Nội dung phân tích rủi ro đầu tiên và đơn giản nhất là phân tích độ nhạy. Cụ thể là tiến hành lựa chọn những chỉ tiêu dự báo thường chứa đựng nhiều biến rủi ro, chẳng hạn như: khối lượng tiêu thụ, giá bán, chi phí cuả các yếu tố nhập lượng, tốc độ lạm phát, tỷ giá hối đối…
nhằm xem xét sự thay đổi các chỉ tiêu kết quả cuả các dự án (NPV, IRR) như thế nào khi các biến rủi ro thay đổi.
Phân tích độ nhạy cĩ thể sử dụng ở từng cấp độ khác nhau: độ nhạy một chiều, hai chiều. Phân tích độ nhạy một chiều là loại phân tích tất định ở trạng thái tĩnh. Mỗi lần thử chỉ xem xét sự thay đổi của một biến và giả định các biến cịn lại khơng đổi. Trong thực tế, rất khĩ xảy ra trường hợp lý tưởng như vậy. Mặt khác, phân tích độ nhạy giúp cho nhà quản trị xem và hình dung chứ khơng hề giúp cho họ dựa vào đĩ để ra một quyết định cụ thể nào cả.
Phương pháp thực hiện phân tích độ nhạy:
- Cho các biến số rủi ro thay đổi, kiểm sốt hiện giá rịng theo từng biến số một - Phân tích cái gì sẽ xảy ra nếu như…
- Biến quan trọng phụ thuộc vào tỷ lệ của nĩ trong tổng lợi ích hoặc tổng chi phí của dự án và miền biến động của nĩ.
- Phân tích độ nhạy để thấy được hướng thay đổi của các kết quả đánh giá dự án.
Ý nghĩa: Phân tích độ nhạy giúp nhà phân tích xác định được miền hiệu quả của dự án, xác định được mức chi phí và mức thu nhập nào khi kết hợp với nhau thì dự án đáng giá (chẳng hạn, cĩ NPV>0). Phân tích độ nhạy cịn giúp cho nhà đầu tư xác định được ngưỡng chấp nhận của một dự án.
Ví dụ 19. Tình huống dùng để phân tích rủi ro: Cơng ty cổ phần Á Đơng
Cơng ty cổ phần Á Đơng là một cơng ty chuyên thiết kế các phần mềm ứng dụng. Để cĩ thể mở rộng thị trường và cạnh tranh với các sản phẩm của các cơng ty nước ngồi, cơng ty dự định sắp tới sẽ tung ra thị trường một sản phẩm mới. Để đảm bảo sự thành cơng của sản phẩm này, cơng ty dự định sẽ đầu tư một thiết bị mới cĩ giá trị là 10 tỷ VNĐ (kể cả chi phí lắp đặt). Cho rằng tuổi thọ kỳ vọng của sản phẩm mới là 4 năm. Dự kiến doanh thu từ bán sản phẩm mới sẽ vào khoảng 10.5 tỷ VNĐ trong năm thứ 1, tăng lên 15% vào năm thứ 2, tăng 25% vào năm thứ 3 và giữ nguyên khơng đổi cho đến năm kết thúc dự án. Chi phí biến đổi ước tính là 60% doanh thu. Chi phí cố định là 1tỷ VNĐ. Thuế thu nhập cơng ty phải chịu là 28%. Thiết bị mới được khấu hao theo đường thẳng. Nhu cầu vốn lưu động của dự án là 1.5 tỷ VNĐ. Biết suất chiết khấu dự án là 10%.
Cơng ty cĩ nên đầu tư mua thiết bị mới này khơng? Sử dụng phương pháp độ nhạy để đánh giá rủi ro dự án theo hai biến số doanh thu và chi phí của dự án.
Giải quyết tình huống: 1. Phân tích dự án
Bảng 11. Kế hoạch lãi lỗ của dự án thuộc cơng ty Á Đơng (ĐVT: Tỷ VNĐ)
STT Khoản mục 0 1 2 3 4
1 Doanh thu 10.500 12.075 15.094 15.094
2 Biến phí 6.300 7.245 9.056 9.056
3 định phí 1.000 1.000 1.000 1.000
4 Khấu hao 2.500 2.500 2.500 2.500
5 Thu nhập trước thuế 0.700 1.330 2.538 2.538
6 Thuế 0.196 0.372 0.711 0.711
Bảng 12. Bảng ngân lưu của dự án thuộc cơng ty Á Đơng (ĐVT: tỷ VNĐ)
STT Khoản mục 0 1 2 3 4
1 Ngân lưu vào từ hoạt động sản xuất kinh doanh
Lãi rịng 0.504 0.958 1.827 1.827
Khấu hao 2.500 2.500 2.500 2.500
Thu hồi vốn lưu động 1.5
Tổng NL từ sản xuất 0 3.004 3.4576 4.327 5.827
2 Ngân lưu ra từ đầu tư
Mua thiết bị mới 10
Nhu cầu vốn lưu động 1.5
Tổng NL từ đầu tư 11.5 0 0 0 0
3 Ngân lưu rịng -11.5 3.004 3.4576 4.327 5.827
Với suất chiết khấu của dự án là r = 10% thì các chỉ tiêu tài chính của dự án như sau: NPV = 1.32 tỷ VNĐ
IRR = 14.63 %/năm
Như vậy, cơng ty Á Đơng nên tiến hành thực hiện dự án này.
