MÔ HÌNH FAMA – FRENCH và ỨNG DỤNG đối với cổ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂ KHOA TOÁN KINH TẾ ~~~~~~*~~~~~~ CHUYÊN ĐỀ THỰC TẬP ĐỀ TÀI: MÔ HÌNH FAMA – FRENCH VÀ ỨNG DỤNG ĐỐI VỚI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM  Giáo viên hướng dẫn : Sinh viên thực hiện : Mã sinh viên : C Lớp : T NĂM 2014 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂ KHOA TOÁN KINH TẾ ~~~~~~*~~~~~~ CHUYÊN ĐỀ THỰC TẬP ĐỀ TÀI: MÔ HÌNH FAMA – FRENCH VÀ ỨNG DỤNG ĐỐI VỚI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM  Giáo viên hướng dẫn : Sinh viên thực hiện : Mã sinh viên : C Lớp : T NĂM 2014 MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, SƠ ĐỒ HÌNH VẼ   !"#$%&'(  )*+, /  0!"/1, 23456"47#889#:;< )*)8=>7?#@)AAAAAAAAAAAAAAAAA; 0BCDED)F#GAAAAAAAAAAAAAAA;  F4HAAAAAAAAAAAAAAAAAAA  BCDEI%J#AAAAAAAAAAAAAAAAA   BCDE>7?#@)AAAAAAAAAAAAAAAAK  KBCDE7?#))")GDAAAAAAAAAAAL  B@MN@G"O#AAAAAAAAAAAAAAA< DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT -/*))4-&/8#*P%&4 1Q2R-1)8#&SP8&Q&8&T2)'&TR&8&)PT)%-P8U)P 1/V1)8#/&8V)8& , /,8PW-.&)P)04&/8& *#*PW X)PVP61')#& VXP*VP61')#& YVY8%)8G&)V@)8& /Z/8&PPP6 /Z1/8&P1/V /1,/&P1/VP[&8,8PW .Y1.&8Y[&81@G V*V)44*# 22B2E87\#]#6P 9 LỜI MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết của đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam là một thị trường non trẻ với hơn 10 năm đi vào hoạt động trong khi ở các nước phát triển đã là hơn 100 năm. Cùng với một cơ cấu dân số trẻ và nhiều thuận lợi khác Việt Nam được đánh giá là một nước có tiềm năng phát triển kinh tế lớn. Do đó, thị trường chứng khoán sẽ là kênh đầu tư tài chính có triển vọng phát triển mạnh mẽ trong những năm tới. Tuy vậy, trên thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay đa phần là các nhà đầu tư nhỏ lẻ mua bán cổ phiếu theo tâm lý bầy đàn và các khuyến nghị của công ty chứng khoán mà việc định giá cổ phiếu được thực hiện bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền hoặc phương pháp tương đối. Những phương pháp này tỏ ra kém linh hoạt với chuyển biến của thị trường và một thực tế là đa phần nhà đầu tư trong nước bị các nhà đầu tư nước ngoài ‘đánh bại’. Mô hình Fama – French là một mô hình đầu tư tài chính hiện đại được nghiên cứu thực nghiệm ở nhiều nước phát triển cũng như mới nổi cho những kết quả khả quan. Vì vậy việc nghiên cứu này hứa hẹn sẽ đem lại một làn gió mới cho các nhà đầu tư chứng khoán tại Việt Nam. 2. Mục đích nghiên cứu Đứng trên quan điểm của một sinh viên nghiên cứu, tôi sẽ chỉ ra tính ưu việt của mô hình Fama – French so với mô hình CAPM đã trình bày trong đề án môn học của tôi. Đề tài này sẽ giới thiệu phương pháp ước lượng cũng như thực hành ước lượng các tham số hệ số nhân tố cũng như phần bù rủi ro đối với các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Đồng thời tôi cũng kiểm định khả năng ứng dụng mô hình trên thị trường chứng khoán Việt Nam. 3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Mô hình Fama – French cho rằng có ba nhân tố ảnh hưởng đến lợi suất cổ phiếu gồm: nhân tố thị trường F1( market factor), nhân tố quy mô vốn hóa F2( size factor), nhân tố giá trị sổ sách / giá trị thị trường F3( book – to – market factor). Phạm vi nghiên cứu dựa trên mẫu dữ liệu quan sát là những dữ liệu của các công ty niêm yết trên hai sàn HNX và HSX có dữ liệu giá từ tháng 6 năm 2008 đến tháng 6 năm 2013. 