Tài liệu Nghiên Cứu Khả Năng Ứng Dụng Hoạt Động Bán Khống Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam

Tai lieu, luan van1 of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - TRẦN TRUNG NGHIÊN CỨU KHẢ NĂNG ỨNG DỤNG HOẠT ĐỘNG BÁN KHỐNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2011 khoa luan, tieu luan1 of 102 Tai lieu, luan van2 of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN TRUNG NGHIÊN CỨU KHẢ NĂNG ỨNG DỤNG HOẠT ĐỘNG BÁN KHỐNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học : PGS.TS LÊ THỊ LANH Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2011 khoa luan, tieu luan2 of 102 Tai lieu, luan van3 of 102 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu khả ứng dụng hoạt động bán khống thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” cơng trình tơi nghiên cứu thực Các thông tin, liệu đƣợc sử dụng luận văn hồn tồn trung thực, nội dung trích dẫn đƣợc ghi rõ nguồn gốc danh mục tài liệu tham khảo kết nghiên cứu đƣợc trình bày luận văn chƣa đƣợc cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Tp Hồ Chí Minh, ngày 22 tháng 12 năm 2011 Ngƣời cam đoan TRẦN TRUNG khoa luan, tieu luan3 of 102 Tai lieu, luan van4 of 102 ii LỜI CẢM ƠN Luận văn đƣợc hoàn thành với giúp đỡ nhiều mặt thầy cô giáo, bạn bè, đồng nghiệp gia đình Tơi xin chân thành cảm ơn PGS.TS Lê Thị Lanh tận tình hƣớng dẫn, giúp đỡ tơi suốt q trình thực hoàn thành luận văn Với kiến thức kinh nghiệm thực tiễn sâu rộng mà cô truyền cho khiến cho luận văn thực tài sản quý báu cho nghiên cứu sau Tôi xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến thầy cô giáo Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh giảng dạy truyền đạt cho kiến thức vô quý báu suốt q trình học tập, làm tảng để tơi thực đƣợc luận văn Và sau cùng, xin gửi lời cảm ơn tới anh chị em bạn bè nghiên cứu, học tập, trao đổi kinh nghiệm, chia sẻ kiến thức suốt trình tham gia khóa học khoa luan, tieu luan4 of 102 Tai lieu, luan van5 of 102 iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii MỤC LỤC iii DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT viii DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ ix DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU x DANH MỤC PHỤ LỤC xi LỜI MỞ ĐẦU xii Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu xii 1.1 Đặt vấn đề xii 1.2 Sự cần thiết nghiên cứu xiii Mục tiêu phạm vi nghiên cứu xiii 2.1 Mục tiêu nghiên cứu xiii 2.2 Phạm vi nghiên cứu xiv Phƣơng pháp nghiên cứu nguồn liệu xiv 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu xiv 3.2 Nguồn liệu xiv Ý nghĩa thực tiễn đề tài kết cấu luận văn xiv 4.1 Ý nghĩa thực tiễn đề tài xiv 4.2 Kết cấu luận văn xv Chƣơng 1: KHUNG LÝ THUYẾT VỀ HOẠT ĐỘNG BÁN KHỐNG 1.1 Các quan điểm bán khống 1.1.1 Quan điểm hoạt động bán khống IOSCO 1.1.2 Quan điểm hoạt động bán khống định chế tài khác giới 1.1.3 Khái niệm bán khống 1.2 1.2.1 Phân loại bán khống Nghiệp vụ bán khống khơng có đảm bảo 1.2.1.1 Hệ thống toán bù trừ khoa luan, tieu luan5 of 102 Tai lieu, luan van6 of 102 iv 1.2.1.2 Không thể giao hàng 1.2.1.3 Chƣơng trình vay cổ phiếu 1.2.2 Nghiệp vụ bán khống có đảm bảo 1.2.3 So sánh bán khống khơng có đảm bảo bán khống có đảm bảo 1.3 1.3.1 Cơ chế hoạt động bán khống Chiến lƣợc bán khống đối tƣợng tham gia 1.3.1.1 Bán khống mang tính đầu 1.3.1.2 Bán khống phòng ngừa rủi ro 1.3.1.3 Bán khống nhằm kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá 1.3.1.4 Bán khống dựa hộp an toàn 1.3.1.5 Các chiến lƣợc bán khống khác 1.3.1.6 Đối tƣợng tham gia bán khống 10 1.3.2 Bán khống qua thị trƣờng cho vay chứng khoán 11 1.3.2.1 Quy trình vay chứng khốn 11 1.3.2.2 Bên cho vay 12 1.3.2.3 Bên vay 14 1.3.2.4 Trở ngại thực bán khống thông qua thị trƣờng cho vay 15 1.3.3 Bán khống sử dụng cơng cụ chứng khốn phái sinh 15 1.3.3.1 Hợp đồng tƣơng lai 15 1.3.3.2 Hợp đồng quyền chọn 16 1.3.4 1.4 1.4.1 Bán khống ETFs 18 Những lợi ích bất lợi bán khống 19 Những lợi ích bán khống 20 1.4.1.1 Đối với thị trƣờng 20 1.4.1.2 Đối với nhà đầu tƣ 23 1.4.1.3 Đối với cơng ty chứng khốn ngân hàng lƣu ký 24 1.4.2 Những bất lợi bán khống 24 1.4.2.1 Đối với thị trƣờng 24 1.4.2.2 Đối với nhà đầu tƣ 25 1.4.2.3 Đối với cơng ty chứng khốn Ngân hàng lƣu ký 27 1.5 1.5.1 Thực trạng hoạt động bán khống số quốc gia giới học kinh nghiệm cho Việt Nam 27 Thực trạng hoạt động bán khống số quốc gia giới 27 khoa luan, tieu luan6 of 102 Tai lieu, luan van7 of 102 v 1.5.1.1 Tại Hoa Kỳ 