2 2 2 1 Lý thuyết thông tin bất đối xứng
Tình trạng thông tin bất đối xứng xảy ra khi các bên tham gia trong cùng một giao dịch cố tình che đậy hoặc làm sai lệch thông tin của mình, dẫn đến thông tin cung cấp ra bên ngoài không còn phải ánh chính xác giá trị của công ty và do đó làm ảnh hưởng trực tiếp đến các quyết định đầu tư của các cá nhân, tổ chức có liên
quan Lý thuyết thông tin bất đối xứng đã được đề cập lần đầu tiên vào năm 1970, và sau đó được nghiên cứu, phát triển bởi George Akerlof, Michael Spence và Joseph Stiglitz Lý thuyết này cho rằng chính sự bất đối xứng thông tin giữa người mua và người bán có thể dẫn tới một số kết quả đầu tư kém hiệu quả Lý thuyết thông tin bất đối xứng ngày càng trở nên quan trọng trong nghiên cứu lĩnh vực kinh tế, tài chính nói chung, lĩnh vực M&A nói riêng Trong hoạt động M&A, chính sự mất cân đối thông tin thể hiện thông qua thông tin thiếu minh bạch, khả năng tiếp cận thông tin của các đối tác tham gia kém đã ảnh hưởng đến thành công của thương vụ Chẳng hạn như trong việc theo đuổi mua lại cùng một công ty mục tiêu thì công ty đi thâu tóm nào có lợi thế thông tin hơn thì sẽ có lợi thế đàm phán hơn Hay việc định giá quá cao giá trị công ty mục tiêu dẫn đến công ty đi thâu tóm phải tốn kém chi phí trong việc đàm phán, cũng như ảnh hưởng đến sự thành công của thương vụ Bằng chứng thực nghiệm từ nghiên cứu của Servaes (1991) ủng hộ lý thuyết thông tin bất đối xứng khi cho thấy thu nhập công bố trung bình của các công ty đi thâu tóm trong các thương vụ M&A lựa chọn phương thức thanh toán bằng tiền mặt có xu hướng cao hơn so với các thương vụ thanh toán bằng cổ phiếu Sự bất đối xứng thông tin có thể dẫn đến việc các công ty thâu tóm ra các quyết định sai lầm liên quan quyết định tỷ lệ nắm giữ vốn, lựa chọn khu vực thâu tóm
2 2 2 2 Lý thuyết chi phí sở hữu
Lý thuy ế t chi phí sở h ữ u đề c ậ p đế n ả nh hưở ng c ủa s ự khác biệ t về mứ c độ chi phí sở hữ u đế n lượ ng thông tin công ty công bố ra bên ngoài (Verrecchia, 1983) Lý thuy ế t này d ự a trên cơ sở cho r ằ ng có sự t ồ n tạ i chi phí liên quan chẳ ng hạ n như chi phí chuẩ n b ị, chi phí tiế t lộ thông tin, trong việ c nên nắ m giữ hay công bố thông tin ra bên ngoài c ủa các nhà quả n lý Theo Verrecchia, phả n ứ ng c ủa nhà đầ u tư đối với việ c công ty giữ lạ i các thông tin liên quan tùy thu ộc vào tỷ lệ chi phí sở hữ u cao hay thấ p Các nhà đầ u tư có xu hướng ít phả n ánh tiêu c ự c v ới việ c công ty giữ lạ i thông tin khi chi phí sở hữ u cao, do đó lượng thông tin công ty t ự nguyệ n công bố trên thị trườ ng có xu hướng thấ p hơn và ngược lạ i Chính sự tồn tạ i c ủa chi phí sở hữ u đã dẫ n đế n việ c các công ty gi ớ i hạ n lượng thông tin công bố tự nguyệ n trên
