Tác động của đòn bẩy tài chính đến quyết định đầu tư của các doanh nghiệp ngành thực phẩm – đồ uống niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

E , HỌC VIỆN NGÂN HÀNG KHOA TÀI CHÍNH -—^Ω^-— KHỐ LUẬN TĨT NGHIỆP ĐỀ TÀI TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THỰC PHẨM ĐỒ UÓNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Sinh viên thực Lớp : LÊ HẢI ĐĂNG : K20TCB Khoá học : 2017 - 2021 Mã sinh viên : 20A4010827 Giảng viên hướng dẫn: TS TRẦN THỊ THU HƯƠNG Hà Nội, tháng 05 năm 2021 ■■ ■■ ⅞ LỜI CAM ĐOAN Em xin cam đoan khoá luận tốt nghiệp với đề tài: “Tác động địn bẩy tài đến định đầu tư doanh nghiệp ngành Thực phẩm - đồ uống niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu em hướng dẫn c TS.Trần Thị Thu Hương, khơng chép ngun văn từ khố luận, tài liệu khác, tham khảo trích dẫn rõ ràng Em xin chịu trách nhiệm lời cam đoan trước nhà trường Hà Nội, ngày 17 tháng 05 năm 2021 Sinh viên LÊ HẢI ĐĂNG i LỜI CẢM ƠN Trong thời gian học tập rèn luyện từ năm 2017 đến 2020, thực quãng thời gian năm dài, ngắn Khoảng thời em gặp người bạn mới, học điều mà rõ ràng em bốn năm trước chưa nghĩ hiểu gì, trải nghiệm điều mẻ quãng đời sinh viên mái trường Học Viện Ngân Hàng Đồng thời khoảng thời gian em nhận thấy rằng, thân thật cịn nhiều khuyết điểm bao người khác tranh thiếu nhiều mảnh ghép Em tin mảnh ghép mà em nhận thời gian sinh viên dần hình thành lên em tương lai Em xin gửi lời cảm ơn chân thành tới tất thầy Khoa Tài Chính tất thầy cô khoa khác Và em thực cảm ơn cô Trần Thị Thu Hương hướng dẫn em tận tình, em mắc nhiều lỗi sai giúp đỡ em hồn thành nghiên cứu Do hạn chế thời gian, kinh nghiệm kiến thức, khoá luận tốt nghiệp em chắn nhiều thiếu sót thực cần khắc phục, em hi vọng nhận nhận xét thầy cô để thấy khuyết điểm cịn mắc phải Em xin chân thành cảm ơn! ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii DANH MỤC VIẾT TẮT vi DANH MỤC BẢNG, HÌNH vii LỜI MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Cấu trúc khoá luận CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan nghiên cứu nước 1.2 Tổng quan nghiên cứu Việt Nam CHƯƠNG 12 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP 12 2.1 Tổng quan địn bẩy tài 12 2.1.1 Tổng quan cấu trúc vốn mơ hình cấu trúc vốn 12 2.1.1.1 Cấu trúc vốn 12 2.1.1.2 Các mơ hình cấu trúc vốn 13 2.1.2 Các vấn đề đòn bẩy tài 18 2.1.2.1 Khái niệm địn bẩy tài .18 2.1.2.2 Các cơng thức địn bẩy tài 19 iii 2.1.2.3 Các yếu tố ảnh hưởng tới việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp 20 2.2 Quyết định đầu tư doanh nghiệp 21 2.2.1 .Khái niệm định đầu tư 21 2.2.2 Những yếu tố ảnh hưởng tới định đầu tư doanh nghiệp 21 2.3 Tác động địn bẩy tài tới định đầu tư doanh nghiệp .24 2.3.1 Quan điểm Modigliani & Miller 24 2.3.2 Quan điểm Myers 25 2.3.3 Quan điểm Kraus & Litzenberger 26 CHƯƠNG 29 PHƯƠNG PHÁP VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN CÁC QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP NGÀNH THỰC PHẨM - ĐỒ UỐNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 29 3.1 Tổng quan ngành