MÔ HÌNH FAMA – FRENCH và ỨNG DỤNG đối với cổ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Tuy vậy, trên thịtrường chứng khoán Việt Nam hiện nay đa phần là các nhà đầu tư nhỏ lẻ mua bán cổ phiếu theo tâm lý bầy đàn và các khuyến nghị của công ty chứng khoán mà việcđịnh giá cổ

KHOA TOÁN KINH TẾ QUỐC DÂN

~~~~~~*~~~~~~

CHUYÊN ĐỀ THỰC TẬP

TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

(B N CHÍNH) ẢN CHÍNH)

Giáo viên hướng dẫn :

Sinh viên thực hiện :

Mã sinh viên : C

NĂM 2014

KHOA TOÁN KINH TẾ QUỐC DÂN

~~~~~~*~~~~~~

CHUYÊN ĐỀ THỰC TẬP

TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

(B N CHÍNH) ẢN CHÍNH)

Giáo viên hướng dẫn :

Sinh viên thực hiện :

Mã sinh viên : C

M C L C ỤC LỤC ỤC LỤC

LỜI MỞ ĐẦU 1

CHƯƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ LUẬN 3

1.1 Mô hình Fama – French 3

1.1.1 Những phát hiện của Fama – French 3

1.1.2 Mô hình Fama – French ba nhân tố: 4

1.2 Thực tiễn áp dụng mô hình Fama – French 6

1.2.1Mô hìmh Fama – French tại những nước phát triển 7

1.2.2 Mô hình Fama – French tại những nước đang phát triển 7

1.2.3 Mô hình Fama – French tại Việt Nam 9

1.3 Cơ sở lý luận của bộ lọc cổ phiếu 10

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1: 16

CHƯƠNG 2 17

XÂY DỰNG MÔ HÌNH FAMA – FRENCH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 17

2.1 Thu thập dữ liệu sơ bộ 17

2.2 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến và cách khắc phục 18

2.3 Ước lượng mô hình Fama - French 21

2.3.1 Lựa chọn cổ phiếu đại diện 21

2.3.2 Kiểm định tính dừng của chuỗi số thời gian 22

2.3.3 Kiểm định tự tương quan thống kê Breusch – Godfey 23

2.3.4 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 25

2.3.5 Kết quả ước lượng cuối cùng 27

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 30

KẾT LUẬN CHUNG 31

DANH M C CÁC B NG BI U, S Đ HÌNH VẼ ỤC LỤC ẢNG BIỂU, SƠ ĐỒ HÌNH VẼ ỂU, SƠ ĐỒ HÌNH VẼ Ơ ĐỒ HÌNH VẼ Ồ HÌNH VẼ

Hình 1.1.2: L i su t các nhóm c phi u 5ếu 5

Hình 1.2.3: Ch s giá Vnindex 9

Hình 1.3a: Mô hình GARP 11

Hình 1.3b: Ch s PEG 15

Hình 2.1: T l kh i lư ng trái phi u trúng th u 2012 17ếu 5 ầu 2012 17

Hình 2.2a: Ma tr n t tận tự tương quan……….20 ự tương quan……….20 ương quan……….20ng quan……….20

Hình 2.2b: Ki m đ nh đa c ng tuy n……… 20ểm định đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ộng tuyến……… 20 ếu 5

Hình 2.3.1: B l c c phi u……… 21ộng tuyến……… 20 ọc cổ phiếu……… 21 ếu 5

Hình 2.3.2: Ki m đ nh tính d ng……… 22ểm định đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ừng……… 22

Hình 2.3.3: Ki m đ nh t tểm định đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ự tương quan……….20 ương quan……….20ng quan………24

Hình 2.3.4: Ki m đ nh phểm định đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ương quan……….20ng sai sai s thay đ i………26

Hình 2.3.5 : K t qu h i quy cu i cùng……….27ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ồi quy cuối cùng……….27

CAPM: Capital Asset Pricing Model.

EBITDA: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization.EPS: Earnings Per Share

GARP: Growth At Reasionable Price

HML: High Minus Low

HNX: Ha Noi Stock Exchange

HSX: Ho Chi Minh Stock Exchange

OLS: Ordinary Least Squares

P/B: Price to Book

P/E: Price to EPS

PEG: Pice to EPS over Growth

ROE: Return Over Equity

SMB: Small Minus Big

TTCK: Th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán.ứng khoán

L I M Đ U ỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN Ở ĐẦU ẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

đi vào hoạt động trong khi ở các nước phát triển đã là hơn 100 năm Cùng với một

cơ cấu dân số trẻ và nhiều thuận lợi khác Việt Nam được đánh giá là một nước cótiềm năng phát triển kinh tế lớn Do đó, thị trường chứng khoán sẽ là kênh đầu tư tàichính có triển vọng phát triển mạnh mẽ trong những năm tới Tuy vậy, trên thịtrường chứng khoán Việt Nam hiện nay đa phần là các nhà đầu tư nhỏ lẻ mua bán

cổ phiếu theo tâm lý bầy đàn và các khuyến nghị của công ty chứng khoán mà việcđịnh giá cổ phiếu được thực hiện bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền hoặcphương pháp tương đối Những phương pháp này tỏ ra kém linh hoạt với chuyểnbiến của thị trường và một thực tế là đa phần nhà đầu tư trong nước bị các nhà đầu

tư nước ngoài ‘đánh bại’ Mô hình Fama – French là một mô hình đầu tư tài chínhhiện đại được nghiên cứu thực nghiệm ở nhiều nước phát triển cũng như mới nổicho những kết quả khả quan Vì vậy việc nghiên cứu này hứa hẹn sẽ đem lại mộtlàn gió mới cho các nhà đầu tư chứng khoán tại Việt Nam

2 Mục đích nghiên cứu

Đứng trên quan điểm của một sinh viên nghiên cứu, tôi sẽ chỉ ra tính ưu

việt của mô hình Fama – French so với mô hình CAPM đã trình bày trong đề ánmôn học của tôi Đề tài này sẽ giới thiệu phương pháp ước lượng cũng như thực

các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Đồng thời tôi cũng kiểmđịnh khả năng ứng dụng mô hình trên thị trường chứng khoán Việt Nam

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Mô hình Fama – French cho rằng có ba nhân tố ảnh hưởng đến lợi suất

cổ phiếu gồm: nhân tố thị trường F1( market factor), nhân tố quy mô vốn hóaF2( size factor), nhân tố giá trị sổ sách / giá trị thị trường F3( book – to – marketfactor)

Phạm vi nghiên cứu dựa trên mẫu dữ liệu quan sát là những dữ liệu củacác công ty niêm yết trên hai sàn HNX và HSX có dữ liệu giá từ tháng 6 năm

2008 đến tháng 6 năm 2013

4 Phương pháp nghiên cứu

Kết hợp nghiên cứu lý thuyết cũng như thực nghiệm tại một số quốc gia

trên thế giới để so sánh và đối chiếu áp dụng vào thị trường chứng khoán ViệtNam Chủ yếu dùng phương pháp ước lượng bình phương bé nhất OLS thực

hiện kiểm định trên phần mềm EVIEW Tư tưởng của OLS là tìm các hệ số hồiquy sao cho tổng bình phương các phần dư giữa các giá trị thực tế và giá trị ướclượng tương ứng từ hàm hồi quy mẫu là nhỏ nhất có thể được Xét hàm hồi quymẫu:

toán cực trị sau, tìm ^β1β^2 sao cho:

CH ƯƠ ĐỒ HÌNH VẼ NG 1 : C S LÝ LU N Ơ ĐỒ HÌNH VẼ Ở ĐẦU ẬN

1.1 Mô hình Fama – French

1.1.1 Nh ng phát hi n c a Fama – French ững phát hiện của Fama – French ện của Fama – French ủa Fama – French

Nh đã trình bày trong Đ án môn h c, t nh ng năm 1960 mô hình đ như ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ọc cổ phiếu……… 21 ừng……… 22 ững năm 1960 mô hình định ịnh đa cộng tuyến……… 20

giá tài s n v n CAPM đã đả hồi quy cuối cùng……….27 ư c phát tri n và ng d ng nhi u n i trên thểm định đa cộng tuyến……… 20 ứng khoán ụng ở nhiều nơi trên thế ở nhiều nơi trên thế ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ơng quan……….20 ếu 5

gi i v i công th c : ới với công thức : ới với công thức : ứng khoán E [Ri] – Rf =βℑ(E[ Rm] – Rf ) Trong mô hình CAPM l i su t kỳ v ng c a ch ng khoán ph thu c vào nhân t duy nh t l i su t kỳ v ng thọc cổ phiếu……… 21 ứng khoán ụng ở nhiều nơi trên thế ộng tuyến……… 20 ọc cổ phiếu……… 21 ịnh đa cộng tuyến……… 20

trường chứng khoán.ng, trên c s đa d ng hóa danh m c nhà đ u t có th lo i b r i ro phiơng quan……….20 ở nhiều nơi trên thế ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ụng ở nhiều nơi trên thế ầu 2012 17 ư ểm định đa cộng tuyến……… 20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ỏ rủi ro phi h th ng Tuy nhiên khi m t s h c gi áp d ng mô hình CAPM đã phát hi nộng tuyến……… 20 ọc cổ phiếu……… 21 ả hồi quy cuối cùng……….27 ụng ở nhiều nơi trên thế ra m t s đi m b t thộng tuyến……… 20 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng khi n CAPM tr nên không còn đúng :ếu 5 ở nhiều nơi trên thế -Đ i v i các c phi u có beta th p (<1) l i su t ới với công thức : ếu 5 ưới với công thức : ưc l ng theo CAPM nhỏ rủi ro phi h n l i su t th c t và ngơng quan……….20 ự tương quan……….20 ếu 5 ư c l i, c phi u có beta cao l i su t ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5 ưới với công thức : ưc l ng theo CAPM l n h n l i su t th c t ới với công thức : ơng quan……….20 ự tương quan……….20 ếu 5

-L i su t danh m c th trụng ở nhiều nơi trên thế ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng không gi i thích đ y đ s bi n đ ng c a l iả hồi quy cuối cùng……….27 ầu 2012 17 ự tương quan……….20 ếu 5 ộng tuyến……… 20

su t các c phi uếu 5

- nh hưở nhiều nơi trên thếng c a quy mô công ty – ngường chứng khoán.i ta phát hi n ra r ng c phi u c aằng cổ phiếu của ếu 5

nh ng công ty có giá tr th trững năm 1960 mô hình định ịnh đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng nh đem l i l i nhu n cao h n c phi uỏ rủi ro phi ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ận tự tương quan……….20 ơng quan……….20 ếu 5

c a nh ng công ty có giá tr th trững năm 1960 mô hình định ịnh đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng l n, n u các y u t khác nh nhau.ới với công thức : ếu 5 ếu 5 ư - nh hưở nhiều nơi trên thếng c a t s P/E và t s P/B – ngường chứng khoán.i ta th y r ng c phi u c aằng cổ phiếu của ếu 5

nh ng công ty có P/E (giá th trững năm 1960 mô hình định ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng trên EPS) và P/B (giá th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng trên giá s sách) th p đem l i l i nhu n cao h n c phi u c a nh ng công ty có hai chạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ận tự tương quan……….20 ơng quan……….20 ếu 5 ững năm 1960 mô hình định s này cao - nh hưở nhiều nơi trên thếng c a chu kỳ t ng tháng trong năm, t i m i th trừng……… 22 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ỗi thị trường sẽ có ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng sẽ có nh ng th i gian mà c phi u tăng giá gi m giá v i t c đ khác nhau.ững năm 1960 mô hình định ờng chứng khoán ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ới với công thức : ộng tuyến……… 20

