Độ biến động vượt trội và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu bằng chứng tại Việt Nam Luận văn thạc sĩ 2014

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM NGUYN TH TNG VY  BIN NG VT TRI VÀ T SUT SINH LI C PHIU BNG CHNG TI VIT NAM Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã s : 60.34.02.01 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. TRN TH HI LÝ TP. H CHÍ MINH – NM 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan đây là đ tài nghiên cu do tôi thc hin. Các s liu và kt lun nghiên cu trình bày trong lun vn cha tng đc công b  các nghiên cu khác. Tôi xin chu trách nhim v nghiên cu ca mình. Hc Viên Nguyn Th Tng Vy MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc các ch vit tt Danh mc các bng Danh mc các hình v TÓM TT 1 CHNG 1: GII THIU 2 1.1 Lý do chn đ tài 2 1.2 Mc tiêu nghiên cu 2 1.3 Câu hi nghiên cu 3 1.4 B cc ca bài lun vn 3 CHNG 2: KHUNG LÝ THUYT VÀ CÁC BNG CHNG THC NGHIM 5 2.1  bin đng vt tri 5 2.2 Mi quan h gia đ bin đng vt tri và t sut sinh li c phiu 15 CHNG 3: D LIU VÀ PHNG PHÁP NGHIÊN CU 22 3.1 D liu 22 3.2 Phng pháp nghiên cu 26 3.2.1 Mô hình nghiên cu 26 3.2.2 Xây dng các chin lc giao dch da trên đ bin đng vt tri 29 3.2.3 Các gi thit thay th 32 CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU 33 4.1 Kt qu nghiên cu cho chin lc giao dch vi q thay đi trong giai đon t 01/2008 đn 03/2014 33 4.2 Kt qu nghiên cu cho chin lc giao dch vi thi gian nm gi khác nhau trong giai đon 01/2008 đn 03/2014 37 4.3 Kt qu nghiên cu cho chin lc giao dch ca hai giai đon ph: giai đon t 2008-2010 và 2011-2014 45 CHNG 5: KT LUN VÀ HN CH CA LUN VN 59 5.1 Kt lun chung 59 5.2 Hn ch ca bài lun vn 60 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC CH VIT TT T vit tt Din gii AR Average Return - T sut sinh li trung bình VD Variance Difference - S khác bit phng sai VR Variance Ratio - T l phng sai HNX Sàn giao dch chng khoán Hà Ni HOSE Sàn giao dch chng khoán TP.HCM CRSP Center for Research in Securities Prices – Trung tâm nghiên cu giá chng khoán S&P 500 Standard & Poor's 500 Stock Index - Ch s c phiu 500 ca Standard & Poor NYSE New York Stock Exchange - Th trng chng khoán New York AMEX American Stock Exchange – Th trng chng khoán M MF Market factor – Nhân t th trng SMF Size factor – Nhân t kích thc HMF Value factor – Nhân t giá tr MOMF Mo mentum factor – Nhân t quán tính DANH MC CÁC BNG Bng Ni dung bng biu Trang Bng 3.1 Bng thng kê mô t t sut sinh li trung bình theo tháng 24 Bng 4.1 Kt qu ca các danh mc đu t đc xp hng d trên s khác bit phng sai VD ca chin lc 12/12/22 33 Bng 4.2 Kt qu ca các danh mc đu t đc xp hng d trên s khác bit phng sai VD chin lc 12/12/44 35 Bng 4.3 Kt qu ca các danh mc đu t đc xp hng d trên s khác bit phng sai VD cachin lc 12/12/66 36 Bng 4.4 Kt qu ca các danh mc đu t đc xp hng d trên s khác bit phng sai VD ca chin lc 12/24/22 38 Bng 4.5 Kt qu ca các danh mc đu t đc xp hng d trên s khác bit phng sai VD ca chin lc 12/36/22 40 Bng 4.6 Tng hp chin lc P10-P1 vi thi gian nm gi là là 12, 24 và 36 tháng. 