Thực phẩm đồ uống 29 3.2 Thực trạng sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp ngành Thực phẩm đồ uống giai đoạn 2015 -2020 34 3.3 Tổng quan tình hình đầu tư doanh nghiệp ngành Thực phẩm - đồ uống niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 37 3.4 Mơ hình nghiên cứu tác động địn bẩy tài đến định đầu tư doanh nghiệp ngành Thực phẩm - đồ uống niêm yết Việt Nam 38 3.4.1 Dữ liệu nghiên cứu phương pháp nghiên cứu 38 3.4.1.1 Dữ liệu nghiên cứu 38 3.4.1.2 Phương pháp nghiên cứu 39 3.4.2 .Mơ hình nghiên cứu 39 3.4.3 Các biến mơ hình giả thuyết nghiên cứu 40 3.4.3.1 Biến phụ thuộc 40 iv 3.4.3.2 Biến độc lập 41 DANH MỤC VIẾT TẮT 3.4.3.3 Biến kiểm soát 42 3.5 Kết mơ hình 45 3.5.1 Thống kê mô tả liệu 45 3.5.2 Phân tích tương quan biến 47 3.5.3 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến 47 3.5.4 Xác định mơ hình hồi quy phù hợp 48 3.5.5 Kiểm tra khắc phục khuyết tật mơ hình 51 3.5.5.1 .Kiểm tra tượng phương sai sai số thay đổi 51 3.5.5.2 Kiểm tra tượng tự tương quan 52 3.5.5.3 Khắc phục khuyết tật mơ hình 52 CHƯƠNG 57 KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 57 4.1 Tổng hợp kết nghiên cứu 57 4.2 Hạn chế đề tài 59 4.3 Khuyến nghị 60 4.3.1 Đối với doanh nghiệp ngành Thực phẩm - đồuống 60 4.2.2 Đối với quan quản lý 63 TÀI LIỆU THAM KHẢO 66 PHỤ LỤC 69 Từ viết tắt Nguyên nghĩa TSCĐ Tài sản cố định TGNH Tiền gửi Ngân hàng HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh ĐBTC Địn bây tài NPV Giá trị rịng v vi DANH MỤC BẢNG, HÌNH HÌNH Hình 2.1: Điểm kết hợp tối ưu theo lý thuyết đánh đổi (trade-off theory) 15 BIỂU ĐỒ Biểu đồ 1: Lợi nhuận trung bình doanh nghiệp ngành Thực phẩm - đồ uống giai đoạn 2011 - 2015 30 Biểu đồ 2: Sản lượng sản xuất thuỷ hải sản khô 32 Biểu đồ 3: Giá trị xuất sản phẩm thịt 2014 - 2019 .32 Biểu đồ 4: Lợi nhuận trung bình doanh nghiệp ngành Thực phẩm - đồ uống giai đoạn 2016 - 2020 33 Biểu đồ 5: Tỉ lệ nợ ngắn hạn tổng nợ doanh nghiệp Thực phẩm - đồ uống niêm yết Việt Nam 2015 - 2020 .35 Biểu đồ 6: Tỉ lệ sử dụng địn bẩy tài doanh nghiệp ngành Thực phẩm - đồ uống niêm yết Việt Nam 36 Biểu đồ 7: Tiền chi mua sắm tài sản cố định doanh nghiệp ngành thực phẩm đồ uống giai đoạn 2015 - 2020 38 BẢNG Bảng 1: Tóm tắt biến mơ hình 45 Bảng 2: Kết thống kê mô tả .46 Bảng 3: Ma trận hệ số tương quan 47 Bảng 4: Kết tử phóng đại phương saiVIF 48 Bảng 5: Kết ước lượng mơ hình bằngphương pháp FEM, REM kiểm định Hausman 49 Bảng 6: Kết kiểm định Wald .51 Bảng 7: Kết kiểm định Wooldridge 52 Bảng 8: Kết hồi quy theo mơ hình saisốchuẩn mạnh 53 Bảng 9: Kết luận dấu biến mơhìnhhồi quy 55 vii LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Đầu tư tài trợ định tài mà nhà quản lý tài quan tâm tới để điều hành làm tăng giá trị doanh nghiệp Các định ln có quan hệ với nhau, ví dụ việc sử dụng nhiều địn bẩy tài làm thay đổi chi phí sử dụng vốn ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp Những năm gần đây, kinh tế giới Việt Nam có thay đổi mạnh mẽ nhiều phương diện khác Trong lên xu hướng tồn cầu hóa, hội nhập sâu rộng với kinh tế