6. Kết cấu của đề tài
4.2. Một số khuyến nghị từ kết quả nghiên cứu
Để góp phần phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, chúng tôi đưa ra một số khuyến nghị đối với các nhà đầu tư và các nhà quản lý.
4.2.1. Đối với nhà đầu tư
Nghiên cứu chỉ ra rằng nhà đầu tư có thể thu được lợi nhuận từ chiến lược momentum hợp lý. TTCK Việt Nam chưa cho phép bán khống, cho nên không có thể thực hiện được giao dịch bán cổ phiếu thua. Nhà đầu tư thực hiện chiến lược mua cổ phiếu thắng và bán cổ phiếu thua nếu cổ phiếu đang có sẵn trong danh mục. Bảng 4.1 và Bảng 4.2 thể hiện tỷ suất sinh lời của danh mục thắng trong phân tích đơn biến và hai biến. Dựa vào kết quả nghiên cứu, các tác giả đưa ra một số khuyến nghị tập trung cho giao dịch mua như sau:
- Chiến lược được tiến hành hàng tuần.
- Mua danh mục Winner và giữ trong thời gian ngắn, 1 tuần hoặc 2 tuần; giai
đoạn gian hình thành danh mục tốt nhất là 1 tuần, hai giai đoạn liền nhau.
- Đầu tư vào danh mục hai biến có khả năng cho lợi nhuận cao hơn.
- Chiến lược đầu tư theo trọng số giá trị thị trường có lợi nhuận cao hơn.
- Chiến lược đầu tư theo quy mô nên mua danh mục các cổ phiếu thắng có quy
mô nhỏ vì các cổ phiếu thắng có quy mô nhỏ tăng giá nhiều hơn.
- Chiến lược đầu tư theo giá trị nên đầu tư vào nhóm cổ phiếu có BE/ME thấp.
- Trong nhóm các cổ phiếu phân loại theo rủi ro thị trường, đầu tư vào nhóm
có rủi ro thị trường trung bình.
Ngoài ra, nhà đầu tư, nhất là nhà đầu tư cá nhân, cần nâng cao kiến thức, kỹ năng phân tích, tránh cảm tính khi đầu tư và thực hiện chiến lược một cách kỷ luật. Tuy nhiên, chiến lược này có nhược điểm. Thứ nhất, vì chiến lược đầu tư momentum đạt lợi nhuận có thể do những hành vi phi hợp lý của nhà đầu tư. Những hành vi này có thể được hạn
chế, thậm chí triệt tiêu khi hiệu ứng momentum được phổ cập đến đông đảo các nhà đầu tư, hiệu ứng bị suy giảm. Do nhiều nhà đầu tư hành động giống nhau, cùng mua và cùng bán những cổ phiếu đó, dẫn đến giá cổ phiếu tăng nhiều hơn, dẫn đến hiệu ứng đảo chiều nhanh hơn, chiến lược giảm lợi nhuận hoặc thậm chí thua lỗ. Thứ hai, có khoảng cách giữa thực tế và lý thuyết. Bởi vì hành vi mua bán trong thực tế có chi phí giao dịch, khiến cho một phần lợi nhuận bị triệt tiêu.
4.2.2. Đối với nhà quản lý
Kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, hiệu ứng momentum trên thị trường chứng khoán Việt Nam là do nhà đầu tư có phản ứng không hợp lý với thông tin trên thị trường. Nguyên nhân là do nhà đầu tư có thành kiến trong nhận thức, hoặc có thể do quá trình thông tin đến với nhà đầu tư không công bằng. Thị trường có thể xảy ra tình trạng công bố thông tin bất cân xứng như nghiên cứu của Vũ Thị Minh Luận (2010). Điều này có thể dẫn đến tình huống như sau: một số nhà đầu tư nắm được thông tin sớm hơn nên tiến hành giao dịch sớm hơn, thông tin tiếp tục lan truyền dần tới lớp nhà đầu tư khác khiến cho họ tiến hành giao dịch nhưng trễ hơn. Từng lớp nhà đầu tư tiếp diễn quá trình này, dẫn đến thông tin mất một thời gian mới ảnh hưởng đến hành vi mua bán về cổ phiếu, và hiệu ứng momentum xảy ra. Do đó, để nâng cao tính hiệu quả của thị trường, các nhà quản lý có thể tiến hành các biện pháp như sau:
- Các cơ quan quản lý cần giải quyết vấn đề thông tin bất cân xứng như tăng cường điều hành và giám sát của các cơ quan quản lý thị trường, vai trò của các trung gian tài chính để tăng chất lượng thông tin. Tăng cường vai trò của các kênh thông tin đáng tin cậy để làm cơ sở cho nhà đầu tư tiếp nhận và xử lý thông tin.
