  Thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động mức hiệu tạo hội cho việc đầu cơ, thao túng thị trường khả tiếp cận thông tin nhà đầu tư hạn chế LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com  Danh mục thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đa dạng hoá tốt số lượng cổ phiếu niêm yết cịn ít, cơng ty niêm yết không đại diện hết cho tất ngành  Phần lớn nhà đầu tư thị trường nhà đầu tư cá nhân đầu tư theo chiến lược ngắn hạn Trong ngắn hạn, giá cổ phiếu phản ánh hết rủi ro doanh nghiệp Điều làm giảm vai trò beta việc đo lường rủi ro doanh nghiệp  Tâm lý đám đông đầu tư theo phong trào nhà đầu tư thị trường mạnh làm biến dạng rủi ro hệ thống nhân tố thị trường  Thị trường chứng khoán Việt Nam qua 10 năm hoạt động thực xem hoạt động từ năm 2006 năm trước số lượng cổ phiếu tình hình giao dịch trầm lắng, thực trạng gây khó khăn việc đánh giá kết nghiên cứu số liệu chuỗi thời gian khơng đủ dài đủ lớn để khảo sát  Thị trường chứng khoán Việt Nam chịu nhiều giới hạn hoạt động biên độ giao động giá, giới hạn tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngoài, tỷ lệ sở hữu nhà nước cao, thị trường không cho phép bán khống, chưa có cơng cụ phịng ngừa rủi ro … Những hạn chế ảnh hưởng không nhỏ đến việc vận dụng mơ hình định giá chứng khoán LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Hoàng Trọng - Chu Nguyễn Mộng Ngọc, Phân tích liệu ngiên cứu với SPSS, NXB Hồng Đức, 2008 Hoàng Trọng - Chu Nguyễn Mộng Ngọc, Thống kê ứng dụng kinh tế - xã hội, NXB Thống Kê, 2007 Nguyễn Sơn, 10 năm hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam định hướng chiến lược giai đoạn 2010 - 2020, tạp chí kinh tế dự báo, chuyên san “Tổng quan kinh tế - xã hội Việt Nam” số tháng 06/2010 Nguyễn Trọng Hoài, Hồi qui sử dụng biến giả, tài liệu giảng dạy kinh tế Fullbright niên khố 2007 - 2008 Phan Thị Bích Nguyệt, Đầu tư tài – Quản lý danh mục đầu tư, NXB Thống Kê, 2006 Tiếng Anh Alan Gregory, Rajesh Tharyan and Angela Huang, “The Fama-French and Momentum Portfolios and Factors in the UK”, Paper No 09/05, December 2009 Arthur J Minton , “The Amazing Story of Stock Market Seasonality” Ash Narayan Sah, “Stock Market Seasonality: A Study of the Indian Stock Market” Brian M Lucey and Shane F Whelan, “Monthly And Semi-Annual Seasonality In The Irish Equity Market 1930-2000”, Jan 2002 10 Carlos Enrique Carrasco Gutierrez and Wagner Piazza Gaglianone, “Evaluating Asset Pricing Models in a Fama-French Framework”, October 2008 11 Christopher W Anderson and Luis Garcia-Feijóo, “Empirical Evidence on Capital Investment, Growth Options, and Security Returns” LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 12 Danai Adikimenaki, “A Three Factor Model Of Returns On The Athens Stock Exchange”, Department of Economics, University of Athens 13 Eugene F Fama and Kenneth F French, “Value Versus Growth:The International Evidence”, the Journal of Finance, vol LIII, No 6, 12/1998 