Bảng 4 1 dưới đây trình bày kết quả thống kê mô tả các đặc điểm thương vụ và đặc điểm tài chính công ty mục tiêu trong các thương vụ mua lại thiểu số và các thương vụ mua lại đa số khi phân biệt theo các tiêu thức: tỷ lệ cổ phần mong muốn nắm giữ, tỷ lệ cổ phần đạt được trong thương vụ, và tỷ lệ cổ phần nắm giữ sau khi thương vụ mua lại kết thúc
Về đặc điểm thương vụ: Kết quả thống kê mô tả trình bày tại Bảng 4 1 cho thấy các công ty đi thâu tóm trong các thương vụ mua lại thiểu số chủ yếu lựa chọn phương thức thanh toán bằng tiền mặt (CASH) Khi phân biệt các thương vụ mua lại theo tỷ lệ cổ phần nắm giữ sau khi thương vụ kết thúc, kết quả từ Bảng 4 1 cho thấy các công ty đi thâu tóm nắm giữ cổ phần trước thời điểm mua lại cao hơn trong các thương vụ đa số (TOEHOLD)
Về đặc điểm tài chính: Trong các thương vụ mua lại thiểu số, về trung bình, các công ty mục tiêu có tỷ lệ ROA cao hơn, M/B thấp hơn so với trong các thương vụ mua lại đa số khi phân biệt nhóm mẫu nghiên cứu theo tiêu thức tỷ lệ cổ phần mong muốn nắm giữ và tỷ lệ cổ phần đạt được sau khi thương vụ kết thúc Trong khi đó, các công ty đi thâu tóm đa số có xu hướng tìm kiếm các công ty mục tiêu có
M/B cao hơn khi phân biệt mẫu nghiên cứu theo tỷ lệ sở hữu cổ phần đạt được trong thương vụ mua lại Giữa các nhóm mẫu nghiên cứu, các công ty mục tiêu không có sự khác biệt trung bình về quy mô, mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính, tốc độ tăng trưởng doanh thu
mua lại đa số
Các đặc điểm quản trị công ty Thương vụ mua lại thiểu số (1) Thương vụ mua lại đa số (2) Kiểm định chênh lệch (1)-(2)
N Mean Med SD N Mean Med SD t-test (t) Wilcoxon Rank-
Sum test (z)
A, Theo tỷ lệ cổ phần mong muốn nắm giữ (SHARE SOUGHT)
A1, Đặc điểm thương vụ
RELATEDNESS 606 0,200 0,000 0,400 68 0,197 0,000 0,384 0,455 0,455
CASH 606 0,490 0,000 0,500 68 0,294 0,000 0,459 3,087*** 3,068***
CROSS-BORDER 606 0,132 0,000 0,338 68 0,132 0,000 0,341 -0,008 -0,008
TOEHOLD 604 0,098 0,000 0,171 68 0,109 0,000 0,256 -0,494 2,285**
A2, Đặc điểm tài chính
SIZE (triệu USD) 593 3469,452 478 16627,08 59 3274,864 466 8968,337 0,089 -0,262
ROA 598 0,060 0,051 0,080 65 0,040 0,021 0,090 1,865* 2,943***
LEVERAGE 593 0,462 0,473 0,234 62 0,491 0,523 0,268 -0,893 -0,878
SALES GROWTH 594 0,280 0,126 0,808 61 0,256 0,039 0,945 0,222 1,948*
M/B 502 1,199 1,036 0,889 53 1,648 1,300 1,230 -3,355*** -2,797***
B, Theo tỷ lệ cổ phần đạt được trong thương vụ (SHARE ACQUIRED)
B1, Đặc điểm thương vụ RELATEDNESS 616 0,205 0,000 0,404 58 0,121 0,000 0,329 1,535 1,533 CASH 616 0,481 0,000 0,500 58 0,362 0,000 0,485 1,729* 1,727* CROSS-BORDER 616 0,131 0,000 0,338 58 0,138 0,000 0,349 -0,138 -0,138 TOEHOLD 615 0,099 0,000 0,172 57 0,102 0,000 0,265 -0,130 2,666*** B2, Đặc điểm tài chính
Ký hiệu *** , ** và * chỉ mức ý nghĩa thống kê tương ứng 1%, 5% và 10%
