VIII. Thực trạng nhà tạo lập thị trườn gở Việt Nam.
2. Bối cảnh và mục tiêu phát triển TTCK giai đoạn 2011-2020 1 Cơ hội và thách thức giai đoạn 2011-
2.1 Cơ hội và thách thức giai đoạn 2011-2020
TTCK chịu nhiều ảnh hưởng của diễn biến kinh tế hiện tại cũng như triển vọng phát triển của kinh tế trong nước và quốc tế. Trong giai đoạn sắp tới, TTCK Việt Nam sẽ có cơ hội phát triển dựa trên các nền tảng sau:
Thứ nhất, nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng nhanh và kèm theo đó là nhu cầu về vốn đầu tư của
Chính phủ và các thành phần kinh tế khác tiếp tục ở mức cao. Sự phát triển của TTCK phụ thuộc trước hết vào tăng trưởng kinh tế và các yếu tố kinh tế vĩ mô. Kinh tế tăng trưởng mạnh, môi trường đầu tư thân thiện, cởi mở làm tăng nhu cầu đầu tư của xã hội, tăng nhu cầu về vốn đầu tư.
Thứ hai, quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước tiếp tục được thúc đẩy cùng với sự
tăng trưởng với tốc độ nhanh của khối doanh nghiệp tư nhân. Sự tăng trưởng của TTCK trong giai đoạn vừa qua chủ yếu được thúc đẩy từ bên cung của TTCK, mà đặc biệt là quá trình cổ phần hóa các DNNN. Với tốc độ tăng trưởng GDP cao, các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô tốt, và viễn cảnh hội nhập kinh tế toàn diện, thì một khu vực kinh tế tư nhân năng động kết hợp với nỗ lực tái cơ cấu DNNN đã thu hút nhiều sự quan tâm của các nhà đầu tư trong và ngoài nước. Chương trình cổ phần hoá và phát triển khu vực tư nhân sẽ tiếp tục làm tăng quy mô của TTCK trong tương lai, khơi thông nguồn cung chứng khoán hấp dẫn, và cùng với tính thanh khoản cao của thị trường, sẽ góp phần thu hút dòng vốn đầu tư gián tiếp và đầu tư trực tiếp nước ngoài trong những năm sắp tới.
Thứ ba, sức mạnh nội lực và nhu cầu tăng trưởng của bản thân TTCK: TTCK đã có một quá trình
vận hành tương đối dài (khoảng 10 năm), hoạt động về cơ bản là ổn định và có xu hướng phát triển tốt. Các chủ thể tham gia tiếp tục tích lũy kinh nghiệm và ngày càng tỏ ra chuyên nghiệp hơn. Cấu trúc của thị trường bước đầu đã được định hình và phát triển theo những thông lệ quốc tế.
Thứ tư, khuôn khổ pháp lý với hệ thống luật, nghị định, các thông tư hướng dẫn và quy chế đã
được ban hành, đề cập và điều chỉnh hầu hết các lĩnh vực cơ bản trong hoạt động TTCK. Đây là cơ sở quan trọng tạo ra hành lang pháp lý cho sự phát triển lành mạnh của TTCK. Các sửa đổi sắp tới trong Luật Chứng khoán sẽ là một bước tiếp cận quan trọng với thông lệ quốc tế.
Thứ năm, nhận thức của xã hội về vai trò và lợi ích của TTCK đã và đang ngày càng được
nâng cao. Sự phát triển của TTCK phụ thuộc trước hết vào tình hình kinh tế vĩ mô. Tuy nhiên, ngoài ra, cũng chịu nhiều ảnh hưởng bởi nhận thức của xã hội, thói quen, văn hóa. Sau 9 năm vận hành, sự tăng trưởng mạnh số lượng các nhà đầu tư, đặc biệt là tại các thành phố lớn, đã cho thấy sức lan truyền và tính phổ cập của TTCK.
Cơ sở nhà đầu tư tăng trưởng nhanh, ổn định cũng đã góp phần làm tăng tính thanh khoản của TTCK. Đồng thời, tính thanh khoản cao của TTCK lại là sức hút đối với lớp các nhà đầu tư mới. Từ đây, hình thành một cơ sở nhà đầu tư vững chắc, bảo đảm nhu cầu về chứng khoán bền vững để có thể hấp thụ lượng cung chứng khoán ngày càng tăng của TTCK.
Các tổ chức phát hành cũng đã nhận thức được lợi ích của TTCK. Những đòi hỏi khắt khe của công chúng đầu tư, của những quy định trong lĩnh vực chứng khoán cũng đã làm thay đổi tư duy và tập quán quản lý doanh nghiệp, làm gia tăng hiệu quả sử dụng vốn, đã đưa TTCK không chỉ trở thành một kênh dẫn vốn hiệu quả, mà quan trọng hơn, còn là một tác nhân làm gia tăng giá trị của chính tổ chức phát hành.
