Thứ nhất, do thời gian nghiên cứu có hạn, tác giả chỉ chọn lọc một số biến nội sinh của DN đưa vào mô hình nghiên cứu, còn một số yếu tố bên ngoài (môi trường tài chính, môi trường pháp lý, lãi suất, thuế …) cũng được một số tác giả nhắc đến trong nghiên cứu của mình, tuy nhiên chưa đưa vào mô hình nghiên cứu thực nghiệm để xem xét tác động đến CTV của các DN dầu khí niêm yết trên TTCK Việt Nam. Mặt khác, đề tài đã không thực hiện khảo sát thực tế về quan điểm của các nhà quản trị DN nhằm tìm hiểu các vấn đề tác động đến cơ cấu vốn của DN mà chỉ xây dựng mô hình dựa trên một số lý thuyết nổi tiếng về cơ cấu vốn. Từ đó dẫn đến hạn chế trong việc phân tích, nhận định đầy đủ các khía cạnh tác động đến CTV của DN ngành dầu khí và đưa ra được các kiến nghị phù hợp hơn.
Thứ hai, đề tài bị giới hạn về mẫu nghiên cứu bởi số lượng các DN ngành dầu khí đã được niêm yết tại HNX và HOSE còn ít, một số DN đầu tàu mang quy mô lớn, đặc trưng của ngành dầu khí chưa niêm yết như PVEP, PV Oil, VSP,…
Thứ ba, đề tài chỉ xem xét giá trị sổ sách của nợ, chưa phản ánh được theo giá trị thị trường để có cái nhìn sâu sắc, toàn diện về các nhân tố tác động đến biến nghiên cứu này. Để làm được điều này cần một thị trường tài chính phái sinh từng
bước hoàn thiện và phát triển nhằm tạo thị trường giao dịch khi đó tính thanh khoản của các công cụ nợ trở nên tốt hơn.
Thứ tư, đề tài chỉ mới tập trung vào xác định các nhân tố ảnh hưởng đến CTV DN và hướng tác động của các nhân tố này mà chưa đi sâu vào nghiên cứu xây dựng CTV tối ưu.
Trên đây là những giới hạn của nghiên cứu đồng thời cũng chính là những hướng nghiên cứu mà các nghiên cứu sau có thể bổ sung, hoàn chỉnh góp phần hoàn thiện đề tài được tốt hơn.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 5
Trên cơ sở kết quả nghiên cứu tại chương 4, tác giả đã tóm lược lại các nội dung nghiên cứu chính về đặc điểm CTV của các DN ngành dầu khí niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2012-2017 và xác định các nhân tố tác động đến CTV của nhóm DN này cũng như chiều hướng tác động. Từ đó rút ra những bất cập và đề ra các kiến nghị phù hợp để các nhà quản trị DN tham khảo để định hướng sử dụng nợ hợp lý hơn, góp phần tạo ra CTV tối ưu nhằm mục tiêu cuối cùng là tối đa hóa giá trị của DN và giá trị của chủ sở hữu. Ngoài ra, chương 5 còn đề cập đến các hạn chế của nghiên cứu để các đề tài tiếp theo có thể bổ sung, hoàn thiện hơn.
KẾT LUẬN CHUNG
Trên nền tảng các lý thuyết về CTV và các nghiên cứu thực nghiệm có liên quan, nghiên cứu xây dựng mô hình hồi quy Pooled OLS, FEM, REM sau đó lựa chọn mô hình phù hợp nhất để phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của các DN ngành dầu khí niêm yết trên TTCK Việt Nam từ năm 2012 đến 2017. Kết quả nghiên cứu là cơ sở để các DN ngành dầu khí có thể đưa ra quyết định tài chính phù hợp để xây dựng, quản lý CTV của mình trong giai đoạn tiếp theo. Từ những thực trạng tồn tại trong việc hoạch định CTV, nghiên cứu đưa ra một số đề xuất với DN cũng như kiến nghị với Chính phủ nhằm nâng cao hiệu quả trong chính sách CTV của nhóm DN này.
