• Phương trình hồi quy thể hiện tính hấp dẫn của cổ phiếu EMC:
Hapdan = 0,536*ruiro + 0,560*donbay + 0,836*sinhloi + 0,496*cotuc + 0,557*t_truong + 0,195*hieusuat – 5,294
• Tóm tắt kết quả nghiên cứu
Có 6 nhân tố tài chính lõi cốt ảnh hưởng đến tính hấp dẫn của cổ phiếu EMC, bao gồm: Khả năng sinh lợi; Hiệu suất sử dụng tài sản; Đòn bẩy tài chính; Chính sách cổ tức; Cơ hội tăng trưởng và Rủi ro vay nợ.Trong đó, mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố (hệ số beta) tăng dần theo thứ tự:
1. Hiệu suất sử dụng tài sản (0,112). 2. Chính sách cổ tức (0,288).
3. Cơ hội tăng trưởng (0,321). 4. Rủi ro vay nợ (0,349). 5. Đòn bẩy tài chính (0,380). 6. Khả năng sinh lợi (0,436). • Ứng dụng kết quả nghiên cứu :
Kết quả nghiên cứu chỉ ra 6 nhân tố tài chính tạo nên tính hấp dẫn của cổ phiếu EMC. Để tối đa hóa tài sản của cổ đông, tức tối đa hóa giá thị trường của cổ phiếu, khi hoạch định chiến lược tài chính Cty nhà quản trị cần phải xem xét các yếu tố theo thứ tự ưu tiên: 1. Khả năng sinh lợi; 2. Đòn bẩy tài chính; 3. Rủi ro vay nợ; 4. Cơ hội tăng trưởng; 5. Chính sách cổ tức; 6. Hiệu suất sử dụng tài sản.
3.2. HOẠCH ĐỊNH CHIẾN LƯỢC TÀI CHÍNH3.2.1. Cơ sở hoạch định chiến lược tài chính 3.2.1. Cơ sở hoạch định chiến lược tài chính
3.2.1.1. Xu hướng phát triển và mục tiêu tăng trưởng của EMC đến 2020
Mục tiêu tăng trưởng dài hạn đến 2020 của EMC đã được xác định trong
“Chiến lược kinh doanh của CTCP Cơ Điện Thủ Đức giai đoạn 2010 – 2020, tầm nhìn 2025” [12, tr...]:
Mục tiêu dài hạn – 2020
- EMC trở thành Cty hoạt động đa ngành nghề, chủ lực là thiết bị điện.
- Dẫn đầu thị trường về MBA tiết kiệm năng lượng, định vị thương hiệu MBA tiết kiệm năng lượng, thân thiện môi trường.
- Đứng thứ nhì về tổng thị phần MBA, chiếm 23% thị phần với doanh thu khoảng 3.500 tỷ.
- Trở thành nhà SX nội địa thứ hai có sản phẩm MBA truyền tải 220kV và 500kV tham gia thị trường nội địa và xuất khẩu.
- Xuất khẩu MBA và vật liệu SX MBA.
Mục tiêu kinh tế cụ thể
- Duy trì mức tăng trưởng doanh thu MBA tối thiểu bằng tốc độ tăng nhu cầu năng lượng điện (17%), phấn đấu đạt mức 22% để tăng thị phần lên đến 23% năm 2020.
- Năm 2015 xuất xưởng MBA truyền tải 220kV đầu tiên; năm 2018 xuất xưởng MBA truyền tải 500kV đầu tiên.
- Tăng dần tỷ trọng doanh thu kinh doanh khu công nghiệp, dịch vụ địa ốc. Hoạt động kinh doanh địa ốc đóng góp 30% lãi ròng.
- Tham gia thị trường với các sản phẩm mới: lõi từ amorphous, dây cáp đồng, các sản phẩm hợp bộ trạm biến áp...
- Phát triển thị trường sang các nước lân cận: Cambodia, Lào, Mianma. Gia tăng dần tỷ trọng doanh thu xuất khẩu. Doanh thu xuất khẩu chiếm tỷ trọng 10% - 15%.
- Định vị thương hiệu là nhà SX hàng đầu về MBA tiết kiệm năng lượng. - Chỉ số hiệu quả tài chính ROE ≥ 15%.