Điều vơ hình chung đem lại nhiều hội cho kinh tế phát triển Việt Nam biết đến rộng tồn giới Song mang lại nhiều thách thức khó khăn cho kinh tế trước áp lực cần phải đổi dây chuyền sản xuất để đáp ứng yêu cầu nước bạn hàng hay việc thị trường nội địa “rơi” vào tay doanh nghiệp ngoại sản phẩm nội địa không đủ sức cạnh tranh Tại Việt Nam, ngành thực phẩm - đồ uống chiếm 15% GDP năm dự báo tăng mạnh sau năm sau Việt Nam ký thành công hiệp định thương mại quốc tế EVFTA, CPTPP, Với EVFTA mặt hàng từ Việt Nam thịt lợn đông lạnh, gạo, loại rượu gỡ bỏ thuế xuất sang EU theo lộ trình Với CPTPP, mặt hàng Việt Nam xuất sang nước ký kết hiệp định, mức thuế quan trường hợp giảm tới 0%, hàng rào phi thuế quan lới lỏng đáng kể nhiều ngành, đặc biệt lương thực, thực phẩm, đồ uống, thuốc lá; nông nghiệp toàn lĩnh vực xuất dịch vụ Các hiệp định mở đường cho hàng hóa Việt Nam xuất thị trường lớn giới, nâng cao thương hiệu quốc gia Do vậy, để nắm bắt hội rộng mở thị trường, doanh nghiệp nước cần phải tự hoàn thiện mình, từ cách làm việc tới tư đường dài, xây dựng giá trị bền vững quan tâm đến người lao động, môi trường, sản phẩm chất lương hơn, mẫu mã đầu tư thiết kế phù hợp TÓM TẮT CHƯƠNG Sau có kết định lượng mức độ ảnh hưởng nhân tố tới định đầu tư doanh nghiệp Tác giả rút kết luận cuối cùng, đồng thời hạn chế tồn nghiên cứu hướng mở rộng cho nghiên cứu tương lai Cuối tác giả đưa khuyến nghị nhằm cải thiện khả sử dụng địn bẩy tài doanh nghiệp ngành Thực phẩm - đồ uống khuyến nghị cho quan quản lý 65 TÀI LIỆU THAM KHẢO 1.Chính phủ Việt Nam (2007), Quyết định số 10/2007/QĐ-TTg, Ban hành hệ thống ngành kinh tế việt nam 2.Myers, S C (2001) Capital structure Journal of Economic perspectives, 15(2), 81-102 3.Sharma, A (2019) Influence of behavioual bias on investment decisions of individual investors in delhi ncr Journal of Public Administration, Finance and Law, (16), 117-126 4.Jensen, M.C., 1986 Agency cost of free cash flow, corporate finance, and takeovers American Economic Review 76: 323 - 329 5.Lang et al., 1996 Leverage, investment and firm growth Journal of Financial Economics, 40: - 29 6.McConnell et al., 1995 Equity ownership and the two faces of debt Journal of Financial Economics, 39: 131 - 157 7.Modigliani et al., 1958 The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment American Economic Review, 53: 433 - 443 8.Mohun Prasadising Odit, Hemant B Chittoo, 2008 Does Financial Influence Investment Decisions? The Case of Mauritian Firms Journal of Business Case Studies, 49-60 9.Myers, S., 1977 Determinants of corporate borrowing Journal of Financial Economics, 5: 147 - 175 10 Varouj A Aivazian et al., 2005 The impact of leverage on firm investment: Canadian evidence Journal of Corporate Finance, 11: 277 - 291 11 Thi Bich Ngoc, N., Ichihashi, M., & Kakinaka, M (2019) The link between financial leverage and investment decisions in Vietnam’s small and mediumsized enterprises Asia-Pacific Journal of Accounting & Economics, 1-12 12 Nhung, B T C (2014) Tác động địn bẩy tài lên định đầu tư doanh