thị trường tài chính, ph ả n ánh thông qua mứ c độ trình bày thông tin trên các báo cáo tài chính Bằ ng chứ ng đưa ra từ nghiên c ứ u c ủa Leuz và c ộng sự (2003) ủng hộ lý thuy ế t chi phí s ở h ữ u, xác nhậ n r ằ ng các công ty tự nguyệ n cung c ấ p một phầ n d ữ liệ u kinh doanh khi chi phí sở hữ u thấ p, rào c ả n gia nhậ p th ị trườ ng cao Liên quan đế n hoạ t động M&A, các công ty m ụ c tiêu s ẽ giả m thiể u lượ ng thông tin cung c ấ p ra bên ngoài khi mà thông tin này đe dọa đế n vị thế c ạ nh tranh hoặ c sự tồn tạ i c ủ a công ty trên th ị trường, đặ c biệ t khi mu ốn né tránh các thương vụ thâu tóm mang tính thù địch ho ặ c các thương vụ thâu tóm toàn bộ Các nhà quả n lý đưa ra quyế t định công bố thông tin nhiề u hay ít ph ụ thu ộ c vào ả nh hưởng c ủa quy ế t định đó đế n giá c ủa tài sả n r ủ i ro (Verrecchia, 1983) Hay nói cách khác, việ c cân nhắ c giữ a lợ i ích đạ t được và r ủi ro xả y ra khi cung c ấ p thông tin ra bên ngoài ho ặ c giữ lạ i một phầ n thông tin là nội dung quan tr ọ ng c ầ n ph ả i được đặ t lên hàng đầ u trước khi đưa ra quyế t đị nh công bố thông tin Nghiên c ứ u c ủa Ellis và c ộ ng sự (2012) cho thấ y chi phí s ở h ữ u là nhân tố quan tr ọng ả nh hưở ng đế n việ c công ty lự a chọn công bố thông tin liên quan đế n thông tin khách hàng l ớn ra bên ngoài Nói tóm lạ i, chính vì sự tồn tạ i chi phí s ở h ữ u đã d ẫ n đế n tình tr ạ ng thiên lệ ch về thông tin giữ a các bên liên quan
2 2 2 3 Lý thuy ết tín hi ệu
Khi x ả y ra bấ t đối xứ ng thông tin, m ột nhóm nhà giao dịch sẽ nắ m giữ nhiề u thông tin nộ i b ộ hơn so với nhữ ng nhà đầ u tư khác V ới lợi thế c ủ a thông tin nắ m giữ , nhữ ng người này có thể dự đoán xu hướng giá c ổ phi ế u công ty hoặ c hành động vì lợi ích cá nhân Nghiên c ứ u c ủa Spence (2002) cho r ằ ng Lý thuy ế t tín hi ệ u giúp giả m b ấ t đối xứ ng thông tin giữ a nhữ ng người nắ m gi ữ nhi ề u thông tin và nhữ ng người có ít thông tin Thông qua việ c công bố thông tin công khai thì nhữ ng người truy ề n đạ t (nhà quả n lý) sẽ ph ả i lự a chọn các thông tin để công bố ra bên ngoài, trong khi các c ổ đông và các đối tác liên quan có thể nh ậ n và phân tích các thông tin này trước khi đưa ra các quy ế t định đầ u tư cá nhân c ủa mình Chẳ ng hạ n, các nhà đầ u tư đặ c biệ t quan tâm đế n thông tin c ủa các công ty niêm yế t công bố thông qua báo cáo tài chính, bả n cáo b ạ ch, báo cáo thường niên, báo cáo quả n tr ị kế t
hợp diễ n biế n th ị trường, hoạ t độ ng ngành trước khi đưa ra quy ế t đị nh lự a chọn c ổ phiế u đầ u tư, thông tin càng minh bạ ch càng góp phầ n c ả i thi ệ n tính thanh khoả n c ổ phiế u (Amihud và c ộng sự , 2005) Aerts và c ộng sự (2013) cho r ằ ng thị trườ ng ph ụ thuộc c ả vào hành vi c ủa các nhà quả n lý và các kế t quả đượ c công bố có thể được hình thành từ các k ỳ v ọ ng riêng c ủa h ọ khi thi ế u thông tin Tín hiệ u về thu nhậ p là một trong nhữ ng vấ n đề đặ c biệ t quan tâm c ủa ph ầ n l ớn gi ới đầ u tư khi tìm hiể u một mục tiêu trên th ị trường tài chính Mứ c độ minh bạ ch thu nh ậ p phả n ánh mứ c độ bấ t đối xứ ng thông tin về