Thứ sáu, quá trình hội nhập kinh tế quốc tế và các chính sách quản lý cởi mở, thân thiện. Sự
hội nhập ngày càng sâu và toàn diện của nền kinh tế Việt Nam với các nền kinh tế trong khu vực và trên thế giới làm tăng nhu cầu đầu tư không chỉ từ phía các nhà đầu tư và các tổ chức phát hành trong nước. Các nhà đầu tư quốc tế cũng bị thu hút bởi sự năng động của nền kinh tế cũng như các doanh nghiệp Việt Nam. Sức cầu sẽ được tiếp tục được đẩy mạnh sẽ là động lực phát triển nguồn cung chứng khoán từ phía các doanh nghiệp trong nước cũng như tiến trình cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước.
Bên cạnh đó, mặc dù TTCK Việt Nam có nhiều tiềm năng và điều kiện thuận lợi để phát triển mạnh trong thập kỷ tới, tuy nhiên, cơ hội phát triển luôn đồng hành cùng với những thách thức trong thời gian tới. Các thách thức này bao gồm:
Một là, nền kinh tế tăng trưởng nhanh nhưng chưa thật sự bền vững, còn tiềm ẩn nhiều rủi
ro mang tính hệ thống. Một nền kinh tế tăng trưởng dựa vào xuất khẩu, nhưng luôn duy trì thâm hụt ngân sách và thâm hụt cán cân thương mại ở quy mô không nhỏ, trong khi tiết kiệm toàn xã hội nhiều khi không đủ bù đắp cho hoạt động đầu tư đòi hỏi các chính sách tiền tệ, chính sách tài khóa và tỷ giá phải được thực hiện một cách chủ động và linh hoạt. Trong ngắn và trung hạn, kinh tế Việt Nam vẫn phải đương đầu với sức ép lạm phát, điều này sẽ ảnh hưởng trực tiếp tới
hiệu quả hoạt động của nền kinh tế. Để đối phó với những bất ổn về mặt vĩ mô, đặc biệt là kiềm chế lạm phát, các chính sách tiền tệ, tài khóa sẽ có những tác động tới diễn biến của TTCK trong từng thời kỳ.
Hai là, quá trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng sâu rộng và những hệ lụy của quá
trình này. Hội nhập kinh tế quốc tế mang lại nhiều cơ hội cho sự phát triển kinh tế ở mọi lĩnh vực. Đối với TTCK, nhà đầu tư nước ngoài đã và đang trở thành một nhân tố quan trọng quyết định diễn biến hàng ngày của thị trường. Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng tài chính gần đây ở châu Á đã cho thấy, trong số tất cả các dòng vốn đầu tư nước ngoài thì vốn đầu tư gián tiếp và các khoản vay quốc tế ngắn hạn tiềm ẩn nhiều rủi ro. Tác nhân gây rủi ro lại chính là tính thanh khoản cao của thị trường tài chính cũng như kỳ hạn đầu tư không ổn định của vốn gián tiếp, hoặc kỳ hạn đầu tư ngắn của dòng vốn vay.
Kinh nghiệm rút ra từ các cuộc khủng hoảng tài chính cho thấy, các luồng vốn gián tiếp, vì một lý do nào đó, nếu không trực tiếp gây ra các cuộc khủng hoảng thì dòng vốn này cũng khiến cho các nền kinh tế mới nổi dễ bị tổn thương, gia tăng nguy cơ khủng hoảng toàn diện (khủng hoảng tài chính), đặc biệt khi khi luồng vốn gián tiếp bị rút ra khỏi thị trường, kéo theo sự tháo chạy một cách ồ ạt của các nguồn vốn vay. Rủi ro hệ thống dưới tác động của luồng vốn đầu tư gián tiếp và nguồn vốn vay quốc tế sẽ trở nên sâu sắc hơn và đưa nguy cơ khủng hoảng tài chính trở thành khủng hoảng của nền kinh tế một khi lòng tin của nhà đầu tư vào hệ thống tài chính bị mất đi.
