Mỗi một doanh nghiệp là một chủ thể riờng biệt, cú một đặc điểm và cấu trỳc khỏc nhau, hơn nữa tuỳ thuộc vào trỡnh độ phỏt triển của mỗi quốc gia, mỗi khu vực, cũng như tuỳ thuộc vào ngành nghề kinh doanh của doanh nghiệp và trỡnh độ của đội ngũ chuyờn viờn thẩm định giỏ mà người ta cú thể chọn và sử dụng cỏc phương phỏp thẩm định giỏ khỏc nhau sao cho phự hợp. Mỗi phương phỏp được xõy dựng dựa trờn cỏc cơ sở, căc cứ và phục vụ cho cỏc đối tượng với cỏc mục đớch khỏc nhau. Cú một số phương phỏp hay được sử dụng đú là phương phỏp tài sản, phương phỏp chiết khấu dũng tiền, phương phỏp chiết khấu dũng cổ tức, phương phỏp vốn húa thu nhập,...
1.3.6.1. Phương phỏp tài sản trong thẩm định giỏ doanh nghiệp
Khỏi niệm: Phương phỏp tài sản là phương phỏp ước tớnh giỏ trị của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ thụng qua tớnh tổng giỏ trị thị trường của cỏc tài sản thuộc quyền sở hữu và sử dụng của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ.
Cỏc bước tiến hành
- Bước 1: Ước tớnh tổng giỏ trị cỏc tài sản hữu hỡnh và tài sản tài chớnh của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ. Trong đú bao gồm:
+ Xỏc định giỏ trị tài sản cố định hữu hỡnh + Xỏc định giỏ trị cụng cụ, dụng cụ
+ Xỏc định giỏ trị đối với chi phớ sản xuất kinh doanh dở dang, nguyờn vật liệu, hàng tồn kho
+ Xỏc định giỏ trị cỏc khoản phải thu, phải trả + Xỏc định giỏ trị khoản đầu tư
+ Xỏc định chi phớ xõy dựng cơ bản dở dang, cỏc khoản ký quỹ, ký cược ngắn hạn và dài hạn theo sổ sỏch kế toỏn.
+ Giỏ trị tài sản tài chớnh dưới dạng hợp đồng được ưu tiờn ỏp dụng phương phỏp chiết khấu dũng thu nhập trong tương lai.
- Bước 2: Ước tớnh tổng giỏ trị cỏc tài sản vụ hỡnh của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ.
- Bước 3: Ước tớnh giỏ trị của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ.
Giỏ trị thị trường của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ = Tổng giỏ trị cỏc tài sản hữu hỡnh và tài sản tài chớnh của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ + Tổng giỏ trị cỏc tài sản vụ hỡnh của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ
Điều kiện ỏp dụng: Phương phỏp này cú thể ỏp dụng đối với đa số cỏc loại hỡnh doanh nghiệp mà tài sản của doanh nghiệp chủ yếu là tài sản hữu hỡnh.
Ưu, nhược điểm:
- Ưu điểm: Đơn giản, dễ thực hiện, khụng đũi hỏi những kỹ năng tớnh toỏn phức tạp.
- Nhược điểm: Phỏt sinh một số chi phớ do phải thuờ chuyờn gia đỏnh giỏ tài sản, khụng thể loại bỏ hoàn toàn tớnh chủ quan khi tớnh giỏ trị doanh nghiệp, việc thẩm định giỏ doanh nghiệp dựa vào giỏ trị trờn sổ sỏch kế toỏn, chưa tớnh được giỏ trị tiềm năng như thương hiệu, sự phỏt triển tương lai của doanh nghiệp.
Phương phỏp này bị giới hạn trong trường hợp tài sản của doanh nghiệp chủ yếu là tài sản vụ hỡnh như doanh nghiệp cú thương hiệu mạnh, cú bớ quyết cụng nghệ, ban lónh đạo doanh nghiệp cú năng lực và đội ngũ nhõn viờn giỏi...
1.3.6.2. Phương phỏp chiếu khấu dũng cổ tức
Khỏi niệm: Phương phỏp chiết khấu dũng cổ tức xỏc định vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ thụng qua ước tớnh tổng của giỏ trị chiết khấu dũng cổ tức của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ.
