II. Phá giá tiền tệ ở Thái Lan năm 1997
1. Nguyên nhân và diễn biến cuộc phá giá tiền tệ tại Thái Lan năm 1997
1.1. Nguyên nhân
1.1.1. Nguyên nhân chủ quan
Về mặt chủ quan, có hai nhóm nguyên nhân dẫn đến phá giá tiền tệ ở Thái Lan năm 1997. Đó là nhóm nguyên nhân thứ nhất xuất phát từ các chính sách của Chính phủ Thái Lan và nhóm nguyên nhân thứ hai từ hệ thống tài chính yếu kém trong nền kinh tế.
Chính sách của Chính phủ Thái Lan
Nguyên nhân đầu tiên dẫn đến phá giá đồng Bath phải kể đến là chính sách tỷ giá cố định của Chính phủ Thái. Ngay từ đầu khi tiền nước ngoài chảy vào Thái Lan, NHTW Thái vì muốn kiểm soát tỷ giá đã cố định tỷ giá giữa đồng Bath và đồng USD là 25THB/USD. Do vậy, khi giá đồng USD tăng mạnh, NHTW Thái buộc phải bỏ dự trữ ngoại hối để giữ được tỷ giá neo của mình.
Trước tiên, chính sách tỷ giá hối đoái neo cố định vào đồng USD trong một thời gian dài khiến đồng Bath bị định giá quá cao so với giá trị thực của nó. Kết quả là từ đầu năm 1996 xuất khẩu của Thái Lan giảm sút nghiêm trọng (tốc độ tăng trưởng xuất khẩu của Thái Lan từ trên 20% thời điểm giữa năm 1995 giảm xuống còn -7% vào năm 1996). Xuất khẩu là động lực phát triển chính của Thái Lan, do vậy việc xuất khẩu giảm sút nghiêm trọng dẫn tới nền kinh tế Thái Lan rơi vào suy thoái, tốc độ tăng trưởng giảm, cùng với đó là tình trạng Tài khoản vãng lai và Cán cân thương mại liên tục trong thâm hụt.
1993 1994 1995 1996 1997 GDP (tỷ USD) 3170.3 3630.8 4188.9 4598.3 4827.2 CA (triệu USD) -6126 -7801 -13206 -14350 -3011 TB (triệu USD) -8516 -8730 -14625 -16148 -4614 EX (triệu USD) 36553 44649 55731 54667 56734 IM (triệu USD) 45069 53379 70383 70815 61348
Nguồn: IMF, Staff Country Report No.98/119 – Thailand Statistical Appendix,
4/11/1998
Suy thoái kinh tế khiến doanh thu và lợi nhuận của các nhà sản xuất giảm sút, kéo theo sự sụt giảm khả năng thanh toán các khoản nợ. Đồng thời, suy thoái kinh tế cũng khiến niềm tin của các tổ chức tài chính quốc tế vào khả năng thanh toán nợ của Thái Lan giảm đi nhiều. Kết quả là dòng vốn nước ngoài chảy vào Thái Lan giảm. Sau những năm vay tiền nước ngoài thoải mái, khi nhà đầu tư nước ngoài giảm bớt dòng tiền chảy vào cũng là lúc Thái Lan phải đối mặt với khó khăn. Muốn trả lãi những món nợ cũ thì Thái Lan cần phải có ngoại tệ. Hàng xuất khẩu khó bán, lượng ngoại tệ sẵn có thì chưa đủ để mua hàng nhập khẩu. Do vậy, muốn có ngoại tệ trả nợ thì phải đi vay thêm USD nhưng việc đi vay ngày càng khó khăn hơn. Giới đầu tư quốc tế dần mất tin tưởng và không muốn cho vay thêm khi biết người vay nợ mới chỉ để trả nợ cũ. Nhiều công ty muốn đổi đồng Bath để lấy đồng JPY hay USD để trả nợ nước ngoài trong khi dòng ngoại tệ đang giảm. Theo quy luật cung cầu, khi cầu về ngoại tệ tăng đồng thời cung ngoại tệ có xu hướng giảm như vậy lập tức khiến giá ngoại tệ tăng lên. Chính phủ Thái Lan buộc phải dùng dự trữ ngoại tệ để duy trì mức tỷ giá cố định.