Nguồn: Tính toán của tác giả
Sum test (z)
ROA 608 0,059 0,049 0,081 55 0,045 0,029 0,088 1,240 1,820*
LEVERAGE 601 0,463 0,474 0,234 54 0,495 0,513 0,266 -0,973 -0,899
SALES GROWTH 601 0,277 0,124 0,804 54 0,285 0,048 1,001 -0,070 1,519
M/B 507 1,214 1,040 0,910 48 1,536 1,285 1,136 -2,292** -2,056**
C, Theo tỷ lệ cổ phần nắm giữ sau khi thương vụ kết thúc (SHARE OWNED)
C1, Đặc điểm thương vụ RELATEDNESS 532 0,199 0,000 0,400 142 0,190 0,000 0,394 0,242 0,242 CASH 532 0,500 0,500 0,500 142 0,359 0,000 0,481 3,003*** 2,985*** CROSS-BORDER 532 0,145 0,000 0,352 142 0,085 0,000 0,279 1,886* 1,882* TOEHOLD 532 0,050 0,000 0,093 140 0,288 0,245 0,283 -16,374*** -9,122*** C2, Đặc điểm tài chính
SIZE (triệu USD) 529 3467,365 478 16561,11 123 3385,089 501,000 13883,57 0,051 -1,286
ROA 530 0,060 0,051 0,080 133 0,046 0,033 0,085 1,810* 2,357**
LEVERAGE 528 0,462 0,476 0,235 127 0,477 0,494 0,247 -0,624 -0,548
SALES GROWTH 529 0,283 0,135 0,804 126 0,258 0,042 0,892 0,309 2,575***
đặc điểm tài chính của các công ty mục tiêu phân biệt theo thương vụ nội địa và thương vụ xuyên biên giới Kết quả tại Bảng 4 2 cho thấy có một số điểm khác biệt về đặc điểm tài chính và đặc điểm thương vụ Cụ thể, có sự khác biệt có ý nghĩa thống kê ở mức 5% về mức độ nắm giữ cổ phần mục tiêu trước khi thực hiện các thương vụ mua lại giữa các công ty đi thâu tóm khi phân biệt theo thương vụ mua lại nội địa và thương vụ mua lại xuyên biên giới Các công ty nội địa nắm giữ cổ phần tại công ty mục tiêu trung bình đạt 10,5%, trong khi các công ty đi thâu tóm nước ngoài chỉ sở hữu 5,9% cổ phần công ty mục tiêu trước khi thực hiện thương vụ
Một số khác biệt về đặc điểm tài chính giữa các thương vụ mua lại cũng được đề cập trong Bảng 4 2 Cụ thể, quy mô công ty mục tiêu trong các thương vụ mua lại xuyên biên giới trung bình là 7511,625 triệu USD, lớn hơn so với quy mô trung bình của các công ty trong các thương vụ mua lại nội địa (2818,402 triệu USD) Điều này có thể thấy rằng các công ty đi thâu tóm trong nước có xu hướng tìm kiếm các công ty có quy mô nhỏ, trong khi đó các công ty nước ngoài có xu hướng tìm kiếm các công ty lớn hơn Dường như các công ty đi thâu tóm đến từ các quốc gia nước ngoài kỳ vọng có thể tận dụng ưu thế về quy mô, xâm nhập thị trường Ngoài ra, trong các thương vụ mua lại xuyên biên giới, các công ty mục tiêu có tỷ lệ nợ trung bình là 39,4%, thấp hơn so với các công ty mục tiêu trong các thương vụ mua lại nội địa (trung bình 47,6%) Điều này phản ánh các công ty phụ thuộc tài chính nhiều vào bên ngoài dễ trở thành mục tiêu tìm kiếm trong các thương vụ mua lại nội địa
Kết quả phân tích cũng cho thấy dường như các công ty đi thâu tóm trong các thương vụ mua lại không quan tâm đến việc thâu tóm cùng ngành, lựa chọn phương thức thanh toán, tình hình tài chính công ty bị mua lại như tỷ suất sinh lời, tốc độ tăng trưởng doanh thu, M/B đến việc lựa chọn mua lại nội địa/ hoặc xuyên biên giới
