CÁC NHÂN tố ẢNH HƯỞNG tới cấu TRÚC vốn của các DOANH NGHIỆP NGÀNH dược PHẨM – y tế NIÊM yết TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Hà Nội, Tháng 11-2019 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài: Xác định CTV phù hợp có ý Lựa chọn CTV phù hợp địi hỏi nghiên Ngành Dược phẩm – Y tế có đặc thù riêng, khả nghĩa quan trọng quản cứu nhân tố ảnh hưởng tới CTV mang lại lợi nhuận lớn CTV chưa trị tài DN DN quan tâm nghiên cứu nhiều Đề tài: “Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Dược phẩm – Y tế niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” thực nghiên cứu 25/11/2019 MỞ ĐẦU Mục tiêu đề tài: Khảo sát để nhân tố tác động tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Dược phẩm – Y tế niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Phân tích chiều hướng ảnh hưởng nhân tố thơng qua mơ hình nghiên cứu tới việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp Đưa thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Dược phẩm – Y tế thơng qua kết mơ hình nghiên cứu Đưa khuyến nghị nhằm điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Dược phẩm – Y tế 25/11/2019 MỞ ĐẦU Đối tượng nghiên cứu: • Đối tượng nghiên cứu cấu trúc vốn, đặc biệt địn bẩy tài DN ngành Dược phẩm – Y tế • Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn Phạm vi nghiên cứu: Các nhân tố chủ quan ảnh hưởng tới CTV DN ngành Dược phẩm – Y tế niêm yết TTCKVN giai đoạn 2012-2018 Nguồn liệu: Dữ liệu thứ cấp từ BCTC qua kiểm toán giai đoạn 2012-2018 48 DN dược phẩm, y tế niêm yết TTCKVN 25/11/2019 KẾT CẤU LUẬN VĂN Cơ sở lý thuyết cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Phương pháp nghiên cứu Kiểm định nhân tố ảnh Khuyến nghị điều chỉnh nhân tố ảnh hưởng tới hưởng tới cấu trúc vốn cấu trúc vốn doanh cấu trúc vốn DN doanh nghiệp ngành nghiệp ngành Dược phẩm Dược phẩm – Y tế niêm yết Dược phẩm – Y tế niêm yết – Y tế niêm yết trên TTCKVN TTCKVN TTCKVN 25/11/2019 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN Tổng quan cấu trúc vốn • • Cấu trúc vốn tối ưu kết hợp nợ vốn chủ sở hữu cho chi phí vốn nhỏ nhất, tối thiểu hóa rủi ro kinh doanh, rủi ro tài tối đa hóa giá trị tài sản doanh nghiệp KHÁI NIỆM NỘI DUNG Cấu trúc vốn quan hệ nợ vốn chủ sử hữu tổng nguồn vốn doanh nghiệp • • Đo lường cấu trúc vốn theo hai cách: Tỷ lệ Nợ/VCSH Tỷ lệ Nợ/Tổng tài sản, hay gọi địn bẩy tài Xác định CTV tối ưu dựa sở định tính định lượng nhân tố tác động tới CTV doanh nghiệp 25/11/2019 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN Các mơ hình lý thuyết cấu trúc vốn Lý thuyết Modigliani • TH khơng có thuế: MĐ M&M số I: CTV thay đổi  Giá trị DN khơng đổi Miller (M&M) • TH có thuế: MĐ M&M số I: Sử dụng địn bẩy tài  Giá trị DN tăng Lý thuyết Đánh đổi cấu trúc • Giải thích lý DN sử dụng nhiều vốn vay lợi ích từ chắn thuế vốn • Phát sinh chi phí kiệt quệ tài khơng cịn lợi ích từ chắn thuế • DN sử dụng nguồn tài theo thứ tự: Vốn nội  Nguồn vốn vay  Vốn từ phát hành cổ phiếu Lý thuyết Trật tự phân hạng Lý thuyết Chi phí trung gian • Tăng tỷ lệ vay nợ làm giảm vấn đề trung gian 25/11/2019 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn Quy mô DN (+/-) Tỷ suất sinh lợi (-/+) Tốc độ TT (-/ +) Hoạt động kinh doanh CTV TSCĐ hữu hình (+/-) Cấu trúc sở hữu NN (+) TLTK TSNH Số năm hoạt động (+) (-) Thuế suất DN (+) 25/11/2019 CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP DƯỢC PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Dữ liệu nghiên cứu 48 đơn vị chéo = 48 DN Dược phẩm – Y tế niêm yết TTCKVN Dữ liệu Bảng gồm 336 quan sát thời đoạn = năm từ năm 2012 đến năm 2018 25/11/2019 CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP DƯỢC PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Các biến sử dụng mơ hình nghiên cứu Biến phụ thuộc Biến độc Quy mô lập DN SIZE Tương quan + Địn bẩy tài (FLDA) Tỷ suất Tỷ trọng sinh lời TSCĐ hữu ROA hình TANG - + Tốc độ tăng trưởng GROWTH - Địn bẩy tài dài hạn (LFLDA) Tỷ lệ Thuế khoản suất DN TSNH LIQ TAX - + Số năm hoạt động AGE + Tỷ lệ sở Hoạt động Hoạt động hữu NN KDSX KDSX, TM-NK GOV DNS DNSP + - + 25/11/2019 CHƯƠNG 3: KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 14 Tổng quan ngành Dược phẩm – Y tế  Dược phẩm, thiết bị y tế loại hàng hóa có đặc biệt: • Dược phẩm hàng hóa ảnh hưởng trực tiếp đến sức khỏe tính mạng người nên mục tiêu trọng yếu đảm bảo chất lượng, cách sử dụng •Yêu cầu cao chất xám, giá trị đạo đức, chất lượng giá trị yếu tố đầu vào •Phạm vi nhu cầu sử dụng sản phẩm lớn  • Mơi trường pháp lý: Quyết định 10/2007/QĐ-BTM: Danh mục hàng hóa DN có vốn đầu tư nước ngồi khơng quyền phân phối trực tiếp Việt Nam, có nhóm dược phẩm 25/11/2019 CHƯƠNG 3: KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC 15 PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Thực trạng cấu trúc vốn ngành Dược phẩm – Y tế Tổng nợ/Tổng tài sản Nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu (Đơn vị: %) Nợ vay/Vốn chủ sở hữu Hình 3.3 Cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất giai đoạn 2012-2018 Nguồn: Tính tốn tác giả từ BCTC doanh nghiệp mẫu nghiên cứu 25/11/2019 CHƯƠNG 3: KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC 16 PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Thực trạng cấu trúc vốn ngành Dược phẩm – Y tế Tổng nợ/Tổng tài sản Nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu (Đơn vị: %) Nợ vay/Vốn chủ sở hữu Hình 3.4 Cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất, thương mại nhập giai đoạn 2012-2018 Nguồn: Tính tốn tác giả từ BCTC doanh nghiệp mẫu nghiên cứu 25/11/2019 CHƯƠNG 3: KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC 17 PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Thực trạng cấu trúc vốn ngành Dược phẩm – Y tế Tổng nợ/Tổng tài sản Nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu (Đơn vị: %) Nợ vay/Vốn chủ sở hữu Hình 3.5 Cấu trúc vốn doanh nghiệp thương mại nhập giai đoạn 2012-2018 Nguồn: Tính tốn tác giả từ BCTC doanh nghiệp mẫu nghiên cứu 25/11/2019 CHƯƠNG 3: KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC 18 PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Thống kê mơ tả cấu trúc vốn doanh nghiệp (Đơn vị: %) Số Giá trị Giá trị Giá trị quan sát trung bình nhỏ lớn DN toàn ngành 336 293,28 -13208,98 7659,69 DN sản xuất 154 67,82 16,70 264,25 DN sản xuất, thương mại nhập 133 286,48 -13208,98 7659,69 DN thương mại nhập 49 1020,34 26,06 3321,55 Đối tượng Bảng 3.1 Thống kê mô tả cấu trúc vốn doanh nghiệp dược phẩm – y tế giai