so với năm 2017 khiến toàn bộ doanh thu của VPS cũng giảm theo đến 400 tỷ đồng (-21%). Ngược lại, tất cả các hoạt động của công ty đều có doanh thu tăng trưởng so với năm trước, kể cả hoạt động đầu tư chứng khoán 2019 cũng cao hơn nhiều so với 2017. Điều này, VPS chỉ cần quan tâm và đánh giá nguyên nhân của việc suy giảm doanh thu trong năm 2018 để đúc rút bài học.
Để đánh giá hoạt động nào tăng trưởng nhiều nhất, ta cần nhìn qua cả hai con số tuyệt đối và số tương đối. Như đã phân tích, do đặc thù của hoạt động tự doanh (đầu tư) chứng khoán luôn chiếm một tỷ trọng từ hơn 50% đến gần 70% nên năm 2019 tăng doanh thu nhiều nhất cũng không ngạc nhiên. Giá trị
tăng lên của hoạt động này là 1.127 tỷ đóng góp cho giá trị tăng lên cả năm là 1.647 tỷ đồng. Nếu nhìn vào giá trị tương đối, việc tăng lên 141,93% so với
hoạt động có tỷ trọng lớn cũng phản ảnh kết quả kinh doanh 2019 có sự đột phá của hoạt động đầu tư này.
Tăng trưởng thứ hai là ngành tư vấn tài chính với con số chênh lên là hơn 200 tỷ đồng tức là tăng 70%. Sau đó mới đến dịch vụ môi giới chứng khoán cũng đóng góp gia tăng 91 tỷ đồng, tăng hơn 50% so với năm 2018. Riêng dịch vụ lưu ký chứng khoán có con số chênh lệch hơn 400% nhưng đặc thù là giá trị doanh thu ít nên mức tăng tuyệt đối chỉ có 27 tỷ đồng. Dịch vụ lưu ký chứng khoán có mức phí khá thấp tính theo số chứng khoán của nhà đầu tư ký gửi đến Trung tâm lưu ký chứng khoán (VSD).
Công ty cổ phần chứng khoán VPS là một công ty có 14 năm lịch sử với nhiều thay đổi và dấu mốc thành tựu cũng như khó khăn. So với 22 năm lịch sử chứng khoán Việt Nam, VPS cũng có sự đánh dấu những thành tựu đối với giới chuyên môn cũng như có một số uy tín với đối tác nước ngoài. Năm 2019 vừa qua, hoạt động kinh doanh của công ty đánh dấu sự phát triển cả về chiều rộng và chiều sâu. Tổng tài sản đạt trên 12 nghìn tỷ, lợi nhuận trước thuế gần 560 tỷ và vốn chủ sở hữu đạt 4,6 nghìn tỷ đồng. Cùng với sự phát triển của nền chứng khoán nước nhà, công ty VPS cũng khẳng định sự đóng góp một phần không nhỏ vai trò của mình bằng những thành công từ việc tăng mạnh số vốn điều lệ, tăng cường nhân lực, mở rộng địa bàn, phát triển công nghệ kỹ thuật và đạt được sự phát triển kinh doanh một cách đáng kể.
2.2. THỰC TRẠNG HIỆU QUẢ KINH DOANH TRÁI PHIẾU CỦA VPS
Đối với CTCK, việc kinh doanh trái phiếu còn đang là giai đoạn phát triển, các nhà đầu tư mới bắt đầu quan tâm đến lĩnh vực này từ vài năm trở lại đây. Bắt đầu từ phiên đấu thầu TP Chính phủ đầu tiên vào ngày 26/7/2000 và Trái phiếu Doanh nghiệp mã BID1_100 được giao dịch đầu tiên trên sàn ngày 15/11/2000. Năm 2016, 2018 là năm khởi sắc của trái phiếu Việt Nam và Giá trị giao dịch trái phiếu phát triển từ năm 2015 cho đến nay theo thông kê của
SGDCK TP.HCM:
(ĐVT: tỷ đồng)
Hình 2.6: Giá trị giao dịch trái phiếu VN
(Nguồn: SGDCK TP HCM)
Các số liệu trên cho thấy, sau 20 năm phát triển nền Chứng khoán, giai đoạn hiện nay, nếu không đánh giá các yếu tố kinh tế xã hội nhiều biến động năm 2020 thì có thể thấy rằng, trái phiếu đang được các nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn.