Th i kỳ 1963 – 1990, Fama và French nh n th y r ng beta c a CAPM khôngờng chứng khoán ận tự tương quan……….20 ằng cổ phiếu của gi i thích đả hồi quy cuối cùng……….27 ư c t su t sinh l i bình quân c a ch ng khoán Mỹ Fama vàứng khoán French b t đ u quan sát l p c phi u có khuynh h" ầu 2012 17 ới với công thức : ếu 5 ưới với công thức : ng t t h n so v i toàn bơng quan……….20 ới với công thức : ộng tuyến……… 20

th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng Th nh t là c phi u giá tr v n hóa nh (small caps) hay còn g iứng khoán ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ỏ rủi ro phi ọc cổ phiếu……… 21

là quy mô nh Th hai là nh ng c phi u có t s giá s sách trên giá thỏ rủi ro phi ứng khoán ững năm 1960 mô hình định ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20

trường chứng khoán.ng B/P cao (hay còn g i là c phi u giá tr - value stock, và ngọc cổ phiếu……… 21 ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ư c l i là cạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phiphi u tăng trếu 5 ưở nhiều nơi trên thếng – growth stock) Sau đó h thêm hai nhân t này vào CAPMọc cổ phiếu……… 21

đ ph n ánh s nh y c m c a c phi u v i các nhân t này Fama và Frenchểm định đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ự tương quan……….20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ả hồi quy cuối cùng……….27 ếu 5 ới với công thức : (1993) đã xác đ nh m t mô hình v i ba nhân t r i ro chung đ i v i l i nhu nịnh đa cộng tuyến……… 20 ộng tuyến……… 20 ới với công thức : ới với công thức : ận tự tương quan……….20

ch ng khoán đó là nhân t t ng th th trứng khoán ểm định đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng (Rm – Rf), nhân t quy mô công

ty (SMB) và nhân t t l giá s sách trên giá th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng B/P (HML) Fama –French đã ki m tra hàng nghìn mã c phi u ng u nhiên cho mô hình c a h vàểm định đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ẫu nhiên cho mô hình của họ và ọc cổ phiếu……… 21tìm ra r ng m t s k t h p gi a beta, quy mô v n hóa và giá tr gi i thích t iằng cổ phiếu của ộng tuyến……… 20 ự tương quan……….20 ếu 5 ững năm 1960 mô hình định ịnh đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ới với công thức : 95% l i su t c phi u ếu 5

1.1.2 Mô hình Fama – French ba nhân t : ố:

Fama và French đã s d ng cách ti p c n theo dãy s th i gian c a Back,ử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, ụng ở nhiều nơi trên thế ếu 5 ận tự tương quan……….20 ờng chứng khoán.Jensen và Scholes (1972), v i mô hình: ới với công thức :

E(Ri)=Rf + β[ E(Rm) – Rf ]+s i E(SMB)+h i E(HML) i

Trong đó :

- E(Ri) : là l i su t kỳ v ng c a c phi u iọc cổ phiếu……… 21 ếu 5

- E(Rm): là l i su t kỳ v ng c a th trọc cổ phiếu……… 21 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng

- SMB : là t su t sinh l i bình quân c a nhóm c phi u có giá trếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20

v n hóa th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng nh tr đi t su t sinh l i bình quân c aỏ rủi ro phi ừng……… 22nhóm c phi u có giá tr v n hóa thi trếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng l n.ới với công thức :

- HML : là chênh l ch t su t sinh l i bình quân c a nhóm c phi uếu 5

‘giá tr ’ so v i nhóm c phi u ‘tăng trịnh đa cộng tuyến……… 20 ới với công thức : ếu 5 ưở nhiều nơi trên thếng’

- β i, s i, h ilà các h s h i quy trong mô hình ph n ánh đ nh y c aồi quy cuối cùng……….27 ả hồi quy cuối cùng……….27 ộng tuyến……… 20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phicác nhân t đ n l i su t kỳ v ng c a c phi u, hay còn đếu 5 ọc cổ phiếu……… 21 ếu 5 ư c g iọc cổ phiếu……… 21beta ch ng khoán 3 nhân t (đ phân bi t v i beta ch ng khoánứng khoán ểm định đa cộng tuyến……… 20 ới với công thức : ứng khoán.trong CAPM)

Ph n chênh l ch ầu 2012 17 Rm−Rf còn đư c g i là ph n bù r i ro c a th trọc cổ phiếu……… 21 ầu 2012 17 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng(market premium) hay t su t sinh l i th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng vư t tr i, t c là ph n tăngộng tuyến……… 20 ứng khoán ầu 2012 17

thêm c a t su t sinh l i do r i ro c a th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng mang l i ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi Rm có th l y là l iểm định đa cộng tuyến……… 20

su t c a ch s th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng, Rf có th l y là lãi su t trúng th u tín phi u khoểm định đa cộng tuyến……… 20 ầu 2012 17 ếu 5

b c c a kỳ h n có thanh kho n cao nh t Rõ ràng th trạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ả hồi quy cuối cùng……….27 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng luôn là nhân t

SMB ( Small Minus Big) đo lường chứng khoán.ng l i nhu n tăng thêm c a nhà đ u t khiận tự tương quan……….20 ầu 2012 17 ư

đ u t vào nh ng công ty có giá tr v n hóa nh Ph n l i nhu n tăng thêmầu 2012 17 ư ững năm 1960 mô hình định ịnh đa cộng tuyến……… 20 ỏ rủi ro phi ầu 2012 17 ận tự tương quan……….20này đôi khi còn đư c g i là ph n bù c a quy mô, t c là l i nhu n do kích cọc cổ phiếu……… 21 ầu 2012 17 ứng khoán ận tự tương quan……….20 ỡ

nh c a doanh nghi p đem l i SMB là đ đo r i ro kích c doanh nghi p, m tỏ rủi ro phi ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ộng tuyến……… 20 ỡ ộng tuyến……… 20

đi u d hi u r ng, các công ty nh thì có đ nh y bén l n h n các công ty l nề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ' ểm định đa cộng tuyến……… 20 ằng cổ phiếu của ỏ rủi ro phi ộng tuyến……… 20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ới với công thức : ơng quan……….20 ới với công thức : nên d đ t đ' ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ư c t c đ tăng trộng tuyến……… 20 ưở nhiều nơi trên thếng cao h n, tuy nhiên r i ro đ i v i nh ngơng quan……….20 ới với công thức : ững năm 1960 mô hình địnhcông ty này cũng l n h n do nguy c b các đ i th c nh tranh l n đè b p, khóới với công thức : ơng quan……….20 ơng quan……….20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ới với công thức : ẹp đến đâu Một thị trường mà nhà đầu tư đang tràn ngập lạc

ti p c n ngu n v n…ếu 5 ận tự tương quan……….20 ồi quy cuối cùng……….27

Hình 1.1.2: L i su t các nhóm c phi u.ếu 5

Trong mô hình Fama – French, ta chia c phi u thành hai nhóm có v n hóa thếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20

trường chứng khoán.ng l n và v n hóa th trới với công thức : ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng nh b ng cách l y giá c phi u trung bìnhỏ rủi ro phi ằng cổ phiếu của ếu 5

m i tháng nhân v i s c phi u đang l u hành c a m i công ty, sau đó tínhỗi thị trường sẽ có ới với công thức : ếu 5 ư ỗi thị trường sẽ có trung vịnh đa cộng tuyến……… 20 c a chu i dãy v n hóa đó SMB đỗi thị trường sẽ có ư c tính b ng cách l y l i su t trungằng cổ phiếu của bình c a 30% c phi u có v n hóa nh tr đi l i su t trung bình c a 30% cếu 5 ỏ rủi ro phi ừng……… 22

phi u có v n hóa l n SMB dếu 5 ới với công thức : ương quan……….20ng th hi n nh ng c phi u có quy mô nhểm định đa cộng tuyến……… 20 ững năm 1960 mô hình định ếu 5 ỏ rủi ro phi đem l i l i su t cao h n nh ng c phi u có quy mô v n hóa l n SMB âm choạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ơng quan……….20 ững năm 1960 mô hình định ếu 5 ới với công thức : th y đi u ngề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ư c l i, c phi u có quy mô l n t t h n nh ng c phi u v n hóaạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5 ới với công thức : ơng quan……….20 ững năm 1960 mô hình định ếu 5

nh D li u t i th trỏ rủi ro phi ững năm 1960 mô hình định ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán Mỹ t năm 1926 đ n 2002 cho th yứng khoán ừng……… 22 ếu 5

ph n bù SMB kho ng 3.3% Ken French nh n xét hi n t i ph n bù SMB có thầu 2012 17 ả hồi quy cuối cùng……….27 ận tự tương quan……….20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ầu 2012 17 ểm định đa cộng tuyến……… 20

dao đ ng trong kho ng 1.5 – 2%.ộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27

 Nhân t giá tr c phi u: ố: ị trường: ổ phiếu: ếu: HML (High Minus Low) đo lường chứng khoán.ng l i nhu n tăng thêm c a nhà đ u t khiận tự tương quan……….20 ầu 2012 17 ư đ u t vào nh ng c phi u có ch s B/P cao tr đi c phi u có ch s B/Pầu 2012 17 ư ững năm 1960 mô hình định ếu 5 ừng……… 22 ếu 5

th p Nó còn g i là ph n bù giá tr c a c phi u HML là đ r i ro giá tr c aọc cổ phiếu……… 21 ầu 2012 17 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20

c phi u, B/P cao cho th y th trếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng đang đánh giá th p giá tr c a c phi uịnh đa cộng tuyến……… 20 ếu 5

so v i giá tr s sách c a nó, đi u này có th b i công ty đang trong th i kỳới với công thức : ịnh đa cộng tuyến……… 20 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ểm định đa cộng tuyến……… 20 ở nhiều nơi trên thế ờng chứng khoán làm ăn thua l khi n nhà đ u t m t ni m tin vào giá c phi u Khi công ty cóỗi thị trường sẽ có ếu 5 ầu 2012 17 ư ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ếu 5

thông tin lãi tr l i thì t c đ tăng trở nhiều nơi trên thế ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ộng tuyến……… 20 ưở nhiều nơi trên thếng giá có phi u có th là r t cao khi nếu 5 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ếu 5

cho l i su t c a nhóm này cao h n l i su t c a nhóm B/P th p Tuy nhiên nhàơng quan……….20

đ u t cũng ph i đ i m t v i nguy c công ty ti p t c làm ăn thua l và có thầu 2012 17 ư ả hồi quy cuối cùng……….27 ặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể ới với công thức : ơng quan……….20 ếu 5 ụng ở nhiều nơi trên thế ỗi thị trường sẽ có ểm định đa cộng tuyến……… 20

d n t i phá s n.ẫu nhiên cho mô hình của họ và ới với công thức : ả hồi quy cuối cùng……….27