Các dự án đầu tư mới
- Dự án chuyển giao công nghệ SX lõi từ amorphous: tháng 1 – tháng 6 năm 2011.
- Dự án đầu tư nâng cấp, mở rộng dây chuyển SX dây điện từ: 2012.
- Dự án kinh doanh khách sạn, văn phòng cho thuê tại Vũng Tàu: 2011 – 2012.
- Dự án kinh doanh khu công nghiệp Phước Bình: 2010 – bồi thường, giải phóng mặt bằng; 2011 đầu tư giai đoạn 1 - 40%; 2015 đầu tư giai đoạn 2 – 30%; 2017 đầu tư giai đoạn 3 – 30% đồng thời lập thủ tục xin phép đầu tư mở rộng khu công nghiệp thêm 100 ha.
- Dự án di dời và nâng cấp, hiện đại hóa dây chuyền SX MBA: giai đoạn 1: 2012 – 2013; giai đoạn 2: 2014; giai đoạn 3: 2017.
- Dự án khu căn hộ cao cấp Thủ Đức tại P.Trường Thọ - Q.Thủ Đức – Tp.Hồ Chí Minh: 2014 – Hoàn thành thủ tục chuẩn bị đầu tư; 2015 – 2016: triển khai dự án.
PL 3.2: Tiến độ thực hiện các dự án giai đoạn 2011 - 2020
3.2.1.2. Nhận diện tình hình tài chính của EMC trong chu kỳ sống của DN
Nhu cầu thị trường đối với sản phẩm chính của EMC – MBA phân phối và MBA truyền tải – có tốc độ tăng trưởng nhanh và ổn định theo nhu cầu năng lượng
điện ở nước ta: giai đoạn 2006 – 2015 xác định mức tăng trưởng từ 17% (phương án cơ sở) đến 20% (phương án cao)11.
Chiến lược kinh doanh của EMC giai đoạn 2010 – 2020 đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu cao 17% - 22%. Các dự án đầu tư mới nhằm thực hiện chiến lược tăng trưởng doanh thu cao. Một mặt, Cty đầu tư dự án nâng cao năng lực SX - tăng trưởng tập trung theo hướng thâm nhập thị trường; đầu tư dự án mở rộng công nghệ chế tạo MBA - tăng trưởng hội nhập dọc ngược chiều; đầu tư dự án phát triển sản phẩm cùng ngành nghề - tăng trưởng đa dạng hóa đồng tâm. Mặt khác, Cty đầu tư vào dự án kinh doanh bất động sản, địa ốc – tăng trưởng đa dạng hóa tổ hợp; mở rộng thị trường xuất khẩu – tăng trưởng tập trung theo hướng phát triển thị trường.
Tóm lại: Mặc dù doanh thu 2009 giảm 16% so với 2008 do suy thoái kinh tế, chiến lược kinh doanh của EMC giai đoạn 2010 – 2020, tầm nhìn 2025 cho thấy Cty đang ở giai đoạn tăng trưởng trong chu kỳ sống của doanh nghệp.
3.2.2. Hoạch định chiến lược đầu tư
3.2.2.1. Đánh giá hiệu quả tài chính các dự án đầu tư mới
3.2.2.1.1. Xác định suất chiếc khấu đánh giá hiệu quả dự án đầu tư mới Xác định chí phí sử dụng vốn chủ sở hữu thực tế theo công thức:
g P D rs= + 0 1 ^ (3.1) Trong đó: D1: Cổ tức dự kiến năm 2010.
P0: Giá cổ phiếu EMC thời điểm công bố cổ tức dự kiến 2010. g: Tỉ lệ tăng trưởng g=(1−d%)xROE (3.2)
Thời điểm đầu tháng 5/2010, sau khi Đại hội đồng cổ đông của EMC thông qua kế hoạch kinh doanh và dự kiến chia cổ tức năm 2010, giá cổ phiếu trên thị
11 Quyết định số 110/2007/QĐ-TTg ngày 18/07/2007 – Phê duyệt quy hoạch phát triển điện lực quốc gia giai đoạn 2006 – 2015 có xét đến 2025. [18]
trường P0 = 11.500đ/CP; tỷ lệ chia cổ tức d% = 63,88% lợi nhuận sau thuế; D1 = 1.200đ/CP; suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu ROE = 17,21%.