Cỏc bước thực hiện
- Bước 1: Dự bỏo dũng cổ tức của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ. - Bước 2: ước tớnh chi phớ sử dụng vốn chủ sở hữu
- Bước 3: ước tớnh giỏ trị vốn chủ sở hữu cuối kỳ dự bỏo
Trường hợp 1: Dũng cổ tức sau giai đoạn dự bỏo (Dn ) là dũng tiền khụng tăng trưởng và kộo dài vụ tận.
'..
Trường hợp 2: dũng cổ tức sau giai đoạn dự bỏo là dũng tiền tăng trưởng đều đặn mỗi năm và kộo dài vụ tận. Cụng thức tớnh giỏ trị cuối kỳ dự bỏo là:
IZ _ i+1ư
*zn -^ ~
Re- g
Trong đú:
Dn+1: Dũng cổ tức của doanh nghiệp năm n + 1 g: tốc độ tăng trưởng của dũng cổ tức
Tốc độ tăng trưởng của dũng cổ tức được dự bỏo trờn cơ sở tỷ lệ lợi nhuận sau thuế để lại để bổ sung vốn, tỷ suất lợi nhuận trờn vốn chủ sở hữu.
Trường hợp 3: doanh nghiệp chấm dứt hoạt động vào cuối kỳ dự bỏo, giỏ trị cuối kỳ dự bỏo được xỏc định theo giỏ trị thanh lý của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ.
- Bước 4: Ước tớnh giỏ trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ.
Điều kiện ỏp dụng: Phương phỏp này ỏp dụng trong trường hợp doanh nghiệp hoạt động liờn tục, tiếp tục hoạt động trong tương lai, nghĩa là giả định rằng doanh nghiệp khụng cú dự định và cũng khụng cần phải đúng cửa, sỏp nhập hay cắt giảm cỏc hoạt động chớnh yếu của mỡnh trong tương lai. Trờn cơ sở đú thẩm định viờn xem xột doanh nghiệp sẽ tiếp tục hoạt động mói mói, tạo ra thu nhập vĩnh viễn.
Ưu nhược điểm
- Ưu điểm: Đơn giản, dễ sử dụng, dựa trờn cơ sở tài chớnh để tớnh toỏn nờn rất khoa học.
- Nhược điểm: Việc xỏc định tỷ lệ vốn hoỏ chớnh xỏc là phức tạp do phụ thuộc vào ngành nghề sản xuất kinh doanh mà từng doanh nghiệp đang hoạt động, đồng thời giả định doanh nghiệp cú thu nhập ổn định vĩnh viễn là điều khú hiện thực trong bối cảnh cạnh tranh mạnh mẽ trờn thị trường hiện hay.
1.3.6.3. Phương phỏp chiết khấu dũng tiền tự do của doanh nghiệp
thụng qua ước tớnh tổng của giỏ trị chiết khấu dũng tiền tự do của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ với giỏ trị hiện tại của cỏc tài sản phi hoạt động của doanh nghiệp tại thời điểm thẩm định giỏ.
Cỏc bước thực hiện
- Bước 1: Dự bỏo dũng tiền tự do của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ.
FCFF = Lợi nhuận trước lói vay sau thuế (EBIAT) + Khấu hao - Chi đầu tư vốn - Thay đổi vốn lưu động thuần ngoài tiền mặt và tài sản phi hoạt động ngắn hạn (chờnh lệch vốn hoạt động thuần)
- Bước 2: Ước tớnh chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn gia quyền của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ.
WACC = Rd ì Fd ì (1 - t) + Re ì Fe
Trong đú:
WACC: Chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn gia quyền Rd: Chi phớ sử dụng nợ của doanh nghiệp
Fd: Tỷ trọng nợ dài hạn trờn tổng nguồn vốn dài hạn tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp
t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Re: Chi phớ sử dụng vốn chủ sở hữu
Fe: Tỷ trọng vốn chủ sở hữu trờn tổng nguồn vốn dài hạn tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp
- Bước 3: Ước tớnh giỏ trị cuối kỳ dự bỏo.
Trường hợp 1: dũng tiền sau giai đoạn dự bỏo là dũng tiền khụng tăng trưởng và kộo dài vụ tận.
