Ứng dụng mô hình định giá tài sản năm nhân tố fama french giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - NGUYỄN ĐÌNH CƯỜNG ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN NĂM NHÂN TỐ FAMA – FRENCH GIẢI THÍCH TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - NGUYỄN ĐÌNH CƯỜNG ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN NĂM NHÂN TỐ FAMA – FRENCH GIẢI THÍCH TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN TẤN HOÀNG TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “Ứng dụng mơ hình định giá tài sản năm nhân tố Fama-French giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi, hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Tấn Hoàng Kết nghiên cứu trình bày luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác TP.HCM, ngày tháng năm 2017 Tác giả Nguyễn Đình Cường MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu .3 1.6 Kết cấu đề tài CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC .4 2.1 Cơ sở lý thuyết .4 2.1.1 Mơ hình CAPM 2.1.2 Mơ hình ba nhân tố Fama – French 2.1.3 Mơ hình bốn nhân tố Carhart 2.1.4 Mơ hình năm nhân tố Fama – French .8 2.2 Bằng chứng thực nghiệm mơ hình ba nhân tố Fama – French .11 2.3 Bằng chứng thực nghiệm mơ hình năm nhân tố Fama – French 13 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1 Mơ hình nghiên cứu .20 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 21 3.2.1 Xây dựng danh mục 22 3.2.2 Định nghĩa biến .25 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 4.1 Thống kê mô tả 29 4.2 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu .31 4.3 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 33 4.4 Kết hồi quy 34 4.4.1 Kết hồi quy mơ hình ba nhân tố Fama – French 34 4.4.2 Kết hồi quy mô hình năm nhân tố Fama – French .40 4.4.3 Kết hồi quy nhân tố để giải thích nhân tố cịn lại .47 4.4.4 Kết thống kê GRS 49 4.5 Thảo luận kết 50 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ .52 5.1 Kết luận 52 5.2 Khuyến nghị 53 5.3 Hạn chế nghiên cứu .55 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tiếng Anh Diễn giải BE Book equity Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu ME Market equity Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu BE/ME Book equity/ Market Giá trị sổ sách giá trị thị trường equity CAPM Capital Asset Pricing Mơ hình định giá tài sản vốn Model CMA Conservative Minus Nhân tố đầu tư Aggressive GRS Gibbons, Ross and Thống kê GRS Shanken (1989) HML High Minus Low Nhân tố giá trị OLS Ordinary Least Square Phương pháp bình phương bé OP Operating Profitability Lợi nhuận hoạt động RMW Robust Minus Weak Nhân tố lợi nhuận hoạt động SMB Small Minus Big Nhân tố quy mô DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Thống kê số lượng công ty mẫu qua năm 21 Bảng 3.2: danh mục đầu tư theo quy mô giá trị .23 Bảng 3.3: danh mục đầu tư theo quy mô lợi nhuận hoạt động 24 Bảng 3.4: danh mục đầu tư theo quy mô đầu tư .25 Bảng 3.5: Bảng 18 danh mục cổ phiếu .25 Bảng 4.1: Thống kê tỷ suất sinh lợi vượt trội 18 danh mục giai đoạn từ tháng 1/2007 đến 12/2016 29 Bảng 4.2: Thống kê nhân tố thị trường, quy mô, giá trị, lợi nhuận hoạt động đầu tư 30 Bảng 4.3: Kết kiểm định tính dừng biến .32 Bảng 4.4: Ma trận hệ số tương quan biến độc lập .33 Bảng 4.5: Hệ số phóng đại phương sai VIF cho biến giải thích 34 Bảng 4.6: Hồi quy mơ hình ba nhân tố Fama – French cho danh mục quy mô – giá trị BE/ME 35 Bảng 4.7: Hồi quy mơ hình ba nhân tố Fama – French cho danh mục quy mô – lợi nhuận hoạt động 37 Bảng 4.8: Hồi quy mơ hình ba nhân tố Fama – French cho danh mục quy mô – đầu tư 38 Bảng 4.9: Hồi quy mơ hình năm nhân tố Fama – French cho danh mục quy mô – giá trị BE/ME 40 Bảng 4.10: Hồi quy mơ hình năm nhân tố Fama – French cho danh mục quy mô – lợi nhuận hoạt động 43 Bảng 4.11: Hồi quy mơ hình năm nhân tố Fama – French cho danh mục quy mô – đầu tư 44 Bảng 4.12: Kết hồi quy nhân tố giải thích nhân tố lại .47 Bảng 4.13: Kết thống kê GRS 49 CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Hiện nay, có nhiều nghiên cứu ứng dụng mơ hình định giá tài sản thị trường chứng khoán Việt Nam nhắc đến mơ hình định giá tài sản vốn CAPM (1964, 1965), mơ hình ba nhân tố Fama – French (1993), mơ hình bốn nhân tố Carhart (1997), mơ hình năm nhân tố Fama – French (2015)… Trong năm 1960, Sharpe (1964) Lintner (1965) đưa mơ hình CAPM thể mối quan hệ tỷ suất sinh lời rủi ro hệ thống cổ phiếu Mơ hình CAPM gây nhiều tranh cãi giả định nó, có giá trị cao mặc lý thuyết thực tế mơ hình CAPM khơng giải thích đầy đủ tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán nhiều nghiên cứu thực nghiệm Trên giới có nhiều nghiên cứu bổ sung cho CAPM, tiêu biểu hai giáo sư Fama – French với nhiều nghiên cứu cơng bố tạp chí kinh tế hàng đầu vào năm 2013, giáo sư Fama vinh danh với giải thưởng Nobel kinh tế danh giá cho đóng góp lĩnh vực định giá tài sản Một mơ hình Fama – French nhiều nhà nghiên cứu toàn giới áp dụng mơ hình ba nhân tố Fama – French (1993), mơ hình này, Fama – French bổ sung thêm hai nhân tố quy mô giá trị vào mơ hình CAPM để giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Hơn 20 năm sau, Fama – French tiếp tục cơng bố mơ hình năm tố bổ sung thêm hai nhân tố lợi nhuận đầu tư vào mơ hình nhân tố Fama – French Hai giáo sư sử dụng mơ hình chiết khấu cổ tức kế thừa nghiên cứu Tilman cộng (2004), Fama – French (2006, 2008), Novy – Marx (2013)… để giải thích bổ sung hai nhân tố lợi nhuận đầu tư vào mơ hình định giá Trong nghiên cứu này, tác giả ứng dụng mơ hình năm nhân tố Fama – French để giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Tại Việt Nam, có hai nghiên cứu ứng dụng mơ hình năm nhân tố Fama – French vào thị trường Việt Nam tác giả Võ Xuân Vinh, Đặng Quốc Thành (2016) Võ Hồng Đức, Mai Duy Tân (2014) nghiên cứu dừng lại việc xem xét tính phù hợp mơ hình R2 hiệu chỉnh, phương pháp GRS chưa áp dụng Từ tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Ứng dụng mơ hình định giá tài sản năm nhân tố Fama-French giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết Việt Nam”, tác giả xem xét tác động năm nhân tố thị trường, qui mô, giá trị, lợi nhuận đầu tư lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết Việt Nam, đồng thời so sánh hai mơ hình định giá ba nhân tố Fama – French năm nhân tố Fama – French để tìm mơ hình định giá phù hợp cho thị trường chứng khoán Việt Nam thống kê GRS 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài ứng dụng mơ hình năm tố Fama – French vào thị trường chứng khoán Việt Nam để giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết; tìm mơ hình định giá tài sản phù hợp cho thị trường chứng khoán Việt Nam xem xét nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi để đưa khuyến nghị cho nhà đầu tư công ty 1.3 Câu hỏi nghiên cứu (1) Nhân tố thị trường, quy mô, giá trị, lợi nhuận đầu tư tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết nào? (2) Trong hai mơ hình: Mơ hình ba nhân tố Fama – French năm nhân tố Fama – French, mơ hình giải thích tốt tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết Việt Nam? 1.4 Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu mối quan hệ tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết Việt Nam nhân tố thị trường, quy mô, giá trị, lợi nhuận đầu tư Phạm vi nghiên cứu sử dụng liệu công ty phi tài niêm yết hai sàn HOSE HNX khoảng thời gian từ 01/2007 - 12/2016 1.5 Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu định lượng sử dụng liệu thứ cấp công ty phi tài hai sàn HOSE HNX giai đoạn 01/2007 đến 12/2016 Dữ liệu cần thiết cho nghiên cứu gồm tỷ suất sinh lợi danh mục, tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường, lãi suất phi rủi ro lấy theo tháng gồm 120 tháng tiêu kế tốn vốn hóa trị trường, giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu, lợi nhuận hoạt động, tổng tài sản lấy theo năm Sau tác giả sử dụng Microsoft Excel để chia 18 danh mục, tính tốn tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, tỷ suất sinh lợi danh mục, tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường, tỷ suất sinh lợi vượt trội danh mục năm nhân tố Sau sử dụng phần mềm Eview để phân tích liệu, thống kê mơ tả chạy mơ hình hồi quy chuỗi thời gian Tác giả sử dụng phương pháp OLS cho chuỗi liệu thời gian cho mơ hình ba nhân tố Fama – French mơ hình năm nhân tố Fama – French Sau đó, dùng thống kê GRS phần mềm Matlap để kiểm định tất hệ số chặn mơ hình có đồng thời nhằm xem xét nhân tố mơ hình có giải thích đầy đủ cho biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu không 1.6 Kết cấu đề tài Luận văn gồm năm phần:  Chương Giới thiệu  Chương Tổng quan nghiên cứu trước  Chương Phương pháp nghiên cứu  Chương Kết nghiên cứu  Chương Kết luận Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.009628 0.660225 -0.434076 -0.054335 0.004392 0.051232 0.109790 0.054262 2.192169 12.88707 -3.953708 -1.001355 0.0304 0.0000 0.0001 0.3187 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.719770 0.712522 0.046695 0.252933 199.4547 99.31508 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.010228 