2. Phân tích độ nhạy của dự án
Độ nhạy 1 chiều: Ảnh hưởng của doanh thu lên hiện giá rịng và suất sinh lợi của dự án.
Thực hiện bằng chức năng Table trong Data của Excel. Ta cĩ bảng kết quả như sau:
Bảng 13. Ảnh hưởng của doanh thu lên NPV và IRR
Doanh thu
Chỉ tiêu 8.5 9.5 10.5 11.5 12.5
NPV 1.319 -0.939 0.190 1.319 2.449 3.578
IRR 14.63% 6.59% 10.68% 14.63% 18.46% 22.19%
Như vậy, nếu doanh thu của dự án ở mức ≤ 8.5 tỷ VNĐ thì hiện giá rịng của dự án sẽ cĩ giá trị âm, ngồi ra, suất sinh lợi của dự án cũng ở mức nhỏ hơn suất chiết khấu của dự án (là 10%). Vì vậy mà với mức doanh thu này thì dự án khơng đạt hiệu quả tài chính. Từ mức doanh thu ≥ 9.5 tỷ VNĐ thì dự án đã đạt được hiệu quả về mặt tài chính.
Độ nhạy 1 chiều: Ảnh hưởng của chi phí lên hiện giá rịng và suất sinh lợi của dự án.
Thực hiện bằng chức năng Table trong Data của Excel. Tương tự như trên, ta cĩ bảng kết quả như sau:
Bảng 14. Ảnh hưởng của chi phí biến đổi lên NPV và IRR
Biến phí
Chỉ số 50% 55% 60% 65% 70%
NPV 1.319 4.284 2.802 1.319 -0.163 -1.645
IRR 14.63% 29.17% 19.64% 14.63% 9.42% 3.96%
Như vậy, nếu biến phí của dự án ở mức ≥ 65% doanh thu thì hiện giá rịng của dự án sẽ cĩ giá trị âm, ngồi ra, suất sinh lợi của dự án cũng ở mức nhỏ hơn suất chiết khấu của dự án (là 10%). Vì vậy mà với mức biến phí này thì dự án khơng đạt hiệu quả tài chính. Từ mức biến phí ≤ 60% doanh thu thì dự án đã đạt được hiệu quả về mặt tài chính.
Độ nhạy 2 chiều: Ảnh hưởng của cả doanh thu và biến phí lên NPV và IRR của dự án
Thực hiện bằng chức năng Table trong Data của Excel. Ta cĩ 2 bảng kết quả như sau:
Bảng 15. Ảnh hưởng của doanh thu và chi phí lên NPV của dự án (ĐVT: Tỷ VNĐ)
NPV Thay đổi doanh thu
8.5 9.5 10.5 11.5 12.5 T h ay đ ổi bi ến p h í 50% 1.460 2.872 4.284 5.696 7.107 55% 0.261 1.531 2.802 4.072 5.343 60% -0.939 0.190 1.319 2.449 3.578 65% -2.139 -1.151 -0.163 0.825 1.813 70% -3.339 -2.492 -1.645 -0.798 0.049
Như vậy, hiện giá rịng của dự án sẽ cĩ giá trị âm nếu doanh thu chỉ đạt 8.5 tỷ VNĐ và chi phí biến đổi ≥ 60% doanh thu. Ở mức doanh thu 10.5 tỷ VNĐ thì hiện giá rịng sẽ âm khi chi phí biến đối ≥ 65% doanh thu. Miền hoạt động cĩ hiệu quả của dự án là khi doanh thu bị giảm xuống cịn 9.5 tỷ nhưng biến phí khơng thay đổi và doanh thu tăng lên 11.5 tỷ và biến phí lên đến 65% doanh thu.
Một số điểm cần lưu ý khi phân tích độ nhạy
Phạm vi và phân phối xác suất của các biến số:
- Phân tích độ nhạy khơng cho dãy các giá trị cĩ khả năng
- Phân tích độ nhạy khơng thể hiện được xác suất của các biến cố khả năng cho mỗi phạm vi biến động.
Hướng của những tác động:
- Doanh thu tăng tác động làm hiện giá rịng của dự án tăng. - Chi phí tăng tác động làm hiện giá rịng của dự án giảm.
Kiểm tra theo từng biến số là khơng thực tế vì các biến cĩ mối quan hệ qua lại với nhau. Chẳng hạn khi doanh thu tăng thì chi phí cũng tăng hoặc chi phí tăng thì giá bán cũng phải tăng để bù đắp chi phí. Điều này cĩ nghĩa là khi tiến hành phân tích độ nhạy (một hoặc hai chiều) của các kết quả dự án khi cho giá trị của các biến số được chọn thay đổi đã bỏ qua mối quan hệ của biến số này với các biến số khơng được chọn. Ví dụ như khi cho giá bán sản phẩm thay đổi trong khi chi phí để sản xuất sản phẩm đĩ lại khơng thay đổi…