Bảng 3: Dự trữ ngoại hối, Tổng nợ nước ngoài và Nợ nước ngoài ngắn hạn của Thái Lan từ 1993 – 1997
Đơn vị: triệu USD
1993 1994 1995 1996 1997
Tổng nợ nước ngoài 52107 64866 82568 90536 91781
Nợ nước ngoài ngắn hạn 22634 29179 41096 37613 29933
Nguồn: IMF, Staff Country Report No.98/119 – Thailand Statistical Appendix,
4/11/1998
Nhìn vào bảng trên ta thấy dự trữ ngoại hối của Thái Lan giảm từ 38725 triệu USD năm 1996 xuống còn 26968 triệu USD (số liệu tính sơ bộ năm 1997) cho thấy trong năm này NHNN Thái đã phải bỏ ra một lượng ngoại hối đáng kể để duy trì tỷ giá hối đoái ở mức cố định. Trong khi đó, nợ ngắn hạn của Thái Lan năm 1995 đang ở mức 41096 triệu USD năm 1995 đã giảm dần, đến năm 1997 chỉ còn 29933 triệu USD chứng tỏ các nhà đầu tư mất lòng tin và đang có hiện tượng rút vốn ra khỏi quốc gia này.
Thứ hai là chính sách tự do hóa tài chính của Chính phủ Thái Lan. Về nguyên tắc, một chế độ tỷ giá hối đoái cố định và chính sách tự do hóa tài chính không thể được tiến hành cùng lúc. Nhưng do Chính phủ Thái Lan cần tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà đầu tư nước ngoài đầu tư vào Thái Lan đồng thời cũng cần duy trì một tỷ lệ lạm phát thấp nên đã tiến hành đồng thời cả hai chính sách này. Kết quả là cuối cùng quỹ dự trữ ngoại hối của Thái Lan cạn kiệt.
Nhằm mục đích thu hút nguồn vốn từ các nhà đầu tư nước ngoài vào nền kinh tế để tăng cường dự trữ ngoại hối, giải quyết nhu cầu đồng USD ngày càng tăng trên thị trường ngoại hối do chính sách tỷ giá cố định Chính phủ Thái Lan đã sử dụng một tỷ lệ lãi suất trong nước cao. Hầu hết dòng ngoại tệ đổ vào được rót vào thị trường chứng khoán và lĩnh vực bất động sản. Nhu cầu bất động sản tăng mạnh đã thổi phồng giá địa ốc, tạo ra một nền kinh tế “bong bóng”. Nguy cơ dẫn đến khủng hoảng là rất cao do hầu hết các khoản vay nước ngoài đều là các khoản vay ngắn hạn nhưng lại được đưa vào sử dụng với các mục đích dài hạn dẫn đến sự mất cân bằng nghiêm trọng của nền kinh tế.
Thứ ba, NHTW Thái đã phát hành thêm tiên để hỗ trợ các tổ chức tài chính.
Khi thực trạng nhiều công ty tài chính của Thái Lan không có khả năng trả nợ thể hiện rõ rệt, NHTW Thái đã tìm cách hỗ trợ các công ty tài chính này bằng cách in
thêm tiền. Điều này khiến lạm phát trong nước tăng cao do cung nội tệ quá nhiều, đồng thời khiến hiện tượng đầu cơ USD tăng cao dẫn đến sự cạn kiệt của dự trữ ngoại hối.
Sự yếu kém của hệ thống tài chính trong nền kinh tế Thái Lan
Tình trạng bong bóng trong thị trường bất động sản khiến chúng được định giá cao hơn giá trị thực. Bởi vậy, các tổ chức tài chính có thể cho những người chủ bất động sản nhiều hơn năng suất thực nó có thể tạo ra. Khi “bong bóng” vỡ, người vay không có khả năng trả các khoản nợ của mình. Kết quả là các tổ chức tài chính phải đối mặt với nhiều khoản nợ xấu (non – performance loan).
Thêm vào đó, với sự yếu kém trong hoạt động quản lý của các tổ chức tài chính khiến họ gặp phải những rủi ro do đưa ra lựa chọn đối nghịch (adverse selection). Hậu quả là Chính phủ phải đứng ra hỗ trợ cho một hệ thống tài chính hoạt động không hiệu quả.
1.1.2. Nguyên nhân khách quan
Thứ nhất, sự biến động của giá trị hai đồng tiền USD và JPY của hai đối tác thương mại chính của Thái Lan là Mỹ và Nhật Bản đã tạo áp lực giảm giá lên đồng Bath. Thương mại của Thái Lan phụ thuộc chặt chẽ vào hai đối tác này, do đó bất cứ sự biến động giá trị nào của đồng USD và JPY cũng ảnh hưởng đến tình hình xuất nhập khẩu và Cán cân thương mại Thái Lan. Khi đồng USD lên giá vào giai đoạn từ tháng 4/1995 đến cuối năm 1996 còn đồng JPY giảm giá từ 80 USD/JPY xuống 125 USD/JPY, sức cạnh tranh về giá của hàng xuất khẩu Thái Lan trên thị trường thế giới bị giảm mạnh, đặc biệt là các mặt hàng thủ công. Thêm vào đó, cũng vào thời gian này Trung Quốc lại phá giá mạnh mẽ, khiến tính cạnh tranh của hàng xuất khẩu Trung Quốc tăng lên. Điều này đã gây bất lợi cho các nước Đông Á trong đó có Thái Lan khiến xuất khẩu của quốc gia này giảm mạnh trong khi nhập khẩu vẫn tăng dẫn đến tình trạng Cán cân thương mại và Tài khoản vãng lai thâm hụt liên tục.