4. Phương pháp nghiên cứu Kết hợp nghiên cứu lý thuyết cũng như thực nghiệm tại một số quốc gia trên thế giới để so sánh và đối chiếu áp dụng vào thị trường chứng khoán Việt Nam. Chủ yếu dùng phương pháp ước lượng bình phương bé nhất OLS thực hiện kiểm định trên phần mềm EVIEW. Tư tưởng của OLS là tìm các hệ số hồi 10 quy sao cho tổng bình phương các phần dư giữa các giá trị thực tế và giá trị ước lượng tương ứng từ hàm hồi quy mẫu là nhỏ nhất có thể được. Xét hàm hồi quy mẫu: Tổng bình phương các phần dư có thể viết là: Như vậy phương pháp OLS chủ trương xác định thông qua việc giả bài toán cực trị sau, tìm sao cho: Kết quả cuối cùng của việc giải bài toán trên là: Để lựa chọn ra những cổ phiếu đại diện để ước lượng mô hình Fama – French tôi dùng bộ lọc cổ phiếu theo tiêu chí những cổ phiếu có yếu tố cơ bản tốt nhưng vẫn còn có giá hợp lý. CHƯƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1 Mô hình Fama – French 1.1.1 Những phát hiện của Fama – French 7D^80_G8P#`a+HTJb#c(L;+DE# _M["-/*D^D78C[_]#%d#ea?8f#g[g [...]... Chun – Wei Huang cho rằng mô hình CAPM có thể áp dụng vào thị trường chứng khoán Đài Loan vì nhân tố rủi ro thị trường có ảnh hưởng mạnh mẽ đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán Mô hình Fama French thì chỉ có hai biến là rủi ro thị trường và quy mô là có ý nghĩa thống kê, còn biến giá trị thì không Do đó, mô hình Fama French ba nhân tố không thể áp dụng hoàn toàn tại thị trường chứng khoán nước này Nhìn chung,... lợi chứng khoán 17 1.2.3 Mô hình Fama – French tại Việt Nam Thi trường chứng khoán Việt Nam chính thức đi vào hoạt động từ 28/7/2000, chặng đường từ đó đến nay còn là quá ít so với các nước phát triển và nhiều nước trong khu vực khi mà thị trường chứng khoán đã manh nha hoạt động từ hơn một thế kỷ nay Tuy vậy thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều thăng trầm lúc phát triển bùng nổ vào hạng... của cổ phiếu với các nhân tố này Fama và French (1993) đã xác định một mô hình với ba nhân tố rủi ro chung đối với lợi nhuận chứng khoán đó là nhân tố tổng thể thị trường (Rm – Rf), nhân tố quy mô công ty (SMB) và nhân tố tỷ lệ giá sổ sách trên giá thị trường B/P (HML) Fama – French đã kiểm tra hàng nghìn 12 mã cổ phiếu ngẫu nhiên cho mô hình của họ và tìm ra rằng một sự kết hợp giữa beta, quy mô vốn... dễ áp dụng tại Việt Nam hơn nhưng vẫn cho những kết quả rất tốt, đồng thời tôi cũng sẽ có những cải tiến bộ lọc sao cho đúng với tình hình phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam Như đã biết trên thị trường chứng khoán có thể chia ra làm hai nhóm cổ phiếu tăng trưởng và giá trị, cổ phiếu tăng trưởng là những cổ phiếu biến động mạnh hơn so với biến động của thị trường 19 và ngược lại cổ phiếu. .. quy mô công ty và biến giá trị vào mô hình CAPM để trở thành mô hình