- Nhà quản lý nên phát triển các nhà đầu tư có tổ chức. Tại thị trường các nước phát triển như Châu Âu và Mỹ, nhóm nhà đầu tư cá nhân chỉ chiếm 10% – 20% khối lượng giao dịch và sở hữu dưới 30% số lượng cổ phiếu. Thị trường không chịu tác động mạnh của những nhà đầu tư này. Trong khi đó, trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tỷ trọng giao dịch của nhà đầu tư cá nhân hiện nay chiếm khoảng 88% giao dịch trên thị trường, gấp hơn 3,5 lần nhà đầu tư có tổ chức1. Giao dịch của những nhà đầu tư cá nhân có ảnh hưởng lớn đến xu hướng của thị trường. Họ là những nhà đầu tư không chuyên nên hành vi của họ có thể khiến thị trường lên xuống thất thường. Để khắc phục vấn đề này, các cơ quan quản lý cần có những biện pháp khuyến khích gia tăng số lượng các công ty quản lý quỹ.
Bảng 4.1. Tỷ suất sinh lời danh mục Winner Không có trễ Có trễ Không có trễ Có trễ Trọng số bằng nhau J K = 1 4 13 26 52 K = 1 4 13 26 52 1 0,0005 0,0009 0,0008 0,0007 0,0008 0,0009 0,0008 0,0006 0,0006 0,0006 (0,335) (0,507) (0,426) (0,385) (0,401) (0,657) (0,469) (0,362) (0,309) (0,316) 4 0,0005 0,0009 0,0007 0,0005 0,0005 0,0011 0,0007 0,0006 0,0004 0,0003 (0,373) (0,522) (0,404) (0,297) (0,244) (0,812) (0,455) (0,330) (0,226) (0,168) 13 0,0009 0,0011 0,0007 0,0007 0,0004 0,0017 0,0011 0,0008 0,0008 0,0004 (0,669) (0,680) (0,409) (0,370) (0,183) (1,178) (0,698) (0,447) (0,413) (0,218) 26 0,0005 0,0008 0,0007 0,0006 0,0002 0,0008 0,0009 0,0007 0,0005 0,0001 (0,396) (0,502) (0,412) (0,289) (0,085) (0,564) (0,564) (0,411) (0,286) (0,076) 52 0,0005 0,0006 0,0003 0,0003 -0,0001 0,0007 0,0007 0,0004 0,0003 0,0000 (0,354) (0,405) (0,202) (0,141) (-0,042) (0,547) (0,472) (0,249) (0,194) (0,001)
Trọng số theo giá trị vốn hóa thị trường
1 0,0060*** 0,0046*** 0,0031* 0,0026 0,0024 0,0049*** 0,0039** 0,0026 0,0022 0,0020 (3,561) (2,722) (1,781) (1,479) (1,349) (2,991) (2,299) (1,544) (1,277) (1,161) 4 0,0058*** 0,0042** 0,0026 0,0022 0,0019 0,0046*** 0,0032* 0,0022 0,0020 0,0017 (3,537) (2,501) (1,566) (1,327) (1,099) (2,913) (1,888) (1,335) (1,177) (0,966) 13 0,0044*** 0,0034** 0,0023 0,0024 0,0019 0,0040** 0,0028* 0,0022 0,0023 0,0019 (2,774) (2,041) (1,363) (1,417) (1,045) (2,540) (1,683) (1,323) (1,378) (1,027) 26 0,0027* 0,0028* 0,0024 0,0023 0,0017 0,0028* 0,0029* 0,0024 0,0024 0,0017 (1,779) (1,756) (1,422) (1,279) (0,915) (1,792) (1,816) (1,426) (1,296) (0,938) 52 0,0031** 0,0033** 0,0022 0,0017 0,0013 0,0035** 0,0033** 0,0021 0,0017 0,0013 (1,991) (2,049) (1,306) (0,925) (0,681) (2,286) (2,055) (1,247) (0,915) (0,672)
***, ** và * tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%
Bảng 4.2. Tỷ suất sinh lời của danh mục Winner trong các nhóm rủi ro
Trọng số bằng nhau Trọng số theo giá trị vốn hóa thị trường Nhóm 1 Nhóm 2 Nhóm 3 Nhóm 1 Nhóm 2 Nhóm 3 Size 0.0012 0.0013 0.0004 0.0049*** 0.0043** 0.0032* (0.671) (0.741) (0.225) (2.642) (2.385) (1.875) Value 0.0004 0.0010 0.0013 0.0031* 0.0029 0.0030 (0.281) (0.592) (0.738) (1.856) (1.586) (1.481) Beta -0.0001 0.0018 0.0002 0.0040** 0.0040** 0.0012 (-0.059) (1.139) (0.113) (2.456) (2.350) (0.578)
***, ** và * tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%
Nguồn: Tính toán của các tác giả trên ngôn ngữ lập trình Python