31 1.5.1.2 Tại Anh Quốc 34 1.5.1.3 Tại Ấn Độ 35 1.5.1.4 Tại Nhật Bản 35 1.5.1.5 Tại Australia 35 1.5.2 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 36 Kết luận chƣơng 37 Chƣơng 2: THỰC TRẠNG VÀ KHẢ NĂNG ỨNG DỤNG HOẠT ĐỘNG BÁN KHỐNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 38 2.1 2.1.1 Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 38 Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 10 năm qua 38 2.1.1.1 Về khung pháp lý, thể chế sách 38 2.1.1.2 Về quy mô thị trƣờng 38 2.1.1.3 Về hàng hóa 39 2.1.1.4 Về tình hình tổ chức trung gian 40 2.1.1.5 Sự tham gia nhà đầu tƣ nƣớc 41 2.1.1.6 Về công tác tổ chức, vận hành thị trƣờng quản lý phủ 43 2.1.2 Thực trạng hoạt động bán khống Việt Nam cần thiết áp dụng nghiệp vụ bán khống vào TTCK Việt Nam 45 2.1.2.1 Thực trạng hoạt động bán khống Việt Nam 45 2.1.2.2 Sự cần thiết áp dụng nghiệp vụ bán khống vào TTCK Việt Nam 46 2.1.2.3 Chứng minh cần thiết nghiệp vụ bán khống thị trƣờng chứng khốn Việt Nam thơng qua mơ hình tài 48 2.2 2.2.1 Thực trạng TTCK Việt Nam với thực hoạt động bán khống 51 Về sở pháp lý 51 2.2.1.1 Luật chứng khoán quy định hƣớng dẫn luật chứng khoán 51 2.2.1.2 Các quy định xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn có hoạt động bán khống 52 2.2.1.3 Các quy định minh bạch hóa thơng tin chế tài hành vi thao túng thị trƣờng 52 2.2.2 Về đối tƣợng tham gia 54 2.2.2.1 Nhà đầu tƣ 54 2.2.2.2 Nhà tạo lập thị trƣờng 54 2.2.3 Thị trƣờng vay mƣợn chứng khoán 56 khoa luan, tieu luan7 of 102 Tai lieu, luan van8 of 102 vi 2.2.3.1 Ngƣời vay chứng khoán 56 2.2.3.2 Ngƣời cho vay chứng khoán 56 2.2.3.3 Nhà mơi giới chứng khốn 58 2.2.3.4 Quản lý kiểm soát việc vay mƣợn chứng khoán bán khống 60 2.2.4 Về hàng hoá TTCK 60 2.2.4.1 Cổ phiếu 60 2.2.4.2 Chứng khoán phái sinh 61 2.2.4.3 Các sản phẩm giao dịch có tính chất nhƣ chứng khốn phái sinh 63 2.3 2.3.1 Những lợi ích rủi ro thực bán khống TTCK Việt Nam 66 Lợi ích thực bán khống TTCK Việt Nam 66 2.3.1.1 Đối với thị trƣờng 66 2.3.1.2 Đối với nhà đầu tƣ 67 2.3.1.3 Đối với CTCK Ngân hàng lƣu ký 68 2.3.2 Rủi ro thực bán khống TTCK Việt Nam 68 2.3.2.1 Đối với thị trƣờng 68 2.3.2.2 Đối với đối tƣợng tham gia 69 Kết luận Chƣơng 69 Chƣơng 3: GIẢI PHÁP ỨNG DỤNG NGHIỆP VỤ BÁN KHỐNG CHO THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 71 3.1 Định hƣớng phát triển TTCK Việt Nam 71 3.2 Nhóm giải pháp đề xuất 71 3.2.1 Ban hành hƣớng dẫn, quy định cụ thể cho ứng dụng nghiệp vụ bán khống vào TTCK Việt Nam 72 3.2.1.1 Quy định cách thức thực 73 3.2.1.2 Quy định mối quan hệ đối tƣợng tham gia hoạt động bán khống 73 3.2.1.3 Quy định kiểm soát giám sát hoạt động bán khống 73 3.2.2 Thành lập thị trƣờng vay mƣợn chứng khoán 75 3.2.2.1 Quyền lợi bên cho vay chứng khoán 75 3.2.2.2 Quyền lợi bên vay chứng khoán 76 3.2.2.3 Tăng cƣờng vai trò Ngân hàng thƣơng mại 76 3.2.2.4 Tăng cƣờng vai trị cơng ty bảo hiểm 77 3.2.3 Tạo tính chuyên nghiệp cho đối tƣợng tham gia 77 khoa luan, tieu luan8 of 102 Tai lieu, luan van9 of 102 vii 3.2.3.1 Nhà đầu tƣ 77 3.2.3.2 Nhà môi giới 79 3.2.3.3 Phát triển nhà tạo lập thị trƣờng 80 3.2.3.4 Kiện toàn hoạt động CTCK 82 3.2.4 Nâng cao chất lƣợng số lƣợng hàng hóa thị trƣờng chứng khoán 83 3.2.4.1 Nâng cao chất lƣợng hàng hóa thị trƣờng chứng khốn 83 3.2.4.2 Nâng cao số lƣợng hàng hóa thị trƣờng chứng khốn 83 3.2.5 Tăng cƣờng quản lý rủi ro hoạt động bán khống 84 3.2.5.1 Tránh thua lỗ bỏ chạy 84 3.2.5.2 Hạn chế hành vi thao túng giá thị trƣờng 85 3.2.6 Các giải pháp hỗ trợ 86 3.2.6.1 Đa dạng hóa sản phẩm chứng khoán phái sinh 86 3.2.6.2 Cho phép triển khai hoạt động ứng trƣớc 94 Kết luận chƣơng 97 KẾT LUẬN 98 TÀI LIỆU THAM KHẢO 99 khoa luan, tieu luan9 of 102 Tai lieu, luan van10 of 102 viii DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT CTCP : Công ty cổ phần CTCK : Cơng ty chứng khốn CKPS : Chứng khốn phái sinh DNNN : Doanh nghiệp nhà nƣớc ETFs : Exchange – Traded Funds (Quỹ đƣợc mua bán thị trƣờng) HĐTL : Hợp đồng tƣơng lai NĐT : Nhà đầu tƣ NHLK : Ngân hàng lƣu ký NHTM : Ngân hàng thƣơng mại NHTMCP : Ngân hàng thƣơng mại cổ phần SGDCK : Sở Giao dịch chứng khoán TCT : Tổng công ty TNHH : Trách nhiệm hữu hạn TPCP : Trái phiếu Chính phủ Tp.HCM : Thành phố Hồ Chí Minh TTCK : Thị trƣờng chứng khoán TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán TTLKCK : Trung tâm lƣu ký chứng khoán TVLK : Thành viên lƣu ký UBCKNN : Ủy Ban chứng khoán Nhà nƣớc Vn-Index : Chỉ số giá chứng khoán