Do hạn chế về khả năng tiếp cận số liệu, mẫu nghiên cứu của đề tài chỉ bao gồm 29 DN dầu khí niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn 2012-2017, không bao gồm các công ty cổ phần chưa niêm yết hoặc các công ty chưa cổ phần hóa, điều này đã khiến quy mô mẫu chưa thật sự lớn. Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng mới chỉ xem xét sự tác động của các nhân tố nội tại DN đến hệ số nợ và phân tích số liệu theo giá trị sổ sách chứ chưa đo lường các chỉ tiêu phản ánh CTV bằng giá trị thị trường. Các hạn chế nêu trên có thể là những gợi ý cho các nghiên cứu tiếp theo để hoàn thiện hơn.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Danh mục Tài liệu tham khảo tiếng Việt
1. Nguyễn Minh Kiều 2006, Tài chính doanh nghiệp, Nhà xuất bản Thống kê, Tp. Hồ Chí Minh.
2. Nguyễn Thanh Liêm 2007, Quản trị tài chính, Nhà xuất bản Thống kê, Tp. Hồ Chí Minh.
3. Trần Ngọc Thơ - chủ biên 2009, Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Nhà xuất bản Thống kê, Tp. Hồ Chí Minh.
4. Ngô Kim Phượng, Lê Thị Thanh Hà, Lê Mạnh Hưng, Lê Hoàng Vinh 2013,
Phân tích tài chính doanh nghiệp – tái bản lần 2, Nhà xuất bản Lao động. 5. Nguyễn Trần Phúc 2014, Quản trị tài chính doanh nghiệp, bài giảng môn
Quản trị tài chính doanh nghiệp, Trường Đại học Ngân hàng TP. HCM, ngày 11/04/2014.
6. Hoàng Ngọc Nhậm - chủ biên 2008, Giáo trình Kinh tế lượng, Trường Đại học Kinh tế Tp.HCM, Nhà xuất bản Tp. Hồ Chí Minh, Tp. Hồ Chí Minh.
7. Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright niên khóa 2011-2013, Kinh tế lượng cơ sở, Bài đọc Các mô hình hồi quy dữ liệu bảng, truy cập www.fetp.edu.vn.
8. Lê Đạt Chí 2013, ‘Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn của các nhà quản trị tài chính Việt Nam’, Tạp chí Phát triển và Hội nhập, Số 9 (19), tháng 03-04/2013, trang 22-28.
9. Đặng Thị Quỳnh Anh & Quách Thị Hải Yến 2014, ‘Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao Dịch Chứng Khoán Tp. HCM (HOSE), Trường Đại Học Ngân Hàng TP. HCM’, Tạp Chí Phát Triển & Hội Nhập, Số 18 (28) – Tháng 09-10/2014.
10.Võ Xuân Vinh 2014, ‘Cấu trúc sở hữu và cấu trúc vốn: nghiên cứu thực nghiệm trên thị trường chứng khoán Việt Nam’, Công nghệ ngân hàng, số 101, trang 32-40.
11.Lê Thị Mỹ Phương 2014, ‘Nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn của các công ty ngành Xây dựng niêm yết trên sàn chứng khoán’, Tạp chí Tài chính, tháng 8/2014.
12.Võ Thị Thúy Anh, Trần Khánh Ly, Lê Thị Nguyệt Ánh, Trần Thị Dung 2014, ‘Nghiên cứu tác động của các nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam’, Tạp chíKinh tế và Phát triển số 207 tháng 09/2014, tr. 19-27.
13.Vũ Thị Ngọc Lan và Nguyễn Tiến Dũng 2013, ‘Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn của các doanh nghiệp tại Tập đoàn Dầu khí Việt Nam’, Tạp chí Kinh tế và Phát triển số 193, tháng 7/2013.
14.Đào Đình Thi 2015, ‘Nâng cao năng lực quản trị của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam’, Tạp chi Tài chính, kỳ 2 số tháng 12/2015.
