LAN tỏa SUẤT SINH lợi từ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN mỹ SANG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM PHÂN TÍCH TRONG MIỀN tần số (tt)

TẠP CHÍ KHOA HỌC ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ 55 (4) 2017 64 LAN TỎA SUẤT SINH LỢI TỪ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN MỸ SANG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM: PHÂN TÍCH TRONG MIỀN TẦN SỐ NGUYỄN MINH KIỀU Trường Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh – kieu.nm@ou.edu.vn LÊ ĐÌNH NGHI Đại học Sài Gòn – ldnghi@gmail.com (Ngày nhận: 31/03/2017; Ngày nhận lại: 01/06/2017; Ngày duyệt đăng: 30/06/2017) TĨM TẮT Dùng kỹ thuật phân tích liệu miền tần số, báo phân tích tác động lan tỏa suất sinh lợi (SSL) từ thị trường chứng khoán (TTCK) Mỹ sang thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu sử dụng liệu theo ngày S&P 500 VN-Index đại diện cho TTCK Mỹ Việt Nam giai đoạn 01/01/2012 đến 31/12/2015 Phân tích nhân Granger sử dụng để đánh giá tác động lan tỏa suất sinh lợi, phương pháp phân tích nhân miền tần số Breitung Candelon (2006) sử dụng để đánh giá tác động lan tỏa SSL ứng với thành phần tần số khác Kết nghiên cứu đưa chứng tác động lan tỏa SSL có ý nghĩa thống kê từ TTCK Mỹ lên TTCK Việt Nam tất thành phần tần số Tuy nhiên, giá trị thống kê tác động lan tỏa thành phần tần số khác khác Đây chứng cho thấy tác động lan tỏa SSL thị trường giống ứng với thành phần tần số khác Từ khóa: lan tỏa suất sinh lợi; miền tần số Return spillover effects from the us stock market on Vietnam stock market: A frequency domain approach ABSTRACT This paper employs frequency domain analysis to examine return spillover effects from the US stock market on Vietnam stock market The study is conducted using daily S&P 500 and VN index data in the period from January 01, 2012 to December 31, 2015 Specifically, Granger Causality Test and a test for causality in the frequency domain from Breitung and Candelon (2006) are adopted to investigate return spillover at various frequencies The empirical results show that there is a significant return spillover effect from the US stock market on Vietnam stock market at all frequencies However, statistical values of the causality test are not the same at different frequencies, which means that return spillover effects among markets vary according to each frequency Keywords: return spillover; frequency domain Giới thiệu Thị trường chứng khoán (TTCK) phận quan trọng thị trường tài đóng vai trò quan trọng kinh tế Suất sinh lợi (return) yếu tố quan tâm hàng đầu nhà đầu tư đầu tư TTCK Trong bối cảnh toàn cầu hóa nay, hệ thống tài nước giới có phụ thuộc tác động qua lại lẫn Vì vậy, nghiên cứu mối liên hệ SSL thị trường chứng khoán giúp nhà đầu tư có thêm thơng tin để dự báo thay đổi giá cổ phiếu đầu tư TTCK có chiến lược đa dạng hóa danh mục đầu tư phù hợp Mối quan hệ SSL thị trường đánh giá qua khái niệm lan tỏa SSL (return spillover) Lan tỏa SSL có nghĩa lan truyền biến động thị KINH TẾ - XÃ HỘI trường từ nước qua nước khác, cụ thể thay đổi SSL từ thị trường ảnh hưởng đến thay đổi SSL nước khác Hiện nay, thị trường phát triển ngày đóng vai trò quan trọng kinh tế tồn cầu Vì vậy, nhà kinh tế quan tâm đến thị trường phát triển mà ý đến thị trường phát triển Nghiên cứu lan tỏa SSL từ thị trường phát triển (như thị trường Mỹ) sang nước phát triển (như thị trường chứng khoán Việt Nam) đưa nhiều hàm ý quan trọng cho doanh nghiệp, nhà đầu tư nhà quản lý sách Cụ thể hơn, thị trường phát triển có mối liên hệ yếu với thị trường phát triển, nghĩa cú sốc hay thay đổi từ thị trường phát triển ảnh hưởng đến thị trường phát triển, nhà đầu tư thị trường phát triển