Từ công thức (3.1) và (3.2) ta tính suất sinh lợi cổ đông kỳ vọng trên vốn chủ sở hữu với cấu trúc vốn hiện tại (D/A = 51,16%) như sau:
% 65 , 16 % 21 , 17 %) 88 , 63 1 ( 500 . 11 200 . 1 = − + = x rs
Xác định chi phí sử dụng vốn bình quân WACC:
WACC = Wdx(1-T)xRd + WsxRs
WACC = 0,51x(1-0,25)x15% + 0,48x16,65% = 13,89%
Tóm lại: Suất chiết khấu để đánh giá hiệu quả dự án là 13,89%. 3.2.2.1.2. Giới thiệu tóm lược các dự án
Dự án chuyển giao công SX lõi từ amorphous :
Vật liệu amorphous là loại vật liệu mới sử dụng thay thế tole silic làm mạch từ trong công nghệ chế tạo MBA, có tính năng giảm 75% năng lượng tổn hao do mạch từ trong quá trình vận hành của MBA. Đây được xem là vật liệu thân thiện môi trường – giảm khí thải do tiết kiệm năng lượng – làm tăng khả năng cạnh tranh của MBA thương hiệu EMC cả về giá trị và đóng góp cộng đồng. Hiện nay Cty nhập khẩu bán thành phẩm lõi từ amorphous, sau khi chuyển giao công nghệ Cty sẽ nhập khẩu vật liệu amorphous cuộn và chế tạo mạch từ amorphous – một công đoạn trong quy trình công nghệ chế tạo máy biến áp. Và Cty được độc quyền kinh doanh mạch từ amorphous trong khu vực bao gồm: Lào, Cambodia, Mianma.
Dự án nâng cấp dây chuyển SX dây điện từ :
Dây điện từ là vật liệu chính trong quy trình SX MBA, chiếm 30% - 40% giá thành sản phẩm. Hiện nay Cty sử dụng đồng thời hai nguồn cung cấp: mua dây điện từ thành phẩm của các nhà cung cấp trong nước; nhập đồng nguyên liệu từ nước ngoài, gia công chế biến thành dây điện từ thành phẩm.
Giai đoạn nghiên cứu sản phẩm mới: Đầu tư nghiên cứu công nghệ mới. Do đây là sản phẩm hoàn toàn mới, giai đoạn 1 Cty chỉ trang bị máy móc thiết bị đơn chiếc, năng suất thấp, SX trong nước. Chất lượng sản phẩm chưa ổn định, chủ yếu tự
cung tiêu nội bộ. Giai đoạn này đã hoàn thành, đánh giá định hướng đầu tư mang lại hiệu quả cao.
Giai đoạn đầu tư hiện đại: Đầu tư mở rộng, công nghệ hiện đại, công suất lớn đảm bảo 100% nhu cầu sử dụng và tham gia thị trường với sản phẩm dây điện từ.
Dự án khách sạn – văn phòng cho thuê tại Vũng Tàu :
Dự án đầu tư khách sạn và văn phòng cho thuê. Địa điểm: mặt tiền đường Trần Phú – Tp.Vũng Tàu, sát bãi biển. Diện tích sử dụng 1.000m2, xây dựng 7 tầng lầu và 1 tầng hầm. Đang xúc tiến thủ tục chuyển quyền sử dụng đất. Tổ chức hình thức Cty liên doanh với đối tác chuyên ngành kinh doanh khách sạn trong đó Cty nắm giữ tỷ lệ chi phối 55%.