15.Phan Thanh Hiệp 2016, ‘Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp công nghiệp: Nghiên cứu từ mô hình GMM’, Tạp chí Tài chính, kỳ 1 số tháng 06/2016, trang 47-51.
16.Đặng Thị Ly và Trần Đình Khôi Nguyên 2018, ‘Các nhân tố ảnh hưởng đến công bố thông tin ở các doanh nghiệp nhà nước tại Việt Nam’, Tạp chí Công Thương, tháng 06/2018.
17.Huỳnh Thị Uyên Trang 2015, Nghiên cứu mối quan hệ giữa chính sách nắm giữ tiền mặt và lợi nhuận vốn cổ phần của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sĩ Quản trị kinh doanh, Đại Học Đà Nẵng, Đà Nẵng.
Danh mục tài liệu tham khảo tiếng Anh
18.Alan Kraus and Robert H. Litzenberger 1973, ‘A state – prefence model of optimal financial leverage’, The Journal of Finance, vol 33, pp. 991 – 922. 19.Ang, J.S., Cole, R.A. and Lin, J.W. 2000, ‘Agency Costs and Ownership
Structure’, Journal of Finance, vol 55, pp. 81 – 106.
20.Chen, L. H., Lensink, R., & Sterken, E. 1999, ‘The determinants of capital structure: Evidence from Dutch panel data’, University of Groningen.
21.Chen, J. 2004, ‘Determinants of capital structure of Chinese – Listed Firms’,
Journal of Business Research, 57(12), pp. 1342-1351.
22.Deesomsak, R. and Paudyal, K. and Pescetto, G. 2004, ‘The determinants of capital structure: evidence from the Asia Pacific region’, Journal of multinational financial management, 14 (4-5). pp. 387-405.
23.Field, A. 2000. Discovering Statistics Using SPSS for Windows. London: Sage Bartlett, J. Gani, Ed. London: Academic Press.
24.Frank J. Fabozzi và Pamela P. Peterson 2003, Financial Management and Analysis, Wiley, New York.
25.Gordon Donaldson 1961, Corporate debt capacity; a study of corporate debt policy and the determination of corporate debt capacity, Boston, Division of Research, Graduate School of Business Administration, Harvard University. 26.Irfan Ali 2011, Determinants of capital structure: Empirical evidence from
Pakistan, Master Thesis, University of Twente Enschede, The Netherlands. 27.Karadeniz, E., Kandir, S.Y., Balcilar, M., and Onal, Y.B., 2009,
‘Determinants of capital structure: evidence from Turkish lodging companies’, International Journal of Contemporary Hospitality Management, vol. 21(5), pp.594-609.
28.Le Trung Thanh and Do Mai Huong 2017, ‘Determinants of capital structure: an empiricalstudy on Vietnamese listed firms’, Serbian Journal of Management, Vol. 12, No. 1, pp 77-92.
29.Lim, T. C., Zhao, D. and Chai, R. 2012, ‘Capital structure of real estate firms in Chinese stock market’, International Journal of Management Sciences and Business Research, vol. 1, no. 9, pp. 75-85.
30.Mahvish Sabir, Qaisar Ali Malik 2011, ‘Determinants of Capital Structure – A Study of Oil and Gas Sector of Pakistan’, Interdisciplinary Iournal of Contemporary Research in Business, vol 3, no.10, pp. 395-400.
31.Mehmet Arslan và Mustafa Fatih Boz 2017, ‘Analysis of The Factors Affecting The Capital Structure of Oil Exploration and Production
Companies: Comparative Analysis of TP and The Five Major Oil Exploration and Production Companies in the World’, Journal of Business Research Turk, Vol. 3, No. 4, pp. 212-231.
32.Michael C. Jensen, William H. Meckling 1976, ‘Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure’, Journal of Financial Economics, vol 3, pp. 305 – 360.
33.Modigliani, F. and Miller, M. H. 1958, ‘The cost of capital, corporate finance and the theory of investment’, The American Economic Review, vol. 48, no. 3, pp. 261-297.