đa dạng hóa danh mục đầu tư thông qua đầu tư thị trường để giảm thiểu rủi ro (Li, 2007) Ngược lại, thị trường phát triển có mối liên hệ chặt chẽ với thị trường phát triển, nhà đầu tư thị trường phát triển nên tìm thị trường khác để đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm giảm thiểu rủi ro, nhà đầu tư thị trường phát triển dự báo rủi ro dựa vào phân tích biến động thị trường phát triển nhà làm sách thị trường phát triển cần ý vào biến động thị trường giới để quản trị rủi ro thị trường nước nhằm đảm bảo phát triển ổn định Trong thực tế, nhà đầu tư ngắn hạn dài hạn có mục tiêu đầu tư khác Các nhà đầu tư ngắn hạn (short-horizon investors) tập trung quan tâm vào tương quan suất sinh lợi cổ phiếu (stock returns) khác tần số cao (high frequencies), nghĩa biến thiên ngắn hạn (chu kỳ chuỗi liệu nhỏ), nhà đầu tư dài hạn (long horizon investors) tập trung quan tâm vào tương quan suất sinh lợi cổ phiếu (stock returns) khác 65 tần số thấp (low frequencies), nghĩa biến thiên dài hạn (chu kỳ chuỗi liệu lớn) (Gradojevic, 2013) Như vậy, việc phân tích tương quan độ biến thiên thị trường ngắn hạn dài hạn cách độc lập cần thiết cho nhà đầu tư ngắn hạn dài hạn để có thêm sở để phân tích tốt việc quản trị rủi ro đa dạng hóa danh mục đầu tư Việc phân tích tương quan chuỗi liệu ngắn hạn dài hạn thực thơng qua kỹ thuật phân tích liệu miền tần số (frequency domain) Bài báo sử dụng phân tích nhân miền tần số Breitung Candelon (2006) để phân tích lan tỏa SSL từ TTCK Mỹ sang TTCK Việt Nam Kết phân tích giúp phát mối quan hệ hai thị trường ứng với thành phần tần số khác nhau, giúp nhà đầu tư ngắn hạn dài hạn có thêm sở để định đầu tư xác Cơ sở lý thuyết Lan tỏa SSL Lan tỏa (spillover) khái niệm sử dụng để đánh giá phụ thuộc lẫn (interdependence) kinh tế Sự phụ thuộc lẫn có nghĩa thay đổi hay cú sốc (shocks), dù toàn cầu hay quốc gia, lan truyền sang nước khác kinh tế thường có mối quan hệ tài với Như vậy, lan tỏa có nghĩa lan truyền biến động thị trường từ nước sang nước khác (Ahmed S Abou-Zaid, 2011) Sự phụ thuộc lẫn SSL thị trường gọi lan tỏa SSL (return spillover) Phân tích nhân Granger (Granger Causality Test) phương pháp sử dụng rộng rãi để phát lan truyền thông tin thị trường (Ciner, 2011) Việc kiểm định lan tỏa lợi nhuận thị trường thực từ lâu với thị trường phát triển Cụ thể, Agmon (1972) 66 TẠP CHÍ KHOA HỌC ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ 55 (4) 2017 nghiên cứu mối liên hệ SSL thị trường Mỹ, Anh, Đức Nhật giai đoạn từ 1955 đến 1966 Sử dụng phương pháp hồi qui, nghiên cứu đưa chứng phụ thuộc SSL thị trường Anh, Đức Nhật vào thị trường Mỹ Sau đó, bối cảnh tồn cầu hóa kinh tế, nước phát triển ngày đóng vai trò quan trọng kinh tế quốc tế, nhiều nghiên cứu thực lan tỏa lợi nhuận từ nước phát triển sang nước phát triển Cụ thể, Ko Lee (1991) nghiên cứu mối liên hệ SSL Mỹ năm nước lưu vực Thái Bình Dương bao gồm Nhật Bản, Hong Kong, Singapore, Đài Loan, Hàn Quốc từ 01/1981 đến 12/1988 Kết nghiên cứu mối liên hệ chặt chẽ thị trường Nhật, Mỹ, Hong Kong Singapore, khơng có chứng mối liên hệ Đài Loan Hàn Quốc với thị trường Searat Ali cộng (2011) sử dụng phương pháp phân tích đồng tích hợp (cointegration analysis) kiểm định nhân Granger để nghiên cứu mối liên hệ thị trường Pakistan với thị trường Ấn Độ, Trung Quốc, Indonesia, Singapore, Đài Loan, Malaysia, Nhật Bản, Mỹ Anh giai đoạn 07/1998 đến 06/2008 Kết nghiên cứu thị trường chứng khốn Pakistan khơng chịu ảnh hưởng thị trường Anh, Mỹ, Đài Loan, Malaysia Singapore Như nhà đầu tư Pakistan đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm giảm rủi ro thông qua đầu tư thị trường Ngược lại, thị trường Pakistan chịu tác động thị trường Ấn Độ, Trung