14 Eugene F Fama and Kenneth R French, “Common risk factors in the returns onstocks and bonds”, Journal of Financial Economics 33 (1993) 15 Eugene F Fama and Kenneth R French, “Disagreement, Tastes, and Asset Prices”, May 2004 16 Eugene F Fama, “Size, Value, and Momentum in International Stock Returns”, Working Paper No 11-10, January 2011 17 Gerard A Moerman, “How Domestic Is The Fama And French Three-Factor Model ? An Application To The Euro Area”, Erasmus University Rotterdam, 06/2004 18 Gregory Connor and Sanjay Sehgal, “Tests of the Fama and French Model in India” , May 2001 19 Heinz Zimmermann and Alex Keel, “Measuring and Predicting Liquidity in the Stock Market”, 2004 20 Iqbal Javed and Haider Aziz, “Arbitrage pricing theory: evidence from an emerging stock market”, April 2005 21 Jan Bartholdy and Paula Peare, “Estimation of Expected Return: CAPM vs Fama and French, november 2003 22 Jean-Franỗois L’Her, Tarek Masmoudi and Jean-Marc Suret, “Evidence to support the four-factor pricing model from the Canadian stock market”, July 2003 23 John M Griffin, “Are the Fama and French Factors Global or Country Specific ?”, Arizona State University, 03/2002 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 24 Keith S K Lam and Frank K Li and Simon M S So, “On the validity of the augmented Fama and French’s (1993) model: evidence from the Hong Kong stock market”, October 2009 25 Keith S K Lama, Frank K Lib , Simon M S So, “Momentum Factor in the Fama French Model: Hong Kong Evidence”, November 2008 26 Khokan Bepari and Abu Taher Mollik, “Seasonalities in the Monthly Stock Returns: Evidence from Bangladesh Dhaka Stock Exchange (DSE)”, International Research Journal of Finance and Economics, ISSN 1450-2887 Issue 24 (2009) 27 Kilman Shin, “The Efficiency and Characteristics of the Asian and US Stock Markets” 28 Mark Haug and Mark Hirschey, “The January Effect”, Financial Analysts Journal, Volume 62 Number 5, ©2006 CFA Institute 29 MSCI Barra Research, “Liquidity and Stock Returns in Europe”, 2009 30 Paola Brighi and Stefano d’Addona, “An Empirical Investigation of the Italian Stock Market Based on the Augmented Fama and French Three-Factor Pricing Model”, December 2007 31 Peter Reinhard Hansen and Asger Lunde, “Testing the Significance of Calendar Effects”, Working Paper No 2003-03 32 Peter S Schmidt, Urs von Arx, Andreas Schrimpf, Alexander F Wagner and Andreas Ziegler, “On the Construction of Common Size, Value and Momentum Factors in International Stock Markets: A Guide with Applications”, Working Paper 11/141, February 2011 33 Vosilov, Rustam, Bergström and Nicklas, “Cross-section of Stock Returns: Conditional vs Unconditional and Single Factor vs Multifactor Models”, May 2010 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 34 Zhi Da and Re-Jin Guo and Ravi Jagannathan, “CAPM for Estimating the Cost of Equity Capital: Interpreting the Empirical Evidence”, Mar 2009 Các website 35 