Dự án khu công nghiệp Phước Bình :
Thủ tướng Chính phủ có quyết định giao EMC thành lập khu công nghiệp Phước Bình – H. Long Thành, T. Đồng Nai - rộng 50 Ha, có vị trí thuận lợi: nằm trong vùng kinh tế trọng điểm phía Nam Tp. Hồ Chí Minh – Biên hòa – Vũng Tàu; cách trung tâm Tp. Hồ Chí Minh 37 Km, cách sân bay quốc tế Long Thành 4 Km, cách đường cao tốc Tp. Hồ Chí Minh – Long Thành – Dầu Giây 15 Km, nằm giáp đường cao tốc liên tỉnh. Đang trình duyệt thiết kế chi tiết, kế hoạch bồi thường, giải phóng mặt bằng. Thời gian kinh doanh: 49 năm. Tổ chức hình thức Cty liên doanh với đối tác chuyên ngành kinh doanh khu công nghiệp trong đó Cty nắm giữ tỷ lệ chi phối 55%.
Dự án nâng cấp dây chuyền SX MBA :
Đây là dự án nhiều mục tiêu, có ý nghĩa chiến lược quyết định tốc độ tăng trưởng của EMC. Mục tiêu 1: đầu tư hiện đại hóa, nâng công suất dây chuyền SX MBA phân phối hiện hữu đáp ứng mức tăng sản lượng hàng năm 10 – 15%; Mục tiêu 2: đầu tư nâng cấp SX sản phẩm MBA truyền tải đến cấp điện áp 220kV và 500kV; Mục tiêu 3: di dời vị trí SX ra khu công nghiệp Bình Phước – H. Long Thành, T. Đồng Nai với hệ thống xử lý môi trường phù hợp và chuyển đổi công năng khu đất hiện hữu phù hợp quy hoạch khu dân cư.
Mặt bằng SX hiện hữu có diện tích 43.000 m2 – mặt tiền đường Hà Nội, P.Trường Thọ, Q.Thủ Đức, Tp.HCM – được quy hoạch khu dân cư, xây dựng không quá 9 tầng. Sau khi di dời nhà máy SX ra khu công nghiệp Bình Phước, 43.000 m2 tại Q.Thủ Đức được chuyển đổi công năng thành khu dân cư, đầu tư 6 block nhà căn hộ chung cư cao cấp 9 tầng – mật độ xây dựng 60%, 1 hồ bơi, 4 sân tennis, 1 sân bóng đá mini, công viên cây xanh. Tổ chức hình thức Cty liên doanh với đối tác chuyên ngành kinh doanh địa ốc trong đó Cty nắm giữ tỷ lệ chi phối 55%.
3.2.2.1.3. Đánh giá chỉ tiêu tài chính các dự án
Bảng 3.1: Đánh giá chỉ tiêu tài chính các dự án
Đơn vị: triệu VNĐ
Dự án Tổng mức
đầu tư Giá trị NPV IRR Thời gian
NPV với Crystal BallĐánh giá rủi ro Giá trị IRR với Crystal BallĐánh giá rủi ro Chuyển giao công
nghệ SX lõi từ amorphous 16.400 9.875 Xác suất NPV>0 là 70,19% 27,03% Xác suất IRR>WACC là 74,27% 7 năm
Dây chuyền SX dây
điện từ 21.000 16.278 Xác suất NPV>0 là 82,99% 23,79% Xác suất IRR>WACC là 89,34% 7,5 năm Khách sạn – Văn phòng cho thuê Vũng Tàu 39.500 28.242 Xác suất NPV>5.271 là 99,70% 23.05% Xác suất IRR> 14,89%>WACC là 99,75% 6,5 năm
Khu công nghiệp
Phước Bình 101.000 66.318 Xác suất NPV>37.247 là 99,67% 23,11% Xác suất IRR> 19,88%>WACC là 99,82% 8 năm Nâng cấp dây
chuyền SX MBA 81.500 47.065 Xác suất NPV>0 là 83,99% 23,72%
Xác suất IRR>WACC là
85,20% 7 năm
Khu căn hộ cao cấp
Thủ Đức 1.574.000 426.066
Xác suất NPV>53.573 là 99,9%
24,65% Xác suất IRR> 16,15%>WACC là 99,61%
6 năm
Đánh giá: Các dự án đều đáng giá về mặt tài chính
3.2.2.2. Lập ngân sách đầu tư giai đoạn 2011 – 2020
Căn cứ tiến độ thực hiện và dự toán đầu tư các dự án lập ngân sách đầu tư hằng năm (PL 3.15).