nghiệp, chứng từ thị trường Việt Nam 13 Raza, M W (2013) Affect of financial leverage on firm performance Empirical evidence from Karachi Stock Exchange 66 14 Kallum, M., & Sturesson, H (2017) Financial leverage: The impact on Swedish companies’ financial performance 15 Mills, K., Morling, S., & Tease, W (1995) The influence of financial factors on corporate investment Australian Economic Review, 28(2), 50-64 16 Stulz, R (1990) Managerial discretion and optimal financing policies Journal OffinancialEconomics, 26(1), 3-27 17 Novaes, W., & Zingales, L (1995) Capital Structure Choice when Managers are in Control: Entrenchment versus E ciency mimeo, University of Chicago 18 Zwiebel, J (1996) Dynamic capital structure under managerial entrenchment The American economic review, 1197 - 1215 19 Kennedy, P (2008) A guide to econometrics John Wiley & Sons 20.Kleinbaum, D.G., Kupper, L.L., & Muller, K.E (1988), Applied Regression Analysis and Other Multivariable Methods, Cengage Learning, USA 21.Nguyễn Đình Thọ (2011), Phương pháp nghiên cứu khoa học kinh doanh, NXB Lao động-Xã hội, Thành phố Hồ Chí Minh 22 Nguyen Van Duy., Pham Thi Lan Huong & Le Minh Tu (2015), Impact Of Leverage On Firm’s Investment Decision Of Food - Beverage Industry, Intenational Conference on Emerging Challengs: Managing to Success, 1, 325-331 23 Phạm, T H V., & Nguyễn, T M N (2018) Tác động địn bẩy tài quy mô đến khả sinh lời doanh nghiệp ngành công nghiệp Việt Nam 24 Nguyễn Thị Ngọc Trang cộng (2013) “Mối quan hệ sử dụng đòn bẩy tài định đầu tư” - Tạp chí phát triển hội nhập, Số (19) - Tháng 03- 04/2013 25 Thao, N D P (2014) Impact of leverage on investment decision: Evidence from firmlisted in Ho Chi Minh stock exchange (Doctoral dissertation, International University HCMC, Vietnam) 26 Nguyen, P D., & Dong, P T A (2016) Determinants of corporate investment decisions: The case of Vietnam 67 27.Braga, H., & Willmore, L (1991) Technological imports and technological effort: an analysis of their determinants in Brazilian firms The Journal of Industrial Economics, 421-432 28.Raheman, A., & Nasr, M (2007) Working capital management and profitability-case of Pakistani firms International review of business research papers, 3(1), 279-300 29.Akdogu, E., & MacKay, P (2008) Investment and competition Journal of Financial and Quantitative Analysis, 299-330 30.Andrés, J., & Hernando, I (2007) Does Inflation Harm Economic Growth? Evidence from the OECD (pp 315-348) University of Chicago Press 31.Arrow, K J., & Lind, R C (1978) Uncertainty and the evaluation of public investment decisions In Uncertainty in economics (pp 403-421) Academic Press 68 Mơ hình FEM PHỤ LỤC Phụ lục 1: Ket chạy mơ hình phần mềm STATA 14 Thống kê mô tả Xtreg IitKitl CfitKitl Qitl LEVitl SALEitlKitl LiQr f∈ 175 35 5.0 10.40 0.0000 Interva l] 34651 48 34719 47 d OJ JJ ∙A 11i •H ∙H m m Tương quan biến Fixed-effects (within) Nu o oba regression Group variable: DNLIH mb f = er o group: group R-sq: 0.2781 Obs per withi = 0.0000 mi n n betw 0.0387 = een overa