http://www.hsx.vn, Sở giao dịch chứng khoán TP HCM 36 http://www.hnx.vn, Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội 37 http://www.bsc.com.vn, Cơng ty chứng khoán NH Đầu tư Phát triển VN 38 http://www.phutoan.com.vn, Cơng ty Phú Tồn 39 http://cafef.vn, CafeF 40 http://www.ssc.gov.vn, Ủy ban chứng khốn nhà nước 41 http://www.fetp.edu.vn, Chương Trình Giảng dạy Kinh Tế Fullbright LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com PHỤ LỤC Phụ lục 1: Mẫu cổ phiếu nghiên cứu TT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 MÃ CK REE SAM HAP TMS LAF SGH CAN DPC BBC GIL BTC BPC BT6 GMD AGF SAV TS4 KHA HAS VTC PMS BBT DHA SFC NKD SSC MHC PNC TNA KDC NHC HTV VNM TYA CII TÊN CƠNG TY Cơng ty Cổ phần Cơ điện lạnh Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Sacom Công ty Cổ phần Tập đoàn Hapaco CTCP Kho vận Giao nhận Ngoại thương TP.HCM CTCP Chế biến Hàng xuất Long An Công ty Cổ phần Khách Sạn Sài Gịn Cơng ty Cổ phần Đồ hộp Hạ Long Công ty Cổ phần Nhựa Đà Nẵng Công ty Cổ phần Bibica CTCP Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh CTCP Cơ Khí Và Xây Dựng Bình Triệu Cơng ty Cổ phần Bao Bì Bỉm Sơn Cơng ty Cổ phần Beton CTCP Đại lý Liên hiệp Vận chuyển CTCP Xuất nhập Thủy sản An Giang CTCP Hợp tác Kinh tế Xuất nhập Savimex Công ty Cổ phần Thủy sản số CTCP Xuất nhập Khánh Hội Công ty Cổ phần Xây lắp Bưu điện Hà Nội Công ty Cổ phần Viễn Thông VTC Công ty Cổ phần Cơ Khí Xăng Dầu Cơng ty Cổ phần Bơng Bạch Tuyết Cơng ty Cổ phần Hóa An CTCP Nhiên liệu Sài Gịn CTCP Chế Biến Thực Phẩm Kinh Đơ Miền Bắc Công ty Cổ phần Giống trồng Miền Nam Công ty Cổ phần Hàng hải Hà Nội Công ty Cổ phần Văn hóa Phương nam CTCP Thương mại Xuất nhập Thiên Nam Công ty Cổ phần Kinh Đô Công ty Cổ phần Hàng Hải Hà Nội CTCP Vận tải Hà Tiên Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM Ngày GD 28/07/2000 28/07/2000 04/08/2000 04/08/2000 15/12/2000 16/07/2001 22/10/2001 28/11/2001 19/12/2001 02/01/2002 21/01/2002 11/04/2002 18/04/2002 22/04/2002 02/05/2002 09/05/2002 08/08/2002 19/08/2002 19/12/2002 12/02/2003 04/11/2003 15/03/2004 14/04/2004 21/09/2004 15/12/2004 01/03/2005 21/03/2005 11/07/2005 20/07/2005 12/12/2005 16/12/2005 05/01/2006 19/01/2006 15/02/2006 18/05/2006 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 RHC UNI SJS BMP VSH VFC FPC CYC COM TTC SHC SGC DCT IFS SMC ITA CLC ALT PGC IMP PVD TTP RAL TCT FMC DXP MCV PAC FPT TDH BHS DNP LBM DHG HMC NSC VGP VIP VPK DTT Công ty Cổ phần Thủy Điện Ry Ninh II Công ty Cổ phần Viễn Liên CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị Khu công nghiệp Sơng Đà Cơng ty Cổ phần Nhựa Bình Minh CTCP Thủy điện Vĩnh sơn Sông hinh Công ty Cổ phần Vinafco Công ty Cổ phần Full Power CTCP Gạch men Chang Yih Công ty Cổ phần Vật tư Xăng dầu CTCP Gạch Men Thanh Thanh CTCP Hàng Hải Sài Gòn CTCP XNK Sa Giang CTCP Tấm lợp Vật liệu Xây dựng Đồng Nai Công ty Cổ phần Thực phẩm Quốc tế CTCP Đầu tư Thương mại SMC CTCP Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo Công ty Cổ phần Cát Lợi Cơng ty Cổ phần Văn Hóa Tân Bình Cơng ty Cổ phần Gas Petrolimex CTCP Dược phẩm Imexpharm Tổng CTCP Khoan Dịch vụ Khoan dầu khí Cơng ty Cổ phần Bao bì Nhựa Tân Tiến Cơng ty Cổ phần Bóng đèn Phích nước Rạng đơng CTCP Cáp Treo Núi Bà Tây Ninh Công ty Cổ phần Thực phẩm Sao Ta Công ty Cổ phần Cảng Đoạn Xá CTCP Cavico Việt nam Khai thác mỏ Xây dựng CTCP Pin ắc quy Miền Nam Công ty Cổ phần FPT Công ty Cổ phần Phát triển nhà Thủ Đức Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa CTCP Nhựa Xây Dựng Đồng Nai CTCP Khoáng sản Vật liệu Xây dựng Lâm Đồng CTCP Dược Hậu Giang Công ty Cổ phần Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh Cơng ty Cổ phần Giống trồng Trung ương CTCP Cảng Rau Quả Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu Vipco Công ty Cổ phần Bao bì Dầu thực vật Cơng ty Cổ phần Kỹ nghệ Đô thành 15/06/2006 03/07/2006 06/07/2006 11/07/2006 18/07/2006 24/07/2006 25/07/2006 31/07/2006 07/08/2006 08/08/2006 15/08/2006 05/09/2006 10/10/2006 17/10/2006 30/10/2006 15/11/2006 16/11/2006 22/11/2006 24/11/2006 04/12/2006 05/12/2006 05/12/2006 06/12/2006 06/12/2006 07/12/2006 11/12/2006 11/12/2006 12/12/2006 13/12/2006 14/12/2006 20/12/2006 20/12/2006 20/12/2006 21/12/2006 21/12/2006 21/12/2006 21/12/2006 21/12/2006 21/12/2006 22/12/2006 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 GMC NAV ABT DMC SCD SDN SJD VID VIS HAX HRC TAC TMC HBC KHP LGC VTB BMC DIC MCP PJT SAF SFN DRC HBD SFI SJ1 TCR VTA PPC GTA TRC RIC VNE TNC 111 112 113 114 ACL PET VIC TSC CTCP Sản xuất Thương mại May Sài Gòn Công ty Cổ phần Nam Việt CTCP Xuất nhập Thủy sản Bến Tre CTCP Xuất nhập y tế DOMESCO Công ty Cổ phần Nước giải khát Chương Dương CTCP Sơn Đồng Nai CÔNG TY CỔ PHẦN THỦY ĐIỆN CẦN ĐƠN CTCP Đầu tư Phát triển Thương mại Viễn Đông Công ty Cổ phần Thép Việt Ý Công ty Cổ phần Dịch vụ Ơ tơ Hàng Xanh Cơng ty Cổ phần Cao su Hịa Bình Cơng ty Cổ phần Dầu thực vật Tường An CTCP Thương Mại XNK Thủ Đức CTCP Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình Cơng ty Cổ phần Điện lực Khánh Hịa Cơng ty Cổ phần Cơ khí - Điện Lữ Gia Cơng ty Cổ phần Điện tử Tân Bình Cơng ty Cổ phần Khống sản Bình Định Cơng ty Cổ phần Đầu tư Thương mại DIC CTCP In Bao bì Mỹ Châu Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu Đường thủy Petrolimex CTCP Lương Thực Thực Phẩm SAFOCO CTCP Dệt Lưới Sài Gịn Cơng ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng CTCP Bao Bì PP Bình Dương Cơng ty Cổ phần Đại lý Vận tải Safi CTCP Thuỷ Sản Số CTCP Công nghiệp Gốm sứ TAICERA CTCP Vitaly Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại Công ty cổ phần Chế biến gỗ Thuận An Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh Công ty Cổ phần Quốc tế Hồng Gia Tổng Cơng ty Cổ phần Xây dựng Điện Việt Nam Công ty Cổ phần Cao su Thống Công ty Cổ phần Xuất Nhập Khẩu Thủy Sản Cửu Long An Giang Tổng CTCP Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí Cơng ty Cổ phần Vincom CTCP Vật tư Kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ 22/12/2006 22/12/2006 25/12/2006 25/12/2006 25/12/2006 25/12/2006 25/12/2006 25/12/2006 25/12/2006 26/12/2006 26/12/2006 26/12/2006 26/12/2006 27/12/2006 27/12/2006 27/12/2006 27/12/2006 28/12/2006 28/12/2006 28/12/2006 28/12/2006 28/12/2006 28/12/2006 29/12/2006 29/12/2006 29/12/2006 29/12/2006 29/12/2006 29/12/2006 26/01/2007 23/07/2007 24/07/2007 31/07/2007 09/08/2007 22/08/2007 05/09/2007 12/09/2007 19/09/2007 04/10/2007 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 HDC VTO TCM SC5 DPM UIC HT1 HPG TPC DPR ANV PVT DCC ALP ICF ST8 MPC HSI NTL VHC L10 LSS VSC FBT SGT PIT VHG VPL ASP TTF DQC SBT DXV VKP KMR DDM CNT VNS SZL VNA Công ty cổ phần Phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu Vitaco CTCP Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công Công ty Cổ phần Xây dựng số Tổng Cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu khí - CTCP Cơng ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Nhà Đô thị Idico Công ty Cổ phần Xi măng Hà Tiên Công ty Cổ phần Tập đồn Hịa phát Cơng ty Cổ phần Nhựa Tân Đại Hưng CTCP Cao su Đồng Phú Công ty Cổ phần Nam Việt Tổng Công ty Cổ phần Vận tải Dầu khí Cơng ty Cổ phần Xây dựng Cơng nghiệp Công ty Cổ phần Alphanam CTCP Đầu tư Thương mại Thủy sản Công ty Cổ phần Siêu Thanh CTCP Tập đoàn Thủy sản Minh Phú CTCP Vật tư Tổng hợp Phân bón Hóa sinh Cơng ty Cổ phần Phát triển Đô thị Từ Liêm Công ty Cổ Phần Vĩnh Hồn Cơng ty Cổ phần Lilama 10 Cơng ty Cổ phần Mía đường Lam Sơn Cơng ty Cổ phần CONTAINER Việt Nam CTCP Xuất nhập Lâm thủy sản Bến tre CTCP Cơng nghệ Viễn thơng Sài gịn Cơng ty Cổ phần Xuất nhập PETROLIMEX Công ty Cổ phần Đầu tư Sản xuất Việt Hàn Công ty Cổ phần VINPEARL Cơng ty Cổ phần Tập đồn Dầu khí An Pha CTCP Tập đồn Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành Cơng ty Cổ phần Bóng đèn Điện Quang Cơng ty Cổ phần Bourbon Tây Ninh CTCP Xi măng Vật liệu Xây dựng Xây lắp Đà Nẵng Công ty Cổ phần Nhựa Tân Hóa Cơng ty Cổ phần MIRAE Công ty Cổ phần Hàng hải Đông Đô CTCP Xây dựng Kinh doanh Vật tư Công ty Cổ phần Ánh Dương Việt Nam Công ty Cổ phần Sonadezi Long Thành Công ty Cổ phần Vận tải biển Vinaship 08/10/2007 09/10/2007 15/10/2007 18/10/2007 05/11/2007 12/11/2007 13/11/2007 15/11/2007 28/11/2007 30/11/2007 07/12/2007 10/12/2007 12/12/2007 18/12/2007 18/12/2007 18/12/2007 20/12/2007 21/12/2007 21/12/2007 24/12/2007 25/12/2007 09/01/2008 09/01/2008 14/01/2008 18/01/2008 24/01/2008 28/01/2008 31/01/2008 15/02/2008 18/02/2008 21/02/2008 25/02/2008 26/02/2008 19/06/2008 30/06/2008 22/07/2008 28/07/2008 29/07/2008 09/09/2008 09/09/2008 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 DCL VSG HLA OPC BAS KSH LCG TRA HSG PTC HAG Công ty Cổ phần Dược phẩm Cửu Long Công ty Cổ phần CONTAINER Phía Nam Cơng ty Cổ phần Hữu liên Á Châu Công ty Cổ phần Dược phẩm OPC Công ty Cổ phần BASA Cơng ty Cổ phần Tập đồn Khống sản Hamico Cơng ty