Quốc, Nhật, Indonesia chiến lược giảm thiểu rủi ro thông qua đa dạng hóa danh mục đầu tư thị trường không mang lại hiệu Tương tự, Kharchenko Tzvetkov (2013) kiểm định hiệu ứng lan tỏa suất sinh lợi kinh tế phát triển (developed economies) kinh tế (Emerging Economies) thơng qua phân tích liệu nước Trung Quốc, Nga, Ấn Độ, Pháp, Đức, Mỹ Kết nghiên cứu tác động lan tỏa suất sinh lợi chiều (uni-directional) có ý nghĩa thống kê từ thị trường phát triển (Pháp, Đức, Mỹ) lên thị trường Trung Quốc Ấn Độ; tác động lan tỏa không phát thị trường Nga Tuy nhiên, thực tế, nhà đầu tư ngắn hạn dài hạn có mục tiêu đầu tư khác Các nhà đầu tư ngắn hạn tập trung quan tâm vào tương quan suất sinh lợi cổ phiếu khác tần số cao, nghĩa biến thiên ngắn hạn (chu kỳ chuỗi liệu nhỏ), nhà đầu tư dài hạn tập trung quan tâm vào tương quan suất sinh lợi cổ phiếu khác tần số thấp, nghĩa biến thiên dài hạn (Gradojevic, 2013) Trong đó, mối quan hệ nhân (causality) khác ứng với thành phần tần số khác (Granger & Lin, 1995) Như việc phân tích tương quan SSL thị trường ngắn hạn dài hạn cách độc lập cần thiết cho nhà đầu tư ngắn hạn dài hạn có thêm sở để phân tích tốt việc quản trị rủi ro đa dạng hóa danh mục đầu tư Việc phân tích tương quan chuỗi liệu ngắn hạn dài hạn thực thơng qua kỹ thuật phân tích liệu miền tần số (frequency domain) Phân tích miền tần số Tần số số lần tượng lặp lại đơn vị thời gian Như vậy, chuỗi liệu lặp lại có tần số khác Ví dụ, hai chuỗi liệu Hình có tần số khác Chuỗi liệu bên trái lặp lại lần giây nên tần số chuỗi 4Hz, chuỗi liệu bên phải lặp lại 14 lần giây nên tần số chuỗi 14Hz Như vậy, tần số chuỗi liệu bên phải cao bên trái Nói cách khác, chuỗi liệu bên phải có biến động nhanh chuỗi liệu bên trái KINH TẾ - XÃ HỘI 67 Hình Hai chuỗi liệu với tần số khác Nguồn: http://www.indiana.edu/~emusic/acoustics/frequency.htm Mỗi chuỗi liệu tài xem tập hợp nhiều chuỗi liệu thành phần có tần số khác Khi đó, nhà đầu tư ngắn hạn trọng phân tích thành phần tần số cao (chu kỳ nhỏ), nhà đầu tư dài hạn trọng phân tích thành phần có tần số thấp (chu kỳ lớn) Một kỹ thuật giúp phân tích chuỗi liệu ứng với thành phần tần số khác phân tích liệu miền tần số (frequency domain) Mục tiêu chung phân tích liệu kinh tế miền tần số phân tách liệu chuỗi thời gian thành thành phần có tần số khác nhau, từ phát yếu tố chu kỳ chuỗi liệu kinh tế - tài thành phần xu thế, mùa vụ, chu kỳ kinh doanh; từ thực phân tích sâu phân tích tương quan, dự báo,… Phân tích liệu miền tần số kỹ thuật có từ lâu Người đặt móng cho kỹ thuật Jean Baptiste Joseph Fourier (1768-1830), nhà toán học vật lý học người Pháp thông qua việc thiết lập chuỗi Fourier, tảng phép biến đổi Fourier (Fourier transform) để chuyển liệu từ miền thời gian sang miền tần số Về sau, kỹ thuật phân tích liệu miền tần số phát triển áp dụng rộng rãi lĩnh vực thuộc khoa học tự nhiên kỹ thuật số học, vật lý, xử lý tín hiệu, viễn thơng, xác suất thống kê, mật mã, âm học, hải dương học, quang học, hình học nhiều lĩnh vực khác Việc áp dụng phân tích liệu miền tần số giúp ta phát đặc tính liệu mà ta khó chí phát quan sát liệu miền thời gian Áp dụng kỹ thuật phân tích liệu miền tần số giúp phát tính chu kỳ liệu chuỗi thời gian thông qua chuyển đổi liệu sang miền tần số Ứng dụng khơng đem lại hữu ích lớn liên quan đến ngành thuộc khối công nghệ - kỹ thuật mà có ý nghĩa quan trọng lĩnh vực kinh tế Dựa vào khả nhận dạng thành phần tần số khác thông qua quan sát liệu miền tần số, kỹ thuật giúp phát thành phần lặp lại mang tính chu kỳ chuỗi liệu kinh tế Từ đó, kỹ thuật tạo sở cho ứng dụng sâu làm trơn liệu, tách tính mùa vụ hay phân tích chu kỳ kinh doanh Một ứng dụng khác thể cải thiện tính hiệu khả ứng dụng thực