0.087091 -3.257578 -3.164662 -3.219845 1.564320 Danh mục BNOP Dependent Variable: BNOPRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:14 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.020892 0.544089 -0.556879 -0.144126 0.004513 0.052644 0.112816 0.055758 4.629223 10.33526 -4.936154 -2.584873 0.0000 0.0000 0.0000 0.0110 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.675603 0.667213 0.047983 0.267072 196.1912 80.52868 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.018082 0.083177 -3.203187 -3.110270 -3.165453 1.757993 Danh mục BR Dependent Variable: BRRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:16 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.037282 0.588248 -0.897002 -0.353092 0.006013 0.070141 0.150313 0.074289 6.200022 8.386657 -5.967582 -4.752924 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.672322 0.663848 0.063930 0.474104 161.7566 79.33546 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.028462 0.110266 -2.629277 -2.536360 -2.591543 1.512413 Danh mục SC Dependent Variable: SCRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:18 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.014615 0.535438 0.499527 -0.232369 0.004383 0.051130 0.109572 0.054154 3.334153 10.47209 4.558893 -4.290881 0.0011 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.488565 0.475338 0.046603 0.251931 199.6928 36.93757 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.018391 0.064339 -3.261547 -3.168630 -3.223813 1.804648 Danh mục SNINV Dependent Variable: SNINVRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:19 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.017552 0.492549 0.307257 -0.163227 0.004364 0.050903 0.109085 0.053913 4.022159 9.676256 2.816673 -3.027578 0.0001 0.0000 0.0057 0.0030 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood 0.457813 0.443791 0.046396 0.249698 200.2271 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 0.020736 0.062210 -3.270452 -3.177535 -3.232718 F-statistic Prob(F-statistic) 32.64942 0.000000 Durbin-Watson stat 1.643696 Danh mục SA Dependent Variable: SARF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:17 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.023949 0.489067 0.227154 -0.247633 0.005260 0.061355 0.131485 0.064984 4.553035 7.971044 1.727604 -3.810664 0.0000 0.0000 0.0867 0.0002 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.387421 0.371578 0.055923 0.362774 177.8154 24.45442 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.024991 0.070545 -2.896923 -2.804007 -2.859189 1.745038 Danh mục BC Dependent Variable: BCRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:11 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.022216 0.567943 -0.575350 -0.163960 0.004621 0.053902 0.115513 0.057090 4.807692 10.53656 -4.980840 -2.871956 0.0000 0.0000 0.0000 0.0049 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Danh mục BNINV 0.684206 0.676039 0.049129 0.279990 193.3570 83.77591 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.019090 0.086317 -3.155951 -3.063034 -3.118217 1.795357 Dependent Variable: BNINVRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:13 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.019322 0.622080 -0.632623 -0.110162 0.004703 0.054855 0.117556 0.058100 4.108693 11.34036 -5.381482 -1.896084 0.0001 0.0000 0.0000 0.0604 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.709953 0.702452 0.049998 0.289981 191.2533 94.64514 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.017106 0.091659 -3.120888 -3.027972 -3.083154 1.624972 Danh mục BA Dependent Variable: BARF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:00 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.028352 0.596181 -0.854652 -0.424817 0.005537 0.064587 0.138410 0.068407 5.120492 9.230689 -6.174778 -6.210153 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.715210 0.707844 0.058868 0.401993 171.6561 97.10566 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Kết hồi quy năm nhân tố Fama – French Danh mục SL Dependent Variable: SLRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:34 0.018653 0.108911 -2.794268 -2.701351 -2.756534 1.565569 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.012922 0.642124 0.450721 -0.638941 -0.000972 -0.265032 0.004761 0.054255 0.122969 0.060297 0.017120 0.136550 2.713934 11.83534 3.665337 -10.59659 -0.056779 -1.940921 0.0077 0.0000 0.0004 0.0000 0.9548 0.0547 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.682549 