sàn giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh khoa luan, tieu luan10 of 102 Tai lieu, luan van171 of 102 PHỤ LỤC 09: MƠ HÌNH ĐỊNH LƢỢNG TÍNH TỐN DANH MỤC ĐẦU TƢ CÓ HIỆU QUẢ TRONG TRƢỜNG HỢP CÓ BÁN KHỐNG VÀ KHƠNG CĨ BÁN KHỐNG QUY TRÌNH PHÂN TÍCH TRONG TRƢỜNG HỢP CHO PHÉP BÁN KHỐNG Định đề 1: Có véc tơ R-c ma trận hƣớng sau với c hắng số  E ( r1 )  c   E (r )  c   R-c=       E ( r16 )  c  Sử dụng ma trận z để giải hệ phƣơng trình tuyến tính R-c = Sz Khi giải pháp cho ta kết danh mục x nằm đƣờng biên vùng hiệu theo phƣơng cách sau : Z=S-1{R-c} X={x1,x2, ,xN} với xi  zi N z i 1 i Ngoài ra, x danh mục đầu tƣ hiệu đó, tồn số c véc tơ z cho Sz=R-c x=z/∑zi Định đề : Bất kỳ danh mục đầu tƣ hiệu ta thiết lập nên tồn danh mục hiệu Gọi danh mục đầu tƣ hiệu X={x1,x2, ,xN} Y={y1,y2, ,yN}, tất danh mục đầu tƣ hiệu kết hợp lồi X Y Điều có nghĩa với số a cho trƣớc ta có danh mục P = aX+(1-a)*Y danh mục hiệu nằm đƣờng biên hiệu Xác định đƣờng biên hiệu trƣờng hợp có bán khống Xác định TSSL giá chứng khoán số Vn-Index hàm Ln ( ) Giá chứng khoán đƣợc điều chỉnh công ty tiến hành chia cổ tức tiền mặt, chia cổ tức cổ phiếu, chia cổ phiếu thƣởng, phát hành thêm cổ phần khoa luan, tieu luan171 of 102 Tai lieu, luan van172 of 102 a Trường hợp chia cổ tức tiền mặt: b Trường hợp chia cổ tức cổ phiếu chia cổ phiếu thưởng: c Trường hợp phát hành thêm cổ phần Dùng hàm AVERAGE (), VARP(), STDEVP(), SLOPE() để tính TSSL trung bình, Phƣơng sai, độ lệch chuẩn beta chứng khoán Kết hợp hàm COVAR OFFSET để tìm ma trận phƣơng sai - hiệp phƣơng sai Tính z lần lƣợt với c = c = 0,8 để tìm tỷ trọng danh mục X Y nằm đƣờng biên hiệu Markowitz Tính TSSL trung bình, phƣơng sai, độ lệch chuẩn, hiệp phƣơng sai danh mục X Y Tìm TSSL trung bình, phƣơng sai, độ lệch chuẩn danh mục P kết hợp X Y, với tỷ trọng đầu tƣ vào X a=30% đầu tƣ vào Y 1-a=70% E(rP) = a.E(rX) + (1-a).E(rY) P  a2x  (1  a)2 2y  2a(1  a)Cov( x, y) Dùng Data Table, cho tỷ trọng đầu tƣ vào danh mục X thay đổi để tìm danh mục kết hợp nằm đƣờng biên hiệu Vẽ đồ thị đƣờng biên hiệu Markowitz trƣờng hợp có bán khống QUY TRÌNH PHÂN TÍCH TRONG TRƢỜNG HỢP KHÔNG CHO PHÉP BÁN KHỐNG Xác định đƣờng biên hiệu trƣờng hợp khơng có bán khống Giải tốn tối ƣu hóa bổ sung điều kiện ràng buộc bán khống Max  E (rx )  c p Sao cho N  xi  1; xi  0; i  1, , N i 1 với khoa luan, tieu luan172 of 102 Tai lieu, luan van173 of 102 N E (rx )  xT * R   xi E (ri ) i 1  p  xT Sx  N N  x x  i 1 j 1 i j ij Cho số c thay đổi để tìm danh mục nằm đƣờng biên hiệu trƣờng hợp khơng có bán khống Phƣơng pháp tìm:  Cho theta tiến đến max  Tổng tỷ trọng 16 chứng khoán 100%  Tỷ trọng chứng khốn khơng đƣợc nhỏ (Dùng Data/Solver) Tính TSSL trung bình độ lệch chuẩn danh mục chứng khoán đƣờng biên hiệu vừa tìm đƣợc Vẽ đƣờng biên hiệu trƣờng hợp không đƣợc phép bán khống Xem số liệu từ bảng bảng khoa luan, tieu luan173 of 102 Tai lieu, luan van174 of 102 Bảng 1: Giá chứng khoán 42 kỳ quan sát (từ tháng ngày 01/07/2004 đến ngày 31/12/2007) Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ 10 Kỳ 11 Kỳ 12 Kỳ 13 Kỳ 14 Kỳ 15 Kỳ 16 Kỳ 17 Kỳ 18 Kỳ 19 Kỳ 20 …… Kỳ 33 Kỳ 34 Kỳ 35 Kỳ 36 Kỳ 37 Kỳ 38 Kỳ 39 Kỳ 40 Kỳ 41 Kỳ 42 AGF 37,8 36,5 36,4 36 35,5 35,5 33,9 33 34 33,8 33 31,8 30,5 31,2 36,2 40,9 43,2 42 40,2 49 …… 139 110 136 104 93 97 103 95,5 89 83 khoa luan, tieu luan174 of 102 BBC 15 15,3 16 16,7 17,2 16,8 16,9 16,4 16,5 16 15,8 15,8 15,7 16,8 21,8 23,4 22,1 21,9 22,9 24 BT6 30,5 29,7 31 32,2 31,3 31,7 30,1 31 31,2 31 29,5 29,5 30 29,5 33 35,5 34,4 31 32 35 DHA 30 29 30,1 30,9 31 31,4 31,3 31,7 34 33,9 33,3 33,8 36 38,8 46 45,3 44,1 43 46,8 53,5 GIL 34 30 30,5 30,6 30,5 32 33,8 32,5 34 33 31,5 30,8 30,2 30,2 34,2 43 34 32 33,9 38,6 GMD 54 52,5 52,5 50 47,2 52,5 51,5 52 53,5 52 51,5 50,5 50 50,5 53,5 54,5 64,5 69,5 70 91 HAP 36 34,8 36 36,5 40,3 23,8 23,6 23,9 23,9 23,2 22,6 23,2 22,8 22,9 24,5 24,1 22,9 22,8 24,1 33,4 HAS 29,3 27,7 28,9 29 28,5 26,2 26 25,8 26,9 26,3 26 25,8 26,3 26,9 29,6 31,9 32,9 32,8 37,3 44,5 KHA 24,5 23,6 23,8 21,9 22,6 24,3 24,6 24,7 25,2 25,2 25,2 26 25,1 24,6 26,5 26,9 25,6 21,3 20,2 20,8 LAF 21,5 21 21 26,7 28,6 32,4 31,9 32 31,9 34,1 32,9 32,3 33,1 36,2 42,3 46,5 43,7 20,3 19,6 20 REE 23,1 23 23 24,1 24 23,8 24 23,5 27 26,3 25,9 26,7 25,7 28,1 35,9 35,5 34,6 34,4 36,5 49 SAM 37,5 37,5 37,2 36,3 36 38 36 36,6 38 37,6 38,3 38,5 38 38,6 42,2 49,6 47,5 47 42,2 61 SAV 30,1 29,5 30,2 30,5 31 31,5 29,3 29,4 30,2 30 29,2 29,7 28,8 