địa/ xuyên biên giới
*** ,**,* thể hiện mức ý nghĩa tương ứng với 1%, 5% và 10%
Nguồn: Tính toán của tác giả
Các đặc điểm thương vụ, đặc điểm tài chính
công ty
Thương vụ mua lại nội địa (1) Thương vụ mua lại xuyên biên giới (2) Kiểm định chênh lệch
(1)-(2)
N Mean Med SD N Mean Med SD t-test (t) Wilcoxon Rank-
Sum test (z)
RELATEDNESS 585 0,202 0 0,402 89 0,167 0 0,376 0,732 0,732
CASH 585 0,463 0 0,499 89 0,517 1 0,503 -0,943 0,732
TOEHOLD 583 0,105 0 0,187 89 0,059 0 1,132 2,232** 2,548**
SIZE (triệu USD) 564 2818,402 447,500 14064,350 88 7511,625 886,000 25209 -2,557** -2,820***
ROA 575 0,056 0,047 0,079 88 0,067 0,046 0,098 -1,165 -0,451
LEVERAGE 569 0,476 0,487 0,237 86 0,395 0,394 0,222 2,981*** 3,015***
SALES GROWTH 567 0,276 0,116 0,819 88 0,289 0,125 0,839 -0,135 0,072
4 2 Môi trường thông tin nội bộ và quyết định mức độ sở hữu cổ phần của các công ty đi thâu tóm
Trong phần này, tác giả trình bày thống kê mô tả các đặc điểm môi trường thông tin nội bộ của công ty mục tiêu trong năm thương vụ diễn ra, từ đó kiểm tra xem có sự khác biệt về đặc điểm môi trường thông tin của công ty mục tiêu giữa các hình thức nắm giữ cổ phần hay không? Sau đó, tác giả sử dụng hồi quy đa biến với phương pháp OLS cho mẫu dữ liệu chéo để xem xét ảnh hưởng của môi trường thông tin đến quyết định mức độ sở hữu cổ phần mong muốn và mức độ sở hữu cổ phần đạt được của công ty đi thâu tóm trước, trong và sau khi thương vụ hoàn thành Ngoài ra, tác giả cũng sử dụng mô hình Probit để kiểm định tính bền vững của các kết quả nghiên cứu
4 2 1 Đặc điểm môi trường thông tin nội bộ trong năm thông báo thương vụ giữa các hình thức nắm giữ cổ phần
Phần A - Bảng 4 3 dưới đây trình bày thống kê mô tả đặc điểm môi trường thông tin của các công ty mục tiêu trong năm thông báo thương vụ giữa các hình thức nắm giữ cổ phần phân loại theo tỷ lệ nắm giữ cổ phần mong muốn Cụ thể, các công ty mục tiêu trong các thương vụ M&A được mua thiểu số cổ phần có tính kém thanh khoản trung bình ở mức -2,592, quản trị lợi nhuận trung bình ở mức 0,128 Trong khi đó, tính kém thanh khoản và quản trị lợi nhuận trong năm thông báo thương vụ đối với các công ty mục tiêu được mua thông qua hình thức nắm giữ đa số cổ phần lần lượt là -2,792 và 0,160 Kết quả nghiên cứu không nhận thấy có sự khác biệt về chất lượng môi trường thông tin trong năm thông báo thương vụ giữa các hình thức nắm giữ thiểu số cổ phần và nắm giữ đa số cổ phần phân biệt theo tỷ lệ nắm giữ cổ phần mong muốn