0.668626 0.049360 0.277745 193.8400 49.02207 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.010735 0.085745 -3.130666 -2.991292 -3.074065 1.535618 Danh mục SNBM Dependent Variable: SNBMRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:35 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.017253 0.435549 0.215696 -0.254525 -0.010090 -0.228162 0.004550 0.051845 0.117506 0.057618 0.016360 0.130484 3.791860 8.401005 1.835613 -4.417422 -0.616745 -1.748577 0.0002 0.0000 0.0690 0.0000 0.5386 0.0831 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.452069 0.428037 0.047167 0.253619 199.2923 18.81108 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.018306 0.062367 -3.221538 -3.082164 -3.164938 1.957851 Danh mục SH Dependent Variable: SHRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:32 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.016013 0.508279 0.586042 0.094684 0.000408 -0.337424 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.502168 0.480334 0.049098 0.274809 194.4775 22.99861 0.000000 0.004736 0.053967 0.122317 0.059977 0.017030 0.135826 3.381038 9.418268 4.791180 1.578667 0.023971 -2.484230 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0010 0.0000 0.0000 0.1172 0.9809 0.0144 0.027085 0.068108 -3.141292 -3.001917 -3.084691 1.765145 Danh mục BL Dependent Variable: BLRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:48 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.022207 0.530623 -0.699564 -0.465030 -0.009707 -0.915561 0.005101 0.058128 0.131747 0.064601 0.018343 0.146298 4.353277 9.128557 -5.309916 -7.198469 -0.529216 -6.258209 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.5977 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.798741 0.789914 0.052883 0.318815 185.5656 90.48691 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.015256 0.115377 -2.992760 -2.853385 -2.936159 1.841191 Danh mục BNBM Dependent Variable: BNBMRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:49 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.016335 0.638432 -0.238625 -0.064659 -0.002698 -0.377700 0.004001 0.045589 0.103329 0.050667 0.014386 0.114741 4.082731 14.00392 -2.309375 -1.276164 -0.187561 -3.291770 0.0001 0.0000 0.0227 0.2045 0.8516 0.0013 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.749016 0.738008 0.041476 0.196110 214.7217 68.04234 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.019251 0.081031 -3.478694 -3.339320 -3.422094 1.682399 Danh mục BH Dependent Variable: BHRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:46 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.019116 0.664469 -0.834886 0.801345 -0.011087 -0.843169 0.005807 0.066174 0.149983 0.073543 0.020881 0.166548 3.291715 10.04128 -5.566544 10.89627 -0.530972 -5.062633 0.0013 0.0000 0.0000 0.0000 0.5965 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.784243 0.774780 0.060203 0.413182 170.0089 82.87434 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.034273 0.126857 -2.733482 -2.594108 -2.676882 1.762170 Danh mục SW Dependent Variable: SWRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:42 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.011446 0.434103 0.506569 -0.101259 -0.000303 -0.045194 0.005648 0.064356 0.145863 0.071523 0.020308 0.161973 2.026589 6.745354 3.472917 -1.415762 -0.014929 -0.279023 0.0450 0.0000 0.0007 0.1596 0.9881 0.7807 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression 0.291231 0.260145 0.058549 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion 0.016974 0.068069 -2.789191 Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.390793 173.3515 9.368468 0.000000 Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -2.649817 -2.732591 1.584058 Danh mục SNOP Dependent Variable: SNBMRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:35 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.017253 0.435549 0.215696 -0.254525 -0.010090 -0.228162 0.004550 0.051845 0.117506 0.057618 0.016360 0.130484 3.791860 8.401005 1.835613 -4.417422 -0.616745 -1.748577 0.0002 0.0000 0.0690 0.0000 0.5386 0.0831 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.452069 0.428037 0.047167 0.253619 199.2923 18.81108 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.018306 0.062367 -3.221538 -3.082164 -3.164938 1.957851 Danh mục SR Dependent Variable: SRRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:42 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.028930 0.473816 0.131100 -0.312907 -0.009433 -1.008263 