Trong mô hình Fama – French, ta s p x p c phi u có ch s B/P t cao xu ng" ếu 5 ếu 5 ừng……… 22

th p và chia c phi u thành ba nhóm, nhóm cao là 1/3 s c phi u mà có chếu 5 ếu 5

s B/P cao nh t, nhóm trung bình là 1/3 s c phi u ti p theo và 1/3 s cếu 5 ếu 5

phi u còn l i thu c nhóm th p HML đếu 5 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ộng tuyến……… 20 ư c tính b ng cách l y l i su t trungằng cổ phiếu của bình c a 50% s c phi u thu c nhóm cao tr đi l i su t trung bình c a 50%ếu 5 ộng tuyến……… 20 ừng……… 22

s c phi u thu c nhóm th p HML dếu 5 ộng tuyến……… 20 ương quan……….20ng cho th y l i su t c a nhóm c phi u giá tr cao h n l i su t c a nhóm c phi u tăng trếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ơng quan……….20 ếu 5 ưở nhiều nơi trên thếng HML âm cho th y l i su t c a nhóm c phi u tăng trếu 5 ưở nhiều nơi trên thếng cao h n l i su t c a nhóm cơng quan……….20

phi u giá tr Trong kho ng t 1996 – 2002, ph n bù HML t i Mỹ kho ngếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ừng……… 22 ầu 2012 17 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ả hồi quy cuối cùng……….27

5.1% Ken French cho r ng hi n t i ph n bù này dao đ ng trong kho ng 3.5 –ằng cổ phiếu của ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ầu 2012 17 ộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27

4% Ngoài ba nhân t trên, nhi u h c gi cũng đã ki n ngh đ a thêm m t sề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ọc cổ phiếu……… 21 ả hồi quy cuối cùng……….27 ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ư ộng tuyến……… 20

nhân t khác vào mô hình nh nhân t t c đ tăng trư ộng tuyến……… 20 ưở nhiều nơi trên thếng, nhân t cung ti n…ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định T i Vi t Nam có th l i su t c phi u không ch ph thu c vào ba nhân tạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ểm định đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ụng ở nhiều nơi trên thế ộng tuyến……… 20

này, nh ng trong gi i h n bài vi t tôi ch n mô hình ba nhân t , các nhân tư ới với công thức : ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5 ọc cổ phiếu……… 21

khác có th đểm định đa cộng tuyến……… 20 ư c xem xét trong các bài sau 1.2 Th c ti n áp d ng mô hình Fama – French ực tiễn áp dụng mô hình Fama – French ễn áp dụng mô hình Fama – French ụng mô hình Fama – French T khi đừng……… 22 ư c công b mô hình Fama – French đã đư c nghiên c u và ápứng khoán d ng nhi u nụng ở nhiều nơi trên thế ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ưới với công thức : c trên th gi i cho k t qu kh quan.ếu 5 ới với công thức : ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ả hồi quy cuối cùng……….27

1.2.1Mô hìmh Fama – French t i nh ng n ại những nước phát triển ững phát hiện của Fama – French ước phát triển c phát tri n ển  Nghiên c u t i Mỹ c a Nima Billou (2004)ứng khoán ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi T i Mỹ trong bài nghiên c u “Ki m đ nh mô hình CAPM và mô hình ba nhânạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ứng khoán ểm định đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20

t Fama French” năm 2004, tác gi Nima Billou đã so sánh và ki m tra tínhả hồi quy cuối cùng……….27 ểm định đa cộng tuyến……… 20

hi u qu c a hai mô hình CAPM và Fama – French Trong kho ng th i gianả hồi quy cuối cùng……….27 ả hồi quy cuối cùng……….27 ờng chứng khoán 7/1963 đ n 12/2003, ếu 5 α capm=0.3,α ff 3=0.13, v i m c ý nghĩa 5% thì ới với công thức : ứng khoán R2 c a CAPM là 72% còn R2 c a Fama French là 89% N u m u nghiên c u t 7/1926 đ nếu 5 ẫu nhiên cho mô hình của họ và ứng khoán ừng……… 22 ếu 5

12/2003 thì R2 c a CAPM là 77% còn c a Fama French là 88% Nh v y haiư ận tự tương quan……….20

nhân t quy mô và giá tr r t có nh hịnh đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ưở nhiều nơi trên thếng trên th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán Mỹ.ứng khoán  Nghiên c u t i Nh t c a Elhaj Walid và Elhaj Ahlem (2007)ứng khoán ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ận tự tương quan……….20

Nh t, trong bài nghiên c u “Nh ng b ng ch ng v kh năng áp d ng mô) ận tự tương quan……….20 ứng khoán ững năm 1960 mô hình định ằng cổ phiếu của ứng khoán ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ả hồi quy cuối cùng……….27 ụng ở nhiều nơi trên thế hình Fama French lên th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán Nh t B n” (2007), hai tác giứng khoán ận tự tương quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ả hồi quy cuối cùng……….27

Elhaj Walid và Elhaj Ahlem đã s d ng chu i l i su t hàng tháng c a t t cử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, ụng ở nhiều nơi trên thế ỗi thị trường sẽ có ả hồi quy cuối cùng……….27

ch ng khoán trên S giao d ch ch ng khoán Tokyo trong kho ng t 1/2002ứng khoán ở nhiều nơi trên thế ịnh đa cộng tuyến……… 20 ứng khoán ả hồi quy cuối cùng……….27 ừng……… 22

đ n 9/2007 K t qu t nghiên c u cho th y Nh t B n nhân t quy mô c ngếu 5 ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ừng……… 22 ứng khoán ở nhiều nơi trên thế ận tự tương quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ộng tuyến……… 20

ty và t su t sinh l i có quan h ngh ch bi n còn nhân t giá tr và t su t sinhịnh đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20

l i thì đ ng bi n Nhân t quy mô th hi n rõ nét nh ng ch ng khoán cóồi quy cuối cùng……….27 ếu 5 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ở nhiều nơi trên thế ững năm 1960 mô hình định ứng khoán

v n hóa nh ỏ rủi ro phi R2 kho ng 78,2% đ i v i mô hình Fama French.ả hồi quy cuối cùng……….27 ới với công thức :

 Nghiên c u t i Pháp c a Souad Ajili (2005)ứng khoán ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi

T i Pháp, bài nghiên c u c a Souad Ajili “ Nhân t quy mô và giá tr -ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ứng khoán ịnh đa cộng tuyến……… 20

Trường chứng khoán.ng h p c a nưới với công thức : c Pháp” (2005) cũng cho th y k t qu t mô hình Famaếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ừng……… 22

French t t h n so v i mô hình CAPM ơng quan……….20 ới với công thức : R2 tương quan……….20ng ng là 34.22% và 11.2% V iứng khoán ới với công thức : mô hình Fama French khi h i quy d li u chéo thì ch có nhân t quy mô là cóồi quy cuối cùng……….27 ững năm 1960 mô hình định ý nghĩa th ng kê, khi h i quy d li u chu i th i gian thì nhân t SMB và HMLồi quy cuối cùng……….27 ững năm 1960 mô hình định ỗi thị trường sẽ có ờng chứng khoán đ u có ý nghĩa th ng kê.ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định Nhìn chung h u h t các nở nhiều nơi trên thế ầu 2012 17 ếu 5 ưới với công thức : c phát tri n mô hình Fama French đ u cho k tểm định đa cộng tuyến……… 20 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ếu 5

qu kh quan v i m c đ gi i thích l n h n mô hình CAPM.ả hồi quy cuối cùng……….27 ả hồi quy cuối cùng……….27 ới với công thức : ứng khoán ộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ới với công thức : ơng quan……….20

1.2.2 Mô hình Fama – French t i nh ng n ại những nước phát triển ững phát hiện của Fama – French ước phát triển c đang phát tri n ển  Nghiên c u t i n Đ c a Gregory Connor và Sanjay Sehgal (2001):ứng khoán ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi Ấn Độ của Gregory Connor và Sanjay Sehgal (2001): ộng tuyến……… 20

Trong bài nghiên c u “Ki m đ nh mô hình Fama và French n Đ ” hai tácứng khoán ểm định đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ở nhiều nơi trên thế Ấn Độ của Gregory Connor và Sanjay Sehgal (2001): ộng tuyến……… 20

gi Gregory Connor và Sanjay Sehgal l y d li u t t su t sinh l i cu i thángả hồi quy cuối cùng……….27 ững năm 1960 mô hình định ừng……… 22

c a 364 c phi u t 6/1989 đ n 3/1999 trên th trếu 5 ừng……… 22 ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán n Đ ứng khoán Ấn Độ của Gregory Connor và Sanjay Sehgal (2001): ộng tuyến……… 20

R2 trung bình trong mô hình Fama French là 84.22% còn trong mô hình CAPM là 75% Nghiên c u này cho th y vi c ch y mô hình h i quy tuy n tính c a haiứng khoán ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ồi quy cuối cùng……….27 ếu 5

mô hình này có th gi i thích và d đoán đểm định đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ự tương quan……….20 ư c t su t sinh l i c a các ch ngứng khoán khoán và danh m c c a ch ng khoán t i th trụng ở nhiều nơi trên thế ứng khoán ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng n Đ Ấn Độ của Gregory Connor và Sanjay Sehgal (2001): ộng tuyến……… 20

 Nghiên c u t i Thái Lan c a Nopbhannon Homsud (2009):ứng khoán ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi Thái Lan, bài nghiên c u “M t nghiên c u v mô hình ba nhân t Fama) ứng khoán ộng tuyến……… 20 ứng khoán ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định và French” s d ng s li u trên th trử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, ụng ở nhiều nơi trên thế ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán Thái Lan t 7/2002ứng khoán ừng……… 22

đ n 5/2007, bao g m 421 c phi u chia làm 6 nhóm: BH, BM, BL, SH, SM, SL.ếu 5 ồi quy cuối cùng……….27 ếu 5

K t qu bài nghiên c u cho th y vi c thêm các bi n quy mô công ty và bi nếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ứng khoán ếu 5 ếu 5

giá tr vào mô hình CAPM đ tr thành mô hình Fama – French cho th y khịnh đa cộng tuyến……… 20 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ở nhiều nơi trên thế ả hồi quy cuối cùng……….27

năng gi i thích t su t sinh l i vả hồi quy cuối cùng……….27 ư t tr i hàng tháng c a các danh m c t t h nộng tuyến……… 20 ụng ở nhiều nơi trên thế ơng quan……….20

mô hình CAPM v i ới với công thức : R2 l n lầu 2012 17 ư t là 62.42% và 29.47%

 Nghiên c u Đài Loan c a Chun – Wei Huang (2010):ứng khoán ở nhiều nơi trên thế

Năm 2010 trong bài nghiên c u “Áp d ng mô hình Fama – French ba nhânứng khoán ụng ở nhiều nơi trên thế

t vào th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán Đài Loan” tác gi Chun – Wei Huang cho r ngứng khoán ả hồi quy cuối cùng……….27 ằng cổ phiếu của

mô hình CAPM có th áp d ng vào th trểm định đa cộng tuyến……… 20 ụng ở nhiều nơi trên thế ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán Đài Loan vì nhân tứng khoán

r i ro th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng có nh hả hồi quy cuối cùng……….27 ưở nhiều nơi trên thếng m nh mẽ đ n t su t sinh l i ch ng khoán.ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5 ứng khoán.

