NGÀNH NGÂN HÀN G- KẾT QUẢ LỢI NHUẬN SẼ PHÂN HÓA
NGÂN HÀNG TMCP NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM
4000 6000 8000 0 20 40 60 80 12/ 17 01/ 18 02/ 18 03/ 18 04/ 18 05/ 18 06/ 18 07/ 18 08/ 18 09/ 18 10/ 18 11/ 18 KLGD (ngàn, phải) Giá
CTCP Chứng khoán Rồng Việt – Báo cáo chiến lược đầu tư 2019 84 Một nghề cho chín cịn hơn chín nghề
TÍCH LŨY 18% Những chuyển biến tích cực về kinh tế vĩ mơ trong các năm qua không những đã giúp ACB
giải quyết các vấn đề nợ xấu trong quá khứ mà còn tạo nguồn lực giúp ACB củng cố và đầu tư nhiều hơn vào mảng bán lẻ. Mặc dù tăng trưởng tín dụng năm 2018 chậm hơn so với 2016-1017, lợi nhuận của ACB dự báo tăng trưởng 135% YoY nhờ tỷ trọng đóng góp cao hơn của mảng dịch vụ và hồn nhập dự phịng trong khi chi phí dự phịng giảm. Tăng trưởng lợi nhuận thuần trong năm 2019 có thể sẽ thấp hơn, với mức nền rất cao của năm 2018. Dù vậy, chúng tôi đánh giá cao ACB với chất lượng tài sản tốt và sự tập trung vào mảng bán lẻ.
Luận điểm đầu tư
- ACB duy trì chất lượng tài sản tốt và dự trữ thanh khoản dồi dào. Đến cuối
quý 3/2018, tỷ lệ an toàn vốn (CAR) cấp 1 và CAR hợp nhất của ACB lần lượt là 9,3% và 11,6%. Ngân hàng đang chuẩn bị khá tốt để có thể áp dụng chuẩn Basel II vào năm 2019. Hệ số vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn ở mức trên 16%. Trong 9 tháng đầu 2018, cho vay khách hàng của ACB đã tăng 11,3%, trong đó cho vay bán lẻ tăng 13% và chiếm 56% tổng dư nợ. Mặc dù cho vay bán lẻ tăng mạnh nhưng tỷ lệ nợ xấu vẫn được giữ ở mức 0,84% vào cuối tháng 9/2018. Tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu (LLR) vào khoảng 130%, cao nhất trong nhóm NHTM. - Tập trung vào mảng bán lẻ. Sau khi giải quyết nợ xấu trong quá khứ, ACB đã
tập trung các nguồn lực để đầu tư vào phân khúc bán lẻ. Định hướng này bao gồm ba mảng chính: (1) cơng nghệ, xây dựng thương hiệu và nguồn nhân lực, (2) số hóa (digitalization), và (3) dữ liệu lớn (big data). Chúng tôi cho rằng việc này sẽ giúp ACB duy trì khả năng cạnh tranh trong phân khúc bán lẻ, là phân khúc có mức độ cạnh tranh ngày càng khốc liệt trong vài năm gần đây. ACB kỳ vọng có thể cải thiện năng suất cũng như thu hút nhiều khách hàng hơn trong các phân khúc thu nhập cao và vay mua nhà. Tuy nhiên, đây là một dự án dài hạn và sẽ cần thời gian để đạt được kết quả mong muốn.
- Thu nhập dịch vụ sẽ còn tiếp tục mở rộng. Trong năm 2018, ACB đã tăng cường
cung cấp dịch vụ trong nhiều hoạt động như giao dịch, thanh toán, đại lý bảo hiểm, bảo lãnh, mơi giới chứng khốn và các dịch vụ khác. Theo đó, thu nhập dịch vụ dự kiến tăng trưởng 30% YoY trong năm 2018 – 19.