0.005608 0.063896 0.144820 0.071012 0.020163 0.160815 5.159083 7.415447 0.905259 -4.406420 -0.467860 -6.269725 0.0000 0.0000 0.3672 0.0000 0.6408 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic 0.585674 0.567501 0.058131 0.385226 174.2124 32.22908 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.030988 0.088392 -2.803541 -2.664166 -2.746940 1.815425 Prob(F-statistic) 0.000000 Danh mục BW Dependent Variable: BWRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:26 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.008672 0.662104 -0.402355 -0.036588 -0.003973 -0.134098 0.004522 0.051532 0.116798 0.057271 0.016261 0.129698 1.917605 12.84831 -3.444876 -0.638861 -0.244318 -1.033922 0.0577 0.0000 0.0008 0.5242 0.8074 0.3034 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.722387 0.710211 0.046883 0.250571 200.0177 59.32864 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.010228 0.087091 -3.233628 -3.094253 -3.177027 1.572234 Danh mục BNOP Dependent Variable: BNOPRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:08 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.016808 0.549405 -0.412863 -0.070743 -0.002763 -0.535389 0.004324 0.049268 0.111666 0.054754 0.015547 0.123998 3.887322 11.15139 -3.697316 -1.292011 -0.177730 -4.317712 0.0002 0.0000 0.0003 0.1990 0.8593 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.721807 0.709605 0.044822 0.229032 205.4104 59.15742 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.018082 0.083177 -3.323507 -3.184132 -3.266906 1.858780 Danh mục BR Dependent Variable: BRRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:24 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.029028 0.600180 -0.609714 -0.203736 -0.011821 -1.098341 0.005075 0.057823 0.131055 0.064262 0.018246 0.145529 5.720433 10.37970 -4.652359 -3.170398 -0.647853 -7.547223 0.0000 0.0000 0.0000 0.0020 0.5184 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.781959 0.772396 0.052605 0.315475 186.1975 81.76761 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.028462 0.110266 -3.003292 -2.863917 -2.946691 1.877074 Danh mục SC Dependent Variable: SCRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:31 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.016542 0.534381 0.427042 -0.265687 -0.006293 0.232533 0.004461 0.050833 0.115213 0.056494 0.016041 0.127938 3.708134 10.51247 3.706537 -4.702919 -0.392290 1.817545 0.0003 0.0000 0.0003 0.0000 0.6956 0.0718 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Danh mục SNINV 0.505040 0.483331 0.046246 0.243816 201.6574 23.26429 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.018391 0.064339 -3.260956 -3.121582 -3.204356 1.788101 Dependent Variable: SNINVRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:19 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.017552 0.492549 0.307257 -0.163227 0.004364 0.050903 0.109085 0.053913 4.022159 9.676256 2.816673 -3.027578 0.0001 0.0000 0.0057 0.0030 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.457813 0.443791 0.046396 0.249698 200.2271 32.64942 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.020736 0.062210 -3.270452 -3.177535 -3.232718 1.643696 Danh mục SA Dependent Variable: SARF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:28 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.017250 0.497570 0.464010 -0.127479 -0.003409 -0.875070 0.004615 0.052583 0.119178 0.058438 0.016593 0.132341 3.738119 9.462634 3.893407 -2.181417 -0.205461 -6.612225 0.0003 0.0000 0.0002 0.0312 0.8376 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Danh mục BC Dependent Variable: BCRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:44 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 0.559465 0.540143 0.047838 0.260888 197.5967 28.95525 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.024991 0.070545 -3.193278 -3.053904 -3.136677 1.733809 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.020527 0.571478 -0.519964 -0.132408 -0.008140 -0.239922 0.004715 0.053728 0.121775 0.059712 0.016954 0.135225 4.353460 10.63643 -4.269868 -2.217446 -0.480114 -1.774245 0.0000 0.0000 0.0000 0.0286 0.6321 0.0787 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.692787 0.679313 0.048881 0.272381 195.0101 51.41565 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.019090 0.086317 -3.150168 -3.010793 -3.093567 1.824385 Danh mục BNINV Dependent Variable: BNINVRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:51 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.015134 