Mô hình Fama French thì ch có hai bi n là r i ro th trếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng và quy mô là có ýnghĩa th ng kê, còn bi n giá tr thì không Do đó, mô hình Fama French baếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20nhân t không th áp d ng hoàn toàn t i th trểm định đa cộng tuyến……… 20 ụng ở nhiều nơi trên thế ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán nứng khoán ưới với công thức : c này.Nhìn chung, t i các nạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ưới với công thức : c đang phát tri n t su t sinh l i c a ch ng khoán tácểm định đa cộng tuyến……… 20 ứng khoán

đ ng r t l n b i nhân t r i ro th trộng tuyến……… 20 ới với công thức : ở nhiều nơi trên thế ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng do th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán t iứng khoán ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi

nh ng nững năm 1960 mô hình định ưới với công thức : c này còn non tr , nhà đ u t ch y u là nhà đ u t cá nhân nh uẻ, nhà đầu tư chủ yếu là nhà đầu tư cá nhân nhều ầu 2012 17 ư ếu 5 ầu 2012 17 ư ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình địnhkhi đ u t ch ng khoán theo tâm lý b y đàn Hai nhân t SMB và HML cũng cóầu 2012 17 ư ứng khoán ầu 2012 17

ả hồi quy cuối cùng……….27 ưở nhiều nơi trên thế ếu 5 ư ả hồi quy cuối cùng……….27 ưở nhiều nơi trên thế ới với công thức : ằng cổ phiếu của ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi

nưới với công thức : c phát tri n, tuy nhiên vi c có thêm hai bi n này góp ph n gi thích caoểm định đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ầu 2012 17 ả hồi quy cuối cùng……….27

h n cho t su t sinh l i ch ng khoán.ơng quan……….20 ứng khoán

1.2.3 Mô hình Fama – French t i Vi t Nam ại những nước phát triển ện của Fama – French

Thi trường chứng khoán.ng ch ng khoán Vi t Nam chính th c đi vào ho t đ ng tứng khoán ứng khoán ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ộng tuyến……… 20 ừng……… 2228/7/2000, ch ng đặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể ường chứng khoán.ng t đó đ n nay còn là quá ít so v i các nừng……… 22 ếu 5 ới với công thức : ưới với công thức : c pháttri n và nhi u nểm định đa cộng tuyến……… 20 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ưới với công thức : c trong khu v c khi mà th trự tương quan……….20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán đã manhứng khoán.nha ho t đ ng t h n m t th k nay Tuy v y th trạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ộng tuyến……… 20 ừng……… 22 ơng quan……….20 ộng tuyến……… 20 ếu 5 ận tự tương quan……….20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán Vi tứng khoán.Nam đã tr i qua nhi u thăng tr m lúc phát tri n bùng n vào h ng b c nh tả hồi quy cuối cùng……….27 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ầu 2012 17 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ận tự tương quan……….20

th gi i lúc m đ m đìu hiu giá m i c phi u đếu 5 ới với công thức : ả hồi quy cuối cùng……….27 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ỗi thị trường sẽ có ếu 5 ự tương quan……….20 c ví v i m t m rau ngoàiới với công thức : ộng tuyến……… 20 ới với công thức :

ch Khi m i đi vào ho t đ ng s c phi u lên sàn còn ít k t h p v i nhi uới với công thức : ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ộng tuyến……… 20 ếu 5 ếu 5 ới với công thức : ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình địnhthông tin vĩ mô tích c c c a n n kinh t Vi t Nam, c u c phi u l n h n cungự tương quan……….20 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ếu 5 ầu 2012 17 ếu 5 ới với công thức : ơng quan……….20

r t nhi u đ y giá c phi u lên cao ngút tr i h n giá tr th c r t nhi u l n.ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định , ếu 5 ờng chứng khoán ơng quan……….20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ự tương quan……….20 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ầu 2012 17Nhà đ u t đua nhau đ ti n vào th trầu 2012 17 ư ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng khi n ch s Vnindex liên t c tăngếu 5 ụng ở nhiều nơi trên thế

đi m và đ t k l c 1170.07 đi m vào ngày 12/3/2007.ểm định đa cộng tuyến……… 20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ụng ở nhiều nơi trên thế ểm định đa cộng tuyến……… 20

Giá c phi u đã g p nhi u l n giá tr th c k t h p v i cu c kh ng ho ng kinhếu 5 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ầu 2012 17 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ự tương quan……….20 ếu 5 ới với công thức : ộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27

t th gi i lan r ng Vnindex đã liên t c gi m đi m có lúc v dếu 5 ếu 5 ới với công thức : ộng tuyến……… 20 ụng ở nhiều nơi trên thế ả hồi quy cuối cùng……….27 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ưới với công thức : i m c 300ứng khoán

đi m, nhà đ u t b ch y kh i th trểm định đa cộng tuyến……… 20 ầu 2012 17 ư ỏ rủi ro phi ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ỏ rủi ro phi ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng trong ho ng lo n V i hy v ng cu cả hồi quy cuối cùng……….27 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ới với công thức : ọc cổ phiếu……… 21 ộng tuyến……… 20

kh ng ho ng hi n đã qua đáy th trả hồi quy cuối cùng……….27 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán Vi t Nam hi n nay đãứng khoán

có nh ng d u hi u tích c c h n nh ng hi n t i th trững năm 1960 mô hình định ự tương quan……….20 ơng quan……….20 ư ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng v n dao đ ng lìnhẫu nhiên cho mô hình của họ và ộng tuyến……… 20xình quanh m c 500 đi m ứng khoán ểm định đa cộng tuyến……… 20

Trên thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay đa phần là các nhà đầu tư nhỏ lẻmua bán cổ phiếu theo tâm lý bầy đàn và các khuyến nghị của công ty chứng khoán

mà việc định giá cổ phiếu bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền hoặc phươngpháp tương đối Những phương pháp này tỏ ra kém linh hoạt với chuyển biến củathị trường đặc biệt trong giai đoạn hiện nay khi mà nhiều công ty không trả cổ tức,dòng tiền hoạt động âm và một thực tế là đa phần nhà đầu tư trong nước bị các nhàđầu tư nước ngoài ‘đánh bại’ Năm 2008, tại Việt Nam tác giả Đinh Trọng Hưng cónghiên cứu việc áp dụng mô hình Fama – French trong việc định giá các danh mụcđầu tư Chuỗi dữ liệu tác giả sử dụng từ 1/1/2005 đến 30/6/2008, mẫu nghiên cứukhoảng 26 cổ phiếu Tác giả rút ra kết luận nhân tố HML không ảnh hưởng đến tỷsuất sinh lợi của 4 danh mục SM, BM, BL, BH Còn nhân tố SMB không ảnhhưởng đến những cổ phiếu vốn hóa nhỏ như SL, SM, SH Sau quá trình chạy môhình tác giả đưa ra kết luận các danh mục đều bị định giá cao Tuy nhiên dữ liệuđược lấy của tác giả trong thời gian ngắn, trong thời gian đó thị trường bị chi phốirất nhiều bởi yếu tố tâm lý Vì vậy tôi thiết nghĩ cần một nghiên cứu cập nhật hơn,

dãy dữ liệu được lấy dài hơn nhất là trong điều kiện hiện nay khi tâm lý nhà đầu tư

đã ổn định hơn và thị trường chứng khoán Việt Nam cần một sự đổi mới về cácphương pháp đánh giá cổ phiếu để phát triển bền vững hơn

1.3 C s lý lu n c a b l c c phi u ơ sở lý luận của bộ lọc cổ phiếu ở lý luận của bộ lọc cổ phiếu ận của bộ lọc cổ phiếu ủa Fama – French ộ lọc cổ phiếu ọc cổ phiếu ổ phiếu: ếu:

Trên th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán có r t nhi u mã c phi u đứng khoán ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ếu 5 ư c giao d ch, cóịnh đa cộng tuyến……… 20

nh ng c phi u t t nh ng ch a đững năm 1960 mô hình định ếu 5 ư ư ư c nhà đ u t quan tâm, ngầu 2012 17 ư ư c l i cóạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi

nh ng c phi u mà giá đã vững năm 1960 mô hình định ếu 5 ư t quá giá tr th c nh ng v n định đa cộng tuyến……… 20 ự tương quan……….20 ư ẫu nhiên cho mô hình của họ và ự tương quan……….20 c đ y giá lên,cao n a do tâm lý ho c có y u t đ u c V y làm sao đ m t nhà đ u t cóững năm 1960 mô hình định ặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể ếu 5 ầu 2012 17 ơng quan……….20 ận tự tương quan……….20 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ộng tuyến……… 20 ầu 2012 17 ư

th l a ch n đểm định đa cộng tuyến……… 20 ự tương quan……….20 ọc cổ phiếu……… 21 ư c nh ng c phi u t t nh ng giá c v n còn h p lý ? Trongững năm 1960 mô hình định ếu 5 ư ả hồi quy cuối cùng……….27 ẫu nhiên cho mô hình của họ vàbài vi t này tôi sẽ đ a ra m t phếu 5 ư ộng tuyến……… 20 ương quan……….20ng pháp dùng phân tích c b n đ l a ch nơng quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ự tương quan……….20 ọc cổ phiếu……… 21

nh ng c phi u t t đ đ u t và k t h p vi c đánh giá gi a phững năm 1960 mô hình định ếu 5 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ầu 2012 17 ư ếu 5 ững năm 1960 mô hình định ương quan……….20ng pháp này

v i mô hình Fama – French.ới với công thức :

Trên th gi i hi n t i có hai phếu 5 ới với công thức : ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ương quan……….20ng pháp l c c phi u ph bi n và đọc cổ phiếu……… 21 ếu 5 ếu 5 ư ccho là đem l i hi u qu h n c là GARP và CANSLIM đây tôi sẽ gi i thi u bạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ả hồi quy cuối cùng……….27 ơng quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ) ới với công thức : ộng tuyến……… 20

l c c phi u GARP vì nó d áp d ng t i Vi t Nam h n nh ng v n cho nh ngọc cổ phiếu……… 21 ếu 5 ' ụng ở nhiều nơi trên thế ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ơng quan……….20 ư ẫu nhiên cho mô hình của họ và ững năm 1960 mô hình định

k t qu r t t t, đ ng th i tôi cũng sẽ có nh ng c i ti n b l c sao cho đúngếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ồi quy cuối cùng……….27 ờng chứng khoán ững năm 1960 mô hình định ả hồi quy cuối cùng……….27 ếu 5 ộng tuyến……… 20 ọc cổ phiếu……… 21

v i tình hình phát tri n c a th trới với công thức : ểm định đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán Vi t Nam Nh đã bi tứng khoán ư ếu 5trên th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán có th chia ra làm hai nhóm c phi u tăng trứng khoán ểm định đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ưở nhiều nơi trên thếng

và giá tr , c phi u tăng trịnh đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ưở nhiều nơi trên thếng là nh ng c phi u bi n đ ng m nh h n so v iững năm 1960 mô hình định ếu 5 ếu 5 ộng tuyến……… 20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ơng quan……….20 ới với công thức :

bi n đ ng c a th trếu 5 ộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng và ngư c l i c phi u giá tr thì ít bi n đ ng h n soạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ộng tuyến……… 20 ơng quan……….20

v i th trới với công thức : ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng GARP là t vi t t t c a Growth at a reasonable price có nghĩaừng……… 22 ếu 5 "

là tăng trưở nhiều nơi trên thếng t i m c giá h p lý Nh ng c phi u thu c tiêu chí GARP là k tạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ứng khoán ững năm 1960 mô hình định ếu 5 ộng tuyến……… 20 ếu 5

h p gi a hai nhóm tăng trững năm 1960 mô hình định ưở nhiều nơi trên thếng và giá tr , nó tìm ki m nh ng công ty mà định đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ững năm 1960 mô hình định ư c

đ nh giá th p và có ti m năng tăng trịnh đa cộng tuyến……… 20 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ưở nhiều nơi trên thếng l n Dới với công thức : ưới với công thức : i đây là s đ so sánh gi aơng quan……….20 ồi quy cuối cùng……….27 ững năm 1960 mô hình địnhGARP và hai nhóm c phi u:ếu 5