Vậy đối với VPS thì kết quả kinh doanh trái phiếu có tăng trưởng theo đúng đà phát triển của quốc gia hay không, thực trạng đánh giá hiệu quả kinh doanh trái phiếu của công ty qua việc dựa trên nguyên tắc và phương pháp ghi nhận doanh thu và dự thu theo yêu cầu đã ghi trên báo cáo tài chính được chi tiết như sau:
Thu nhập từ bán các TSTC FVTPL được xác định dựa trên mức chênh lệch giá bán và giá vốn bình quân của chứng khoán đã bán ra hoặc chênh lệch tăng do đánh giá lại vào cuối kỳ.
(cổ/ trái phiếu)
(triệu đồng) quân
(đồng)
cho vay được ghi nhận trên cơ sở lãi dồn tích theo thời gian và lãi suất thực tế từng kỳ kế toán, ngoại trừ lãi dồn tích trước ngày mua hoặc khả năng thu hồi tiền lãi không chắc chắn.
Cổ tức, trái tức, lợi nhuận được chia phát sinh từ các TSTC FVTPL, HTM và các khoản cho vay được ghi nhận khi quyền sở hữu đối với các khoản đầu tư của công ty được xác lập trước ngày giao dịch không hưởng quyền và có thông báo chia cổ tức từ tổ chức phát hành. Cổ phiếu thường chỉ ghi tăng số lượng mà không tăng doanh thu.
Doanh thu từ hoạt động môi giới chứng khoán: Khi có thể xác định được kết quả hợp đồng một cách chắc chắn, doanh thu sẽ được ghi nhận dựa vào
mức độ hoàn thành công việc. Trong trường hợp không thể xác định được kết quả hợp đồng một cách chắc chắn, doanh thu sẽ chi được ghi nhận ở mức có thể thu hồi được của các chi phí đã được ghi nhận.
Doanh thu về nghiệp vụ bảo lãnh, đại lý phát hành chứng khoán được
xác định trên cơ sở mức phí và hoa hồng được hưởng theo thỏa thuận với tổ
chức phát hành khi dịch vụ đã được thực hiện và có biên bản quyết toán với tổ chức phát hành chứng khoán. Nếu không thể xác định được kết quả hợp đồng một cách chắc chắn, doanh thu sẽ chi được ghi nhận ở mức có thể thu hồi được của các chi phí đã được ghi nhận.
Doanh thu nghiệp vụ tư vấn đầu tư chứng khoán là mức phí được hưởng từ nghiệp vụ tư vấn đầu tư đã thực hiện trong kỳ.
Doanh thu nghiệp vụ lưu ký chứng khoán là khoản phí thu được của khách hàng về cung cấp các dịch vụ về nghiệp vụ lưu kỷ chứng khoán.
Doanh thu hoạt động tư vấn tài chính là doanh thu phát sinh từ cung cấp các dịch vụ tư vấn phát hành trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi cho các khách hàng.
Tuy nhiên, để đáp ứng yêu cầu của ban lãnh đạo và bộ phận kinh doanh, nội bộ công ty cũng đánh giá thêm các chỉ tiêu hoạt động về trái phiếu đã
được giao dịch trong năm, các hợp đồng Repo trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp.
2.2.1. Môi giới Trái phiếu
Giá trị giao dịch trái phiếu trong năm 2019 đạt 43.230 tỷ đồng bao gồm 9.563 tỷ đồng tính được cho các nhà đầu tư và 33.667 tỷ đồng trong khối công ty chứng khoán chiếm 30,27% toàn bộ giá trị giao dịch chứng khoán trong công ty năm 2019 - khoảng 143 nghìn tỷ). Tuy nhiên, trong hoạt động giao dịch trái phiếu, giao dịch trái phiếu của CTCK chiếm nhiều hơn với NĐT với tỷ lệ 78% so với 22%.