đoạn 2012-2018 Nguồn: Tính tốn tác giả từ phần mềm Stata 14.2 25/11/2019 CHƯƠNG 3: KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 19 Thống kê mơ tả biến mơ hình nghiên cứu Biến quan sát Số quan sát Giá trị trung bình (Đơn vị: %) Độ lệch chuẩn Giá trị Giá trị nhỏ lớn FLDA 336 53,09865 24,26944 1,287571 101,3215 LFLDA 336 4,376508 7,851546 59,61127 SIZE 336 5,662155 0,504411 4,310077 6,988916 ROA 336 7,723506 9,047096 -78,74 55,78 GROWTH 336 15,5689 107,7891 -68,62001 1933,622 TANG 336 21,33775 15,26212 0,13548 73,63695 LIQ 336 2,072788 2,466766 0,6827891 40,39426 TAX 336 17,48344 56,88022 -1009,459 63,85542 AGE 336 1,550465 0,1707817 1,079181 1,799341 GOV 336 14,95313 20,01616 66,35 Bảng 3.2 Thống kê mô tả biến quan sát định lượng Nguồn: Kết tính tốn từ tác giả phần mềm STATA 14.2 25/11/2019 CHƯƠNG 3: KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 20 Phân tích hệ số tương quan mơ hình (Đơn vị: %)   FLDA LFLDA SIZE ROA GROWTH TANG LIQ TAX AGE GOV FLDA 1,000                   LFLDA 0,067 1,000                 SIZE 0,160 -0,264 1,000               ROA -0,473 -0,239 -0,035 1,000             GROWTH -0,082 0,027 0,038 0,095 1,000           TANG -0,391 0,432 -0,438 -0,005 -0,090 1,000         LIQ -0,467 0,011 0,062 0,247 0,249 -0,058 1,000       TAX -0,067 -0,009 -0,113 0,050 -0.019 0,022 0,002 1,000     AGE 0,331 -0,040 0,170 -0,068 -0,086 -0,248 -0,125 0,058 1,000   GOV -0,003 -0,219 0,289 0,066 -0,023 -0,097 0,119 0,033 0,130 1,000 Bảng 3.3 Kết phân tích hệ số tương quan Nguồn: Kết tính tốn từ tác giả phần mềm STATA 14.2 25/11/2019 CHƯƠNG 3: KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 21 Ước lượng mơ hình nghiên cứu Hồi quy mơ hình (1) mơ hình (2) theo phương pháp Pooled OLS, FEM REM Kiểm định lựa chọn phương pháp ước lượng cho kết giống với hai mơ hình (1) (2): Phương pháp FEM lựa chọn phù hợp cho mô hình (1) (2) KĐ khuyết tật mơ hình FEM với mơ hình (1) (2) cho kết quả: • • • Khơng có tượng đa cộng tuyến Có tượng tự tương quan Có tượng phương sai sai số thay đổi Thực hồi quy mơ hình (1) (2) phương pháp FGLS để khắc phục khuyết tật thu kết quả: K?t qu? MH FGLS.docx 25/11/2019 CHƯƠNG 3: KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 22 Hạn chế nghiên cứu • DN Dược phẩm lớn không đưa vào nghiên cứu DP2 Duocnamha • Không phân loại DN lớn, DN vừa nhỏ có ảnh hưởng tới kết ước lượng • Do đặc điểm doanh nghiệp khác nên tác động cụ thể nhân tố tới cấu trúc vốn doanh nghiệp lại khác sai khác với kết thực tế mơ hình nghiên cứu ước lượng • Các nhân tố khách quan khác ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp lãi suất vay vốn, tỷ giá hối đoái, tỷ lệ lạm phát, hành vi nhà quản trị, nhân tố liên quan đến thể chế, sách hay mơi trường cạnh tranh doanh nghiệp chưa đưa vào nghiên cứu đánh giá 25/11/2019 CHƯƠNG 4: KHUYẾN NGHỊ ĐIỀU CHỈNH CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT 23 TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Khuyến nghị điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp Quy mơ doanh nghiệp •Mở rộng quan hệ, liên kết với đối tác nước để phát triển công nghệ kỹ thuật, tăng nguồn vốn đầu tư, tăng giá trị tài sản •Nâng cao uy tín, tiềm để thu hút vốn đầu tư từ tập đoàn nước Tỷ suất sinh lợi