NGÀNH DƯỢC – BƯỚC ĐẦU CHUYỂN DỊCH, NHƯNG CÒN CHẬM
CTCP DƯỢC PHẨM IMEXPHARM
P/E (x) 16,0 24,2 23,2 21,9 P/BV (x) 1,7 2,0 1,9 1,8 Giá tại ngày 14/12/2018
Tổng quan doanh nghiệp
Một trong năm công ty dược phẩm lớn nhất cả nước. Các sản phẩm chủ lực bao gồm thuốc kháng sinh và thuốc tiêu hóa như Pms-Claminat, Pms-Probio và thuốc kháng sinh tiêm, tất cả đều được sản xuất theo công nghệ Enzim của Tây Ban Nha.
0 500 1000 1500 2000 50 55 60 65 12/ 17 01/ 18 02/ 18 03/ 18 04/ 18 05/ 18 06/ 18 07/ 18 08/ 18 09/ 18 10/ 18 11/ 18 KLGD (ngàn, phải) Giá
CTCP Chứng khoán Rồng Việt – Báo cáo chiến lược đầu tư 2019 106 Khơng lo bài tốn đầu ra
TÍCH LŨY 14% Khác với PME và IMP khi đầu ra phụ thuộc đáng kể vào kênh bệnh viện, Mekophar lên kế
hoạch sản xuất và xuất khẩu hầu hết các sản phẩm cho đối tác chiến lược Nipro. Chiến lược này đảm bảo mang doanh thu ổn định cho MKP. Tuy nhiên, đơn đặt hàng từ Nipro chỉ có thể tăng nhanh từ sau 2020, kéo theo tăng trưởng lợi nhuận tương ứng. Do đó, đầu tư vào MKP đòi hỏi thời gian từ 2-3 năm.
Luận điểm đầu tư
- Nhà máy PIC/S Nhật Bản với công suất 2 tỷ sản phẩm/năm. Hầu hết các sản
phẩm sẽ được xuất khẩu, nhưng tiêu chuẩn PIC/S Nhật Bản cũng cho phép MKP tham gia đấu thầu nhóm 1 tại Việt Nam.
- Nhu cầu cao từ Nipro. Đây là công ty sản xuất dược theo hợp đồng lớn nhất
(CMO*) tại Nhật Bản với 90% thị phần. Do đó, chúng tơi tin rằng nhu cầu sản xuất của Nipro tại MKP sẽ rất cao. Điều này đảm bảo nhà máy MKP hoạt động với công suất cao từ năm 2021.
- Thu nhập tăng thêm từ dự án bất động sản. Sau khi hợp đồng cho thuê
hết hạn vào năm 2020, khu đất 1,2 ha tại 297/5 Lý Thường Kiệt có thể được chuyển đổi sang mục đích khác như tịa nhà chung cư. MKP đang tìm kiếm một đối tác để thực hiện dự án.
- Định giá thấp. Cổ phiếu đang giao dịch ở mức 13x P/E 2018 và 1x P/B. Đây
là mức P/B thấp nhất trong số các công ty cùng ngành.
Dự báo 2019
- Nhà máy PIC/S hoạt động với công suất 15% -20% và chịu lỗ khoảng 15 tỷ đồng.
- Chúng tôi kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận sẽ đi ngang trong năm 2019. - Công ty sẽ phát hành 20% cổ phiếu cho các cổ đông hiện hữu với mức giá
khoảng 40.000 đồng/cổ phiếu và 5% cho ESOP với giá khoảng 20.000 đồng/cổ phiếu. Số tiền thu được để đầu tư một nhà máy mới, với số vốn ước tính khoảng 400 tỷ đồng và dự kiến hồn thành vào năm 2020.
Rủi ro đối với khuyến nghị
- Nhu cầu từ Nipro thấp hơn dự kiến.
- Vấn đề pháp lý có thể khiến tiến độ của dự án bất động sản bị trì hỗn.
*CMOs (Contract manufacturing organizations): là các công ty cung cấp dịch vụ phát triển dược và sản xuất dược cho các công ty khác theo dạng hợp đồng. Điều này cho phép các cơng ty dược phẩm lớn th ngồi các công đoạn.
Giá hiện tại (VND) 58.200
Giá mục tiêu (VND) 82.000