9“562j65i...
Cộng giao dịch trái phiếu ....
402.956.228
...42.220.174
Cổ phiếu giao dịch với CTCK 5.936.39
6
131.991 22.234
Cổ phiếu giao dịch với NĐT .
5.044.774.757. . ....99~434"129. ...19.710. Cộng giao dịch cổ phiếu . 5.050.222.25 ...99.566.22o Tổng 142.796.294
phiếu) (đồng)
Trái phiếu giao dịch với CTCK
268.110.00 0
28.865.116 107.66
1
Trái phiếu giao dịch với NĐT ...J7.769.000. ...5.297.648 ...110.901.
Cộng giao dịch trái phiếu ....
3L5~8792000 ....
34)362.764
Cổ phiếu giao dịch với CTCK 21.700 325^^ 14.97
7
Cổ phiếu giao dịch với NĐT .
3.982.006.071. . .... 91.953.236- ...23.092. Cộng giao dịch cổ phiếu . 3)982)027.77 ....9195356!... Tổng 126.116.325
(Nguồn: VPS - Báo cáo tài chính 2019)
Phần chênh lệch tiền môi giới giao dịch trái phiếu mà công ty được hưởng dựa trên sự khác nhau giữa giá trị giao dịch thành công so với phần giá trị gốc của tổ chức phát hành đưa ra. Phần chênh lệch này trong bài được gọi là doanh thu môi giới trái phiếu.
Xét về phần chênh lệch nói trên, cả hai doanh thu này ở mảng giao dịch công ty chứng khoán và nhà đầu tư tương tự nhau với giá trị lần lượt là 1.425 tỷ và 1.509 tỷ. Điều đáng nói ở đây là khối lượng trái phiếu giao dịch với các
59
nhà đầu tư ít hơn 4 lần chứng tỏ tính hiệu suất tại đây cao hơn. Ngược lại, việc giao dịch với các nhà đầu tư đem lại giá trị ít hơn chứng tỏ khó khăn hơn nên cần cân đối giữa hiệu suất về đồng vốn và thời gian quay vòng.
Phân tích các con số này trong năm 2018 thì khối lượng và giá trị bị ít đi và tỷ lệ cũng có chút khác biệt
phiếu) (đồng)
Trái phiếu giao dịch với CTCK
629.540.87 4
68.599.293 108.96
7
Trái phiếu giao dịch với NĐT ....
161.498.818... ....
17.471.538
...
108.184...
Cộng giao dịch trái phiếu ....
791.039.692
....
86.070.831...
Cổ phiếu giao dịch với CTCK 18.239.00
0
372.707 20.43
5
Cổ phiếu giao dịch với NĐT .
2.7311136.28 .... 48.491.252-" ...17.755. Cộng giao dịch cổ phiếu . 3.749.373.28 .... 48.863.939^ Tổng_____________________ 134.934.79 1
(Nguồn: VPS - Báo cáo tài chính 2018)
Doanh thu giao dịch trái phiếu đạt được trong hai thị trường CTCK và NĐT theo thứ tự là 2.054 tỷ và 521 tỷ. Tỷ lệ khối lượng trái phiếu giao dịch với công ty chứng khoán gấp 5,6 lần trong khi doanh thu đạt được gấp 4 lần. Vì vậy, giá trung bình mỗi trái phiếu giữa CTCK và NĐT không chênh lệch nhau nhiều như so với năm 2019.