a Mơ hình REM ll -0.7756 F(5,13 CQrr(u_ip = 5) Xb) Prob > IitKit Coe Stdt F P> [9S⅝ l f Err 1.20 Γt∣ 0.2 130655 - 08520 CfitKitl 29 10914 2.40 33 Qitl LEVitl 0.0 SALEitl 190409 68 03362 1.92 18 Kitl 43 5.16 LiQ 1.957 0.0 - 07927 cons 235 68 57 1.08 0.0 t va r i 588795 {fract o aπce -due o _i) ion f 65 U F teat that U-i=0: 135) Prob Xtreg IitKitl CfitKitl Qitl LEVitl SALEitlKitl LiQ, r all F(34 =3 > e C Nu Z Obs Random-effect3 GLS Eegreasicn mb 69 F= 0.0000 175 Group variable : ΠN1JH R-sq : withi = 0.2107 betwe = 0.0107 Ove = 0.0723 rail = CQEi(U-i, =0 X) (assumed) Coez IitKitl CfitKit l Qit 1677539 - LEV - SALEitlKi Li - _cc ns Sigm 154Ũ747 aji 3igma 22910487 th Nu CZ groups mb = Obs per group: avg maj Wald chi2 Frc b> p>ll ≈l 0.1 10 0.7 0.2 0.0 0.9 0.5 42 StdErr .10493 25242 1.60 -0.27 -1.14 2.31 -0.05 0.61 (fracti CZ variance Z t(5J = chi [951 Ccnz - -037920 -.06893 - 340675 t u_i) 35 5.0 21.55 0.0006 Interva l] 373428 648824 Vif Variable VIF Kiểm định Hausman1.97 LZVitl CzitKitl 1/VI F 0.507250 1.84 0.542141 LiQ 1.78 0.560609 SALZitlKitl 1.52 0.659626 Qitl 1.24 0.808858 Mean VIF 1.67 Kiểm định đa cộng tuyến 70 Kiểm định phương sai sai số thay đổi Xtteats Mcdizied Wald teat ZCE gzZupwiae heterzakedaaticity in fixed effect Eegreaaizn ITiedel HO: i IjfTiia (i ) Λ2 = aigma*2 for all i Chi2 (35) Preh>ch,i2 = = 207Ễ2-21 0.0000 71 Khắc phục khuyết tật mơ hình Kiểm định tự tương quan Xtreg IitKitl CfitKitl Qitl LEVitl SALEitlKitl LiQ rTObuat fe Fixed(within) regression CZ LiQ Dbs = Xtaerial IitKitl CfitKitl Qitl LEVitlNumber SALEitlKitl effect3 variable: ΠH1JH 175 Group Number of groups = Obs perdata group: WeeldEidge teat for autocorrelation 35 in panel R-sq: withi = 0.27S1 = HO: n□ Zirat-CEder autocorrelation betwe = O OOOO avg = 34) = 40.834 max = overa = 0.0387F( lr Prcb > F = F(5 34) 0.0000 = ll = 4.09 r co r r(u_i, = -0.7756 Prcb > F = Kb) (Std- Err adjusted0.0052 ZCt 35 clusters in DNMH) IitKitl CfitKit l Qit LEV SALZitlKi Li _cc na sigma _u sigma th Robust Coez Std- Err t p>∣t∣ [95⅝ Ccnz Interval] 1306559 1431595 0.91 0.368 -.1602792 1904095 4215911 0835481 2-28 0.029 0206194 -.9646294 443968 -2-17 0.037 -1.866881 Q437446 0135385 3-23 0.003 0162312 -.Q400814 022557 -1.78 0.085 -.0859227 -.1239793 -309074 -0.40 0.691 -.7520933 58879565 5041347 45095901 63027703 (fraction CZ variance due tα U i) 72 ∈sttah Fe re,r2 start* 0.1 ** 0.05 *** ũ.01) (1) IitKitl (2) IitKitl So sánh FEM REM chưa khắc phục khuyết tật CritKitl Qitl LZVitl O 131 (1-20) Ũ l⅛0** (2.40) -Ũ OllO ■:-0.27) -ũ.965* -Ũ.444 (-1.14) (-1.52) SAlZitlKitl Ũ.0437*** (5 16) LiQ Iil ỈỌ ≡ I tì _CŨI1S 0.1Ễ8 (1.60) -O.0401 (-1.ŨS) -O.124 (-0.40) 175 0.278 O.0138** (2.31) -O.ŨŨ15Ễ :-Ũ.05) Ũ 154 (∏.61) 175 73 (1) IitKitl 0.131 CzitKitl (0.91) 10 Kết FEM sau khắc phục khuyết tật Qitl LZVitl SALZitlKitl eat ato Ce 0.190** (2-2β) eattab fe2rr2 utar(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) -0.9£5** (-2-17) 0.0437*** í 3.23) LiQ -O.0401* (-1-7B) C C na N B.-3CỊ -□.124 í-□.40) 175 0.273 t statistics in parentheses * p