tiễn kỹ thuật so với phân tích miền thời gian phân tích tương quan Phân tích tương quan miền tần số giúp ta tính tốn tương quan chuỗi liệu tần số khác Điều giúp nhà đầu tư ngắn hạn dài hạn có sở để định xác tùy vào nhu cầu Đây 68 TẠP CHÍ KHOA HỌC ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ 55 (4) 2017 điều mà ta chưa thể làm phân tích liệu miền thời gian Dựa vào khả nhận diện thành phần tần số khác chuỗi liệu kinh tế, nhiều tác giả nghiên cứu phương pháp phân tách chuỗi thời gian thành thành phần có chu kỳ khác Đây sở cho việc nhận dạng phân tách thành phần xu thế, chu kỳ, mùa vụ chuỗi liệu thời gian Baxter King (1999) xây dựng lọc tần số để tách thành phần chu kỳ liệu kinh tế Từ đó, nhiều cơng trình nghiên cứu khác thực nhằm cải tiến ứng dụng lọc vào tình thực tiễn Ví dụ Buss (2010) đề xuất lọc Baxter-King bất đối xứng (Asymmetric Baxter-King filter) nhằm cải tiến lọc trước lọc Baxter-King đối xứng; sau Larsson Vasi (2012) thực so sánh khả tách thành phần xu lọc tần số khác dựa việc áp dụng với tập liệu kinh tế Mỹ tổng sản phẩm quốc nội (GDP), tiêu dùng (consumption), đầu tư (investment) lạm phát (inflation) Ngoài ra, nhiều lọc tần số khác xây dựng nghiên cứu (Hodrick & Prescott, 1997), (Ravn & Uhlig, 2002),… Ngoài ra, phân tích liệu miền tần số sử dụng để phân tích tương quan tần số khác Theo Granger Lin (1995), mối quan hệ nhân (causality) có khác ứng với thành phần tần số khác Trong đó, kiểm định Granger cổ điển khơng thể phát điều nên việc phân tích miền tần số cần thiết, nhằm có nhìn sâu mối quan hệ nhân ứng với thành phần tần số khác Dựa vào phân tích miền tần số, ta phân tích tương quan tập liệu thành phần chu kỳ khác Điều giúp nhà đầu tư ngắn hạn dài hạn định xác hơn, sở phân tích tương quan liệu cần quan tâm ngắn hạn dài hạn Granger (1969) xây dựng phương pháp kiểm định tương quan nhân (causal relations) dựa phân tích miền tần số Từ đó, nhiều báo khác đề xuất nhiều phương pháp khác để phát triển phương pháp phân tích (Geweke, 1982), (Hosoya, 1991), (Breitung & Candelon, 2006) Dựa phương pháp này, nhiều nghiên cứu tiếp tục thực nhằm nghiên cứu tương quan nhân chuỗi số liệu kinh tế kinh tế khác Yanfeng (2013) dựa vào kỹ thuật phân tích tương quan miền tần số phát triển để phân tích tương quan giá dầu kinh tế Nhật Bản Bằng kỹ thuật phân tích miền tần số, báo có tương quan phi tuyến giá dầu biến sản lượng công nghiệp, số giá tiêu dùng (CPI) tần số thấp, tần số cao, tương quan phi tuyến phát giá dầu tỷ lệ thất nghiệp Trên sở đó, tác giả cho giá dầu chứa nhiều thông tin hữu ích tốt để dự báo sản lượng công nghiệp, số giá tiêu dùng tỷ lệ thất nghiệp tần số thấp Tác giả kết luận giá dầu có khuynh hướng ảnh hưởng đến kinh tế Nhật Bản tần số thấp, nghĩa cú sốc (shock) giá dầu không tác động đến kinh tế Nhật Bản Điều hàm ý khuyến nghị nhà làm sách Nhật Bản nên tập trung vào tác động dài hạn để đối phó với cú sốc giá dầu Chan cộng (2008) dùng kỹ thuật phân tích miền tần số để nghiên cứu mối liên hệ thị trường Mỹ thị trường Hong Kong giai đoạn từ 01/1991 đến 05/2006 Nghiên cứu kết luận mối quan hệ nhân (causal relationship) thị trường thay đổi ứng với thành phần tần số khác Cụ thể, nghiên cứu trước khủng hoảng tài châu Á (1997), tồn mối liên hệ chiều thị trường ứng với thành phần chu kỳ dài, hay nói cách khác thành phần tần số thấp Còn sau KINH TẾ - XÃ HỘI khủng hoảng tài châu Á sau kiện khủng bố 11/9, có tác động chiều từ thị trường Mỹ sang thị trường Hong Kong ứng với thành phần chu kì ngắn (thành phần tần số cao) Tương tự vậy, Gradojević (2013) sử dụng kỹ thuật phân tích liệu miền tần số để phân tích tương quan nhân (causality) suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Serbia, Croatia, Slovenia, Hungary