Cổ phần LICOGI 16 Cơng ty Cổ phần TRAPHACO Cơng ty Cổ phần Tập đồn Hoa Sen CTCP Đầu tư Xây dựng Bưu điện Cơng Ty Cổ Phần Hồng Anh Gia Lai 17/09/2008 18/09/2008 30/10/2008 30/10/2008 11/11/2008 12/11/2008 18/11/2008 26/11/2008 05/12/2008 15/12/2008 22/12/2008 Phụ lục 2: Giả định lý thuyết danh mục  Các nhà đầu tư xem khoản đầu tư khác đại diện cho phân phối xác suất tỷ suất sinh lợi mong đợi lên vài thời kỳ nắm giữ  Các nhà đầu tư mong muốn tối đa hố lợi ích mong đợi thời kỳ định  Các nhà đầu tư đánh giá rủi ro danh mục đầu tư sở phương sai tỷ suất sinh lợi mong đợi  Các nhà đầu tư định độc lập tỷ suất sinh lợi rủi ro mong đợi, đường cong hữu dụng họ phương trình tỷ suất sinh lợi mong đợi phương sai tỷ suất sinh lợi  Các nhà đầu tư hợp lý, họ ưa thích tỷ suất sinh lợi cao với mức độ rủi ro cho trước Tương tự, với mức độ tỷ suất sinh lợi mong đợi cho trước nhà đầu tư thích mức rủi ro Phụ lục 3: Giả định mơ hình CAPM Vì mơ hình CAPM xây dựng dựa lý thuyết danh mục nên giả định lý thuyết danh mục, cần bổ sung thêm số giả định sau:  Tất nhà đầu tư thị trường nhà đầu tư hiệu Markowitz nhà đầu tư chuyên nghiệp, họ mong muốn nắm giữ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com danh mục đa dạng hóa hồn tồn Do đó, phần rủi ro riêng tài sản xem bị triệt tiêu  Các nhà đầu tư vay cho vay số tiền với mức lãi suất phi rủi ro  Tất nhà đầu tư có mong đợi nhất, có ước lượng phân phối xác suất tỷ suất sinh lợi tương lai giống  Tất nhà đầu tư có phạm vi thời gian kỳ nhau: tháng, ba tháng, sáu tháng, năm  Các nhà đầu tư mua bán tỷ lệ phần trăm tài sản hay danh mục  Khơng có thuế chi phí giao dịch việc mua bán tài sản  Khơng có lạm phát hay thay đổi lãi suất, lạm phát phản ánh cách đầy đủ  Các thị trường vốn trạng thái cân bằng, tất tài sản định giá với mức độ rủi ro chúng lúc ban đầu  Thông tin cân xứng, nhà đầu tư có khả tiếp cận thơng tin khơng phai tốn phí Phụ lục 4: Giả định mơ hình APT  Tỷ suất sinh lợi mơ tả mơ hình nhân tố  Khơng có hội kinh doanh mua bán song hành Khi có sai lệch giá, nhà đầu tư loại bỏ  Tồn số lượng lớn chứng khoán để thiết lập danh mục đầu tư có khả đa dạng hóa rủi ro đặc thù cơng ty loại cổ phiếu riêng lẻ Nghĩa là, rủi ro phi hệ thống loại bỏ thông qua đa dạng hóa, cịn lại rủi ro hệ thống nhân tố chung  Các nhân tố độc lập với LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... thực kiểm định mơ hình nhân tố (nhân tố thị trường) mơ hình đa nhân tố (nhân tố thị trường số ngành) Kết cho thấy hiệu mơ hình đa nhân tố cao so với mơ hình nhân tố Mơ hình đa nhân tố dẫn đến tỷ... sở vận dụng vào thị trường chứng khoán Việt Nam  Đưa chứng thực nghiệm mơ hình CAPM mơ hình Fama French thị trường chứng khốn Việt Nam  Xây dựng mơ hình riêng phù hợp với điều kiện thị trường. .. nghiệm thị trường chứng khoán Mỹ, hai tác giả Fama French bổ sung thêm hai nhân tố qui mô giá trị sổ sách giá thị trường vào mô hình CAPM đề xuất mơ hình nhân tố thay cho CAPM Mơ hình Fama French nhân