Cụng thức tớnh giỏ trị cuối kỳ dự bỏo là:
FCFFn+1 n WACC
Trong đú:
FCFFn+1: Dũng tiền tự do năm n + 1
Trường hợp 2: dũng tiền sau giai đoạn dự bỏo là dũng tiền tăng trưởng đều đặn mỗi năm và kộo dài vụ tận.
Cụng thức tớnh giỏ trị cuối kỳ dự bỏo là:
ɪ FCFFn+ι
n WACC - g
Trong đú:
g: tốc độ tăng trưởng của dũng tiền
Tốc độ tăng trưởng của dũng tiền được xỏc định theo tốc độ tăng trưởng của lợi nhuận. Tốc độ tăng trưởng của lợi nhuận được dự bỏo trờn cơ sở triển vọng phỏt triển của doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trong quỏ khứ của doanh nghiệp, kế hoạch sản xuất kinh doanh, tỷ lệ lợi nhuận sau thuế để lại để bổ sung vốn, tỷ suất lợi nhuận trờn tổng nguồn vốn.
Trường hợp 3: doanh nghiệp chấm dứt hoạt động vào cuối kỳ dự bỏo. Giỏ trị cuối kỳ dự bỏo được xỏc định theo giỏ trị thanh lý của doanh nghiệp cần thẩm định
giỏ.
- Bước 4: Ước tớnh giỏ trị doanh nghiệp cần thẩm định giỏ.
Tớnh tổng giỏ trị hiện tại thuần của dũng tiền tự do và giỏ trị cuối kỳ dự bỏo sau khi chiết khấu cỏc dũng tiền tự do của doanh nghiệp và giỏ trị cuối kỳ dự bỏo của doanh nghiệp theo tỷ suất chiết khấu là chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn gia quyền
của doanh nghiệp. n
P11 - ữ FCFF t I 0 ZJ (1 + WAccy
Vn
(1 + WACCyn
- Ước tớnh giỏ trị cỏc tài sản phi hoạt động của doanh nghiệp.
- Ước tớnh giỏ trị doanh nghiệp cần thẩm định giỏ bằng cỏch cộng giỏ trị hiện tại
thuần của cỏc dũng tiền tự do của doanh nghiệp và giỏ trị cuối kỳ dự bỏo với giỏ trị cỏc tài sản phi hoạt động của doanh nghiệp cần thẩm định giỏ.
Điều kiện ỏp dụng: Thớch hợp với tất cả cỏc doanh nghiệp khi tiến hành định giỏ cú cỏc BCTC và kế hoạch tài chớnh chớnh xỏc để đảm bảo cho việc định giỏ
rũng.
Giải quyết được những khú khăn khi xỏc định lợi thế thương mại trong phương phỏp tài sản rũng. Phương phỏp này khụng cần xỏc định cụ thể lợi ớch thương mại của doanh nghiệp do nú đó được thể hiện trong chớnh kết quả kinh doanh trong tương lai của doanh nghiệp đú.
- Nhược điểm:
Phương phỏp này liờn quan đến nhiều giỏ trị ước lượng nờn nhược điểm chủ yếu liờn quan đến tớnh chớnh xỏc của cỏc thụng tin ước lượng
Việc lập và thực hiện kế hoạch khụng thể luụn luụn chớnh xỏc do những biến động kinh tế và thị trường. Do đú, luụn cú những sai sút trong việc tớnh toỏn theo phương phỏp này.
Xỏc định lói suất chiết khấu là chỉ tiờu vụ cựng quan trọng để xỏc định giỏ trị doanh nghiệp. Nhưng việc xỏc định chỉ tiờu này là rất khú (hoặc khụng chớnh xỏc) trong điều kiện thị trường tài chớnh chưa phỏt triển.
1.3.6.4. Phương phỏp tỷ giỏ bỡnh quõn-Phương phỏp hệ số P/E (Price-to- Earnings)
Khỏi niệm: phương phỏp này ước tớnh giỏ trị doanh nghiệp cần thẩm định giỏ thụng qua tỷ số giỏ trờn thu nhập bỡnh quõn P/E của cỏc doanh nghiệp so sỏnh.
Cỏc bước thực hiện
- Bước 1: Đỏnh giỏ và lựa chọn cỏc doanh nghiệp so sỏnh.
