NGÀNH ĐIỆN – TRIỂN VỌNG 2019 THUẬN LỢI CHO CÁC NHÓM NHIỆT ĐIỆN
CTCP CƠ ĐIỆN LẠNH
2.000 3.000 4.000 25 30 35 40 45 12/ 17 01/ 18 02/ 18 03/ 18 04/ 18 05/ 18 06/ 18 07/ 18 08/ 18 09/ 18 10/ 18 11/ 18
CTCP Chứng khoán Rồng Việt – Báo cáo chiến lược đầu tư 2019 72 Lợi nhuận 2019 trở lại mức ‘bình thường’
MUA 40% Mặc dù sản lượng hợp đồng (Qc) giảm, nhiệt điện Phả Lại vẫn đạt được KQKD ấn tượng trong 2018 với sản lượng điện ước tăng 41% YoY. Do đó, chúng tơi ước tính LNST năm 2018 của công ty tiếp tục tăng trưởng 14% YoY từ mức cao của năm 2017. Về triển vọng trong năm 2019, việc được tăng Qc có thể sẽ bất lợi cho KQKD bởi điều này sẽ làm giảm tỷ lệ sản lượng tham gia thị trường điện (CGM) của PPC. Trong năm 2018 công ty đạt được giá bán điện bình qn trên CGM cịn cao hơn cả giá điện hợp đồng. Do đó, chúng tơi dự báo LNST của PPC trong năm 2019 sẽ giảm về mức bình thường.
Luận điểm đầu tư
- Lợi nhuận dự kiến sẽ giảm từ mức đỉnh của năm 2018 nhưng vẫn đủ cao để duy trì mức cổ tức hiện tại. Mặc dù Qc của PPC trong 2018 giảm 5% so với
2017, điều kiện thị trường thuận lợi giúp PPC vẫn đạt được mức giá bán bình quân cao hơn từ 5% - 9% so với năm 2017. Vì vậy, mức Qc cao trong 2019 cũng có nghĩa là ít hưởng lợi từ CGM hơn và giá bán điện bình quân thấp hơn cho PPC. Chúng tơi ước tính việc Qc tăng sẽ giúp PPC tăng 9% sản lượng điện nhưng lợi nhuận trên mỗi kWh điện sẽ giảm 18% YoY, qua đó làm LNST giảm 10% YoY trong năm 2019.
- Tiềm năng tăng trưởng LN dài hạn nhờ các khoản đầu tư. Trong khi cả hai
dây chuyền hiện tại của PPC đều đã cũ, công ty cũng đang nắm tỷ lệ sở hữu lớn ở các nhà máy điện khác như HND và QTP. Hiện nay, cả hai nhà máy này đều đang trong những năm đầu vận hành nên lợi nhuận cịn thấp do chi phí tài chính và chi phí khấu hao vẫn cao. Tuy nhiên, do đặc điểm của các nhà máy điện là lợi nhuận có xu hướng cải thiện dần vào những năm tiếp theo, chúng tôi tin rằng HND và QTP sẽ là những động lực quan trọng cho tăng trưởng KQKD của PPC trong giai đoạn 2019 – 2022.
- Dòng tiền khỏe mạnh giúp PPC duy trì mức cổ tức cao trong những năm tới, qua đó khiến định giá hiện tại trở nên hấp dẫn. Do PPC đã trả phần lớn
khoản nợ của mình, dịng tiền tự do (FCFE) từ năm 2017 trở đi luôn ở mức 830 - 1.000 tỷ đồng mỗi năm, tương ứng với 2.600 – 3.200 đồng/CP. Nhờ có dịng tiền ổn định này, chúng tơi tin rằng cơng ty có thể dễ dàng duy trì mức cổ tức tiền hàng năm khoảng 2.500 đồng/CP. So với thị giá cổ phiếu hiện nay, tỷ suất cổ tức lên tới 14%.
Dự báo 2019
- Chúng tơi dự phóng sản lượng điện tăng 9% YoY trong khi giá bán điện bình quân giảm 6% YoY.
- LNST của công ty sẽ giảm nhẹ 10% về mức 873 tỷ đồng, ứng với EPS đạt 2.587 đồng/CP.
Rủi ro đối với khuyến nghị
- Rủi ro sự cố kỹ thuật luôn thường trực ở dây chuyền Phả Lại 1. Nếu gặp sự cố vào mùa cao điểm, khi cả Qc và giá CGM đều đang cao, điều này sẽ tạo ra khoản doanh thu CfD (hợp đồng chênh lệch) âm lớn cho PPC.
- Biến động giá cổ phiếu QTP sẽ ảnh hưởng lớn lên LNST trên BCTC của công ty. - Vấn đề trong đàm phán lại hợp đồng PPA cho dây chuyền Phả Lại 1 sẽ làm suy
yếu triển vọng của PPC trong năm 2020. Giá hiện tại (VND) 18.200
Giá mục tiêu (VND) 23.000
Cổ tức tiền mặt (VND)* 2.500
(*) kỳ vọng 12 tháng tới
Thông tin cổ phiếu
Ngành Tiện ích cơng cộng Vốn hóa (tỷ đồng) 5.915,3 SLCPĐLH (triệu cp) 320,6 KLGDBQ 3 tháng (nghìn cp) 366,5 GTGDBQ 3 tháng (tỷ đồng) 6,9 Tỷ lệ sở hữu NĐTNN còn lại (%) 34,3 Tỷ lệ sở hữu nhà nước (%) 51,0
Diễn biến giá
Chỉ tiêu tài chính quan trọng
(Tỷ đồng) 2016 2017 2018E 2019F DT thuần 5.977 6.236 7.009 7.132 % yoy -22 4 12 2 LNST 549 854 972 873 % yoy -2 56 14 -10 ROA (%) 5 11 13 13 ROE (%) 10 16 16 14 EPS (VND) 2.063 2.680 2.880 2.587 GTSS (VND) 16.204 17.083 17.462 17.549 Cổ tức tiền mặt (VND) 2.510 3.207 2.500 2.500 P/E (x) 8,1 8,5 6,3 7,0 P/BV (x) 1,0 1,3 1,0 1,0 *Giá tại ngày 14/12/2018
Tổng quan doanh nghiệp
CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) được thành lập vào năm 1982, là một trong những nhà máy nhiệt điện lâu đời và lớn nhất ở miền Bắc Việt Nam. PPC có hai nhà máy nhiệt điện, gồm PL1 với công suất thiết kế 440 MW và 600 MW, đồng thời sở hữu khoảng 26% cổ phần của Nhiệt điện Hải Phịng – nhà máy nhiệt điện mới có cơng suất 1.200 MW. PPC cung cấp trung bình 6 tỷ kWh điện năng mỗi năm, chiếm khoảng 6% tổng nguồn cung điện quốc gia. Thời gian khấu hao của PL1 đã hết vào năm 2014 và giữa năm 2015 đối với PL2.
Cổ đông Nhà nước sở hữu 52% cổ phần của PPC do GENCO2 làm người đại diện. EVN có sự ảnh hưởng khá lớn ở PPC và thường kế hoạch hàng năm của nhà máy bám sát kế hoạch năm của EVN.
0