3.2.2.3. Hoạch định các chỉ tiêu tài chính cho các dự án hiện hữu
Phân tích ở chương 2 – Thực trạng tài chính – cho thấy hiệu quả tài chính nói chung, hiệu quả sử dụng tài sản nói riêng trong 2 năm hoạt động dưới hình thức Cty cổ phần (2008-2009) được cải thiện rất nhiều so với giai đoạn DN nhà nước. Tuy nhiên, các chỉ tiêu tài chính này còn khá kém so với mức trung bình ngành. Mặt khác,
kết quả khảo sát đánh giá của các nhà đầu tư là cổ đông hiện hữu, các chuyên gia tài chính, ngân hàng có liên quan và các chuyên gia kế toán, cán bộ quản lý của Cty ở phần 3.1.2. cho thấy hiệu quả sử dụng tài sản ở các dự án đang hoạt động là yếu tố quan trọng tác động đến giá cổ phiếu EMC. Do đó, hoạch định chiến lược tài chính của EMC cần đưa ra chỉ tiêu phấn đấu và các giải pháp thực hiện để cải thiện các chỉ tiêu hiệu quả sử dụng tài sản, đáp ứng kỳ vọng của nhà đầu tư. Cũng cần phải thừa nhận việc cải thiện hiệu quả sử dụng tài sản ở các dự án hiện hữu sẽ gặp nhiều khó khăn, công tác hoạch định cần đưa ra một lộ trình hợp lý để các chỉ tiêu phấn đấu mang tính khả thi cao.
PL 3.16: Lộ trình cải thiện các chỉ tiêu hiệu quả sử dụng tài sản
3.2.3. Hoạch định chiến lược tài trợ
3.2.3.1. Xác định điểm bàng quan của EPS
Căn cứ “BCKQHĐKD dự phóng” thiết lập ở phần 3.2.5.1. (PL 3.19), giả định phương án không sử dụng vốn vay, xác định doanh thu hòa vốn EPS (điểm bàng quan của EPS) cho từng năm theo công thức:
) 1 1 ( %) 1 ( 1 ) ( − × − − × + = CP CPo BP DP CP CPo DP LV avonEPS Doanhthuho (3.3) Trong đó:
LV: Chi phí lãi vay.
DP: Định phí.
BP%: Tỷ trọng biến phí.
CPo: Số lượng cổ phần thường theo phương án không sử dụng vốn vay.
CP1: Số lượng cổ phần thường theo phương án có sử dụng vốn vay.
(PL 3.17: Tính doanh thu hòa vốn EPS - 2011) Bảng 3.2: Doanh thu hòa vốn EPS
DOANH THU HÒA VỐN EPS
Đơn vị: triệu đồng
Năm 2011 2012 2013 2014 2015
1 0 3 0 4 Doanh thu hòa vốn EPS
336.77 5 382.68 4 445.31 9 619.60 4 734.24 0 Năm 2016 2017 2018 2019 2020
Doanh thu kế hoạch
984.53 3 1.113.56 9 1.225.47 3 1.386.65 2 1.581.87 6 Doanh thu hòa vốn EPS
547.90 2 623.09 0 824.08 9 948.50 3 1.038.79 6
Kết luận: Doanh thu kế hoạch hằng năm đều cao hơn mức doanh thu hòa vốn EPS, do đó việc sử dụng vốn vay giúp gia tăng thu nhập trên mỗi cổ phần. Tuy nhiên, sử dụng vốn vay ở mức nào để chi phí khánh kiệt tài chính không vượt quá lợi ích của lá chắn thuế. Vấn đề này sẽ được giải quyết ở phần 3.2.3.2.
3.2.3.2. Khảo sát chi phí sử dụng vốn
3.2.3.2.1. Chi phí sử dụng vốn vay
Theo kết quả tham khảo các chuyên gia tín dụng của 8 ngân hàng hiện đang cấp hạn mức tín dụng cho Cty cho thấy lãi suất vay vốn của EMC có xu hướng tăng khi tỷ lệ D/A vượt mức 40%. Cụ thể:
Bảng 3.3: Biến thiên lãi vay theo tỷ lệ nợ