Hình 1.3: Mô hình GARP

Gi ng v i các nhà đ u t tăng trới với công thức : ầu 2012 17 ư ưở nhiều nơi trên thếng, nhà đ u t GARP quan tâm t i vi nầu 2012 17 ư ới với công thức : '

c nh tăng trả hồi quy cuối cùng……….27 ưở nhiều nơi trên thếng c a m t công ty, h mu n nhìn th y thu nh p c a công tyộng tuyến……… 20 ọc cổ phiếu……… 21 ận tự tương quan……….20

trong m t vài năm trộng tuyến……… 20 ưới với công thức : c, đi u đó t o đi u ki n cho dòng thu nh p ch c ch nề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ận tự tương quan……….20 " " trong tương quan……….20ng lai Nh ng khác v i nhà đ u t tăng trư ới với công thức : ầu 2012 17 ư ưở nhiều nơi trên thếng, nhà đ u t GARPầu 2012 17 ư không coi tr ng t l tăng trọc cổ phiếu……… 21 ưở nhiều nơi trên thếng cao đ t bi n, ví d nh t 25 – 50% Nh ngộng tuyến……… 20 ếu 5 ụng ở nhiều nơi trên thế ư ử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, ững năm 1960 mô hình định công ty trong nhóm này mang đ n quá nhi u r i ro và không th d đoánếu 5 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ểm định đa cộng tuyến……… 20 ự tương quan……….20

đư c M t t l tăng trộng tuyến……… 20 ưở nhiều nơi trên thếng an toàn và th c t h n nên n m trong kho ng tự tương quan……….20 ếu 5 ơng quan……….20 ằng cổ phiếu của ả hồi quy cuối cùng……….27 ừng……… 22

10 – 20% M t ch s quan tr ng khác là ROE, ROE cao và tăng trộng tuyến……… 20 ọc cổ phiếu……… 21 ưở nhiều nơi trên thếng cao h nơng quan……….20

m c trung bình c a ngành cho th y m t công ty th c s t t Các ch s quanứng khoán ộng tuyến……… 20 ự tương quan……….20 ự tương quan……….20

tr ng khác là P/E, P/B và PEG.ọc cổ phiếu……… 21

EPS (Earning Per Share) là l i nhu n (thu nh p) trên m i c phi u.ận tự tương quan……….20 ận tự tương quan……….20 ỗi thị trường sẽ có ếu 5

Đây là ph n l i nhu n mà công ty phân b cho m i c ph n thông thầu 2012 17 ận tự tương quan……….20 ỗi thị trường sẽ có ầu 2012 17 ường chứng khoán.ng đang đư c l u hành trên th trư ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng EPS đư c s d ng nh m t ch s thử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, ụng ở nhiều nơi trên thế ư ộng tuyến……… 20 ểm định đa cộng tuyến……… 20

hi n kh năng ki m l i nhu n c a doanh nghi p, đả hồi quy cuối cùng……….27 ếu 5 ận tự tương quan……….20 ư c tính b i công th c:ở nhiều nơi trên thế ứng khoán EPS = (Thu nh p ròng - c t c c phi u u đãi) / lận tự tương quan……….20 ứng khoán ếu 5 ư ư ng c phi u bình quânếu 5

đang l u thông.ư Trong vi c tính toán EPS, sẽ chính xác h n n u s d ng lơng quan……….20 ếu 5 ử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, ụng ở nhiều nơi trên thế ư ng c phi u l uếu 5 ư hành bình quân trong kỳ đ tính toán vì lểm định đa cộng tuyến……… 20 ư ng c phi u thếu 5 ường chứng khoán.ng xuyên thay đ i theo th i gian Tuy nhiên trên th c t ngờng chứng khoán ự tương quan……….20 ếu 5 ường chứng khoán.i ta thường chứng khoán.ng hay đ n gi n hoá vi cơng quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27

tính toán b ng cách s d ng s c phi u đang l u hành vào th i đi m cu i kỳ.ằng cổ phiếu của ử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, ụng ở nhiều nơi trên thế ếu 5 ư ờng chứng khoán ểm định đa cộng tuyến……… 20

Có th làm gi m EPS d a trên công th c cũ b ng cách tính thêm c các cểm định đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ự tương quan……….20 ứng khoán ằng cổ phiếu của ả hồi quy cuối cùng……….27phi u chuy n đ i, các b o ch ng (warrant) vào lếu 5 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ứng khoán ư ng c phi u đang l uếu 5 ưthông

EPS thường chứng khoán.ng đư c coi là bi n s quan tr ng duy nh t trong vi c tính toán giáếu 5 ọc cổ phiếu……… 21

c phi u Đây cũng chính là b ph n ch y u c u thành nên t l P/E M t khíaếu 5 ộng tuyến……… 20 ận tự tương quan……….20 ếu 5 ộng tuyến……… 20

c nh r t quan tr ng c a EPS thạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ọc cổ phiếu……… 21 ường chứng khoán.ng hay b b qua là lịnh đa cộng tuyến……… 20 ỏ rủi ro phi ư ng v n c n thi t đầu 2012 17 ếu 5 ểm định đa cộng tuyến……… 20

t o ra thu nh p ròng (net income) trong công th c tính trên.ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ận tự tương quan……….20 ứng khoán

Hai doanh nghi p có th có cùng t l EPS nh ng m t trong hai có th có ít cểm định đa cộng tuyến……… 20 ư ộng tuyến……… 20 ểm định đa cộng tuyến……… 20

ph n h n t c là doanh nghi p này s d ng v n hi u qu h n N u nh cácầu 2012 17 ơng quan……….20 ứng khoán ử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, ụng ở nhiều nơi trên thế ả hồi quy cuối cùng……….27 ơng quan……….20 ếu 5 ư

y u t khác là cân b ng thì rõ ràng doanh nghi p này t t h n doanh nghi pếu 5 ằng cổ phiếu của ơng quan……….20còn l i Vì doanh nghi p có th l i d ng các kỹ thu t tính toán đ đ a ra conạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ểm định đa cộng tuyến……… 20 ụng ở nhiều nơi trên thế ận tự tương quan……….20 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ư

s EPS h p d n nên các nhà đ u t cũng c n hi u rõ cách tính c a t ng doanhẫu nhiên cho mô hình của họ và ầu 2012 17 ư ầu 2012 17 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ừng……… 22nghi p đ đ m b o "ch t lểm định đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ả hồi quy cuối cùng……….27 ư ng" c a t l này T t h n h t là không nên d aơng quan……….20 ếu 5 ự tương quan……….20vào m t thộng tuyến……… 20 ưới với công thức : c đo tài chính duy nh t mà nên k t h p v i các b n phân tích tàiếu 5 ới với công thức : ả hồi quy cuối cùng……….27chính và các ch s khác

H s giá trên thu nh p (P/E) là m t trong nh ng ch s phân tích quanận tự tương quan……….20 ộng tuyến……… 20 ững năm 1960 mô hình định

tr ng trong quy t đ nh đ u t ch ng khoán c a nhà đ u t Thu nh p t cọc cổ phiếu……… 21 ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ầu 2012 17 ư ứng khoán ầu 2012 17 ư ận tự tương quan……….20 ừng……… 22phi u sẽ có nh hếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ưở nhiều nơi trên thếng quy t đ nh đ n giá th trếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng c a c phi u đó H sếu 5P/E đo lường chứng khoán.ng m i quan h gi a giá th trững năm 1960 mô hình định ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng (Market Price - P) và thu nh pận tự tương quan……….20

c a m i c phi u (Earning Per Share - EPS) và đỗi thị trường sẽ có ếu 5 ư c tính nh sau:ư P/ E=P /EPS

Trong đó giá th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng P c a c phi u là giá mà t i đó c phi u đang đếu 5 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5 ư cmua bán th i đi m hi n t i; thu nh p c a m i c phi u EPS là ph n l iở nhiều nơi trên thế ờng chứng khoán ểm định đa cộng tuyến……… 20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ận tự tương quan……….20 ỗi thị trường sẽ có ếu 5 ầu 2012 17nhu n ròng sau thu mà công ty chia cho các c đông thận tự tương quan……….20 ếu 5 ường chứng khoán.ng trong năm tàichính g n nh t.ầu 2012 17

P/E cho th y giá c phi u hi n t i cao h n thu nh p t c phi u đó bao nhiêuếu 5 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ơng quan……….20 ận tự tương quan……….20 ừng……… 22 ếu 5

l n, hay nhà đ u t ph i tr giá cho m t đ ng thu nh p bao nhiêu P/E đầu 2012 17 ầu 2012 17 ư ả hồi quy cuối cùng……….27 ả hồi quy cuối cùng……….27 ộng tuyến……… 20 ồi quy cuối cùng……….27 ận tự tương quan……….20 ư ctính cho t ng c phi u m t và tính trung bình cho t t c các c phi u và h sừng……… 22 ếu 5 ộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ếu 5này thường chứng khoán.ng đư c công b trên báo chí

N u h s P/E cao thì đi u đó có nghĩa là ngếu 5 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ường chứng khoán ầu 2012 17 ư ự tương quan……….20 ếu 5i đ u t d ki n t c đ tăng cộng tuyến……… 20

t c cao trong tứng khoán ương quan……….20ng lai; c phi u có r i ro th p nên ngếu 5 ường chứng khoán ầu 2012 17i đ u t tho mãnư ả hồi quy cuối cùng……….27

v i t su t v n hoá th trới với công thức : ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng th p; d đoán công ty có t c đ tăng trự tương quan……….20 ộng tuyến……… 20 ưở nhiều nơi trên thếng trung bình và sẽ tr c t c cao.ả hồi quy cuối cùng……….27 ứng khoán H s P/E r t có ích cho vi c đ nh giá c phi u Gi s ngịnh đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, ường chứng khoán.i đ u t có cầu 2012 17 ư phi u AAA không đếu 5 ư c giao d ch sôi đ ng trên th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng, v y c phi u đó cóận tự tương quan……….20 ếu 5

giá bao nhiêu là h p lý? Lúc đó c n nhìn vào h s P/E đầu 2012 17 ư c công b đ i v iới với công thức : nhóm các lo i c phi u tạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5 ương quan……….20ng t v i c phi u AAA, sau đó nhân thu nh p c aự tương quan……….20 ới với công thức : ếu 5 ận tự tương quan……….20

công ty v i h s P/E sẽ cho chúng ta giá c a lo i c phi u AAA.ới với công thức : ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5

Ch s P/B (Price-to-Book ratio – Giá/Giá tr s sách) là t l định đa cộng tuyến……… 20 ư c sử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, d ng đ so sánh giá c a m t c phi u so v i giá tr ghi s c a c phi u đó Tụng ở nhiều nơi trên thế ểm định đa cộng tuyến……… 20 ộng tuyến……… 20 ếu 5 ới với công thức : ịnh đa cộng tuyến……… 20 ếu 5

l này đư c tính toán b ng cách l y giá đóng c a hi n t i c a c phi u chiaằng cổ phiếu của ử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5

cho giá tr ghi s t i quý g n nh t c a c phi u đó.ịnh đa cộng tuyến……… 20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ầu 2012 17 ếu 5

Công th c tính nh sau:ứng khoán ư P B= Giá cổ phiếu Tổng giátrị tài sản−giá trị tài sản vô hình−nợ Đ i v i các nhà đ u t , P/B là công c giúp h tìm ki m các c phi u có giáới với công thức : ầu 2012 17 ư ụng ở nhiều nơi trên thế ọc cổ phiếu……… 21 ếu 5 ếu 5

th p mà ph n l n th trầu 2012 17 ới với công thức : ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng b qua.ỏ rủi ro phi N u m t doanh nghi p đang bán c ph n v i m c giá th p h n giá tr ghi sếu 5 ộng tuyến……… 20 ầu 2012 17 ới với công thức : ứng khoán ơng quan……….20 ịnh đa cộng tuyến……… 20

c a nó (t c là có t l P/B nh h n 1), khi đó có hai trứng khoán ỏ rủi ro phi ơng quan……….20 ường chứng khoán.ng h p sẽ x y ra:ả hồi quy cuối cùng……….27

ho c là th trặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng đang nghĩ r ng giá tr tài s n c a công ty đã b th i ph ngằng cổ phiếu của ịnh đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ồi quy cuối cùng……….27

quá m c, ho c là thu nh p trên tài s n c a công ty là quá th p.ứng khoán ặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể ận tự tương quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27

