1.3 Chứng khốn hóa các khoản cho vay của Ngân hàng thương mại
1.3.4.1 Cách thức đóng gói trái phiếu CDO
SPV phải tập hợp các khoản cho vay từ NHTM chuyển sang, phân loại, đánh giá chất lượng của các khoản cho vay hết sức chi tiết. Nó cần phải xác định trong đó bao nhiêu phần trăm là các khoản nợ có lãi suất cố định, lãi suất điều chỉnh. Mỗi khoản này có những đặc điểm khác nhau về thời gian thanh toán, phương thức thanh tốn và có những thỏa thuận riêng biệt. Sau đó SPV tập hợp những loại tài sản có tính đồng nhất vào thành các danh mục và phát hành các chứng khốn có thứ hạng khác nhau ra thị trường.
Sau khi tập hợp tài sản thành một danh mục thì phải chia chứng khốn thành các lớp theo cơ chế thác nước (waterfall). Theo cơ chế này danh mục tài sản sẽ được chia thành các lớp nhỏ phù hợp với nhu cầu của NĐT và chất lượng của các loại tài sản ban đầu. Tuy nhiên đây cũng là một yếu tố rất phức tạp trong việc đánh giá chính xác mức độ rủi ro của chứng khoán. Thơng thường chứng khốn sẽ được chia thành các lớp có xếp hạng tín dụng từ cao đến thấp, thời gian đáo hạn từ ngắn đến dài hạn.
Chứng khốn có xếp hạng tín dụng cao nhất là lớp ưu tiên (senior class) là chứng khốn có xếp hạng rất cao, khả năng thanh tốn nợ gốc và lãi suất đầy đủ và đúng hạn như cam kết. Thông thường phần này được chia làm 2-3 loại là AAA, AA và A, có quyền ưu tiên trong thanh tốn lãi suất và gốc so với các chứng khoán loại sau. Tuy nhiên lớp này thường có mức thu nhập dự tính không cao và thời gian đáo hạn thấp nhất.
Chứng khoán thứ cấp hay lớp B và C (subordinate class hay junior class) là loại chứng khốn có xếp hạng tín dụng thấp hơn và sẽ phải chịu sự phân bổ rủi ro từ lớp ưu tiên chuyển xuống. Trong mỗi kỳ thanh toán, thường loại này cũng phải thanh tốn sau và trường hợp có sự kiện rủi ro tài chính xảy ra, cần thanh lý tài sản thì loại này cũng nhận sau lớp ưu tiên. Ta thấy lớp thứ cấp sẽ gánh chịu rủi ro rất lớn. Do vậy để thu hút giới đầu tư, người quản trị SPV có kinh nghiệm sẽ dành một số ưu tiên cho các lớp sau, ví dụ bằng cách thanh toán lãi suất cho lớp B còn lớp A sẽ được thanh toán vốn gốc trước.
Chứng khốn khơng phân loại (Equity) thường chiếm một phần nhỏ của toàn bộ danh mục CKH. Phần này thường do chủ thể tạo lập tài sản nắm giữ. Phần này có thể tạo thêm thu nhập cho chủ thể tạo lập tài sản trong trường hợp tình hình chi trả tốt, ngược lại có thể nó sẽ được dùng để chi trả cho các chứng khốn đã phát hành.
Bảng 1.2 Ví dụ cấu trúc chứng khoán của một CLO
Lớp Giá trị
(triệu USD)
% trên tổng
Lãi suất Đáo hạn (năm) Tăng cường tín dụng (% trên tổng vốn) Aaa 45 9,80% LIBOR+47 6 21,20% Aa 315 68,90% LIBOR+55 9,4 12,50% Aa2 40 8,80% LIBOR+90 12 Baa2 34 7,40% 9,83% 12 5% Cổ phiếu 23 5% N/A Tổng 457 100%
Hình 1.5 Dịng tiền theo cơ chế thác nước của CDO tiền mặt (Giesecke & Kim, 2010) (Giesecke & Kim, 2010)