34.Modigliani, F. and Miller, M. H. 1963, ‘Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction’, American Economic Review, vol 53, no. 3, pp. 433-443.
35.Moh'd, Mahmoud A, Larry G Perry and James N Rimbey 1995, ‘An Investigation of the Dynamic Relationship between Agency Theory and Dividend Policy’, The Financial Review, vol 30, pp. 367 – 385.
36.Myers, S. C. and Majluf, N. S. 1984, ‘Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have’, Journal of Finanial Economics, vol. 13, no. 2, pp. 187-221.
37.Nahum Biger et al. 2008, Chapter 15 The determinants of capital structure: Evidence from Vietnam, in Suk-Joong Kim, Michael D. Mckenzie (ed.) Asia-Pacific Financial Markets: Integration, Innovation and Challenges (International Finance Review, Volume 8) Emerald Group Publishing Limited, pp.307 – 326.
38.Nguyen, T.D.K. and Ramachandran, N. 2006, ‘Capital structure in Small and Mediumsized Enterprises: The case of Vietnam’, ASEAN Economic Bulletin, Vol. 23, no. 2, pp 192- 211.
39.Nguyen, D.T.T., Diaz-Rainey, I., & Gregorious, A. 2014, ‘Financial Development and the Determinants of Capital Structure in Vietnam’, Journal of Southeast Asian Economies, vol. 31, no. 3, pp 412-431.
40.Obeid Gharaibeh 2015, ‘The determinants of capital structure: empirical evidence from Kuwait’, European Journal of Business, Economics and Accountancy, Vol. 3, No. 6, pp 1-25.
41.Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Bradford D. Jordan 2003,
Fundamentals of Corporate Finance, Mc GrawHill, New York.
42.Y. T Mak and Yuan Li 2001, ‘Determinants of corporate ownership and board structure: Evidence from Singapore’, Journal of Corporate Finance, vol 7, pp. 235 – 256.
43.Wahab và Ramli 2014, ‘The determinants of capital structure: an empirical investigation of Malaysian listed government linked companies’,
International Journal of Economics and Financial Issues, Vol. 4, No. 4, pp.930-945.
44.Wooldridge, Jeffrey M. 2003, ‘Econometric Analysis Of Gross Section And Panel Data’, Cambridge Massachusetts: MIT Press, Vol.2, pp 115-291.
Website tham khảo
45.Website Tổng cục Thống kê: http://www.gso.gov.vn
46.Website Sở giao dịch chứng khoán Tp. Hồ Chí Minh: http://www.hsx.vn 47.Website Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội: http://www.hnx.vn
48.http://vanban.chinhphu.vn/portal/page/portal/chinhphu/hethongvanban?class _id=1&_page=1&mode=detail&document_id=181532 [truy cập ngày 10/08/2018]
49.http://nangluongvietnam.vn/news/vn/dau-khi-viet-nam/ba-giai-phap-thuc- hien-chien-luoc-phat-trien-nganh-dau-khi-viet-nam-den-nam-2020.html [truy cập ngày 14/08/2018]
50.http://www.pvn.vn/Pages/detail.aspx?NewsID=dc9db708-09c5-4fa7-a020- 4a90743a6ae0 [truy cập ngày 20/08/2018]
51.http://www.pvn.vn/Pages/detail.aspx?NewsID=ab758831-0ac4-458e-95a8- 6b3b0615daf1 [truy cập ngày 20/08/2018]
PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH 29 DOANH NGHIỆP NGÀNH DẦU KHÍ TRONG MẪU NGHIÊN CỨU
STT Tên doanh nghiệp Mã cổ phiếu Ngày niêm yết I Sàn HOSE