Ba là, thị trường tài chính Việt Nam chưa đồng bộ, chưa hoàn chỉnh và chưa có sự gắn kết
cần thiết giữa các mảng thị trường, cụ thể: mảng thị trường chứng khoán, mảng thị trường bảo hiểm và mảng thị trường ngân hàng. Bản thân trong khu vực thị trường vốn thì sự kém năng động của thị trường TPCP so với thị trường cổ phiếu cũng kìm hãm sự phát triển của thị trường vốn nói chung. Thị trường trái phiếu Chính phủ cho dù đã được cải thiện rất nhiều tuy nhiên, vẫn chưa thể thực hiện được vai trò định hướng thị trường thông qua việc tạo lập đường cong lãi suất chuẩn. Điều này cũng ảnh hưởng tới tính hấp dẫn của thị trường và gây ra nhiều trở ngại đối với TTCK trong việc thực hiện đầy đủ các chức năng của mình.
Bốn là, sự yếu kém của bản thân TTCK, đặc biệt sự phát triển không hài hòa giữa bên cung
và bên cầu của TTCK là nhân tố ảnh hưởng tới tính bền vững của thị trường này. Như đã phân tích ở phần trên, nhân tố quyết định tới sự phát triển bền vững của TTCK chính là cơ sở nhà đầu tư, tức cấu trúc của bên cầu chứng khoán. Cho tới thời điểm hiện nay, trong khi bên cung của TTCK có được sự tăng trưởng mạnh, được hỗ trợ chủ yếu bởi luật pháp chứng khoán và các chính sách hợp lý của Chính phủ liên quan tới chương trình cổ phần hóa các DNNN thì bên cầu của TTCK chưa có được sự quan tâm đúng mực.
Tỷ trọng các nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp tham gia thị trường còn rất thấp, cơ sở nhà đầu tư hiện tại chủ yếu là các cá nhân với kinh nghiệm đầu tư và nhận thức chung về TTCK c̣òn hạn chế. Có thể nói rằng, sự tham gia tích cực của nhà đầu tư cá nhân là rất cần thiết, khi điều này bảo đảm tính thanh khoản của TTCK. Tuy nhiên, sự không phát triển của khối các nhà đầu tư chuyên nghiệp lại tiềm tàng rủi ro, khi thị trường trở nên dễ biến động và dễ bị tổn thương. Đây là thách thức không nhỏ trong thập kỷ tới trong nỗ lực xây dựng một thị trường phát triển nhanh, nhưng bền vững.
Năm là, quá trình cổ phần hoá các DNNN đã tạo ra một nguồn cung hàng ổn định phong phú,
tuy nhiên chất lượng của các hàng hóa này còn thấp. Cho tới thời điểm hiện tại phần lớn các doanh nghiệp cổ phần hoá trong thời gian qua là những doanh nghiệp nhỏ, quy mô vốn điều lệ không lớn, chưa phải là những doanh nghiệp đại diện cho ngành nghề. Phần lớn các DNNN lớn, có hiệu quả hoạt động kinh doanh tốt chưa được cổ phần hóa. Trong khi đó, Nhà nước vẫn nắm giữ cổ phần chi phối tại các DNNN lớn đã thực hiện việc cổ phần hóa. Điều này không chỉ
ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, hiệu quả sử dụng vốn đầu tư của nhà nước, mà còn hạn chế nguồn cung hàng có chất lượng cho TTCK.
Sáu là, năng lực của cơ quan quản lý nhà nước còn hạn chế. Lĩnh vực chứng khoán là một
lĩnh vực còn mới tại Việt Nam, đòi hỏi đội ngũ cán bộ quản lý phải có nhiều kiến thức và kinh nghiệm chuyên sâu hơn về chứng khoán và thị trường chứng khoán và bên cạnh đó là kiến thức toàn diện về các vấn đề kinh tế vĩ mô và vi mô,.... Việc đào tạo và nâng cao kiến thức cho đội ngũ cán bộ sẽ không chỉ ảnh hưởng tới chất lượng quản lý, giám sát thị trường, mà tới cả định hướng phát triển thị trường.
2.2. Mục tiêu phát triển TTCK
Trong bối cảnh tương lai còn nhiều khó khăn, TTCK Việt Nam vẫn có nhiều tiềm năng và điều kiện thuận lợi để phát triển mạnh trong thập kỷ tới, và cơ hội phát triển luôn đồng hành cùng với những thách thức trong thời gian tới. Vì vậy, những vấn đề cần đặt ra cho mục tiêu phát triển của TTCK Việt Nam trong giai đoạn tới phải hướng đến:
- Phát triển thị trường chứng khoán phải dựa trên chuẩn mực chung của thị trường và các thông lệ quốc tế tốt nhất, phù hợp với điều kiện thực tế và định hướng phát triển kinh tế - xã hội của đất nước, tích cực hội nhập với thị trường tài chính khu vực và quốc tế.
- Phát triển TTCK đồng bộ, toàn diện, hoạt động hiệu quả, vận hành an toàn, lành mạnh, vừa góp phần huy động vốn cho đầu tư phát triển của xã hội vừa tạo ra những cơ hội đầu tư sinh lợi, góp phần nâng cao mức sống và an sinh xã hội.