Đối với năm 2017, ngạc nhiên là khối lượng và giá trị giao dịch trái phiếu lại nhiều hơn so với cả hai năm 2018 và 2019 với tỷ lệ xấp xỉ 2 lần. Như vậy là giá trị và khối lượng giao dịch trái phiếu thực hiện được trong năm 2017 tương đối mạnh, bao gồm cả hoạt động giao dịch của các Nhà đầu tư, là đối tượng thường đầu tư một tỷ lệ thấp hơn nhiều so với đầu tư cổ phiếu
60
(5,5% năm 2018; 8,8% năm 2019) thì lên tới 20,3% trong năm này. Kết quả là cả năm 2017, giao dịch trái phiếu còn nhiều hơn cổ phiếu với giá trị thị trường đạt được 64%. Về giá bình quân, giá trái phiếu bình quân của CTCK tương đương thậm chí nhỉnh hơn so với NĐT là chiều ngược lại với các năm khác.
2
Chênh lệch so với năm trước . .
(475469,692)....
..."87,077,3 38"
So với năm trước (%) ...-60,07%. ...37,57%.
Giá trị giao dịch TP (triệu đ) 86.070.83
1
34.162.76 4
43.230.174
Chênh lệch so với năm trước ....
751,908,067)....
...9,967,410 So với năm trước (%) ...-60,31%. ...3654%.
Doanh thu môi giới trái phiếu (triệu đ) 6.966.86 2 2.574.86 4 2.934.55 2
Chênh lệch so với năm trước ...(4,391,998). ...359688
So với năm trước (%) ...-63,04%. ...13797%.
Doanh thu môi giới 2017 2018 2019
Trái phiếu giao dịch với CTCK
5.645.20 6
2.054.116 1.425.30
1
Trái phiếu giao dịch với NĐT ...1.321.657. ...520-
748"
...1.509.251.
Doanh thu môi giới trái ...679667863 ...
375747864'
..."3793'4 7'553"
(Nguồn: VPS - Báo cáo tài chính 2018)
Doanh thu năm 2017 thị phần trái phiếu có sự tương đồng so với năm 2018 về mặt tỷ lệ là 81% từ việc giao dịch với các CTCK, và 19% với các NĐT, tuy nhiên giá trị lại gấp 2,7 lần so với năm này.
Bao quát số liệu qua ba năm ta thấy rằng thị trường trái phiếu vẫn luôn ưu tiên hướng đến các CTCK. Tỷ lệ khối lượng giao dịch trái phiếu giữa thị trường các CTCK so với NĐT luôn trong khoảng 80/20. Chỉ do quy mô kinh doanh và mức giá khác nhau khiến hiệu quả kinh doanh khác nhau. Năm 2018 là sự sụt giảm thị trường giao dịch trái phiếu và về khối lượng lẫn giá trị và năm 2019 mới phục hồi trở lại một ít. Có một điểm cần chú ý hơn là nhà đầu tư chấp nhận mức giá tăng dần từ 108, 111 đến 119 nghìn đồng trong 3 năm. Trong khi đó, các CTCK đưa ra các mức giá giảm dần không phụ thuộc số
lượng nhiều hay ít từ 109, 108 đến 104 nghìn đồng/ trái phiếu. Chính vì khối lượng giao dịch tại CTCK lại chiếm tỷ trọng nhiều hơn, giá giảm dần qua các năm, nên kết quả tốc độ tăng doanh thu chậm hơn tốc độ tăng khối lượng và giá trị giao dịch trái phiếu như bảng dưới. Vì vậy, không nên giảm giá trái phiếu đối với thị trường CTCK còn thị trường NĐT thì cần tìm cách đẩy khối lượng giao dịch lên nhiều hơn để tăng quy mô so với CTCK.
Bảng 2.8: Tốc độ tăng trưởng của khối lượng và doanh thu trái phiếu
Như vậy là doanh thu môi giới trái phiếu đã có sự suy giảm sâu từ năm 2017 đến năm 2018 với tỷ lệ giảm là 63% rất cao so với sự tăng trưởng trở lại trong năm 2019 (14%). Điều này chắc chắn gây ảnh hưởng đến kết quả doanh thu môi giới chứng khoán chung giữa hai năm 2017 và 2018.
8 7
Cổ phiêu giao dịch với NĐT ...21.179.889. ....
5271337175... ...
48.986.382...
Doanh thu môi giới cổ phiếu ...-
21.370.207
....