- Bước 2: Xỏc định tỷ số giỏ trờn thu nhập bỡnh quõn P/E được dựng để ước tớnh giỏ trị doanh nghiệp cần thẩm định giỏ.
- Bước 3: Ước tớnh giỏ trị doanh nghiệp cần thẩm định giỏ.
Điều kiện ỏp dụng: Phương phỏp này chỉ ỏp dụng khi mà thị trường chứng khoỏn phỏt triển, cú nhiều doanh nghiệp đang niờm yết.
Ưu điểm, nhược điểm
Ưu điểm:
+ Tớnh toỏn đơn giản, dễ xỏc định.
+ P/E cũn giỳp bạn xỏc định giỏ cổ phiếu đang ở mức nào để đưa ra chiến thuật đầu tư hợp lý.
Nhược điểm:
+ Phương phỏp P/E sử dụng dữ liệu quỏ khứ để xỏc định giỏ trị doanh nghiệp. + Phương phỏp P/E trở nờn vụ nghĩa nếu xuất hiện lỗ, thậm chớ chỉ 1 quý hoặc chi phớ bất thường.
1.3.6.5. Phương phỏp giỏ trị thị trường - Phương phỏp P/B (Price-to-Book) Khỏi niệm: phương phỏp này ước tớnh giỏ trị doanh nghiệp cần thẩm định giỏ thụng qua tỷ số giỏ trờn giỏ trị sổ sỏch bỡnh quõn P/B của cỏc doanh nghiệp so sỏnh.
Cỏc bước thực hiện
- Bước 1: Đỏnh giỏ và lựa chọn cỏc doanh nghiệp so sỏnh.
- Bước 2: Xỏc định tỷ số giỏ trờn giỏ trị sổ sỏch bỡnh quõn P/B được dựng để ước tớnh giỏ trị doanh nghiệp cần thẩm định giỏ.
- Bước 3: Ước tớnh giỏ trị doanh nghiệp cần thẩm định giỏ.
Điều kiện ỏp dụng: Thường sử dụng khi EPS (Earnings per Share) õm bởi khi đú việc sử dụng hệ số P/E khụng cũn ý nghĩa. Giỏ trị sổ sỏch thường ổn định hơn EPS nờn khi cú sự đột biến về EPS thỡ cú thể sử dụng P/B, sử dụng với doanh nghiệp khụng thể duy trỡ sự tăng trưởng.
Ưu điểm, nhược điểm
- Ưu điểm
+ Sử dụng được khi EPS õm.
+ Phương phỏp này rất phự hợp trong việc định giỏ những cụng ty cú phần lớn tài sản cú tớnh thanh khoản cao, như ngõn hàng, cụng ty tài chớnh, bảo hiểm và cỏc cụng ty đầu tư, ... hoặc định giỏ cỏc cụng ty được cho là khụng cũn tiếp tục hoạt động.
- Nhược điểm:
+ Giỏ trị của tài sản vụ hỡnh đó bị loại trừ khỏi giỏ trị sổ sỏch.
+ Phương phỏp P/B sử dụng dữ liệu quỏ khứ để xỏc định giỏ trị doanh nghiệp trong tương lai nờn khụng thể hoàn toàn chớnh xỏc.
+ Khụng phự hợp để định giỏ cổ phiếu của cỏc cụng ty dịch vụ, nơi mà tài sản vụ hỡnh (tài sản con người) cũn quan trọng hơn bất kỳ tài sản hữu hỡnh nào.
+ Sự khỏc biệt trong cỏc mụ hỡnh và chiến lược kinh doanh giữa cỏc doanh nghiệp trong cựng một ngành cú thể dẫn đến sự khỏc biệt trong giỏ trị sổ sỏch. Do vậy P/B sẽ khụng phải là một chỉ số tốt để so sỏnh cỏc doanh nghiệp trong cựng
ngành.
+ Sự linh hoạt trong việc lựa chọn cỏc nguyờn tắc kế toỏn dẫn đến sự khỏc biệt về giỏ trị tài sản, thậm chớ chất lượng tài sản, được ghi nhận trong bảng cõn đối kế toỏn. Điều này khiến cho việc so sỏnh giữa cỏc cụng ty với nhau khi sử dụng P/B cú thể gõy nhầm lẫn.