Trong khi đó, khi phân biệt thương vụ M&A theo tỷ lệ nắm giữ cổ phần thực tế sau khi hoàn thành thương vụ, kết quả tại Phần B - Bảng 4 3 có thấy có sự khác biệt (ở mức ý nghĩa 10%) về tính kém thanh khoản giữa các thương vụ thiểu số và các thương vụ đa số cổ phần Theo đó, các công ty mục tiêu trong các thương vụ thiểu số có tính thanh khoản trung bình thấp hơn so với các công ty ở các thương vụ
mua lại đa số Kết quả này cho thấy dường như các công ty đi thâu tóm đạt được tỷ lệ sở hữu cổ phần cao hơn sau khi thương vụ hoàn thành ở các công ty mục tiêu có tính thanh khoản tốt Tuy nhiên, Bảng 4 3 không nhận thấy có sự khác biệt có ý nghĩa thống kê về đặc điểm quản trị lợi nhuận giữa hai nhóm mẫu khi phân biệt theo tỷ lệ nắm giữ cổ phần thực tế sau khi hoàn thành thương vụ
Bảng 4 3 Đặc điểm môi trường thông tin nội bộ trong năm thông báo thương vụ giữa các hình thức nắm giữ cổ phần
Ký hiệu ***, **, * thể hiện mức thống kê tương ứng 1%, 5% và 10%
Nguồn: Tính toán của tác giả
4 2 2 Đặc điểm môi trường thông tin trong năm trước và sau khi thương vụ được hoàn thành
Bảng 4 4 dưới đây báo cáo đặc điểm môi trường thông tin của các công ty mục tiêu trong năm trước và sau khi thương vụ được hoàn thành Kết quả ở Phần A không cho thấy có sự khác biệt có ý nghĩa thống kê về tính kém thanh khoản và
Phần A: Thương vụ M&A theo tỷ lệ nắm giữ cổ phần mong muốn Đặc điểm
môi trường thông tin
TV M&A thiểu số cổ phần TV M&A đa số cổ phần Kiểm định chênh lệch N Mean Med Std,Dev N Mean Med Std,Dev Kiểm định chênh lệch (t-ratio)
(2)-(1)
ILLIQUID 17 -2,592 -2,197 0,765 277 -2,792 -1,889 0,192 -0,25
EM 16 0,128 0,083 0,029 216 0,160 0,099 0,019 0,46
Phần B: Thương vụ M&A theo tỷ lệ nắm giữ cổ phần thực tế sau khi hoàn thành thương vụ
Đặc điểm môi trường thông tin
TV M&A thiểu số cổ phần TV M&A đa số cổ phần Kiểm định chênh lệch N Mean Med Std,Dev N Mean Med Std,Dev Kiểm định chênh lệch (t-ratio)
(2)-(1)
ILLIQUID 38 -1,878 -1,368 0,408 256 -2,914 -2,051 0,203 -1,88*
quản trị lợi nhuận của các công ty mục tiêu giữa hai nhóm mẫu trước khi thương vụ M&A được hoàn thành Hay nói cách khác, không có sự khác biệt về môi trường thông tin của các công ty mục tiêu giữa hai nhóm mẫu trong năm trước khi xảy ra thương vụ
Tuy nhiên, kết quả thống kê mô tả tại Phần B - Bảng 4 4 phản ánh tồn tại sự khác biệt có ý nghĩa thống kê ở mức 5% về tính kém thanh khoản trung bình giữa các công ty mục tiêu phân biệt theo tỷ lệ nắm giữ cổ phần sau khi thương vụ M&A được hoàn thành Theo đó, tính thanh khoản của các công ty mục tiêu ở các thương vụ M&A đa số cổ phần cao hơn so với các công ty mục tiêu trong các thương vụ M&A thiểu số cổ phần sau khi thương vụ M&A được hoàn thành Trong khi đó, kết quả thống kê mô tả không nhận thấy sự khác biệt có ý nghĩa thống kê về hành vi quản trị lợi nhuận giữa hai nhóm mẫu nghiên cứu sau khi các thương vụ được hoàn thành
Bảng 4 4 Đặc điểm môi trường thông tin của các công ty mục tiêu trong năm trước và sau khi thương vụ được hoàn thành