DN tập trung kiểm sốt chi phí, gia tăng doanh thu, lợi nhuận Khi đó, để hạn chế vay nợ, DN ngồi ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn chủ sở hữu Cấu trúc tài sản Các DN sản xuất, DN sản xuất thương mại & nhập có tỷ trọng TSCĐHH cao nên tập trung vào khoản vay nợ dài hạn, hạn chế khoản nợ ngắn hạn 25/11/2019 CHƯƠNG 4: KHUYẾN NGHỊ ĐIỀU CHỈNH CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT 24 TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Khuyến nghị điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp Tỷ lệ khoản TSNH •DN có tỷ lệ khoản TSNH cao không nên lạm dụng vay nợ nhiều, phải kiểm soát khoản nợ; tận dụng nguồn vốn tự có, vốn từ LNGL hay sử dụng TSNH khoản cao để tài trợ hoạt động Cấu trúc sở hữu Tận dụng lợi để tỷ lệ vay nợ ngắn hạn nhiều vay nợ dài hạn không lạm dụng tránh tiêu cực sử dụng địn bẩy tài chính, sử dụng vốn sai mục đích Hoạt động kinh doanh • • DNSX thu hút vốn nhà đầu tư lớn, ưu tiên sử dụng VCSH nợ dài hạn DNSX, TM&NK linh hoạt sử dụng nợ, kiểm soát sử dụng nợ ngắn hạn 25/11/2019 CHƯƠNG 4: KHUYẾN NGHỊ ĐIỀU CHỈNH CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT 25 TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Khuyến nghị hoạt động doanh nghiệp DN xác định mức tồn kho hàng hóa  Không gây ứ đọng vốn, dự báo rủi ro biến động giá Kiểm soát chất lượng đầu vào đầu ra, phân loại rõ hàng hóa để đảm bảo chất lượng, tiêu chuẩn sản xuất thực hành dược phẩm Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực ngành DN bổ sung tăng cường Marketing để nâng cao hiệu kinh doanh, mở rộng thị trường phân phối bán lẻ Nâng cấp lên tiêu chuẩn quốc tế PIC/S-GMP, EU-GMP để cạnh tranh gia nhập vào thị trường giới 25/11/2019 CHƯƠNG 4: KHUYẾN NGHỊ ĐIỀU CHỈNH CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC PHẨM – Y TẾ NIÊM YẾT 26 TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Khuyến nghị Nhà nước Chính phủ UBCKNN tăng tính nghiêm minh chế tài xử phạt quy định minh bạch thông tin tài DN Nhà nước cần hồn thiện hệ thống pháp luật để đảm bảo hành lang pháp lý, mơi trường kinh doanh cạnh tranh thơng thống DN; hồn thiện chế tài chính; cân nhắc điều chỉnh thủ tục XNK hàng hóa, sách thuế NK, sách bảo hộ Bộ Y tế tích cực giám sát, đưa biện pháp ngăn chặn dược phẩm giả, chất lượng tính khơng minh bạch đấu thầu dược phẩm, thiết bị y tế sử y tế 25/11/2019 27 KẾT LUẬN Dựa lý thuyết CTV tổng quan nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới CTV Kết hợp sử dụng mô hình kinh tế lượng Kết chiều hướng tác động nhân tố khuyến nghị điều chỉnh Cấu trúc vốn 25/11/2019 Thank You! ... ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC 17 PHẨM – Y TẾ NIÊM Y? ??T TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Thực trạng cấu trúc vốn ngành Dược phẩm – Y tế Tổng nợ/Tổng... CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP DƯỢC PHẨM – Y TẾ NIÊM Y? ??T TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Dữ liệu nghiên cứu 48 đơn vị chéo = 48 DN Dược phẩm – Y tế niêm y? ??t... trúc vốn DN doanh nghiệp ngành nghiệp ngành Dược phẩm Dược phẩm – Y tế niêm y? ??t Dược phẩm – Y tế niêm y? ??t – Y tế niêm y? ??t trên TTCKVN TTCKVN TTCKVN 25/11/2019 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC