NGÀNH ĐIỆN – TRIỂN VỌNG 2019 THUẬN LỢI CHO CÁC NHÓM NHIỆT ĐIỆN
TCT ĐIỆN LỰC DẦU KHÍ VIỆT NAM
10.000 15.000 8 12 16 20 03/ 18 04/ 18 05/ 18 06/ 18 07/ 18 08/ 18 09/ 18 10/ 18 11/ 18 12/ 18
CTCP Chứng khoán Rồng Việt – Báo cáo chiến lược đầu tư 2019 71 Chuyển động lực tăng trưởng
MUA 54% Trong 2018, mảng tiện ích điện nước tiếp tục thể hiện KQKD ấn tượng với LNST ước đạt mức tăng trưởng 50% YoY và trở thành động lực tăng trưởng chính cho KQKD của REE. Bên cạnh đó, lợi nhuận đột biến từng chuyển nhượng dự án bất động sản cũng giúp mảng này ước đạt tăng trưởng 30% YoY mặc dù lợi nhuận ở cơng ty con là VIID sụt giảm. Vì vậy, chúng tơi ước tính REE sẽ đạt mức tăng trưởng lợi nhuận rịng khoảng 22% trong năm 2018. Đối với triển vọng 2019, dự kiến động lực tăng trưởng chính sẽ chuyển sang mảng văn phịng cho thuê. Đồng thời, các khoản đầu tư mới kỳ vọng sẽ tiếp tục giúp mảng tiện ích điện nước tiếp tục có sự tăng trưởng.
Luận điểm đầu tư
- Các khoản đầu tư hiệu quả giúp duy tăng trưởng. Là một nhóm cơng ty,
REE luôn giữ lại phần lớn lợi nhuận hàng năm để tái đầu tư vào lĩnh vực cốt lõi của mình là hạ tầng điện nước. Bên cạnh tăng trưởng nhờ mở rộng danh mục đầu tư, REE cũng tạo thêm giá trị cho những công ty trong danh mục của mình bằng cách hợp tác với các cổ đông hiện hữu để giải quyết các vấn đề cốt lõi và tạo ra tăng trưởng lợi nhuận ở những cơng ty này. Vì vậy, ngay cả trong những năm mà REE chỉ có rất ít khoản đầu tư mới như 2018, mảng tiện ích điện nước vẫn tiếp tục là động lực tăng trưởng cho KQKD của Công ty.
- Mảng văn phịng cho th trở thành động lực chính trong năm 2019 trong khi mảng tiện ích điện, nước tăng trưởng nhẹ. Theo đánh giá của chúng tôi,
các doanh nghiệp chiếm tỷ trọng lớn trong danh mục đầu tư ngành điện đều đã đạt đỉnh về KQKD trong năm 2018. Phần lớn tăng trưởng trong dự phóng đều đến từ các khoản đầu tư mới có tổng giá trị khoảng 1.500 tỷ đồng, tính cả nguồn vốn chưa giải ngân từ 2018. Tuy nhiên, động lực tăng trưởng lợi nhuận chính trong năm 2019 sẽ đến từ mảng văn phòng cho thuê do tòa nhà etown Central dự kiến sẽ có năm đầu tiên hoạt động với tỷ lệ lấp đầy 100% và giúp LNST mảng này tăng trưởng 39% YoY.
- Tăng trưởng lợi nhuận cao, quản trị doanh nghiệp vững vàng và chính sách cổ tức tiền ổn định giúp định giá hiện tại của REE trở nên hấp dẫn.
Cổ phiếu REE hiện đang được giao dịch ở mức P/E dự phóng 2019 là 5,1x và P/B là 1,1x. Tăng trưởng kép của EPS điều chỉnh trong 5 năm qua đạt 11% và dự kiến đạt 10% trong 5 năm tới. Bên cạnh đó, ngồi việc giữ lại lượng lớn nguồn lợi nhuận hàng năm để tái đầu tư, REE cũng ln duy trì chính sách cổ tức tiền hàng năm ở mức 1.600 đồng/CP, ứng với tỷ suất cổ tức là 5%.
Dự báo 2019
- Chúng tôi dự phóng LN sau thuế và lợi ích cổ đơng thiểu số của công ty tăng trưởng 16% YoY lên mức 1.949 tỷ đồng, chủ yếu dẫn dắt bởi mảng văn phòng cho thuê (+39% YoY), M&E (+13% YoY), và tiện ích điện nước (+12% YoY). - Dự phóng EPS năm 2019 đạt 6.224 đồng/CP.
Rủi ro đối với khuyến nghị
- Triển vọng về dài hạn của mảng phát triển BĐS vẫn chưa rõ ràng, do đó tạo ra rủi ro khi dự phóng KQKD của tồn cơng ty.
- Chiết khấu trong định giá tập đoàn đa ngành tiếp tục là rào cản lớn khiến định giá của cổ phiếu REE duy trì ở mức thấp.
Giá hiện tại (VND) 32.400
Giá mục tiêu (VND) 48.400
Cổ tức tiền mặt (VND)* 1.600
(*) Kỳ vọng 12 tháng tới
Thông tin cổ phiếu
Ngành Cơng nghiệp Vốn hóa (tỷ đồng) 10.045,7 SLCPĐLH (triệu cp) 310,1 KLGDBQ 3 tháng (nghìn cp) 543,0 GTGDBQ 3 tháng (tỷ đồng) 18,6 Tỷ lệ sở hữu NĐTNN còn lại (%) 0,0 Tỷ lệ sở hữu nhà nước (%) 5,3
Diễn biến giá
Chỉ tiêu tài chính quan trọng
(Tỷ đồng) 2016 2017 2018E 2019F DT thuần 3.659 4.995 5.244 5.832 % yoy 38 37 5 11 LNST 1.093 1.377 1.686 1.949 % yoy 28 26 22 16 ROA (%) 8 9 10 11 ROE (%) 14 15 16 16 EPS (VND) 3.519 4.441 5.384 6.224 GTSS (VND) 23.080 25.912 29.696 34.319 Cổ tức tiền mặt (VND) 1.600 1.600 1.600 1.600 P/E (x) 9,0 7,1 5,9 5,1 P/BV (x) 1,0 1,5 1,1 0,9 *Giá tại ngày 14/12/2018
Tổng quan doanh nghiệp
REE là tập đồn đa ngành với hoạt đơng kinh doanh xoay quanh các mảng Cơ điện lạnh (M&E), văn phòng cho thuê, phát triển BĐS và tiện ích điện nước. Lợi nhuận từ các cơng ty liên kết, trong đó chủ yếu là các doanh nghiệp ngành điện, chiếm hơn một nửa lợi nhuận của REE. Lợi nhuận sau thuế và lợi ích cổ đông thiểu số năm 2017 của REE phân theo mảng kinh doanh gồm có: mảng điện (39%), nước (7%), văn phòng cho thuê (20%), phát triển BĐS (9%), M&E (23%), Reetech và lợi nhuận khác (1%).
0