42 Bng 4.7 Bng thng kê mô t 47 Bng 4.8 Kt qu ca các danh mc đu t đc xp hng d trên s khác bit phng sai VD ca chin lc 12/12/22 50 Bng 4.9 Kt qu ca các danh mc đu t đc xp hng d trên s khác bit phng sai VD ca chin lc 12/12/22 52 Bng 4.10 Kt qu chy mô hình CAPM 56 DANH MC CÁC HÌNH V Hình Din gii Trang Hình 3.1 Biu đ t sut sinh li c phiu t 2008-2014 23 Hình 3.2 Biu đ phân phi xác sut ca t sut sinh li c phiu giai đon 01/2008-03/2014 25 Hình 4.1 Biu đ t sut sinh li ca các danh mc đu t trong chin lc 12/12/22. 34 Hình 4.2 Biu đ t sut sinh li ca các danh mc đu t trong chin lc 12/24/22 39 Hình 4.3 Biu đ t sut sinh li ca các danh mc đu t trong chin lc 12/36/22 41 Hình 4.4 Biu đ so sánh t sut sinh li ca danh mc P10-P1 ba giai đon nm gi khác nhau. 44 Hình 4.5 T sut sinh li ca c phiu t 2008-2010 45 Hình 4.6 T sut sinh li ca c phiu t nm 2011-2014 46 Hình 4.7 Biu đ phân phi xác sut ca t sut sinh li c phiu trong giai đon t 01/2008-12/2010 48 Hình 4.8 Biu đ phân phi xác sut ca t sut sinh li c phiu trong giai đon t 01/2011-03/2014 49 Hình 4.9 Biu đ t sut sinh li ca các danh mc trong giai đon t 01/01/2008 đn 31/12/2010 vi chin lc 12/12/22 51 Hình 4.10 Biu đ t sut sinh li ca các danh mc trong giai đon t 01/01/2011 đn 31/03/2014 vi chin lc 12/12/22 53 Hình 4.11 Biu đ TSSL ca danh mc P10-P1 trong chin lc 12/12/22, trong toàn b giai đon mu nghiên cu. 54 Hình 4.12 T sut sinh li danh mc P1, P2,…, P10 và P10-P1 t mô hình CAPM 57 1 TÓM TT Bài nghiên cu tìm hiu mi quan h gia đ bin đng vt tri và t sut sinh li ca c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon 01/01/2008- 31/03/2014. Kt qu cho thy mi tng quan thun đáng tin cy gia đ bin đng vt tri và t sut sinh li ca c phiu trong giai đon mu t 01/01/2008 đn 31/03/2014. Hn na, thp phân v theo đ bin đng vt tri tng dn đã ch ra đc s khác bit đáng k gia danh mc có đ bin đng vt tri ln nht và danh mc có đ bin đng vt tri bé nht. Có th da vào vic bán danh mc có đ bin đng vt tri bé nht và mua danh mc có đ bin đng vt tri ln nht đ kim li nhun. Ngoài ra tác gi cng nhn thy s khác bit phng sai (VD – Variance Difference) là bin đi din cho đ bin đng vt tri tt hn bin t l phng sai (VR-Variance Ratio). T khóa:  bin đng vt tri (excess volatility), t sut sinh li c phiu (stock return) 2 CHNG 1: GII THIU 1.1 Lý do chn đ tài Mt s nghiên cu gn đây đã tìm thy đ bin đng vt tri là mt nhân t tác đng đn t sut sinh li ca c phiu (Yuming Wang và Jinpen Ma (2014), Jegadeesh và Titman (1993)). iu này đa ra hàm ý có giá tr cho các nhà đu t trên th trng quc t. Ra đi t nm 2000, th trng chng khoán luôn là mt kênh đu t đc rt nhiu ngi quan tâm bên cnh các kênh đu t truyn thng khác nh bt đng sn, vàng và ngoi t. Th trng chng khoán vi rt nhiu s bt ng cng nh nhng ri ro tim n s giúp nhà đu t có th kim đc li nhun khng l hoc cng có th gp phi nhng ri ro và tht bi nng n khi tham gia vào kênh đu t này. Hin nay vic nghiên cu các lý thuyt, mô hình đnh giá t các nghiên cu trc đây trên th gii và ng dng vào trong nc thì không còn quá xa l. ã có rt nhiu nghiên cu bàn v các yu t tác đng đn t sut sinh li ca c phiu trong và ngoài nc. Tuy nhiên, trong kh