Fama – French cho thấy khả năng giải thích tỷ suất sinh lợi vượt trội hàng tháng của các danh mục tốt hơn mô hình CAPM với lần lượt là 62.42% và 29.47% • Nghiên cứu ở Đài Loan của Chun – Wei Huang (2010): Năm 2010 trong bài nghiên cứu “Áp dụng mô hình Fama – French ba nhân tố vào thị trường chứng khoán Đài Loan” tác giả Chun – Wei... của chứng khoán Mỹ Fama và French bắt đầu quan sát lớp cổ phiếu có khuynh hướng tốt hơn so với toàn bộ thị trường Thứ nhất là cổ phiếu giá trị vốn hóa nhỏ (small caps) hay còn gọi là quy mô nhỏ Thứ hai là những cổ phiếu có tỷ số giá sổ sách trên giá thị trường B/P cao (hay còn gọi là cổ phiếu giá trị - value stock, và ngược lại là cổ phiếu tăng trưởng – growth stock) Sau đó họ thêm hai nhân tố này vào... đã trình bày ở trên, đối với việc định giá hay dự báo tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu hay danh mục, mô hình Fama – French có những ưu thế vượt trội so với CAPM Mô hình Fama – French được giới thiệu chi tiết về cách xây dựng cũng như các nhân tố trong mô hình Để thuận tiện cho việc định giá ta chuyển mô hình về dạng: Khi đó α chính là dấu hiệu biểu hiện giá trị chứng khoán, α > 0 là chứng khoán đang được... thấp, cần mua vào, α < 0 là chứng khoán đang được định giá cao, cần bán ra, α = 0 nhà đầu tư bàng quan với thị trường Mô hình Fama – French đã được nghiên cứu thực nghiệm ở nhiều nước trên thế giới từ những nước phát triển mà thị trường chứng khoán đã phát triển hàng thế kỷ trước đến những nước đang phát triển có điều kiện gần tương đồng với Việt Nam Nhiều kết quả cho thấy mô hình Fama – French thực... phiếu theo phân tích cơ bản đã được áp dụng thành công trên thế giới, đồng thời tôi cũng điều chỉnh để phương pháp phù 25 hợp với tình hình tại Việt Nam Nhà đầu tư sẽ có cái nhìn chi tiết hơn về cổ phiếu, tăng khả năng kiếm lợi trên thị trường CHƯƠNG 2 XÂY DỰNG MÔ HÌNH FAMA – FRENCH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Thu thập dữ liệu sơ bộ • Rf : Tại Việt Nam tỷ suất sinh lợi phi rủi ro tôi quyết... Fama French tốt hơn so với mô hình CAPM tương ứng là 34.22% và 11.2% Với mô hình Fama French khi hồi quy dữ liệu chéo thì chỉ có nhân tố quy mô là có ý nghĩa thống kê, khi hồi quy dữ liệu chuỗi thời gian thì nhân tố SMB và HML đều có ý nghĩa thống kê Nhìn chung ở hầu hết các nước phát triển mô hình Fama French đều cho kết quả khả quan với mức độ giải thích lớn hơn mô hình CAPM 1.2.2 Mô hình Fama – French . TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂ KHOA TOÁN KINH TẾ ~~~~~~*~~~~~~ CHUYÊN ĐỀ THỰC TẬP ĐỀ TÀI: MÔ HÌNH FAMA – FRENCH VÀ ỨNG DỤNG ĐỐI VỚI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM  Giáo. 2014 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂ KHOA TOÁN KINH TẾ ~~~~~~*~~~~~~ CHUYÊN ĐỀ THỰC TẬP ĐỀ TÀI: MÔ HÌNH FAMA – FRENCH VÀ ỨNG DỤNG ĐỐI VỚI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM  Giáo. trường chứng khoán Việt Nam. Đồng thời tôi cũng kiểm định khả năng ứng dụng mô hình trên thị trường chứng khoán Việt Nam. 3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Mô hình Fama – French cho rằng có