- ACB có thể bắt đầu trả một phần cổ tức bằng tiền mặt kể từ 2019. Với tăng
trưởng lợi nhuận cao trong năm 2017 – 2018, ACB trả 30% cổ tức bằng cổ phiếu trong năm 2018. Cho năm 2019, chúng tơi kỳ vọng rằng ACB có thể bắt đầu trả một phần cổ tức bằng tiền mặt. Tổng mức trả cổ tức, bao gồm cổ phiếu và tiền mặt, có thể lên đến 20%.
Dự báo 2019
- Cho vay và huy động KH dự báo tăng trưởng lần lượt 15% và 14%. Ngoài ra, ACB sẽ phát hành trái phiếu trị giá khoảng 2,8 ngàn tỷ. NIM sẽ giữ ở mức 3,5%. - Thu nhập lãi thuần sẽ tăng trưởng 16,5% YoY và tiếp tục là nguồn thu nhập chính
đóng góp khoảng 79% vào thu nhập hoạt động. Chúng tơi kỳ vọng ACB có thể duy trì mức tăng trưởng thu nhập dịch vụ ở mức 30% nhờ đóng góp nhiều hơn từ bancassuarance và phí giao dịch. Ngồi ra, việc hồn nhập dự phòng từ các khoản nợ xấu quá khứ sẽ tiếp tục cao tương đương năm 2018.
- LNST sẽ tăng trưởng 16% YoY, cho mức EPS đạt 4.519 đồng.
Rủi ro đối với khuyến nghị
- Nếu ACB bán cổ phiếu quỹ theo phương thức khớp lệnh thì dư cung sẽ có tác động tiêu cực tạm thời lên giá cổ phiếu.
Giá thị trường (VND) 30.400
Giá mục tiêu (VND) 35.800
Cổ tức tiền mặt (VND)* 0
(*)kỳ vọng trong 12 tháng tới
Thông tin cổ phiếu
Ngành Ngân hàng Vốn hóa (tỷ đồng) 37.913,8 SLCPĐLH (triệu cp) 1.247,2 KLGDBQ 3 tháng (nghìn cp) 3.239,6 GTGDBQ 3 tháng (tỷ đồng) 100,6 Tỷ lệ sở hữu NĐTNN còn lại (%) 0,0 Tỷ lệ sở hữu nhà nước (%) 0,0
Diễn biến giá
Chỉ tiêu tài chính quan trọng
(Tỷ đồng) 2016 2017 2018E 2019F DT thuần 7.563 11.439 13.495 15.254 % yoy 21,6 51,3 18,0 13,0 LNST 1.325 2.118 4.972 5.773 % yoy 28,9 59,8 134,7 16,1 ROA (%) 0,6 0,8 1,6 1,6 ROE (%) 9,9 14,1 27,5 25,2 EPS (VND) 1.022 1.658 3.893 4.519 GTSS (VND) 11.276 12.854 16.460 20.386 Cổ tức tiền mặt (VND) 0 0 0 500 P/E (x) 17,2 22,3 7,8 6,7 P/BV (x) 1,6 2,9 1,8 1,5 *Giá tại ngày 14/12/2018
Tổng quan doanh nghiệp
Ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu được thành lập vào tháng 4/1993 với tư cách là ngân hàng tư nhân nhỏ hoạt động trên lĩnh vực bán lẻ.ACB là ngân hàng đầu tiên triển khai các hoạt động dịch vụ ngân hàng hiện đại như phát hành nhiều loại thẻ tín dụng từ những năm 90.
ACB là ngân hàng lớn thứ 3 xét về tổng tài sản trong nhóm ngân hàng thương mại và cũng được xem là một trong những ngân hàng bán lẻ hàng đầu.ACB đã thực hiện niêm yết vào năm 2006 và là ngân hàng đầu tiên được niêm yết trên HNX.
Ông Trần Huy Hùng (Chủ tịch và người có liên quan) sở hữu 6% trong khi tỷ lệ sở hữu nước ngoài là 30%.
0