Ký hiệu ***, **, * thể hiện mức thống kê tương ứng 1%, 5% và 10%
Nguồn: Tính toán của tác giả
Phần A: Trước khi thương vụ M&A được hoàn thành Đặc điểm
môi trường thông tin
TV M&A thiểu số cổ phần TV M&A đa số cổ phần Kiểm định chênh lệch N Mean Med Std,Dev N Mean Med Std,Dev chênh lệchKiểm định (t-ratio)
(2)–(1)
ILLIQUID 36 -1,974 -1,440 2,684 235 -2,846 -2,300 3,257 -1,55
EM 37 0,118 0,100 0,095 227 0,187 0,100 0,388 1,05
Phần B: Sau khi thương vụ M&A được hoàn thành Đặc điểm
môi trường thông tin
TV M&A thiểu số cổ phần TV M&A đa số cổ phần Kiểm định chênh lệch N Mean Med Std,Dev N Mean Med Std,Dev chênh lệchKiểm định (t-ratio)
(2)-(1)
ILLIQUID 33 -1,526 -1,288 2,478 261 -2,975 -2,084 3,409 -2,35**
4 2 3 Đặc điểm thương vụ và đặc điểm tài chính công ty phân theo các tiêu chí của môi trường thông tin
Bảng 4 5 dưới đây báo cáo thống kê mô tả các đặc điểm thương vụ và đặc điểm tài chính của công ty mục tiêu phân loại theo tiêu chí của môi trường thông tin Cụ thể, theo tính thanh khoản thì mẫu nghiên cứu được phân biệt thành hai nhóm gồm nhóm công ty mục tiêu có tính thanh khoản thấp và nhóm công ty mục tiêu có tính thanh khoản cao16 Kết quả thống kê mô tả phản ánh tại Phần A - Bảng 4 5 cho thấy có sự chênh lệch trong đặc điểm thương vụ và đặc điểm tài chính trong năm trước khi thực hiện thương vụ ở mức ý nghĩa 5% giữa hai nhóm mẫu nghiên cứu Tỷ lệ các công ty mục tiêu đã được nắm giữ cổ phần bởi công ty đi thâu tóm (biến TOEHOLD) trong nhóm thanh khoản thấp, cao hơn so với nhóm thanh khoản cao (lần lượt là 33% so với 20,9%) Kết quả của biến SHARE OWNED cũng phản ánh rằng tỷ lệ sở hữu mà công ty đi thâu tóm đạt được sau khi thương vụ hoàn thành tại các công ty mục tiêu có tính thanh khoản thấp, trung bình đạt 25,2%, cao hơn so với tại các công ty mục tiêu có tính thanh khoản cao, trung bình đạt 20,3% Ngoài ra, kết quả từ nghiên cứu không nhận thấy có sự khác biệt có ý nghĩa thống kê về các đặc điểm thương vụ khác như thâu tóm xuyên biên giới, thâu tóm cùng ngành, thanh toán bằng tiền mặt, thâu tóm thân thiện giữa hai nhóm mẫu khi phân biệt theo nhóm có tính thanh khoản cao và nhóm có tính thanh khoản thấp
Khi xem xét các khía cạnh đặc điểm tài chính, kết quả phản ánh tại Phần A - Bảng 4 5 cho thấy có sự khác biệt có ý nghĩa thống kê giữa hai nhóm mẫu khi phân biệt theo tiêu chí thanh khoản về các đặc điểm quy mô, mức độ sử dụng nợ, và tốc độ tăng trưởng Cụ thể, nhóm các công ty mục tiêu có tính thanh khoản thấp có quy mô (SIZE), mức độ sử dụng nợ (LEVERAGE) và tốc độ tăng trưởng (SALES
GROWTH) thấp hơn so với nhóm các công ty mục tiêu có tính thanh khoản cao với mức ý nghĩa thống kê tương ứng lần lượt là 1%, 10%, 1% Điều này cho thấy các
Đối với phân loại nhóm theo tính thanh khoản cổ phiếu, sử dụng giá trị trung vị (median) theo từng năm