0.628039 -0.486552 -0.034464 -0.005497 -0.555981 0.004511 0.051400 0.116498 0.057124 0.016220 0.129365 3.355065 12.21863 -4.176472 -0.603318 -0.338923 -4.297767 0.0011 0.0000 0.0001 0.5475 0.7353 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.750657 0.739721 0.046762 0.249286 200.3261 68.64033 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.017106 0.091659 -3.238768 -3.099393 -3.182167 1.825483 Danh mục BA Dependent Variable: BARF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:42 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.019820 0.004363 4.543128 0.0000 RMRF SMB HML RMW CMA 0.608289 -0.556933 -0.270616 -0.011023 -1.132320 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.834816 0.827571 0.045225 0.233164 204.3377 115.2279 0.000000 0.049710 0.112668 0.055246 0.015686 0.125112 12.23669 -4.943127 -4.898365 -0.702740 -9.050457 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0000 0.0000 0.0000 0.4837 0.0000 0.018653 0.108911 -3.305628 -3.166254 -3.249028 1.831322 Kết hồi quy nhân tố giải thích nhân tố cịn lại Nhân tố thị trường Dependent Variable: RMRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:29 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C SMB HML RMW CMA 0.009171 -1.015378 0.356116 0.017815 0.079245 0.008139 0.188957 0.098171 0.029379 0.234579 1.826796 -5.373605 3.627514 0.606382 0.337818 0.0822 0.0000 0.0004 0.5455 0.7361 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.251225 0.225181 0.084837 0.827685 128.3242 9.646051 0.000001 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.007474 0.096379 -2.055403 -1.939258 -2.008236 1.524851 Nhân tố quy mô Dependent Variable: SMB Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:17 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF HML RMW 0.007668 -0.197659 0.151385 -0.018691 0.003539 0.036783 0.043491 0.012865 2.166536 -5.373605 3.480816 -1.452786 0.0323 0.0000 0.0007 0.1490 CMA 0.306418 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.392984 0.371871 0.037431 0.161122 226.5126 18.61287 0.000000 0.099529 3.078670 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0026 0.007773 0.047228 -3.691877 -3.575732 -3.644710 1.916385 Nhân tố giá trị Dependent Variable: HML Method: Least Squares Date: 08/14/17 Time: 21:00 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB RMW CMA 0.012761 0.288322 0.629622 -0.000960 0.687639 0.007267 0.079482 0.180884 0.026477 0.201207 1.756081 3.627514 3.480816 -0.036276 3.417570 0.0817 0.0004 0.0007 0.9711 0.0009 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.296994 0.272542 0.076336 0.670120 140.9948 12.14584 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.017684 0.089500 -2.266580 -2.150434 -2.219413 1.053283 Nhân tố lợi nhuận hoạt động Dependent Variable: RMW Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:24 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML CMA 0.010351 0.178907 -0.964237 -0.011914 -1.311651 0.025916 0.295041 0.663716 0.328420 0.733626 0.399412 0.606382 -1.452786 -0.036276 -1.787900 0.6903 0.5455 0.1490 0.9711 0.0764 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood 0.100989 0.069719 0.268849 8.312166 -10.08634 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 0.008025 0.278741 0.251439 0.367584 0.298606 F-statistic Prob(F-statistic) 3.229570 0.014943 Durbin-Watson stat 1.340311 Nhân tố đầu tư Dependent Variable: CMA Method: Least Squares Date: 08/14/17 Time: 20:58 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW 0.007312 0.012510 0.248496 0.134081 -0.020619 0.003179 0.037032 0.080715 0.039233 0.011532 2.299993 0.337818 3.078670 3.417570 -1.787900 0.0233 0.7361 0.0026 0.0009 0.0764 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.294942 0.270419 0.033708 0.130665 239.0839 12.02681 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.003082 0.039463 -3.901399 -3.785254 -3.854232 1.602418 ... giả ứng dụng mơ hình năm nhân tố Fama – French để giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Tại Việt Nam, có hai nghiên cứu ứng dụng mơ hình năm nhân tố Fama – French. .. đề tài nghiên cứu ? ?Ứng dụng mơ hình định giá tài sản năm nhân tố Fama- French giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết Việt Nam? ??, tác giả xem xét tác động năm nhân tố thị trường, qui mô, giá. .. giá trị, lợi nhuận đầu tư lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết Việt Nam, đồng thời so sánh hai mơ hình định giá ba nhân tố Fama – French năm nhân tố Fama – French để tìm mơ hình định giá phù