Đức Nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích nhân miền tần số Breitung Candelon (2006) để kiểm định mối liên hệ lợi nhuận thị trường dựa số BELEX 15, CROBEX, CETOP, SBITOP, DAX đại diện cho thị trường Serbia, Croatia, Hungary, Slovenia, Đức Kết nghiên cứu mối liên hệ thị trường, tất thành phần tần số Ví dụ, suất sinh lợi số DAX có tác động lên số BELEX 15 thành phần chu kỳ từ đến 11 ngày Gần đây, Ozer Kamisli (2016) sử dụng phương pháp phân tích nhân miền tần số Breitung & Candelon (2006) để phân tích lan tỏa biến thiên suất sinh lợi cổ phiếu lên lãi suất tỷ giá Thổ Nhĩ Kỳ Kết nghiên cứu xác nhận tượng lan tỏa độ biến thiên có ý nghĩa thống kê từ suất sinh lợi cổ phiếu lên lãi suất tỷ giá đồng EURO Thổ Nhĩ Kỳ trung dài hạn, lên tỷ giá đồng USD ngắn trung hạn; lan tỏa từ tỷ giá USD lên suất sinh lợi cổ phiếu ngắn hạn Như vậy, mối quan hệ nhân (causality) khác ứng với thành phần tần số khác (Granger & Lin, 1995) nên việc phân tích nhân miền tần số điều cần thiết để có nhìn sâu mối quan hệ Vì vậy, báo sử dụng phân tích nhân miền tần số Breitung Candelon (2006) để phân tích lan tỏa SSL từ thị trường Mỹ sang thị trường Việt Nam, từ giúp nhà đầu tư ngắn hạn dài hạn có thêm sở việc định 69 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Dựa phương pháp nghiên cứu Gradojevic (2013), Chan cộng (2008), Ciner (2011), Ozer Kamisli (2016), nghiên cứu đánh giá lan tỏa SSL kiểm định nhân Granger; sau đánh giá sâu tác động thông qua phương pháp phân tích nhân miền tần số Breitung Candelon (2006) Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu sử dụng để phân tích số tổng hợp theo ngày S&P 500 (đại diện cho thị trường chứng khoán Mỹ) VN-Index (đại diện cho thị trường chứng khoán Việt Nam) giai đoạn từ 01/01/2012 đến 31/12/2015 Nghiên cứu thực đồng thời gian hai chuỗi liệu cách vào ngày khơng có liệu thị trường (các ngày nghỉ lễ thị trường), số liệu lấy với ngày trước Sau hiệu chỉnh, chuỗi liệu có 1.044 quan sát SSL cổ phiếu thị trường tính tốn theo cơng thức: ( ) Trong đó: ( ) logarithm tự nhiên , số thị trường thời điểm Cụ thể số S&P 500 (đại diện cho thị trường chứng khoán Mỹ) VN-Index (đại diện cho thị trường chứng khốn Việt Nam) Dữ liệu SSL kiểm tra tính dừng thông qua kiểm định Augmented DickeyFuller (ADF) phương pháp nhân Granger để kiểm định lan tỏa lợi nhuận Kiểm định nhân Granger Granger (1969) xây dựng lý thuyết để kiểm định mối tương quan “nhân quả” (causality) chuỗi liệu Phương pháp đánh giá biến x tác động lên y dựa việc kiểm định xem biến y giải thích giá trị y khứ giá trị có độ trễ x Biến y xem kết Granger x (Granger-caused by x) x 70 TẠP CHÍ KHOA HỌC ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ 55 (4) 2017 góp phần dự báo giá trị y, hay nói cách khác hệ số biến trễ x có ý nghĩa thống kê Kiểm định nhân Granger (Granger Causality test) theo mơ hình VAR có dạng sau (Gujarati, 2004) decomposition) , ( ) Giả sử hệ thống dừng, ta biểu diễn dạng MA sau: ( ) ( ) ( ) [ ][ ] ( ) ( ) yt  0  1 yt 1   l yt l  1xt 1   l xt l   t xt  0  1xt 1   l xt l  1 yt 1   l yt l  ut kiểm định: 1  2   l  cho phương trình Giả thuyết H0 là: x khơng tác động nhân Granger lên y (x does not Granger-cause y) phương trình hồi quy bên y không tác động nhân Granger lên x (y does not Grangercause x) phương trình hồi quy bên Như vậy, phương trình phía (y biến phụ thuộc), giả thuyết H0 bị bác bỏ nghĩa x tác động nhân Granger lên y Như vậy, dùng kiểm định nhân Granger chuỗi liệu SSL hai thị trường giúp xác định mối liên hệ chiều tác động hai thị trường chứng khoán Mỹ Việt Nam Phân tích nhân miền tần số Phần giới thiệu phương pháp phân tích nhân miền tần số đề xuất (Breitung & Candelon, 2006), dựa