Thứ hai, các nhà đầu tư và người dân nhận thấy sự bất ổn của tỷ giá đồng Bath và áp lực phá giá ngày càng tăng vượt ngoài khả năng kiểm soát của Chính phủ nên bắt đầu rút tiền ra khỏi ngân hàng và các tổ chức tài chính. Chỉ trong hai ngày 4 –
5/3/1997 đã có hơn 21.14 tỷ Bath bị rút12. Sức ép phá giá chỉ thực sự tăng mạnh khi các nhà đầu cơ đồng loạt tấn công vào thị trường tiền tệ. Đồng Bath được đem bán ở cả thị trường giao ngay và thị trường kỳ hạn. Các nhà đầu cơ mua đồng Bath ở thị trường giao ngay và bán ở thị trường kỳ hạn nhằm hưởng lãi suất chênh lệch.
Trước tình hình đó, Chính phủ phải can thiệp nhằm duy trì tỷ giá cố định bằng cách sử dụng quỹ dự trữ ngoại hối để mua vào đồng Bath khiến quỹ dự trữ ngoại hối suy giảm nghiêm trọng. Nền kinh tế Thái Lan lúc này như một quả bong bóng chắc chắn sẽ nổ tung, vấn đề chỉ là sớm hay muộn và điều này phụ thuộc vào sức cầm cự của quỹ dự trữ ngoại hối quốc gia.
1.2. Diễn biến
Sức ép phá giá nội tệ tăng cao vượt ngoài khả năng chịu đựng của quỹ dự trữ ngoại hối buộc Chính phủ Thái Lan phải chính thức tuyên bố thả nổi đồng Bath vào ngày 2/7/1997. Đồng thời Chính phủ cũng tuyên bố từ bỏ chế độ tỷ giá hối đoái trước đây chuyển sang chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi có điều tiết mà thực chất là thả nổi tự do.
Ngay sau khi Chính phủ Thái Lan tuyên bố thả nổi đồng Bath, đồng tiền này đã bị mất giá 17% từ 24,5THB/USD xuống 28,8THB/USD.
Ngay khi THB bị phá giá 17%, thị trường đã có những hoạt động tích cực với hy vọng NHTW Thái Lan sẽ đưa ra những biện pháp để củng cố các tổ chức tài chính và giảm lãi suất vốn đã được nâng lên ở giai đoạn trước để duy trì tỷ giá cố định. Tuy nhiên, NHTW Thái Lan đã không can thiệp để thiết lập một mức tỷ giá ổn định mới. Một trong những nguyên nhân chính là do dự trữ ngoại hối của Thái Lan đã cạn kiệt, không đủ để bảo vệ nền kinh tế Thái Lan trước bất kỳ một cuộc tấn công nào khác.
Sau đó một tháng, đồng Bath tiếp tục bị giảm giá ở mức 20%. Đến tháng 1/1998, tỷ giá chính thức của đồng Bath là 53THB/USD, tức mất giá 116% so với trước lúc phá giá. Chỉ số thị trường chứng khoán Thái Lan đã tụt từ mức 1.280 cuối năm 1995 xuống còn 372 cuối năm 1997. Đồng thời, mức vốn hóa thị trường vốn giảm từ 141,5 tỷ USD xuống còn 23,5 tỷ USD. Finance One, công ty tài chính lớn nhất của Thái Lan bị phá sản. Hậu quả là nền kinh tế Thái Lan rơi vào trạng thái suy
thoái trầm trọng, tốc độ tăng GDP giảm từ 6,7% năm 1996 xuống - 8,3% năm 1998, xã hội mất lòng tin vào Chính phủ, tình hình chính trị trở nên bất ổn. Ngày 11 tháng 8, IMF tuyên bố sẽ cung cấp một gói cứu trợ trị giá 16 tỷ dollar Mỹ cho Thái Lan. Ngày 20 tháng 8, IMF thông qua một gói cứu trợ nữa trị giá 3,9 tỷ dollar.