1 Công ty Cổ phần Tập đoàn Dầu khí An Pha ASP 15/02/2008 2 Tổng Công ty Khí Việt Nam-CTCP GAS 21/05/2012
3 Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Tổng hợp
Dầu khí PET 12/09/2007
4 Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng và Đô thị
Dầu khí PVC PTL 22/09/2010
5 Tổng Công ty Cổ phần Khoan và Dịch vụ
Khoan Dầu khí PVD 05/12/2006
6 Tổng công ty Cổ phần Vận tải Dầu khí PVT 10/12/2007
7 Công ty Cổ phần Xây dựng công nghiệp và
dân dụng Dầu khí PXI 21/06/2010
8 Công ty Cổ phần Kết cấu Kim loại và Lắp
máy Dầu khí PXS 02/06/2010
9 Công ty Cổ phần Xây lắp Đường ống Bể
chứa Dầu khí PXT 01/06/2010
10 Công ty cổ phần CNG Việt Nam CNG 23/11/2011 11 Tổng Công ty Gas Petrolimex-CTCP PGC 24/11/2006
12 Công ty Cổ phần Phân phối Khí thấp áp Dầu
khí Việt Nam PGD 26/11/2009
13 Tổng Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí-
CTCP DPM 05/11/2007
II Sàn HNX
14 Công ty Cổ phần Phát triển Phụ gia và Sản
STT Tên doanh nghiệp Mã cổ phiếu Ngày niêm yết
15 Công ty cổ phần Dịch vụ Vận tải Dầu khí
Cửu Long PCT 12/09/2011
16 Công ty cổ phần Du lịch Dầu khí Phương
Đông PDC 29/09/2009
17 Công ty Cổ phần Kinh doanh Khí Miền Nam PGS 15/11/2007 18 Tổng Công ty Hóa dầu Petrolimex-CTCP PLC 27/12/2006
19 Công ty cổ phần Tư vấn Điện lực Dầu khí
Việt Nam PPE 21/09/2011
20 Công ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Điện lực
Dầu khí Việt Nam PPS 07/01/2011
21 Công ty cổ phần Bọc ống Dầu khí Việt Nam PVB 24/12/2013
22 Tổng Công ty Dung dịch khoan và Hóa phẩm
Dầu khí-CTCP PVC 15/11/2007
23 Tổng Công ty Tư vấn Thiết kế Dầu khí-CTCP PVE 02/01/2008
24 Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu
khí Việt Nam PVS 20/09/2007
25 Tổng Công ty cổ phần Xây lắp Dầu khí Việt
Nam PVX 19/08/2009
26 Công ty cổ phần Đầu tư & Thương mại Dầu
khí Nghệ An PXA 22/02/2011
27 Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển Gas Đô
Thị PCG 29/12/2010
28 Công ty Cổ phần Kinh doanh Khí Miền Nam PGS 15/11/2007 29 Công ty Cổ phần Kinh doanh Khí Miền Bắc PVG 07/01/2009
PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ THỐNG KÊ MÔ TẢ VÀ MA TRẬN TƯƠNG QUAN GIỮA CÁC BIẾN
1. Kết quả thống kê mô tả các biến trong mô hình
2. Ma trận tương quan giữa các biến
STATE 174 .3103448 .4639699 0 1 GROW 174 .0154449 .196507 -.5467868 .7557385 ROA 174 .0419853 .0891367 -.5611497 .2899337 LIQ 174 2.090042 2.091428 .6204967 16.69073 TANG 174 .1590396 .1627241 0 .6840937 SIZE 174 14.42425 1.724225 9.664002 17.94086 SLEV 174 .4619435 .2176448 .0577407 .947185 TLEV 174 .5429885 .2124997 .0578988 .9910078 Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max . sum TLEV SLEV SIZE TANG LIQ ROA GROW STATE
STATE -0.0039 0.4212 0.0856 -0.0029 0.2062 0.0602 1.0000 GROW 0.2003 0.2159 -0.0655 -0.2179 0.2621 1.0000 ROA -0.3419 0.2684 0.2155 0.1548 1.0000 LIQ -0.5993 -0.1565 -0.0676 1.0000 TANG -0.4111 0.3081 1.0000 SIZE -0.0084 1.0000 SLEV 1.0000 SLEV SIZE TANG LIQ ROA GROW STATE (obs=174)
. correlate SLEV SIZE TANG LIQ ROA GROW STATE