- Phát triển TTCK nhiều cấp độ, bảo đảm các chứng khoán được tổ chức giao dịch theo nguyên tắc thị trường, có sự quản lý, giám sát của Nhà nước; bảo đảm quyền, lợi ích hợp pháp và có chính sách khuyến khích các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán.
- Đa dạng hóa các sản phẩm, nghiệp vụ của thị trường, đảm bảo cho các tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khoán hoạt động an toàn, hiệu quả dựa trên nền tảng quản trị rủi ro và phù hợp với các chuẩn mực chung và thông lệ quốc tế. Từng bước tái cơ cấu hệ thống các trung gian thị trường trên nguyên tắc không gây xáo trộn lớn và bảo đảm quyền và lợi ích hợp pháp của các thành viên thị trường.
- Phát triển TTCK trong mối tương quan với việc phát triển thị trường tiền tệ, thị trường bảo hiểm, nhằm tạo ra một hệ thống thị trường tài chính thống nhất, đồng bộ có sự quản lý, giám sát của nhà nước. Hoạt động quản lý, giám sát, điều hành và phát triển của các cơ quan quản lý nhà nước phải thống nhất về mục tiêu, mục đích, định hướng và giải pháp thực hiện.
- Chủ động hội nhập thị trường tài chính quốc tế, nâng cao khả năng cạnh tranh, từng bước thu hẹp về khoảng cách phát triển giữa TTCK Việt Nam so với các thị trường khác trong khu vực và trên thế giới.
Trên cơ sở định hướng này, các mục tiêu cụ thể cần đạt được trong giai đoạn 2011-2020 tới là:
Mục tiêu thứ nhất: Tăng quy mô, củng cố tính thanh khoản cho thị trường chứng khoán, cụ
thể:
a) Phấn đấu đưa tổng giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt từ 80% đến 110% GDP vào năm 2020.
b) Phát triển thị trường trái phiếu trở thành một kênh huy động và phân bổ vốn quan trọng cho phát triển kinh tế. Chú trọng đặc biệt phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ để huy động vốn cho Ngân sách nhà nước và đầu tư xây dựng cơ bản.
c) Củng cố một cách căn bản cầu đầu tư chứng khoán; phát triển và đa dạng hóa cơ sở nhà đầu tư nhằm kích cầu bền vững, phát triển hệ thống nhà đầu tư tổ chức, khuyến khích nhà đầu tư nước ngoài đầu tư dài hạn, tiếp tục phát triển hệ thống nhà đầu tư cá nhân
Mục tiêu thứ hai: Tăng tính hiệu quả của thị trường trên cơ sở tái cấu trúc TTCK, hiện đại
hóa cơ sở hạ tầng, chuyên nghiệp hóa việc tổ chức và vận hành hạ tầng công nghệ thông tin
a) Từng bước hiện đại hóa các SGDCK với các hệ thống giao dịch, giám sát và công bố thông tin hiện đại và có khả năng kết nối với các SGDCK quốc tế; đa dạng hóa phương thức giao dịch và sản phẩm thị trường đáp ứng nhu cầu của thị trường;
b) Kiện toàn và phát triển hệ thống lưu ký, đăng ký, thanh toán, bù trừ theo chuẩn mực quốc tế; hiện đại hóa hoạt động của Trung tâm Lưu ký Chứng khoán bảo đảm khả năng cung cấp các dịch vụ đăng ký, lưu ký các loại chứng khoán trên thị trường, từng bước tham gia và kết nối với TTLKCK quốc tế và trong khu vực.
c) Trên cơ sở hiện đại hóa hạ tầng công nghệ thông tin tại các SGDCK, TTLKCK, thúc đẩy việc hiện đại hóa công nghệ thông tin của các công ty chứng khoán và các tổ chức khác có liên quan, nhằm bảo đảm hạ tầng công nghệ thông tin đồng bộ, thống nhất, tương thích và an toàn. Hạ tầng công nghệ thông tin này phải được tổ chức vận hành, bảo hành, bảo trì, nâng cấp định kỳ một cách chuyên nghiệp, theo các chuẩn mực và thông lệ quốc tế tốt nhất.
Mục tiêu thứ ba: Nâng cao sức cạnh tranh của các định chế trung gian thị trường và các tổ
chức phụ trợ
- Hướng tới hoạt động theo mô hình đa năng;
- Mở rộng phạm vi hoạt động ra nước ngoài và cung cấp các dịch vụ ít rủi ro; - Củng cố hệ thống và khả năng quản trị rủi ro.