thu nhậ p giữ a các bên liên quan Mứ c độ minh bạ ch thu nhậ p chi ph ố i quy ế t định mua thông tin c ủa nhà đầ u tư tùy thu ộc vào chi phí mua lạ i biên mà h ọ dự kiế n, do đó tác độ ng đế n lượng thông tin nắ m giữ giữ a các nhà đầ u tư Nghiên c ứ u c ủa Barth và c ộng s ự (2013) xác nh ậ n mứ c độ minh b ạ ch thu nhậ p c ủa các công ty có mối tương quan ngược chiề u v ớ i chi phí sử dụng v ốn Mặ t khác, minh b ạ ch thu nhậ p thấ p nhi ề u kh ả năng tác động đế n tâm lý c ủa nhà đầ u tư, xuấ t phát từ lo ngạ i gia tăng r ủi ro tiề m ẩ n Xuấ t phát từ s ự khác biệ t về mứ c độ thông tin nắ m giữ đã dẫ n đế n việ c các đối tác tham gia quá trình đầ u tư phả i cân nhắ c trong việ c đưa ra quyế t định nắ m giữ v ốn Việ c cung c ấ p các tín hiệ u thông qua cơ chế công b ố thông tin từ phía công ty, các bên liên quan có thể phân tích được tình hình hoạ t động kinh doanh cũng như nhậ n th ấ y được s ự khác biệ t giữ a các công ty v ề tri ể n vọ ng và định hướ ng phát tri ể n trong tương lai Ahmed và c ộ ng sự (1999) chỉ ra các công ty có cơ hội tăng trưởng cao có xu hướng s ử dụng qu ả n tr ị lợi nhuậ n như là một công c ụ để đưa ra các tín hiệ u c ủa các cơ hội đầ u tư này ra thị trường
Trong lĩnh v ự c M&A, các công ty đi thâu tóm phả i tốn r ấ t nhiề u thời gian và chi phí để tìm ki ế m và đạ t được thỏa thu ậ n đàm phán với công ty mục tiêu Hiệ u quả c ủa tín hiệ u được xem là một trong nh ữ ng cách th ứ c để gi ả m thiể u nhữ ng r ủ i ro trong việ c lự a ch ọn công ty mục tiêu hiệ u qu ả , chẳ ng hạ n như chi phí tìm kiế m đối tác, chi phí đánh giá giá tr ị đối tác Chính vì v ậ y, các tín hiệ u cung c ấ p ra thị
trường liên quan đế n công ty mục tiêu như nguồn lự c, tri ể n v ọng phát tri ể n, trình độ quả n lý đóng vai trò quan tr ọng trong vi ệ c giúp các công ty đi thâu tóm có thể cân
nhắ c đầ u tư, nh ằ m giả m thiể u r ủi ro trong quá trình theo đuổ i mục tiêu chiế n lược Các công ty có cơ chế quả n lý kém có nhiề u kh ả năng tr ở thành m ục tiêu bị theo đuổi trong các thương vụ M&A (Jensen, 1986; Jensen và Ruback, 1983) Nghiên c ứ u thự c nghiệ m c ủ a Reuer và Ragozzino (2012) nhậ n th ấ y đầ u tư mạ o hiể m và việ c liên k ế t c ủ a công ty IPO với ngân hàng đầ u tư có uy tín là các tín hiệ u quan tr ọng và có giá tr ị, ả nh hưởng đế n quy ế t định mua lạ i c ủa các ch ủ thể đầ u tư Bên c ạ nh đó, các tín hiệ u đưa ra từ quá trình đàm phán thương v ụ cũng s ẽ tác độ ng đế n việ c định giá lạ i c ổ phầ n c ủa công ty m ục tiêu, nhiề u khả năng có th ể gia tăng giá tr ị công ty mụ c tiêu trong thương v ụ Việ c k ế t h ợ p các tín hiệ u trong việ c đưa ra quy ế t định M&A cùng v ới kinh nghi ệ m trong th ị trường M&A giúp các công ty đi thâu tóm có thể đánh giá thông tin một cách hiệ u quả , mở r ộng phạ m vi lự a ch ọn mụ c tiêu đầ u tư ra kh ỏ i ph ạ m vi biên giới qu ốc gia, cũng như đưa ra các quyế t định đầ u tư chiế n lược phù hợp