30,5 34,8 34 31,4 31 32 35,6 TMS 32 32,5 32,8 32,6 32 32,5 31,5 31,7 34,4 33,5 33,5 31 30,3 31,6 35,7 43,5 43,7 43,4 44,1 47,8 TRI 22,5 21,9 21,5 21 20,3 20,5 19,8 19,9 19,8 19,6 19,7 21 23,3 23,8 25,7 31 28,9 28 26,7 29 TS4 16,9 16,4 16 16,2 16,5 17,5 16,9 17 19,4 18,8 18,7 18,6 18,4 17,5 19 22 21,5 26 24,5 26,4 VN- INDEX 238 232 233 233 230 238 233 235 247 246 244 247 253 255 289 307 311 308 312 391 65 49,3 59 53 65 81 101 110 104 100 75,5 63 63 56 56 63 70 65 63 59,5 82 68 81,5 77,5 77 80 92,5 101 66 60 83 64,5 82,5 80 46,7 47 54,5 56 50 48,6 176 152 163 147 116 127 142 146 137 133 97,5 62,5 80,5 80,5 82 85,5 71 89 85 78 94 76 110 103 88 97,5 82 90 91 58 46,2 34,5 42,5 38,5 35,2 26,9 31 34,6 32,8 30,2 23,9 19,5 18 19 19,9 18 23,6 41,3 50 53 279 225 170 150 127 132 154 152 142 137 202 187 175 165 127 149 157 156 145 137 70 65,5 72 68 66,5 61 61 60 54 51 72,5 61,5 71 63 59 62 70,5 76 72 82 58 48,6 50 52 42,5 41,8 51 50 46 45,5 51,5 49 55,5 63 41 40 52,5 50 46 42,4 1071 924 1081 1025 908 908,37 1041,24 1067,64 972,35 927,02 Tai lieu, luan van175 of 102 Bảng : Tỷ suất sinh lời, độ lệch chuẩn, beta 16 chứng khoán Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ 10 Kỳ 11 Kỳ 12 Kỳ 13 Kỳ 14 Kỳ 15 Kỳ 16 Kỳ 17 Kỳ 18 ……… Kỳ 36 Kỳ 37 Kỳ 38 Kỳ 39 Kỳ 40 Kỳ 41 TSSL TB Phƣơng sai Độ lệch chuẩn Beta AGF BBC BT6 DHA GIL GMD HAP HAS KHA LAF REE SAM SAV TMS TRI TS4 -0,035 -0,003 -0,011 -0,014 0,000 -0,046 -0,027 0,030 -0,006 -0,024 -0,037 -0,042 0,023 0,149 0,122 0,055 -0,028 -0,044 ……… -0,112 0,042 0,060 -0,076 -0,070 -0,070 0,019 0,014 0,117 0,912 0,020 0,045 0,043 0,030 -0,024 0,006 -0,030 0,006 -0,031 -0,013 0,000 -0,006 0,068 0,261 0,071 -0,057 -0,009 0,045 -0,027 0,043 0,038 -0,028 0,013 -0,052 0,029 0,006 -0,006 -0,050 0,000 0,017 -0,017 0,112 0,073 -0,031 -0,104 0,032 -0,034 0,037 0,026 0,003 0,013 -0,003 0,013 0,070 -0,003 -0,018 0,015 0,063 0,075 0,170 -0,015 -0,027 -0,025 0,085 -0,125 0,017 0,003 -0,003 0,048 0,055 -0,039 0,045 -0,030 -0,047 -0,022 -0,020 0,000 0,124 0,229 -0,235 -0,061 0,058 -0,028 0,000 -0,049 -0,058 0,106 -0,019 0,010 0,028 -0,028 -0,010 -0,020 -0,010 0,010 0,058 0,019 0,168 0,075 0,007 -0,034 0,034 0,014 0,099 -0,527 -0,008 0,013 0,000 -0,030 -0,026 0,026 -0,017 0,004 0,068 -0,016 -0,051 -0,004 0,055 -0,056 0,042 0,003 -0,017 -0,084 -0,008 -0,008 0,042 -0,023 -0,011 -0,008 0,019 0,023 0,096 0,075 0,031 -0,003 0,129 -0,037 0,008 -0,083 0,031 0,073 0,012 0,004 0,020 0,000 0,000 0,031 -0,035 -0,020 0,074 0,015 -0,050 -0,184 -0,053 -0,024 0,000 0,240 0,069 0,125 -0,016 0,003 -0,003 0,067 -0,036 -0,018 0,024 0,090 0,156 0,095 -0,062 -0,767 -0,035 -0,004 0,000 0,047 -0,004 -0,008 0,008 -0,021 0,139 -0,026 -0,015 0,030 -0,038 0,089 0,245 -0,011 -0,026 -0,006 0,059 0,000 -0,008 -0,024 -0,008 0,054 -0,054 0,017 0,038 -0,011 0,018 0,005 -0,013 0,016 0,089 0,162 -0,043 -0,011 -0,108 -0,020 0,023 0,010 0,016 0,016 -0,072 0,003 0,027 -0,007 -0,027 0,017 -0,031 0,057 0,132 -0,023 -0,080 -0,013 0,032 0,016 0,009 -0,006 -0,019 0,016 -0,031 0,006 0,082 -0,027 0,000 -0,078 -0,023 0,042 0,122 0,198 0,005 -0,007 0,016 -0,027 -0,018 -0,024 -0,034 0,010 -0,035 0,005 -0,005 -0,010 0,005 0,064 0,104 0,021 0,077 0,187 -0,070 -0,032 -0,048 -0,030 -0,025 0,012 0,018 0,059 -0,035 0,006 0,132 -0,031 -0,005 -0,005 -0,011 -0,050 0,082 0,147 -0,023 0,190 -0,059 VNINDEX -0,026 0,004 0,000 -0,013 0,034 -0,021 0,009 0,050 -0,004 -0,008 0,012 0,024 0,008 0,125 0,060 0,013 -0,010 0,013 0,204 0,220 0,221 0,085 -0,056 -0,039 0,046 0,020 0,143 0,913 0,000 0,118 0,105 -0,074 -0,031 -0,057 0,016 0,014 0,119 0,773 -0,006 0,038 0,145 0,088 -0,425 -0,095 0,017 0,022 0,147 0,922 -0,538 0,006 0,148 0,027 -0,113 -0,028 0,009 0,023 0,153 1,049 -0,237 0,091 0,112 0,028 -0,064 -0,030 0,022 0,015 0,124 0,733 0,018 0,042 -0,186 0,226 -0,046 -0,086 0,019 0,043 0,206 1,232 -0,157 0,103 -0,173 0,093 0,011 -0,450 0,017 0,025 0,158 0,998 -0,090 -0,269 0,142 0,110 -0,053 -0,083 0,005 0,029 0,171 1,014 0,046 -0,100 0,271 0,560 0,191 0,058 0,022 0,045 0,212 0,641 -0,166 0,039 0,154 -0,013 -0,068 -0,036 0,043 0,027 0,163 1,228 -0,262 0,160 0,052 -0,006 -0,073 -0,057 0,032 0,021 0,144 1,068 -0,022 -0,086 0,000 -0,017 -0,105 -0,057 0,013 0,010 0,100 0,787 -0,066 0,050 0,128 0,075 -0,054 0,130 0,023 0,009 0,096 0,603 -0,202 -0,017 0,199 -0,020 -0,083 -0,011 0,017 0,017 0,128 0,768 -0,430 -0,025 0,272 -0,049 -0,083 -0,081 0,022 0,029 0,169 1,069 -0,121 0,000 0,137 0,025 -0,093 -0,048 0,033 0,012 0,109 1,000 khoa luan, tieu luan175 of 102 Tai lieu, luan van176 of 102 Bảng 3: Ma trận phƣơng sai – hiệp phƣơng sai 16 chứng khoán AGF AGF BBC BT6 DHA GIL GMD HAP HAS KHA LAF REE SAM SAV TMS TRI TS4 TSSL Trung bình GTTB trừ số (Hằng số c = 0) GTTB trừ số (Hằng số c = 0,8) BBC BT6 DHA GIL GMD HAP HAS KHA LAF REE SAM SAV TMS TRI TS4 0,014 0,012 0,010 0,010 0,012 0,008 0,013 0,012 0,011 0,006 0,014 0,013 0,009 0,009 0,008 0,010 0,019 0,012 0,022 0,014 0,016 0,011 0,005 0,019 0,014 0,016 0,015 0,017 0,009 0,011 0,010 0,013 0,015 0,046 0,010 0,014 0,014 0,012 0,011 0,006 0,013 0,012 0,016 0,014 0,015 0,010 0,009 0,008 0,011 0,015 0,016 0,010 0,016 0,012 0,022 0,013 0,006 0,017 0,015 0,017 0,012 0,014 0,009 0,011 0,009 0,010 0,013 0,017 0,012 0,011 0,011 0,013 0,024 0,009 0,017 0,015 0,017 0,012 0,016 0,013 0,010 0,010 0,012 0,019 0,009 0,008 0,005 0,006 0,006 0,009 0,016 0,007 0,008 0,006 0,001 0,010 0,013 0,005 0,006 0,005 0,010 0,022 0,013 0,019 0,013 0,017 0,017 0,007 0,043 0,024 0,019 0,015 0,021 0,013 0,014 0,010 0,011 0,014 0,019 0,012 0,014 0,012 0,015 0,015 0,008 0,024 0,025 0,017 0,010 0,014 0,011 0,011 0,008 0,010 0,015 0,017 0,011 0,016 0,016 0,017 0,017 0,006 0,019 0,017 0,029 0,025 0,016 0,009 0,013 0,010 0,016 0,020 0,005 0,006 0,015 0,014 0,012 0,012 0,001 0,015 0,010 0,025 0,045 0,014 0,006 0,010 0,009 0,014 0,013 0,022 0,014 0,017 0,015 0,014 0,016 0,010 0,021 0,014 0,016 0,014 0,028 0,019 0,014 0,010 0,013 0,017 0,043 0,013 0,009 0,010 0,009 0,013 0,013 0,013 0,011 0,009 0,006 0,019 0,022 0,009 0,008 0,009 0,013 0,032 0,009 0,011 0,009 0,011 0,010 0,005 0,014 0,011 0,013 0,010 0,014 0,009 0,010 0,006 0,009 0,012 0,013 0,009 0,010 0,008 0,009 0,010 0,006 0,010 0,008 0,010 0,009 0,010 0,008 0,006 0,010 0,007 0,009 0,023 0,008 0,013 0,011 0,010 0,012 0,005 0,011 0,010 0,016 0,014 0,013 0,009 0,009 0,007 0,017 0,018 0,017 0,010 0,015 0,015 0,013 0,019 0,010 0,014 0,015 0,020 0,013 0,017 0,013 0,012 0,009 0,018 0,029 0,022 0,019 0,046 0,016 0,017 0,009 0,022 0,019 0,017 0,005 0,022 0,043 0,032 0,013 0,023 0,017 0,022 -0,781 -0,754 -0,784 -0,783 -0,791 -0,778 -0,781 -0,783 -0,795 -0,778 -0,757 -0,768 -0,787 -0,777 -0,783 -0,778 khoa luan, tieu luan176 of 102 Tai lieu, luan van177 of 102 Bảng 4: Kết tính tỷ trọng, tỷ suất sinh lời, độ lệch chuẩn, hệ số tƣơng quan trƣờng hợp có bán khống c=0 Z AGF BBC BT6 DHA GIL GMD HAP HAS KHA LAF REE SAM SAV TMS TRI TS4 TSSL trung bình Phƣơng sai Độ lệch chuẩn Hiệp phƣơng sai Cov(x,y) Hệ số tƣơng quan Corr(x,y) khoa luan, tieu luan177 of 102 c = 0,8 X -1,881 4,612 -4,540 -0,622 -1,317 1,237 -1,190 1,344 -0,369 0,537 2,264 0,800 -1,796 2,362 -1,195 1,033 z -1,471 3,607 -3,551 -0,486 -1,030 0,967 -0,931 1,051 -0,289 0,420 1,771 0,625 -1,405 1,847 -0,935 0,808 0,2156 0,1687 0,4107 0,0029 0,1114 4,530 59,720 -67,023 15,027 15,996 -37,067 5,848 -15,677 84,733 -15,709 56,306 26,380 -203,990 -95,554 -71,985 33,667 y -0,022 -0,292 0,327 -0,073 -0,078 0,181 -0,029 0,077 -0,414 0,077 -0,275 -0,129 0,996 0,467 0,351 -0,164 0,0036 0,0039 0,0624 Tai lieu, luan van178 of 102 Bảng : Bảng kết tỷ suất sinh lời, độ lệch chuẩn danh mục P ứng với tỷ trọng đầu tƣ vào danh mục X khác Tỷ trọng X -0,600 -0,540 -0,480 -0,420 -0,360 -0,300 -0,240 -0,180 -0,120 -0,060 0,000 0,060 0,120 0,180 0,240 0,300 0,360 0,420 khoa luan, tieu luan178 of 102 Độ lệch chuẩn 0,135 0,255 0,232 0,208 0,185 0,162 0,140 0,118 0,098 0,081 0,068 0,062 0,066 0,078 0,094 0,114 0,135 0,157 0,180 TSSL 0,067 -0,124 -0,111 -0,098 -0,085 -0,073 -0,060 -0,047 -0,035 -0,022 -0,009 0,004 0,016 0,029 0,042 0,055 0,067 0,080 0,093 Tỷ trọng X Độ lệch chuẩn TSSL 0,480 0,540 0,600 0,660 0,720 0,780 0,840 0,900 0,960 1,020 1,080 1,140 1,200 1,260 1,320 1,380 1,440 1,500 0,203 0,227 0,250 0,274 0,298 0,322 0,346 0,370 0,395 0,419 0,443 0,467 0,492 0,516 0,540 0,565 0,589 0,613 0,105 0,118 0,131 0,144 0,156 0,169 0,182 0,194 0,207 0,220 0,233 0,245 0,258 0,271 0,283 0,296 0,309 0,322 Tai lieu, luan van179 of 102 Bảng : Bảng kết dùng Data/solver Hằng số c -0,5000 -0,2528 -0,1578 -0,0978 -0,0328 0,0022 0,0072 0,0122 0,0172 0,0472 0,0722 0,1022 0,7000 Độ lệch chuẩn 0,0867 0,0867 0,0868 0,0870 0,0982 0,1224 0,1295 0,1410 0,1447 0,1499 0,1499 0,1499 0,1499 TSSL Theta 0,0191 0,0193 0,0196 0,0199 0,0297 0,0400 0,0420 0,0449 0,0457 0,0463 0,0463 0,0463 0,0463 5,9897 3,1381 2,0431 1,3525 0,6369 0,3086 0,2688 0,2317 0,1969 -0,0062 -0,1730 -0,3731 -4,3609 khoa luan, tieu luan179 of 102 AGF 0 0 0 0 0 0 BBC 0 0 0,3031 0,6667 0,7098 0,7708 0,7989 1 1 BT6 DHA GIL GMD HAP HAS KHA 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,2069 0,2103 0,2148 0,2226 0,3112 0,2022 0,1156 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 LAF REE SAM SAV TMS TRI 0 0,0026 0,0070 0,0006 0 0 0 0 0 0 0,0454 0,0925 0,1654 0,2011 0 0 0 0 0,0857 0,0822 0,0639 0 0 0,3363 0,3169 0,2941 0,2601 0 0 0 0 0,4202 0,4348 0,4502 0,4727 0,3851 0 0 0 0 0,0367 0,0379 0,0383 0,0376 0 0 0 0 TS4 0 0 0 0 0 0 Tai lieu, luan van180 of 102 PHỤ LỤC 10 : PHÂN TÍCH CHỨNG KHỐN ĐƢỢC ĐỊNH GIÁ CAO THƠNG QUA ĐƢỜNG THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN (SML) Bảng : Giá 16 chứng khốn 42 kỳ quan sát (từ tháng 7/2004 đến tháng 12/2007) Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ 10 Kỳ 11 Kỳ 12 Kỳ 13 Kỳ 14 Kỳ 15 Kỳ 16 Kỳ 17 Kỳ 18 Kỳ 19 Kỳ 20 ……… Kỳ 38 Kỳ 39 Kỳ 40 Kỳ 41 Kỳ 42 AGF 37,8 36,5 36,4 36 35,5 35,5 33,9 33 34 33,8 33 31,8 30,5 31,2 36,2 40,9 43,2 42 40,2 49 …… 97 103 95,5 89 83 khoa luan, tieu luan180 of 102 BBC 15 15,3 16 16,7 17,2 16,8 16,9 16,4 16,5 16 15,8 15,8 15,7 16,8 21,8 23,4 22,1 21,9 22,9 24 …… 81 101 110 104 100 BT6 30,5 29,7 31 32,2 31,3 31,7 30,1 31 31,2 31 29,5 29,5 30 29,5 33 35,5 34,4 31 32 35 DHA 30 29 30,1 30,9 31 31,4 31,3 31,7 34 33,9 33,3 33,8 36 38,8 46 45,3 44,1 43 46,8 53,5 GIL 34 30 30,5 30,6 30,5 32 33,8 32,5 34 33 31,5 30,8 30,2 30,2 34,2 43 34 32 33,9 38,6 GMD 54 52,5 52,5 50 47,2 52,5 51,5 52 53,5 52 51,5 50,5 50 50,5 53,5 54,5 64,5 69,5 70 91 HAP 36 34,8 36 36,5 40,3 23,8 23,6 23,9 23,9 23,2 22,6 23,2 22,8 22,9 24,5 24,1 22,9 22,8 24,1 33,4 HAS 29,3 27,7 28,9 29 28,5 26,2 26 25,8 26,9 26,3 26 25,8 26,3 26,9 29,6 31,9 32,9 32,8 37,3 44,5 KHA 24,5 23,6 23,8 21,9 22,6 24,3 24,6 24,7 25,2 25,2 25,2 26 25,1 24,6 26,5 26,9 25,6 21,3 20,2 20,8 LAF 21,5 21 21 26,7 28,6 32,4 31,9 32 31,9 34,1 32,9 32,3 33,1 36,2 42,3 46,5 43,7 20,3 19,6 20 REE 23,1 23 23 24,1 24 23,8 24 23,5 27 26,3 25,9 26,7 25,7 28,1 35,9 35,5 34,6 34,4 36,5 49 SAM 37,5 37,5 37,2 36,3 36 38 36 36,6 38 37,6 38,3 38,5 38 38,6 42,2 49,6 47,5 47 42,2 61 SAV 30,1 29,5 30,2 30,5 31 31,5 29,3 29,4 30,2 30 29,2 29,7 28,8 30,5 34,8 34 31,4 31 32 35,6 TMS 32 32,5 32,8 32,6 32 32,5 31,5 31,7 34,4 33,5 33,5 31 30,3 31,6 35,7 43,5 43,7 43,4 44,1 47,8 TRI 22,5 21,9 21,5 21 20,3 20,5 19,8 19,9 19,8 19,6 19,7 21 23,3 23,8 25,7 31 28,9 28 26,7 29 TS4 16,9 16,4 16 16,2 16,5 17,5 16,9 17 19,4 18,8 18,7 18,6 18,4 17,5 19 22 21,5 26 24,5 26,4 VN- INDEX 238 232 233 233 230 238 233 235 247 246 244 247 253 255 289 307 311 308 312 391 63 70 65 63 59,5 80 92,5 101 66 60 47 54,5 56 50 48,6 127 142 146 137 133 85,5 71 89 85 78 97,5 82 90 91 58 26,9 31 34,6 32,8 30,2 18 23,6 41,3 50 53 132 154 152 142 137 149 157 156 145 137 61 61 60 54 51 62 70,5 76 72 82 41,8 51 50 46 45,5 40 52,5 50 46 42,4 908,37 1041,24 1067,64 972,35 927,02 Tai lieu, luan van181 of 102 Bảng : Tỷ suất sinh lời, phƣơng sai, độ lệch chuẩn, beta 16 chứng khoán Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ Kỳ 10 Kỳ 11 Kỳ 12 Kỳ 13 Kỳ 14 Kỳ 15 Kỳ 16 Kỳ 17 Kỳ 18 Kỳ 19 Kỳ 20 ……… Kỳ 38 Kỳ 39 Kỳ 40 Kỳ 41 TSSL TB Phƣơng sai Độ lệch chuẩn Beta AGF BBC -0,035 -0,003 -0,011 -0,014 0,000 -0,046 -0,027 0,030 -0,006 -0,024 -0,037 -0,042 0,023 0,149 0,122 0,055 -0,028 -0,044 0,198 0,328 …… 0,060 -0,076 -0,070 -0,070 0,019 0,014 0,020 0,045 0,043 0,030 -0,024 0,006 -0,030 0,006 -0,031 -0,013 0,000 -0,006 0,068 0,261 0,071 -0,057 -0,009 0,045 0,047 0,433 …… 0,221 0,085 -0,056 -0,039 0,046 0,020 -0,027 0,043 0,038 -0,028 0,013 -0,052 0,029 0,006 -0,006 -0,050 0,000 0,017 -0,017 0,112 0,073 -0,031 -0,104 0,032 0,090 0,278 -0,034 0,037 0,026 0,003 0,013 -0,003 0,013 0,070 -0,003 -0,018 0,015 0,063 0,075 0,170 -0,015 -0,027 -0,025 0,085 0,134 0,415 0,105 -0,074 -0,031 -0,057 0,016 0,014 0,117 0,912 0,143 0,913 0,119 0,773 khoa luan, tieu luan181 of 102 BT6 DHA GIL TRI TS4 VNINDEX GMD HAP HAS KHA LAF REE SAM SAV TMS -0,125 0,017 0,003 -0,003 0,048 0,055 -0,039 0,045 -0,030 -0,047 -0,022 -0,020 0,000 0,124 0,229 -0,235 -0,061 0,058 0,130 0,239 -0,028 0,000 -0,049 -0,058 0,106 -0,019 0,010 0,028 -0,028 -0,010 -0,020 -0,010 0,010 0,058 0,019 0,168 0,075 0,007 0,262 -0,214 -0,034 0,034 0,014 0,099 -0,527 -0,008 0,013 0,000 -0,030 -0,026 0,026 -0,017 0,004 0,068 -0,016 -0,051 -0,004 0,055 0,326 0,433 -0,056 0,042 0,003 -0,017 -0,084 -0,008 -0,008 0,042 -0,023 -0,011 -0,008 0,019 0,023 0,096 0,075 0,031 -0,003 0,129 0,176 0,256 -0,037 0,008 -0,083 0,031 0,073 0,012 0,004 0,020 0,000 0,000 0,031 -0,035 -0,020 0,074 0,015 -0,050 -0,184 -0,053 0,029 0,356 -0,024 0,000 0,240 0,069 0,125 -0,016 0,003 -0,003 0,067 -0,036 -0,018 0,024 0,090 0,156 0,095 -0,062 -0,767 -0,035 0,020 0,262 -0,004 0,000 0,047 -0,004 -0,008 0,008 -0,021 0,139 -0,026 -0,015 0,030 -0,038 0,089 0,245 -0,011 -0,026 -0,006 0,059 0,295 0,471 0,000 -0,008 -0,024 -0,008 0,054 -0,054 0,017 0,038 -0,011 0,018 0,005 -0,013 0,016 0,089 0,162 -0,043 -0,011 -0,108 0,368 0,246 -0,020 0,023 0,010 0,016 0,016 -0,072 0,003 0,027 -0,007 -0,027 0,017 -0,031 0,057 0,132 -0,023 -0,080 -0,013 0,032 0,107 0,267 0,016 0,009 -0,006 -0,019 0,016 -0,031 0,006 0,082 -0,027 0,000 -0,078 -0,023 0,042 0,122 0,198 0,005 -0,007 0,016 0,081 0,284 -0,027 -0,018 -0,024 -0,034 0,010 -0,035 0,005 -0,005 -0,010 0,005 0,064 0,104 0,021 0,077 0,187 -0,070 -0,032 -0,048 0,083 0,188 -0,030 -0,025 0,012 0,018 0,059 -0,035 0,006 0,132 -0,031 -0,005 -0,005 -0,011 -0,050 0,082 0,147 -0,023 0,190 -0,059 0,075 0,229 -0,026 0,004 0,000 -0,013 0,034 -0,021 0,009 0,050 -0,004 -0,008 0,012 0,024 0,008 0,125 0,060 0,013 -0,010 0,013 0,226 0,254 0,145 0,088 -0,425 -0,095 0,017 0,022 0,148 0,027 -0,113 -0,028 0,009 0,023 0,112 0,028 -0,064 -0,030 0,022 0,015 -0,186 0,226 -0,046 -0,086 0,019 0,043 -0,173 0,093 0,011 -0,450 0,017 0,025 0,142 0,110 -0,053 -0,083 0,005 0,029 0,271 0,560 0,191 0,058 0,022 0,045 0,154 -0,013 -0,068 -0,036 0,043 0,027 0,052 -0,006 -0,073 -0,057 0,032 0,021 0,000 -0,017 -0,105 -0,057 0,013 0,010 0,128 0,075 -0,054 0,130 0,023 0,009 0,199 -0,020 -0,083 -0,011 0,017 0,017 0,272 -0,049 -0,083 -0,081 0,022 0,029 0,137 0,025 -0,093 -0,048 0,033 0,012 0,147 0,922 0,153 1,049 0,124 0,733 0,206 1,232 0,158 0,998 0,171 1,014 0,212 0,641 0,163 1,228 0,144 1,068 0,100 0,787 0,096 0,603 0,128 0,768 0,169 1,069 0,109 1,000 Tai lieu, luan van182 of 102 Bảng : So sánh tỷ suất sinh lời yêu cầu tỷ suất sinh lời ƣớc tính Chứng khoán AGF BBC BT6 DHA GIL GMD HAP HAS KHA LAF REE SAM SAV TMS TRI TS4 TSSL ƣớc tính (2) 1,92% 4,63% 1,63% 1,69% 0,87% 2,20% 1,89% 1,67% 0,51% 2,20% 4,34% 3,16% 1,29% 2,30% 1,72% 2,24% Beta (1) 0,912 0,913 0,773 0,922 1,049 0,733 1,232 0,998 1,014 0,641 1,228 1,068 0,787 0,603 0,768 1,069 TSSL yêu cầu (3) 2,14% 2,14% 1,99% 2,15% 2,28% 1,95% 2,47% 2,23% 2,24% 1,85% 2,47% 2,30% 2,01% 1,81% 1,99% 2,30% Chênh lệch (4)=(3)-(2) 0,22% -2,49% 0,36% 0,46% 1,41% -0,25% 0,59% 0,56% 1,73% -0,35% -1,87% -0,86% 0,72% -0,48% 0,27% 0,06% Nhận xét Định giá thấp Định giá cao Định giá thấp Định giá thấp Định giá thấp Định giá cao Định giá thấp Định giá thấp Định giá thấp Định giá cao Định giá cao Định giá cao Định giá thấp Định giá cao Định giá thấp Định giá thấp  Đƣờng TTCK thể mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lời tài sản, có dạng sau: E (ri )  rf  Rm  rf 2m Covi ,m  rf  Covi ,m 2m ( Rm  rf )  rf  i ( Rm  rf ) với i  Covi ,m 2m  Hồi quy TSSL trung bình chứng khốn theo hệ số Beta tƣơng ứng, phƣơng trình đƣờng TTCK (SML): E (ri)  0, 0118  0, 0105i , R  0, 033  Mức ý nghĩa R2=0,033 cho thấy: Mối quan hệ tuyến tính TSSL trung bình chứng khốn với hệ số Beta lỏng lẻo; mức độ giải thích giá trị TSSL trung bình chứng khốn hệ số Beta thấp khoa luan, tieu luan182 of 102 Tai lieu, luan van183 of 102 PHỤ LỤC 11: LỘ TRÌNH THỰC HIỆN KẾ HOẠCH PHÁT TRIỂN CƠNG TY CHỨNG KHỐN TỪ NĂM 2006 ĐẾN NĂM 2010 (Theo Quyết định số 701/QĐ-UBCK UBCKNN ban hành ngày 20/11/2006) Công việc STT Nghị định hƣớng dẫn thi hành Luật chứng khốn (có nội dung hƣớng dẫn vốn pháp định CTCK) Ban hành Quy tắc đạo đức nghề nghiệp kinh doanh chứng khoán Ban hành Điều lệ mẫu CTCK Quy chế kiểm soát nội bộ, giám sát tuân thủ CTCK Yêu cầu tối thiểu sở vật chất, công nghệ thơng tin phục vụ hoạt động kinh doanh chứng khốn Sửa đổi chế độ kế toán CTCK Sửa đổi Thông tƣ hƣớng dẫn thuế giá trị gia tăng thuế thu nhập doanh nghiệp CTCK; Thơng tƣ phí lệ phí lĩnh vực chứng khốn Tiêu chí quản lý, giám sát điều kiện cấp phép, an tồn tài CTCK Quy định việc giao dịch kỳ hạn chứng khoán 10 Chƣơng trình đào tạo chuyên sâu cho ngƣời hành nghề chứng khốn 11 Chƣơng trình đào tạo tăng cƣờng lực giám sát cho cán UBCKNN 12 Cơ chế tạo lập thị trƣờng cho CTCK 13 Quy chế cho phép CTCK cho khách hàng thực giao dịch vay tiền mua chứng khoán, bán khống chứng khoán khoa luan, tieu luan183 of 102 2006 2007 2008 2009 Tai lieu, luan van184 of 102 PHỤ LỤC 12: TÌM HIỂU ĐÔI NÉT VỀ NHÀ TẠO LẬP THỊ TRƢỜNG Khái niệm Theo báo cáo Tổ chức Quốc tế Uỷ ban Chứng khoán - IOSCO (1999): “Nhà tạo lập thị trƣờng thành viên tham gia thị trƣờng mua bán cơng cụ tài hoạt động theo phƣơng thức khớp giá, thực chức đặt lệnh chào mua, chào bán Những nhà tạo lập thị trƣờng tạo thị trƣờng có tính khoản cao cách thƣờng xuyên yết lên mức giá chào mua, chào bán, qua đảm bảo thị trƣờng hai chiều (mua bán liên tục).” Theo www.investopedia.com: “Nhà tạo lập thị trƣờng công ty môi giới – giao dịch chấp nhận rủi ro nắm giữ khối lƣợng định loại chứng khoán định để nhằm hỗ trợ, thúc đẩy giao dịch loại chứng khốn Mỗi nhà tạo lập thị trƣờng cạnh tranh thị trƣờng để nhận đƣợc lệnh đặt từ phía khách hàng (là NĐT tham gia thị trƣờng) cách báo mức giá chào mua, chào bán khối lƣợng chắn giao dịch loại chứng khốn định Khi nhận đƣợc lệnh đặt từ phía khách hàng, nhà tạo lập thị trƣờng gần nhƣ bán chứng khoán mà tổ chức nắm giữ kho tìm kiếm lệnh đối ứng phù hợp Tồn q trình diễn khoảng vài giây.” CTCK sẵn sàng tiến hành mua – bán chứng khoán cho tài khoản riêng công ty Công ty khác với tổ chức trung gian giao dịch chỗ đóng vai hai phía mua bán thực giao dịch Có nghĩa cơng ty giao dịch thực phải mua – bán chứng khoán chịu rủi ro, hƣởng lợi nhuận chứng khoán nằm tài khoản (hay “trong kho”) mình, cịn tổ chức trung gian (nhƣ nhà môi giới hay đại lý) đứng thay mặt khách hàng thực giao dịch Nhƣ nhà tạo lập thị trƣờng đứng hai phía thị trƣờng để chào mua chào bán Khoảng chênh lệch mức giá chào mua chào bán đƣợc gọi chênh lệch mua – bán Nhƣng hoạt động tạo lập thị trƣờng cổ phiếu khác với hoạt động tự doanh thông thƣờng chỗ, hoạt động tự doanh, cơng ty mua khơng, bán hết lƣợng cổ phiếu nắm giữ cần Còn hoạt động tạo lập thị trƣờng cổ phiếu, công ty phải nắm giữ lƣợng định cổ phiếu đủ lớn để sẵn sàng bán có yêu cầu mua, đồng thời phải dự trữ ngân quỹ NĐT có yêu cầu bán Hay nói cách khác, phải đồng thời thực hai hoạt động: quản lý ngân quỹ đầu tƣ cổ phiếu Còn hoạt động dƣới hình thức mơi giới hay đại lý, nhà tạo lập thị trƣờng đứng thay mặt khách hàng thực giao dịch hƣởng hoa hồng khoa luan, tieu luan184 of 102 Tai lieu, luan van185 of 102 Từ phân tích trên, hiểu, nhà tạo lập thị trƣờng cổ phiếu trung gian tài đƣợc cấp phép thực hoạt động tạo lập thị trƣờng cổ phiếu Các tổ chức vừa thực hoạt động tự doanh cổ phiếu, vừa thực hoạt động môi giới cổ phiếu cho khách hàng Nội dung hoạt động tạo lập thị trƣờng cổ phiếu Hoạt động thƣờng thực thơng qua hai hoạt động mơi giới tự doanh để đáp ứng lệnh từ phía NĐT, nhƣng nhà tạo lập thị trƣờng khơng đƣợc thực đồng thời hai hoạt động giao dịch Nhà tạo lập thị trƣờng cổ phiếu thực lệnh mua, lệnh bán khách hàng theo cách sau đây: + Là đại diện khách hàng tìm kiếm ngƣời bán, ngƣời mua xếp cho việc giao dịch (Môi giới) + Mua cổ phiếu từ nhà tạo lập thị trƣờng cổ phiếu khác sau bán lại cho khách hàng thu khoản chênh lệch tăng (Kê giá) + Bán cổ phiếu từ “kho” cho khách hàng (Tự doanh) Cách xác định thu nhập nhà tạo lập thị trƣờng cổ phiếu khác cách thực giao dịch khác nhau: Trong hoạt động môi giới, doanh thu nhà tạo lập thị trƣờng tiền hoa hồng nhận đƣợc từ khách hàng, thƣờng đƣợc xác định sở thoả thuận; Trong trƣờng hợp “kê giá”, doanh thu nhà tạo lập thị trƣờng khoản chênh lệch tăng; trƣờng hợp bán cổ phiếu dự trữ, nhà tạo lập thị trƣờng thu đƣợc lãi vốn Các loại thu nhập khác phải chịu loại thuế khác Nếu thu nhập (hoa hồng, chênh lệch tăng), nhà tạo lập thị trƣờng phải chịu thuế thu nhập doanh nghiệp Đối với thu nhập từ lãi vốn, nhà tạo lập thị trƣờng phải chịu thuế thu nhập từ lãi vốn (capital gain taxes) Các phƣơng thức tính thuế khác tác động tới hành vi nhà tạo lập thị trƣờng cổ phiếu việc lựa chọn cách thức thực lệnh giao dịch cho khách hàng khoa luan, tieu luan185 of 102 ... cho Việt Nam 36 Kết luận chƣơng 37 Chƣơng 2: THỰC TRẠNG VÀ KHẢ NĂNG ỨNG DỤNG HOẠT ĐỘNG BÁN KHỐNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 38 2.1 2.1.1 Thị trƣờng chứng khoán Việt. .. vi nghiên cứu 2.1 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài đánh giá thực trạng hoạt động bán khống khả ứng dụng hoạt động bán khống TTCK Việt Nam qua đề xuất giải pháp cho việc ứng dụng. .. khống? Những tác động hoạt động bán khống đến TTCK Việt Nam gì? Khả ứng dụng hoạt động bán khống vào TTCK Việt Nam sao? Giải pháp để ứng dụng nghiệp vụ bán khống vào TTCK Việt Nam? Đây câu hỏi