nng tìm hiu ca tác gi v các nghiên cu đã đc thc hin  th trng Vit Nam thì mt bài nghiên cu v đ bin đng vt tri ca c phiu cho th trng chng khoán Vit Nam thì cha có. Nhm mc đích cung cp các n lc giúp nhà đu t kim đc li nhun và hàm ý các chin lc đu t hp lý, tôi quyt đnh chn đ tài “ bin đng vt tri và t sut sinh li c phiu – Bng chng ti Vit Nam” làm đ tài nghiên cu. 1.2 Mc tiêu nghiên cu Nghiên cu mi quan h gia đ bin đng vt tri và t sut sinh li c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam. 3 1.3 Câu hi nghiên cu  Có tn ti mi quan h gia đ bin đng vt tri và t sut sinh li c phiu ti th trng chng khoán Vit Nam hay không?  Có th da vào vic bán danh mc có đ bin đng vt tri bé nht và mua danh mc có đ bin đng vt tri ln nht đ kim li nhun hay không? 1.4 Phm vi nghiên cu Nghiên cu 141 công ty ti th trng chng khoán Vit Nam trên c hai sàn chng khoán Hà Ni và TP.H Chí Minh trong khong thi gian t 01/01/2008 đn 31/03/2014. 1.5 Phng pháp nghiên cu S dng cách tip cn theo danh mc đu t chng khoán ca Yuming Wang và Jinpen Ma (2014) 1.6 B cc ca bài lun vn Vi nhng ni dung chính trên phn còn li ca lun vn này gm có 4 chng nh sau: Chng 2: Khung lý thuyt và các bng chng thc nghim Trình bày các nghiên cu trc đây trên th gii có liên quan đn đ bin đng vt tri, cách tính toán cng nh nhng đc tính ca nó và mi quan h gia đ bin đng vt tri vi t sut sinh li c phiu. Chng 3: D liu và phng pháp nghiên cu Phn này s trình bày v b d liu, các bin chính, thi gian nghiên cu mu và các phng pháp nghiên cu đc s dng trong bài. Chng 4: Kt qu nghiên cu [...]... tr i Ch ng h Lehmann (1990) và Lo và nh quy lu t giao d ch có l i nhu n d c trong t su t sinh l i ng n h n Danh m ah ng o c thi t l p b i vi c mua c phi u mang l i t su t sinh l i th p và bán nh ng c phi u có t su t sinh l i cao trong vài tu n n m gi ng c và h ã ki c l i nhu c l i, Jegadeesh và Titman (1993, 2001) cung c p chi n c tìm ki m l i nhu n khác d a trên t su t sinh l i quá kh c quán tính,... theo danh m nt nh 16 i tìm ki m t su t sinh l i và ghi nh n m i quan h gi a bi ng t tr i và t su t sinh l i c phi u Yuming Wang và Jinpen Ma (2014) ã nghiên c u v chênh l ch giá h i mua và giá chào bán, thanh kho n c phi u ho c ph n ng thái quá Theo Yuming Wang và Jinpen Ma (2014) thì l i nhu n c a danh m c P10P1 có liên quan t i s c v giá tr trung bình trong t su t sinh l i hàng ngày c a c phi u Ph n... c a t su t sinh l i c phi n 01/2008- 31/03 /2014 D li u t su t sinh l i c phi u theo tháng c a 141 công ty trên sàn ch ng khoán Hà N i n t 2008 -2014 D li u giá ch Công Ty C Ph th c hi n quy Nhìn vào bi toàn b li ã c cung c p b i u ch i v i các c phi u ng c phi u, chi tr c t c…) phân ph i xác su t hình 3.2 c a t su t sinh l i c phi u trong nm ut n 03 /2014 ta có th th y s ng giá tr t su t sinh l i g n... tính toán vào cu i tháng 21 Ki nh t cho th y k t qu báo cáo phù h p v i các k t qu th c nghi m c a tác gi , c hai bi n s khác bi (VD) và t l th gi i thích m nh m cho t su t sinh l sinh l tháng d c trung bình t h i quy t su t nh t -3.91 và R2 n (VR) là -0,5% , v i m t ki ch nh c a 0,4% cl (VR) có d c trung bình t h i quy c a t su t sinh l i hàng n (VD) là 16,7% v i m t th ng kê t là 3.68 và R2 Quan... su t sinh l i trung bình theo tháng c a b d li u t 01/01/2008 n 31/03 /2014: B ng 3.1 B ng th ng kê mô t t su t sinh l i theo tháng c a ch ng khoán trong n t 01/01/2008 n 31/03 /2014 Min TSSL 08-14 (N=10.486) Max Mean Std Deviation Variance Skewness Kurtosis -0.9998 0.8791 -0.00929 0.153058 0.02342 0.15130 2.8369 Nhìn vào b ng 3.1 ta có th nh n th y r ng: Giá tr t su t sinh l i cao nh t là 0.88% và th... Aaa và lãi su t tín phi u kho b c k h n 1 tháng Cu i cùng tác gi phân tích cú s c t su t sinh l i d a trên t su t sinh l i c a trái phi u K t h p nh ng ngu n này trong nh i c a t su t sinh l i c a trái phi u k t qu gi i trong t su t sinh l n 1987 Schwert (1990) trong nghiên c u “Stock returns and real activity: A century of evidence” phân tích m i quan h gi a t su t sinh l i th c c a ch ng khoán và. .. su t sinh n mb tt bi ng t tr i gây ra b i các nh giá sai ho c các ngu n khác Theo Lo và MacKinlay (1988) ch y u s d ng bi n (VD) c a t su t sinh l i c phi u q ngày ki m tra xem th hay không Còn trong bài lu ng có chuy s d ng m t cách ng u nhiên i di n cho bi n 27 t tr i, tìm hi u m i quan h gi a nó v i t su t sinh l i c phi u và tìm ki m l i nhu n b ng t các danh m theo Yuming Wang và Jinpen Ma (2014) ,... nghiên c u Lo và Mackinlay (1988), Yuming Wang và Jinpen Ma (2014) tôi sinh l i ng s t nh ngh (VR) t su t 29 = ( ( )= là ( 1) ) ( (3.2) ) ch c a log t su t sinh l i 1 ngày ( = ) 1 ch ch c a log t su t sinh l i q ngày ( = ) Cochrane (1988) and Lo and MacKinlay (1988, 1989) ch ra r ng VR(q) có th x p x b ng: ( ( ) = 1+ 2 c tính phi c a các u này có ngh ng h s t (3.3) tr th k c a h s t ng t l su t sinh l i... (Markov-switching Multifractal), mô hình GARCH và bi ng l ch s d bi ng Bài nghiên c u th c hi n d a trên ch s S&P 100 và quy n ch n c phi u M t vài phát hi n quan tr Mô hình MSM và GARCH có kh ng l ch s là t ng d a trên bi n cho c quy n ch n ch s và quy n ch n c phi u Ngoài ra tác gi c khó d d n th y r ng bi ng c a quy n ch n c phi u thì ng quy n ch n ch s C quy n ch n c phi u và quy n ch n ch s có th d báo t n... R2 Quan tr u m i quan h tích c sinh l i c a c phi u ã không thay u ch nh c a 1% y gi a (VD) và t su t i v i m i l n thêm bi n gi i thích khác trong mô hình h i quy Trong bài nghiên c u c a mình thì Yuming Wang và Jinpen Ma ã ch ra r ng k t qu v m i quan h gi bi t tr i và t su t sinh l i c phi u thì ng h p mà tác gi nghiên c i th i gian hình thành hay th i gian n m gi và ngay c n ph y, có khá nhi u . li t sut sinh li thp và bán nhng c phiu có t sut sinh li cao trong vài tun trc và h đã kim đc li nhun đáng k trong giai đon nm gi ngn. Ngc li, Jegadeesh và Titman. Vit Nam. 3 1.3 Câu hi nghiên cu  Có tn ti mi quan h gia đ bin đng vt tri và t sut sinh li c phiu ti th trng chng khoán Vit Nam hay không?  Có th da vào. Biu đ t sut sinh li c phiu t 2008 -2014 23 Hình 3.2 Biu đ phân phi xác sut ca t sut sinh li c phiu giai đon 01/2008-03 /2014 25 Hình 4.1 Biu đ t sut sinh li ca các