22.133.283'
...29059009
Doanh thu môi giới CK 28.337.06
9 54.708.147 51.993.561 Tỷ trọng môi giới TP/ CK 24,59 % 4,71% 5,64 % 62
Tỷ trọng môi giới TP/ CK 24,59 %
4,71
% 5,64%
DT phí môi giới trái phiếu 21.46 4
7.57 1
14.232
Chênh lệch so với năm trước (13.89
3)
6.661
So với năm trước % -
64,73%
87,98%
Mặc dù doanh thu môi giới trái phiêu giảm nhưng môi giới chứng khoán lại tăng trong năm 2018 với giá trị gần gấp 2 lần, sang năm 2019 thì doanh thu môi giới chứng khoán lại giảm theo phần kinh doanh cổ phiêu với gần 3 nghìn tỷ đồng. Cho nên tỷ trọng doanh thu môi giới trái phiêu có sự giảm đột ngột từ 25% xuống còn rất ít, xấp xỉ 5% vào các năm sau.
Đvt: triệu đồng
■ DT MG CP ■ DT MG TP
Hình 2.7: Doanh thu môi giới cổ phiếu và doanh thu môi giới trái phiếuĐây là hoạt động môi trái phiêu với doanh thu là giá trị thặng dư khi giao Đây là hoạt động môi trái phiêu với doanh thu là giá trị thặng dư khi giao dịch trái phiêu thành công so với giá niêm yêt. Tuy nhiên nguồn tiền thu về cho công ty được ghi nhận là Doanh thu phí môi giới trái phiêu, trên báo cáo không có số liệu cụ thể đối với doanh thu phí môi giới trái phiêu cũng như doanh thu phí môi giới cổ phiêu mà tổng hợp toàn bộ hoạt động này. Vì vậy,
63
bài viết sẽ tính giá trị doanh thu phí môi giới trái phiếu một cách tương đối dựa trên tỷ trọng về giá trị của doanh thu môi giới trái phiếu nói ở trên với doanh thu phí môi giới chứng khoán được báo cáo.
Mỏ tỉ TrM PhKu: TrM pNtu bổng Oing VKt Nam. không Chuytn đ&l (Trtl Phitul
Do tỷ trọng trái phiếu giảm mạnh nên dù có sự tăng trưởng doanh thu về phí môi giới chứng khoán nhưng hoạt động này của trái phiếu vẫn giảm mạnh tới 65% từ 21 tỷ năm 2017 còn 7,5 tỷ trong năm 2018. May mắn là sang năm 2019, việc môi giới trái phiếu đã đem doanh thu trở lại với tốc độ tăng trưởng 88% đạt được hai phần ba của doanh thu năm 2017.
Như vậy là đồng hành với kết quả của doanh thu môi giới trái phiếu được ghi nhận do chênh lệch giữa kết quả trên thị trường và giá trị niêm yết, doanh thu từ phí môi giới trái phiếu thu về cũng có sự sụt giảm mạnh trong năm 2018 và có sự quay đầu rõ ràng hơn trong năm 2019.
2.2.2. Tư vấn bảo lãnh phát hành trái phiếu
Hoạt động tư vấn phát hành là một dịch vụ trọng tâm của VPS với vai trò là đối tác chiến lược, công ty cử những chuyên gia đến và tìm hiểu sâu sát hệ thống tài chính, kế toán và các hoạt động kinh doanh để đưa ra những giải pháp phù hợp thực tại và đồng thời triển khai việc phát hành trái phiếu cho họ. Thời gian qua hoạt động tư vấn phát hành đã triển khai ở 3 sản phẩm trái phiếu chính:
- Sản phẩm kỳ hạn cố định - Sản phẩm linh hoạt
- Sản phẩm Outright (là giao dịch mua đứt bán đoạn)
Các khách hàng của VPS thường sử dụng sản phẩm có kỳ hạn cố định và linh hoạt, ít có loại trái phiếu mua đứt bán đoạn. Mặt khác, các trái phiếu được tư vấn phát hành đều là trái phiếu chưa niêm yết. Đây là một đặc điểm