Ví dụ minh hoạ
Tập đoàn Bankinvest của Đan Mạch, thông qua quỹ đầu tư Private Equity New Markets II (PEMN II) mua lại 5,2% cổ phần của CTCP Tập đoàn Hoà Phát vào ngày 25 tháng 04 năm 2008 và trở thành cổ đông chiến lược của Hoà Phát, với tổng chi phí mua lại là 30.000.000 USD thanh toán bằng tiền mặt. Thời gian đầu tư của quỹ PENM thông thường từ 7 – 8 năm, mức đầu tư từ 500.000 USD đến 15 triệu USD và tập trung vào các công ty chưa niêm yết. Tuy nhiên, thương vụ này là khoản đầu tư lớn nhất của quỹ PENM đối với công ty VN và khác với danh mục đầu tư của PENM từ trước đến nay. Trong những năm qua, dòng tiền của Hoà Phát tăng liên tục và cao. Vì vậy, Quỹ PENM mong muốn tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận hàng năm của Hoà Phát là 20 – 30%/năm (Xem chi tiết thương vụ này ở phụ lục 6)
Các giả định.
Thực chất trong thương vụ mua lại cổ phần của Bankinvest đối với CTCP Tập đoàn Hoà Phát ở trên không thuộc hình thức giao dịch LBO. Vì vậy, để xây dựng mô hình đánh giá thương vụ LBO, chúng tôi căn cứ vào các dữ liệu cơ bản thực tế của CTCP Tập đoàn Hoà Phát (công ty mục tiêu), bao gồm bảng cân đối kế toán, bảng kết quả hoạt động kinh doanh, bảng lưu chuyển tiền tệ từ năm 2006 – 2008 (xem phụ lục 7) để làm cơ sở giả định, phân tích và dự tính dòng tiền của công ty trong tương lai (qua 7 năm sau đó). Ngoài ra, do thương vụ LBO là giao dịch có mức độ đòn bẩy cao, nên chúng tôi đưa yếu tố “đòn bẩy cao” vào cấu trúc vốn của CTCP Tập đoàn Hoà Phát. Về phương pháp tính toán, chúng tôi sử dụng phương pháp đo lường rủi ro khả biến (VR).
Các giả định và phương pháp dự toán cho thương vụ này như sau: - Thời gian đầu tư là 7 năm tính từ sau khi thực hiện giao dịch.
- Tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần trong 3 năm đầu (2009 – 2011) là 25%, 4 năm tiếp theo (2012 – 2015) là 30%.
- Giá vốn hàng bán, CPBH, CPQLDN, và các khoản mục trong phần tài sản của bảng cân đối kế toán và phần nợ ngắn hạn được dự tính bằng cách lấy tốc độ tăng trưởng dự tính hàng năm của từng nội dung trên nhân với doanh thu thuần hàng năm tương ứng.
- Cổ tức cổ phần ưu đãi hàng năm được giả định là phần dôi ra của vốn cổ phần ưu đãi năm này so với năm trước đó (xem bảng báo cáo thu nhập trong phụ lục 7).
- Lãi suất vay luân chuyển mới và nợ cấp 1 mới là 5,4%/năm25; lãi suất vay nợ phụ là 8,5%/năm; lãi suất cổ phần ưu đãi là 12%/năm; lãi suất tiền gửi là 7,5%/năm.
- Hệ số beta khi sử dụng đòn bẩy của công ty Hoà Phát năm 2008 là 1,21; tỉ số D/E năm 2008 là 0,31; phần bù rủi ro vốn cổ phần là 5%.26
- Tốc độ tăng trưởng vốn cổ phần vào thời điểm kết thúc thương vụ là 4%; chi phí sử dụng vốn cổ phần vào thời điểm kết thúc thương vụ là 10%.
- Các số liệu trên các bảng (từ bảng 3.1 – 3.4) được tính bằng triệu đôla Mỹ, với tỉ giá giả định là: 1USD=16.500VND.
- Bảng báo cáo thu nhập, cân đối kế toán và báo cáo lưu chuyển tiền tệ từ năm 2009 – 2015 chỉ được dự toán trên tỉ lệ sở hữu cổ phần 5,2% của PENM trong CTCP Hoà Phát (xem phụ lục 7)