phương pháp (Geweke, 1982) (Hosoya, 1991) [ ] vector chuỗi thời Cho gian chiều với Giả sử trình bày dạng phương trình VAR có bậc hữu hạn: ( ) ( ) đa thức trễ ( lag polynomial) với Giả sử vector lỗi (error vector) nhiễu trắng (white noise) với ( ) ( ) , xác định dương (positive definite) Tiếp theo, đặt G ma trận tam giác bên (lower triangular matrix) phân tách Cholesky (Cholesky ( ) ( ) ( ) [ ( ) ][ ( ) ] ( ) ( ) ( ) Trong ( ) Hàm mật độ phổ (spectral density) có dạng ( ) {| ( )| | ( , với tần số )| } chu kỳ chuỗi liệu Geweke (1982) Hosoya (1991) đề xuất phương pháp đo nhân sau: ( ) [ | ( ) ] ( )| [ | | ( ( )| ] )| ( ) Ta có | ( )| , đó, ta kết luận không nguyên nhân tần số Breitung Candelon (2006) kiểm định giả thuyết không nguyên nhân tần số qua việc kiểm định giả thuyết không (null hypothesis) sau: ( ) Áp dụng công thức ( ) ( ) | ( )| ( ) ( ) (trong phần tử bên đường chéo ma trận | ( )| định thức (determinant) ( )) để biểu diễn giả thuyết không (null hypothesis) sau: | ( )| |∑ ( ) ∑ ( )| phần tử vị trí ( ) Như vậy, điều kiện cần đủ để KINH TẾ - XÃ HỘI | ( )| ] và: ( ) ( ) ( ) ( ) [ ] ( ) ( ) ( ) Giá trị thống kê F thông thường (ordinary F statistic) cho biểu thức xấp xỉ phân ) với ( ) phối ( Như vậy, ta sử dụng phân phối ( ) để kiểm định nhân tác ( ) động lên (kiểm định giả thuyết ) với tần số Kết nghiên cứu Thống kê mô tả Một số kết thống kê mô tả liệu trình bày Bảng Trong là: ∑ ( ) ∑ ( ) Đơn giản đẳng thức cách đặt Khi đó, phương trình VAR cho có dạng: ( ) Giả thuyết tương đương với ràng buộc tuyến tính (linear restriction): ( ) 71 [ Bảng Thống kê mô tả SSL thị trường Trung bình (Mean) S&P500 0.000466 VN-Index 0.000478 Trung vị (Median) 0.000195 0.000101 Độ lệch chuẩn (Std Dev) 0.007916 0.011053 Độ nghiêng (Skewness) -0.256127 -0.609907 Độ nhọn (Kurtosis) 5.054130 5.787362 Nguồn: tính tốn tác giả Từ kết trên, ta thấy giá trị trung bình SSL hai thị trường dương, nhiên giá trị nhỏ Điều hợp lý thời kì nghiên cứu giai đoạn phục hồi thị trường sau giai đoạn khủng khoảng kinh tế giới Độ nghiêng (Skewness) hai thị trường chứng khoán âm chứng tỏ phân bố SSL thị trường bất đối xứng có ‘đi trái dài’ (long left tail) Độ nhọn (Kurtosis) hai sàn lớn chứng tỏ phân bố liệu ‘nhọn’ (peak) so với phân bố chuẩn Kiểm định tính dừng chuỗi liệu Kiểm định tính dừng liệu kiểm định Augmented Dickey-Fuller (ADF) Kết Bảng Bảng Kiểm định ADF thị trường Giả thuyết H0 t-Statistic Kết luận Nguồn: tính tốn tác giả S&P500 VN-Index Chuỗi không dừng Chuỗi không dừng -31.79130 -30.07468 Bác bỏ mức 1% Bác bỏ mức 1% TẠP CHÍ KHOA HỌC ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ 55 (4) 2017 72 Kết kiểm định cho thấy giả thiết H0 bị bác bỏ mức ý nghĩa 1%, nghĩa hai chuỗi liệu dừng Như vậy, ta thực kiểm định nhân Granger hai chuỗi liệu Kiểm định tác động lan tỏa SSL thị trường Dùng tiêu chuẩn AIC, nghiên cứu xác định bậc phù hợp mơ hình VAR hai chuỗi liệu SSL S&P 500 VN-Index Từ đó, nghiên cứu thực kiểm định nhân Granger với độ trễ Kết kiểm định Bảng Bảng Kiểm định tác động lan tỏa thị trường Giả thuyết H0 Kiểm định nhân Granger SSL TTCK Mỹ không tác động SSL TTCK Việt Nam không tác nhân Granger lên SSL TTCK động nhân Granger lên SSL Việt Nam TTCK Mỹ F-Statistic Kết luận 34.3253 0.26645 Bác bỏ mức 1% Không bác bỏ mức 10% Nguồn: tính tốn tác giả Từ kết Bảng 3, ta thấy SSL TTCK Mỹ có tác động lan tỏa lên SSL TTCK Việt Nam, khơng có chiều ngược lại, nghĩa TTCK Việt Nam khơng có tác động lan tỏa lên TTCK Mỹ Điều phù hợp với thực tế Mỹ quốc gia có kinh tế lớn giới gây ảnh hưởng đến nước phát triển Việt Nam Tuy nhiên, mối quan hệ nhân (causality) khác ứng với thành phần tần số khác (Granger & Lin, 1995) Vì vậy, báo sử dụng phương pháp nhân miền tần số Breitung Candelon (2006) để có phân tích xác Phân tích nhân miền tần số Áp dụng phương pháp phân tích nhân miền tần số Breitung Candelon (2006) để phân tích tác động lan tỏa SSL từ TTCK Mỹ sang TTCK Việt Nam, kết ứng với 10 tần số khác khoảng giá trị ( ) trình bày Bảng 4: Bảng Kiểm định nhân miền tần số Giả thuyết H0: SSL TTCK Mỹ không tác động nhân Granger lên SSL TTCK Việt Nam Tần số ω 0.010000 F-Statistic 35.378 Kết luận Bác bỏ mức 1% 0.35667 35.306 Bác bỏ mức 1% 0.70333 35.073 Bác bỏ mức 1% 1.0500 34.841 Bác bỏ mức 1% 1.3967 35.208 Bác bỏ mức 1% 1.7433 35.593 Bác bỏ mức 1% KINH TẾ - XÃ HỘI 73 Giả thuyết H0: SSL TTCK Mỹ không tác động nhân Granger lên SSL TTCK Việt Nam Tần số ω 2.0900 F-Statistic 35.684 Kết luận Bác bỏ mức 1% 2.4367 35.700 Bác bỏ mức 1% 2.7833 35.722 Bác bỏ mức 1% 3.1300 35.732 Bác bỏ mức 1% Nguồn: tính tốn tác giả Kết nghiên cứu trình bày Bảng cho thấy giá trị thống kê F-Statistic ứng với thành phần tần số khác khác Đây chứng ủng hộ cho nhận định Granger Lin (1995) mối quan hệ nhân (causality) khác ứng với thành phần tần số khác Tuy nhiên, khác biệt chưa đáng kể, làm cho giả thuyết H0 bị bác bỏ tất thành phần tần số Như vậy, giá trị thống kê có giá trị khác ứng với thành phần tần số khác nhau, SSL TTCK Mỹ có tác động lan tỏa lên TTCK Việt Nam tất thành phần tần số Nói cách khác, TTCK Mỹ có tác động lên TTCK Việt Nam ngắn hạn lẫn dài hạn Như vậy, nhà đầu tư ngắn hạn dài hạn cần ý đến biến động TTCK Mỹ để định đầu tư hợp lý TTCKViệt Nam Kết luận Trong bối cảnh toàn cầu hóa nay, hệ thống tài nước giới có phụ thuộc tác động qua lại lẫn Nghiên cứu lan tỏa SSL giúp đánh giá mối quan hệ SSL thị trường, làm sở để nhà đầu tư định xác dự báo đa dạng hóa danh mục đầu tư Ngồi ra, nhà đầu tư ngắn hạn dài hạn có mục tiêu đầu tư khác Các nhà đầu tư ngắn tập trung quan tâm vào tương quan suất sinh lợi cổ phiếu tần số cao, nghĩa biến thiên ngắn hạn (chu kỳ chuỗi liệu nhỏ), nhà đầu tư dài hạn tập trung quan tâm vào tương quan suất sinh lợi cổ phiếu khác tần số thấp, nghĩa biến thiên dài hạn (chu kỳ chuỗi liệu lớn) Hơn nữa, mối quan hệ nhân (causality) khác ứng với thành phần tần số khác Vì vậy, việc phân tích nhân miền tần số cần thiết, nhằm giúp nhà đầu tư ngắn hạn dài hạn có thêm thơng tin để định xác Nghiên cứu sử dụng liệu ngày số S&P 500 TTCK Mỹ VN-Index TTCK Việt Nam giai đoạn từ 01/01/2012 đến 31/12/2015, sử dụng kiểm định nhân Granger phân tích nhân miền tần số để kiểm định tác động lan tỏa SSL thị trường ứng với thành phần tần số khác Kết nghiên cứu cho thấy có lan tỏa SSL từ TTCK Mỹ sang TTCK Việt Nam, khơng có chiều ngược lại Ngồi ra, kết nghiên cứu cho thấy giá trị thống kê F-Statistic ứng với thành phần tần số khác khác Đây chứng ủng hộ cho nhận định Granger Lin (1995) mối quan hệ nhân (causality) khác ứng với thành phần tần số khác Tuy nhiên, khác biệt chưa đáng kể, làm cho giả thuyết H0 bị bác bỏ tất thành phần tần số Như vậy, SSL TTCK Mỹ có tác động lan tỏa lên TTCK Việt Nam tất thành phần tần số Vì vậy, nhà đầu tư ngắn hạn dài hạn cần ý đến biến động TTCK Mỹ để định đầu tư hợp lý TTCK Việt Nam 74 TẠP CHÍ KHOA HỌC ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ 55 (4) 2017 Tài liệu tham khảo Agmon, T (1972) The Relations Among Equity Markets: A Study of Share Price Co-Movements in the United States , United Kingdom , Germany and Japan The Journal of Finance, 27(4), 839–855 Ahmed S Abou-Zaid (2011) Volatility Spillover Effects In Emerging MENA Stock Markets Review Of Applied Economics, 7(1–2) Ali, S., Butt, B Z., & Kashif ur Rehman (2011) Comovement Between Emerging and Developed Stock Markets: An Investigation Through Cointegration Analysis World Applied Sciences Journal, 12(4), 395–403 Baxter, M., & King, R G (1999) Measuring Business Cycles : Approximate Band-Pass Filters For Economic Time Series The Review of Economics and Statistics, 81(November), 575–593 Breitung, J., & Candelon, B (2006) Testing for short- and long-run causality : A frequency-domain approach Journal of Econometrics, 132, 363–378 http://doi.org/10.1016/j.jeconom.2005.02.004 Buss, G (2010) Asymmetric Baxter- King filter Scientific Journal of Riga Technical University, 42, 95–99 Chan, L., Lien, D., & Weng, W (2008) Financial interdependence between Hong Kong and the US : A band spectrum approach International Review of Economics and Finance, 17, 507–516 http://doi.org/10.1016/j.iref.2007.02.001 Ciner, C (2011) International Review of Financial Analysis Information transmission across currency futures markets : Evidence from frequency domain tests International Review of Financial Analysis, 20(3), 134– 139 http://doi.org/10.1016/j.irfa.2011.02.010 Geweke, J (1982) Measurement of Linear Dependence and Feedback Betwveen Multiple Time Series Journal of the American Statistical Association, 77(378), 304–313 Gradojevic, N (2013) Causality between Regional Stock Markets: A Frequency Domain Approach Panoeconomicus, 76(February 2012), 633–647 http://doi.org/10.2298/PAN1305633G Granger, C W J (1969) Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-spectral Methods Econometrica, 37(3), 424–438 Granger, C W J., & Lin, J (1995) Causality in the long run Econometric Theory, 11(3), 530–536 Gujarati (2004) Basic Econometrics The McGraw−Hill Hodrick, R J., & Prescott, E C (1997) Postwar U S Business Cycles: An Empirical Investigation Journal of Money, Credit and Banking, 29(1), 1–16 Hosoya, Y (1991) The decomposition and measurement of the interdependency between second-order stationary processes Probability Theory and Related Fields, 88, 429–444 Kharchenko, I & P T (2013) Estimation of Volatilities and Spillover Effects Between Developed and Emerging Market Economies Master Thesis Ko, K.-S., & Lee, S.-B (1991) A comparative analysis of the daily behavior of stock returns : Japan , the US and the Asian NICS Journal of Business Finance & Accounting, 18(January), 219–234 Larsson, G., & Vasi, T (2012) Comparison of detrending methods Uppsala University Li, H (2007) International linkages of the Chinese stock exchanges: a multivariate GARCH analysis International linkages of the Chinese stock exchanges: a multivariate GARCH analysis Applied Financial Economics, 17, 285–297 http://doi.org/10.1080/09603100600675557 Ozer, M., & Kamisli, M (2016) Frequency Domain Causality Analysis of Interactions between Financial Markets of Turkey International Business Research, 9(1), 176–186 http://doi.org/10.5539/ibr.v9n1p176 Ravn, M O., & Uhlig, H (2002) Notes on adjusting the Hodrick-Prescott filter for the frequency of observations The Review of Economics and Statistics, 84(May), 371–380 Yanfeng, W (2013) The Dynamic Relationships between Oil Prices and the Japanese Economy: A Frequency Domain Analysis Review of Economics & Finance, (1993), 57–67  ... phân tích xác Phân tích nhân miền tần số Áp dụng phương pháp phân tích nhân miền tần số Breitung Candelon (2006) để phân tích tác động lan tỏa SSL từ TTCK Mỹ sang TTCK Việt Nam, kết ứng với 10 tần. .. dụng phân tích nhân miền tần số Breitung Candelon (2006) để phân tích lan tỏa SSL từ TTCK Mỹ sang TTCK Việt Nam Kết phân tích giúp phát mối quan hệ hai thị trường ứng với thành phần tần số khác... liệu SSL hai thị trường giúp xác định mối liên hệ chiều tác động hai thị trường chứng khoán Mỹ Việt Nam Phân tích nhân miền tần số Phần giới thiệu phương pháp phân tích nhân miền tần số đề xuất