N u nh đi u ki n đ u tiên x y ra, các nhà đ u t nên tránh xa các c phi uếu 5 ư ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ầu 2012 17 ả hồi quy cuối cùng……….27 ầu 2012 17 ư ếu 5

này b i vì giá tr tài s n c a công ty sẽ nhanh chóng đở nhiều nơi trên thế ịnh đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ư c th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng đi uề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ch nh v đúng giá tr th t.ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ịnh đa cộng tuyến……… 20 ận tự tương quan……….20

Còn n u đi u th hai đúng, thì có kh năng lãnh đ o m i c a công ty ho c cácếu 5 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ứng khoán ả hồi quy cuối cùng……….27 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ới với công thức : ặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể đi u ki n kinh doanh m i sẽ đem l i nh ng tri n v ng kinh doanh cho côngề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ới với công thức : ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ững năm 1960 mô hình định ểm định đa cộng tuyến……… 20 ọc cổ phiếu……… 21

ty, t o dòng thu nh p dạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ận tự tương quan……….20 ương quan……….20ng và tăng l i nhu n cho các c đông.ận tự tương quan……….20

Ngư c l i, n u m t công ty có giá th trạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5 ộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng c a c phi u cao h n giá tr ghiếu 5 ơng quan……….20 ịnh đa cộng tuyến……… 20

s thì đây thường chứng khoán.ng là d u hi u cho th y công ty làm ăn khá t t, thu nh p trênận tự tương quan……….20

tài s n cao.ả hồi quy cuối cùng……….27

Ch s P/B ch th c s có ích khi nhà đ u t xem xét các doanh nghi p có m cự tương quan……….20 ự tương quan……….20 ầu 2012 17 ư ứng khoán đ t p trung v n cao ho c các công ty tài chính, b i giá tr tài s n c a các côngộng tuyến……… 20 ận tự tương quan……….20 ặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể ở nhiều nơi trên thế ịnh đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27

ty này tương quan……….20ng đ i l n.ới với công thức : ROE là t s l i nhu n ròng trên v n ch s h u (Return on commonận tự tương quan……….20 ở nhiều nơi trên thế ững năm 1960 mô hình định equyty) ROE là t s quan tr ng nh t đ i v i các c đông, t s này đo lọc cổ phiếu……… 21 ới với công thức : ường chứng khoán.ng kh năngả hồi quy cuối cùng……….27

sinh l i trên m i đ ng v n c a c đông thỗi thị trường sẽ có ồi quy cuối cùng……….27 ường chứng khoán.ng Công th c:ứng khoán ROE = L i nhu n ròng dành cho c đông thận tự tương quan……….20 ường chứng khoán.ng/V n c ph n thầu 2012 17 ường chứng khoán.ng Ch s này là thưới với công thức : c đo chính xác đ đánh giá m t đ ng v n b ra và tích lũyểm định đa cộng tuyến……… 20 ộng tuyến……… 20 ồi quy cuối cùng……….27 ỏ rủi ro phi t o ra bao nhiêu đ ng l i H s này thạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ồi quy cuối cùng……….27 ờng chứng khoán ường chứng khoán.ng đư c các nhà đ u t phân tích đầu 2012 17 ư ểm định đa cộng tuyến……… 20

so sánh v i các c phi u cùng ngành trên th trới với công thức : ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng, t đó tham kh o khiừng……… 22 ả hồi quy cuối cùng……….27

quy t đ nh mua c phi u c a công ty nào.ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ếu 5

T l ROE càng cao càng ch ng t công ty s d ng hi u qu đ ng v n c a cứng khoán ỏ rủi ro phi ử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, ụng ở nhiều nơi trên thế ả hồi quy cuối cùng……….27 ồi quy cuối cùng……….27

đông, có nghĩa là công ty đã cân đ i m t cách hài hòa gi a v n c đông v i v nộng tuyến……… 20 ững năm 1960 mô hình định ới với công thức : đi vay đ khai thác l i th c nh tranh c a mình trong quá trình huy đ ng v n,ểm định đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ộng tuyến……… 20

m r ng quy mô Cho nên h s ROE càng cao thì các c phi u càng h p d nở nhiều nơi trên thế ộng tuyến……… 20 ếu 5 ẫu nhiên cho mô hình của họ và các nhà đ u t h n.ầu 2012 17 ư ơng quan……….20

Khi tính toán đư c t l này, các nhà đ u t có th đánh giá các góc đ cầu 2012 17 ư ểm định đa cộng tuyến……… 20 ở nhiều nơi trên thế ộng tuyến……… 20 ụng ở nhiều nơi trên thế th nh sau:ểm định đa cộng tuyến……… 20 ư - ROE nh h n ho c b ng lãi vay ngân hàng, v y n u công ty có kho n vayỏ rủi ro phi ơng quan……….20 ặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể ằng cổ phiếu của ận tự tương quan……….20 ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27

ngân hàng tương quan……….20ng đương quan……….20ng ho c cao h n v n c đông, thì l i nhu n t o ra cũngặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể ơng quan……….20 ận tự tương quan……….20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ch đ tr lãi vay ngân hàng.ểm định đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27

- ROE cao h n lãi vay ngân hàng thì ph i đánh giá xem công ty đã vay ngânơng quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27

hàng và khai thác h t l i th c nh tranh trên th trếu 5 ếu 5 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch a đ có th đánhư ểm định đa cộng tuyến……… 20 ểm định đa cộng tuyến……… 20

giá công ty này có th tăng t l ROE trong tểm định đa cộng tuyến……… 20 ương quan……….20ng lai hay không T s PEG là nhân t quan tr ng nh t trong b l c c phi u GARP PEGọc cổ phiếu……… 21 ộng tuyến……… 20 ọc cổ phiếu……… 21 ếu 5

đư c tính b ng cách l y ch s P/E hi n t i chia cho t l tăng trằng cổ phiếu của ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ưở nhiều nơi trên thếng thu nh p d tính c a công ty T l tăng trận tự tương quan……….20 ự tương quan……….20 ưở nhiều nơi trên thếng d tính G nên l y trong th i gianự tương quan……….20 ờng chứng khoán dài kho ng t m 5 năm đ đ m b o tính tăng trả hồi quy cuối cùng……….27 ầu 2012 17 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ả hồi quy cuối cùng……….27 ưở nhiều nơi trên thếng b n v ng c a công ty,ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ững năm 1960 mô hình định san b ng các cú s c và chu kỳ kinh doanh Nhà đ u t GARP yêu c u t s PEGằng cổ phiếu của ầu 2012 17 ư ầu 2012 17

không đư c cao h n 1 và t t nh t là g n v i 0.5 PEG nh h n 1 ám ch r ngơng quan……….20 ầu 2012 17 ới với công thức : ỏ rủi ro phi ơng quan……….20 ằng cổ phiếu của hi n t i giá c phi u là th p h n giá tr đúng c a nó do tăng trạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5 ơng quan……….20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ưở nhiều nơi trên thếng thu nh pận tự tương quan……….20

đem l i, nh v y c phi u đạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ư ận tự tương quan……….20 ếu 5 ư c đ nh giá th p Ví d c phi u A hi n t i có hịnh đa cộng tuyến……… 20 ụng ở nhiều nơi trên thế ếu 5 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi s P/E là 12, tăng trưở nhiều nơi trên thếng thu nh p d ki n c a công ty 10% khi đó PEG làận tự tương quan……….20 ự tương quan……….20 ếu 5

12/10=1.2 nh v y c phi u đang đư ận tự tương quan……….20 ếu 5 ư c đ nh giá cao, nên xem xét đ bán cịnh đa cộng tuyến……… 20 ểm định đa cộng tuyến……… 20

phi u này Gi a hai c phi u có t s PEG nh h n 1 thì ta nên ch n c phi uếu 5 ững năm 1960 mô hình định ếu 5 ỏ rủi ro phi ơng quan……….20 ọc cổ phiếu……… 21 ếu 5

có t s PEG nh h n.ỏ rủi ro phi ơng quan……….20

Hình 1.3b: Ch s PEG GARP cân b ng gi a l i nhu n kỳ v ng và r i ro c a c phi u, trong th cằng cổ phiếu của ững năm 1960 mô hình định ận tự tương quan……….20 ọc cổ phiếu……… 21 ếu 5 ự tương quan……….20

nghi m khi th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng tăng đi m nh ng c phi u GARP có m c tăng ch mểm định đa cộng tuyến……… 20 ững năm 1960 mô hình định ếu 5 ứng khoán ận tự tương quan……….20

h n nhóm c phi u tăng trơng quan……….20 ếu 5 ưở nhiều nơi trên thếng nh ng cao h n nhóm c phi u giá tr , nh ngư ơng quan……….20 ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ư khi th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng gi m đi m nhóm c phi u GARP sẽ gi m ít h n nhóm c phi uả hồi quy cuối cùng……….27 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ơng quan……….20 ếu 5

tăng trưở nhiều nơi trên thếng nh ng nhi u h n nhóm c phi u giá tr ư ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ơng quan……….20 ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20

Ngoài ra tôi cũng thêm các ch tiêu thanh kho n c a c phi u, t c đ tăngả hồi quy cuối cùng……….27 ếu 5 ộng tuyến……… 20

trưở nhiều nơi trên thếng EPS, t c đ tăng trộng tuyến……… 20 ưở nhiều nơi trên thếng EBITDA đ áp d ng trong đi u ki n Vi t Namểm định đa cộng tuyến……… 20 ụng ở nhiều nơi trên thế ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định

vì trên th c t có nhi u c phi u trên th trự tương quan……….20 ếu 5 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng hi n nay có m c thanhứng khoán kho n r t th p không thích h p cho vi c đ u t Trong vài năm v a qua nhi uả hồi quy cuối cùng……….27 ầu 2012 17 ư ừng……… 22 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định

công ty có d u hi u tăng trưở nhiều nơi trên thếng âm nên vi c thêm các ch tiêu trên là c n thi tầu 2012 17 ếu 5

đ hi u thêm v tình hình hi n t i c a công ty.ểm định đa cộng tuyến……… 20 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi

M t trong nh ng ngộng tuyến……… 20 ững năm 1960 mô hình định ường chứng khoán.i ng h GARP m nh mẽ nh t là Peter Lynch, động tuyến……… 20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ư c bi tếu 5

đ n nh m t huy n tho i đ u t tài chính, nhà qu n lý quỹ t t nh t th gi iếu 5 ư ộng tuyến……… 20 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ầu 2012 17 ư ả hồi quy cuối cùng……….27 ếu 5 ới với công thức :

v i m c l i nhu n trung bình h ng năm là 29% trong vòng 13 năm t 1977ới với công thức : ứng khoán ận tự tương quan……….20 ằng cổ phiếu của ừng……… 22

đ n 1990 ếu 5 Ông dã vi t nhi u cu n sách nh “One Up on Wall Street” và “Learnếu 5 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ư

to Earn”

K T LU N CH Ế QUỐC DÂN ẬN ƯƠ ĐỒ HÌNH VẼ NG 1:

Theo nh lý thuy t đã trình bày trên, đ i v i vi c đ nh giá hay d báo tư ếu 5 ở nhiều nơi trên thế ới với công thức : ịnh đa cộng tuyến……… 20 ự tương quan……….20

su t sinh l i c a c phi u hay danh m c, mô hình Fama – French có nh ng uếu 5 ụng ở nhiều nơi trên thế ững năm 1960 mô hình định ư

th vếu 5 ư t tr i so v i CAPM Mô hình Fama – French động tuyến……… 20 ới với công thức : ư c gi i thi u chi ti t với với công thức : ếu 5 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình địnhcách xây d ng cũng nh các nhân t trong mô hình Đ thu n ti n cho vi cự tương quan……….20 ư ểm định đa cộng tuyến……… 20 ận tự tương quan……….20

đ nh giá ta chuy n mô hình v d ng:ịnh đa cộng tuyến……… 20 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi

E(Ri)−Rf =α+ β i[E(Rm)– Rf ]+s i E(SMB)+h i E(HML)+ε i

Khi đó α chính là d u hi u bi u hi n giá tr ch ng khoán, ểm định đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ứng khoán α > 0 là ch ngứng khoán.khoán đang đư c đ nh giá th p, c n mua vào, ịnh đa cộng tuyến……… 20 ầu 2012 17 α < 0 là ch ng khoán đang đứng khoán ư c

đ nh giá cao, c n bán ra, ịnh đa cộng tuyến……… 20 ầu 2012 17 α = 0 nhà đ u t bàng quan v i th trầu 2012 17 ư ới với công thức : ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng

Mô hình Fama – French đã đư c nghiên c u th c nghi m nhi u nứng khoán ự tương quan……….20 ở nhiều nơi trên thế ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ưới với công thức : ctrên th gi i t nh ng nếu 5 ới với công thức : ừng……… 22 ững năm 1960 mô hình định ưới với công thức : c phát tri n mà th trểm định đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán đã phátứng khoán.tri n hàng th k trểm định đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ưới với công thức : c đ n nh ng nếu 5 ững năm 1960 mô hình định ưới với công thức : c đang phát tri n có đi u ki n g nểm định đa cộng tuyến……… 20 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ầu 2012 17

tương quan……….20ng đ ng v i Vi t Nam Nhi u k t qu cho th y mô hình Fama – Frenchồi quy cuối cùng……….27 ới với công thức : ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27

th c s kh quan v m t th ng kê Th trự tương quan……….20 ự tương quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán Vi t Nam là m tứng khoán ộng tuyến……… 20

th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng non tr nh ng đ y ti m năng phát tri n, tuy nhiên nhà đ u tẻ, nhà đầu tư chủ yếu là nhà đầu tư cá nhân nhều ư ầu 2012 17 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ểm định đa cộng tuyến……… 20 ầu 2012 17 ưtrong nưới với công thức : c đa s không có ki n th c chuyên sâu, đ u t theo b y đàn nên r tếu 5 ứng khoán ầu 2012 17 ư ầu 2012 17

d g p r i ro Mô hình Fama – French có th xem là m t ngu n tham kh o t t' ặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể ểm định đa cộng tuyến……… 20 ộng tuyến……… 20 ồi quy cuối cùng……….27 ả hồi quy cuối cùng……….27cho các nhà đ u t ầu 2012 17 ư

Đ đ m b o căn c t t h n khi l a ch n c phi u đ u t , tôi đ a thêm vàoểm định đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ả hồi quy cuối cùng……….27 ứng khoán ơng quan……….20 ự tương quan……….20 ọc cổ phiếu……… 21 ếu 5 ầu 2012 17 ư ưbài nghiên c u m t phứng khoán ộng tuyến……… 20 ương quan……….20ng pháp l c c phi u theo phân tích c b n đã đọc cổ phiếu……… 21 ếu 5 ơng quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ư c

áp d ng thành công trên th gi i, đ ng th i tôi cũng đi u ch nh đ phụng ở nhiều nơi trên thế ếu 5 ới với công thức : ồi quy cuối cùng……….27 ờng chứng khoán ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ểm định đa cộng tuyến……… 20 ương quan……….20ngpháp phù h p v i tình hình t i Vi t Nam Nhà đ u t sẽ có cái nhìn chi ti t h nới với công thức : ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ầu 2012 17 ư ếu 5 ơng quan……….20

v c phi u, tăng kh năng ki m l i trên th trề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng

CH ƯƠ ĐỒ HÌNH VẼ NG 2

XÂY D NG MÔ HÌNH FAMA – FRENCH TRÊN TH TR ỰNG MÔ HÌNH FAMA – FRENCH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG Ị TRƯỜNG CHỨNG ƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN NG CH NG ỨNG

2.1 Thu th p d li u s b ận của bộ lọc cổ phiếu ững phát hiện của Fama – French ện của Fama – French ơ sở lý luận của bộ lọc cổ phiếu ộ lọc cổ phiếu

 Rf : T i Vi t Nam t su t sinh l i phi r i ro tôi quy t đ nh l y lãi su tạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20trúng th u trái phi u chính ph kỳ h n 5 năm vì lo i trái phi u này cóầu 2012 17 ếu 5 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5tính thanh kho n cao nh t trên th trả hồi quy cuối cùng……….27 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng trong nh ng năm g n đây.ững năm 1960 mô hình định ầu 2012 17Chu i Rf là chu i lãi su t trúng th u trung bình t ng tháng t 6/2008ỗi thị trường sẽ có ỗi thị trường sẽ có ầu 2012 17 ừng……… 22 ừng……… 22

đ n 6/2013.ếu 5

Hình 2.1: T l kh i lư ng trái phi u trúng th u 2012ếu 5 ầu 2012 17

Do th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng ch ng khoán Vi t Nam còn non tr nên d li u v c phi uứng khoán ẻ, nhà đầu tư chủ yếu là nhà đầu tư cá nhân nhều ững năm 1960 mô hình định ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ếu 5

ch a đư ư c c p nh t nhi u vào giai đo n trận tự tương quan……….20 ận tự tương quan……….20 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ưới với công thức : c 2010, m c dù s công ty niêmặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể

y t trên hai sàn hi n nay là h n 800 công ty nh ng có nhi u công ty niêm y tếu 5 ơng quan……….20 ư ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ếu 5sau năm 2008 vì v y tôi đã lo i b nh ng công ty này ra kh i b s li u và thuận tự tương quan……….20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ỏ rủi ro phi ững năm 1960 mô hình định ỏ rủi ro phi ộng tuyến……… 20

đư c b s li u c a 264 mã c phi u.ộng tuyến……… 20 ếu 5

 Ri: T su t sinh l i c phi u sẽ đếu 5 ư c tính b ng công th c:ằng cổ phiếu của ứng khoán

R=ln Pt

Pt −1

Trong đó Pt là giá c phi u trung bình trong m t tháng, tôi l y s li u tếu 5 ộng tuyến……… 20 ừng……… 226/2008 đ n 6/2013.ếu 5

 Rm: T su t sinh l i th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng, tôi l y ch s Vnindex làm đ i di n choạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi

th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng, tôi l y ch s trung bình c a th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng trong t ng tháng giaiừng……… 22

đo n 6/2008 đ n 6/2013ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5

phi u có v n hoá nh nh t c a nhóm c phi u v n hóa nh cho vào nhómếu 5 ỏ rủi ro phi ếu 5 ỏ rủi ro phi

t ng s lư ng c phi u đang l u hành c a nhóm Sau đó tính l i su t c aếu 5 ưnhóm theo cách tính l i su t ch s th trịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng nh trên Cu i cùng dãy s li uư

“Low” còn l i thu c nhóm “Middle” Ti p theo l y 50% s c phi u có B/P caoạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ộng tuyến……… 20 ếu 5 ếu 5

nh t c a nhóm High và 50% s c phi u có B/P th p nh t c a nhóm Low.ếu 5Chu i l i su t theo tháng đỗi thị trường sẽ có ư c tính tương quan……….20ng t nh SMB trên Sau đó, ta tínhự tương quan……….20 ư ở nhiều nơi trên thếchu i HML nh sau:ỗi thị trường sẽ có ư

HML=½ (Rhigh) – ½(Rlow)

Các ch tiêu trong b l c c phi u cũng động tuyến……… 20 ọc cổ phiếu……… 21 ếu 5 ư c thu th p g m ch s P/E, chận tự tương quan……….20 ồi quy cuối cùng……….27

s P/B, ch s ROE, kh i lư ng giao d ch trung bình 20 phiên g n nh t, t c định đa cộng tuyến……… 20 ầu 2012 17 ộng tuyến……… 20tăng trưở nhiều nơi trên thếng EPS, t c đ tăng trộng tuyến……… 20 ưở nhiều nơi trên thếng EBITDA, t c đ tăng trộng tuyến……… 20 ưở nhiều nơi trên thếng thu nh pận tự tương quan……….20ròng Sau đó tôi tính ch s PEG theo cách đư c nêu nh ph n trên.ư ầu 2012 17

Sau khi thu th p đ các d li u tôi th c hiên ận tự tương quan……….20 ững năm 1960 mô hình định ự tương quan……….20 ưới với công thức : ưc l ng mô hình Fama –

E(Ri)−Rf =α+ β i[E(Rm)– Rf ]+s i E(SMB)+h i E(HML)+ε i

2.2 Ki m đ nh hi n t ển ị trường: ện của Fama – French ượng đa cộng tuyến và cách khắc phục ng đa c ng tuy n và cách kh c ph c ộ lọc cổ phiếu ếu: ắc phục ụng mô hình Fama – French

 H u qu c a đa c ng tuy n cao:ận tự tương quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ộng tuyến……… 20 ếu 5

Trưới với công thức : c khi xem xét h u qu c a hi n tận tự tương quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ư ng đa c ng tuy n cao tôi c nộng tuyến……… 20 ếu 5 ầu 2012 17

kh ng đ nh l i r ng đa c ng tuy n cao không vi ph m gi thi t nào trong đ nh ịnh đa cộng tuyến……… 20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ằng cổ phiếu của ộng tuyến……… 20 ếu 5 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ả hồi quy cuối cùng……….27 ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20

lý Gauss – Markov, nên nó không nh hả hồi quy cuối cùng……….27 ưở nhiều nơi trên thếng gì đ n tính t t nh t c a các ếu 5 ưới với công thức : c

lư ng OLS Nghĩa là khi các gi thi t c a đ nh lý Gauss – Markov đả hồi quy cuối cùng……….27 ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ư c th aỏ rủi ro phimãn thì các ưới với công thức : ưc l ng thu đư c b ng phằng cổ phiếu của ương quan……….20ng pháp OLS v n là các ẫu nhiên cho mô hình của họ và ưới với công thức : ưc l ngtuy n tính, không ch ch và có phếu 5 ương quan……….20ng sai nh nh t trong l p các ỏ rủi ro phi ới với công thức : ưới với công thức : ưc l ngtuy n tính không ch ch, không k đa c ng tuy n cao đ n m c nào Đ xemếu 5 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ộng tuyến……… 20 ếu 5 ếu 5 ứng khoán ểm định đa cộng tuyến……… 20xét h u qu c a hi n tận tự tương quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ư ng đa c ng tuy n cao trong mô hình h i quy tôi nh cộng tuyến……… 20 ếu 5 ồi quy cuối cùng……….27 "

l i công th c tính phạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ứng khoán ương quan……….20ng sai c a các h s ưới với công thức : ưc l ng

Công th c này cho th y r ng khi ứng khoán ằng cổ phiếu của R2 càng l n thì sẽ làm cho Var(ới với công thức : ^β j) càng l n vàới với công thức :

do đó gây ra m t s h u qu sau cho các ộng tuyến……… 20 ận tự tương quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ưới với công thức : ưc l ng OLS:

-Kho ng tin c y cho ả hồi quy cuối cùng……….27 ận tự tương quan……….20 β j tr nên r ng, nghĩa là ở nhiều nơi trên thế ộng tuyến……… 20 ưới với công thức : ưc l ng tr nên kém chínhở nhiều nơi trên thếxác

-H s ưới với công thức : ưc l ng d m t ý nghĩa th ng kê: sai s chu n quá l n làm cho' , ới với công thức : các t s t tr nên quá bé, làm m t kh năng bác b H0 khi ki m đ nh giở nhiều nơi trên thế ả hồi quy cuối cùng……….27 ỏ rủi ro phi ểm định đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27thuy t v s b ng 0 c a h s góc tếu 5 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ự tương quan……….20 ằng cổ phiếu của ương quan……….20ng ng v i bi n ứng khoán ới với công thức : ếu 5 X j Nh v y n u theoư ận tự tương quan……….20 ếu 5

k t lu n c a ki m đ nh này thì ta có th cho r ng m t bi n ếu 5 ận tự tương quan……….20 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ằng cổ phiếu của ộng tuyến……… 20 ếu 5 X j là không có nhả hồi quy cuối cùng……….27

hưở nhiều nơi trên thếng đ n bi n ph thu c trong khi lẽ ra là nó có nh hếu 5 ếu 5 ụng ở nhiều nơi trên thế ộng tuyến……… 20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ưở nhiều nơi trên thếng

-D u c a h s ưới với công thức : ưc l ng c a bi n ếu 5 X j có th ngểm định đa cộng tuyến……… 20 ư c v i kỳ v ng Khiới với công thức : ọc cổ phiếu……… 21

phương quan……….20ng sai Var(^β j) là quá l n, nghĩa là đ phân tán c a ới với công thức : ộng tuyến……… 20 ^β j là quá cao thì giá trịnh đa cộng tuyến……… 20

^β j thu đư c t m t m u sẽ có th quá khác bi t v i giá tr ừng……… 22 ộng tuyến……… 20 ẫu nhiên cho mô hình của họ và ểm định đa cộng tuyến……… 20 ới với công thức : ịnh đa cộng tuyến……… 20 β j đ n m c ếu 5 ứng khoán ^β j nh nận tự tương quan……….20giá tr âm trong khi ịnh đa cộng tuyến……… 20 β j th c s là s dự tương quan……….20 ự tương quan……….20 ương quan……….20ng ho c ngặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể ư c l i ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ^β j nh n giá trận tự tương quan……….20 ịnh đa cộng tuyến……… 20

dương quan……….20ng trong khi β jlà s âm

-M t s thay đ i dù bé trong m u cũng có th gây ra m t s thay đ i kháộng tuyến……… 20 ự tương quan……….20 ẫu nhiên cho mô hình của họ và ểm định đa cộng tuyến……… 20 ộng tuyến……… 20 ự tương quan……….20

l n trong k t qu ới với công thức : ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ưới với công thức : ưc l ng Nguyên nhân c a hi n tư ng này cũng đư c lý

gi i là do Var(ả hồi quy cuối cùng……….27 ^β j) nh n giá tr quá l n Đi u này làm cho giá tr s d ng c aận tự tương quan……….20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ới với công thức : ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ịnh đa cộng tuyến……… 20 ử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, ụng ở nhiều nơi trên thế

k t qu ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ưới với công thức : ưc l ng tr nên r t th p.ở nhiều nơi trên thế

 Phát hi n đa c ng tuy n cao:ộng tuyến……… 20 ếu 5

Tôi s d ng ma tr n tử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, ụng ở nhiều nơi trên thế ận tự tương quan……….20 ương quan……….20ng quan, n u ếu 5 R2 b ng ho c l n h n 0.8 thì có thằng cổ phiếu của ặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể ới với công thức : ơng quan……….20 ểm định đa cộng tuyến……… 20cho là có hi n tư ng t tự tương quan……….20 ương quan……….20ng quan cao

1.000000 0.190143 -0.031318 0.190143 1.000000 0.685741 -0.031318 0.685741 1.000000

Hình 2.2a: Ma tr n t tận tự tương quan……….20 ự tương quan……….20 ương quan……….20ng quanQua ma tr n h s t tận tự tương quan……….20 ự tương quan……….20 ương quan……….20ng qua tôi th y các bi n không có tếu 5 ương quan……….20ng quan cao

nh ng v n ti n hành h i quy phư ẫu nhiên cho mô hình của họ và ếu 5 ồi quy cuối cùng……….27 ụng ở nhiều nơi trên thế

-S d ng h i quy ph các bi n gi i thích v i gi thi t:ử dụng cách tiếp cận theo dãy số thời gian của Back, ụng ở nhiều nơi trên thế ồi quy cuối cùng……….27 ụng ở nhiều nơi trên thế ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ới với công thức : ả hồi quy cuối cùng……….27 ếu 5

H0: R2 = 0

Hình 2.2b: Ki m đ nh đa c ng tuy nểm định đa cộng tuyến……… 20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ộng tuyến……… 20 ếu 5

Tuy HML và SMB có t n t i m i quan h đa c ng tuy n nh ng h s se(ồi quy cuối cùng……….27 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ộng tuyến……… 20 ếu 5 ư ^β) =0.096267 là quá nh so v i ỏ rủi ro phi ới với công thức : ^β = 0.690734 nên h u qu c a vi c đa c ng tuy nận tự tương quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ộng tuyến……… 20 ếu 5

là không x y ra T đó tôi có th ti p t c th c hi n các bả hồi quy cuối cùng……….27 ừng……… 22 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ếu 5 ụng ở nhiều nơi trên thế ự tương quan……….20 ưới với công thức : ưới với công thức : ưc c l ng môhình Fama –French

2.3 Ước phát triển ượng đa cộng tuyến và cách khắc phục c l ng mô hình Fama - French

2.3.1 L a ch n c phi u đ i di n ực tiễn áp dụng mô hình Fama – French ọc cổ phiếu ổ phiếu: ếu: ại những nước phát triển ện của Fama – French

Sau khi tính toán xong ch s PEG tôi ti n hành l c c phi u, tiêu chí đ uếu 5 ọc cổ phiếu……… 21 ếu 5 ầu 2012 17tiên là l c nh ng c phi u có 0 < PEG <1, sau đó l c đ n các ch s P/E, P/B,ọc cổ phiếu……… 21 ững năm 1960 mô hình định ếu 5 ọc cổ phiếu……… 21 ếu 5ROE, thanh kho n…Ch tiêu thanh kho n là m t ch tiêu quan tr ng, m t cả hồi quy cuối cùng……….27 ả hồi quy cuối cùng……….27 ộng tuyến……… 20 ọc cổ phiếu……… 21 ộng tuyến……… 20phi u có thanh kho n th p thì không ph i là m t l a ch n t t cho nh ng nhàếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ả hồi quy cuối cùng……….27 ộng tuyến……… 20 ự tương quan……….20 ọc cổ phiếu……… 21 ư

đ u t l n, thanh kho n th p khi n giá th trầu 2012 17 ư ới với công thức : ả hồi quy cuối cùng……….27 ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ương quan……….20ng c a c phi u không ph nếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27ánh đư c giá tr n i t i c a công ty Tôi đ a ra ch tiêu thanh kho n trung bìnhịnh đa cộng tuyến……… 20 ộng tuyến……… 20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ư ả hồi quy cuối cùng……….27trong 20 phiên giao d ch g n nh t ph i l n h n ho c b ng 30000 đ n v Bịnh đa cộng tuyến……… 20 ầu 2012 17 ả hồi quy cuối cùng……….27 ới với công thức : ơng quan……….20 ặt với nguy cơ công ty tiếp tục làm ăn thua lỗ và có thể ằng cổ phiếu của ơng quan……….20 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ộng tuyến……… 20

l c tìm ra đọc cổ phiếu……… 21 ư c nhi u c phi u th a mãn nh ng tôi ch n 5 c phi u v i cácề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ếu 5 ỏ rủi ro phi ư ọc cổ phiếu……… 21 ếu 5 ới với công thức : tiêu chí c b n sau đ ơng quan……….20 ả hồi quy cuối cùng……….27 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ưới với công thức : ưc l ng mô hình Fama – French:

r t đáng đ đ u t vì giá v n còn r h n nhi u so v i giá tr th c c a nó – chểm định đa cộng tuyến……… 20 ầu 2012 17 ư ẫu nhiên cho mô hình của họ và ẻ, nhà đầu tư chủ yếu là nhà đầu tư cá nhân nhều ơng quan……….20 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ới với công thức : ịnh đa cộng tuyến……… 20 ự tương quan……….20

s P/E hi n t i c a th trạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng là 12.81 Th c t áp d ng b l c đã cho k t quự tương quan……….20 ếu 5 ụng ở nhiều nơi trên thế ộng tuyến……… 20 ọc cổ phiếu……… 21 ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27

r t t t th i gian qua, trong khi th trờng chứng khoán ịnh đa cộng tuyến……… 20 ường chứng khoán.ng đi ngang thì nh ng c phi u đững năm 1960 mô hình định ếu 5 ư c

l a ch n trong b l c l i tăng trự tương quan……….20 ọc cổ phiếu……… 21 ộng tuyến……… 20 ọc cổ phiếu……… 21 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ưở nhiều nơi trên thếng giá t t và v n đang còn d u hi u tăngẫu nhiên cho mô hình của họ vàgiá trong th i gian t i.ờng chứng khoán ới với công thức :

2.3.2 Ki m đ nh tính d ng c a chu i s th i gian ển ị trường: ừng của chuỗi số thời gian ủa Fama – French ỗi số thời gian ố: ờng:

Chu i ỗi thị trường sẽ có Y t đư c g i là d ng n u kỳ v ng, phọc cổ phiếu……… 21 ừng……… 22 ếu 5 ọc cổ phiếu……… 21 ương quan……….20ng sai và hi p phương quan……….20ng saikhông đ i theo th i gian (Engle và Granger, 1987), nghĩa là:ờng chứng khoán

 E(Y t)=μv i m i tới với công thức : ọc cổ phiếu……… 21

 Var (Y t)=E¿ v i m i tới với công thức : ọc cổ phiếu……… 21

 γ k=Cov (Y t , Y t −k)=E[(Y t – μ)(Y t−k – μ)]v i m i tới với công thức : ọc cổ phiếu……… 21

Khi ưới với công thức : ưc l ng m t mô hình v i chu i th i gian trong đó có bi n đ c l p khôngộng tuyến……… 20 ới với công thức : ỗi thị trường sẽ có ờng chứng khoán ếu 5 ộng tuyến……… 20 ận tự tương quan……….20

d ng, thì gi thi t c a OLS b vi ph m, các k t qu ừng……… 22 ả hồi quy cuối cùng……….27 ếu 5 ịnh đa cộng tuyến……… 20 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ưới với công thức : ưc l ng ra không cònđáng tin c y m t v n đ khác liên quan đ n tính không d ng khi làm vi c v iận tự tương quan……….20 ộng tuyến……… 20 ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ếu 5 ừng……… 22 ới với công thức : chu i th i gian là v n đ tỗi thị trường sẽ có ờng chứng khoán ề án môn học, từ những năm 1960 mô hình định ương quan……….20ng quan gi t o N u nh mô hình có ít nh t m tả hồi quy cuối cùng……….27 ạng hóa danh mục nhà đầu tư có thể loại bỏ rủi ro phi ếu 5 ư ộng tuyến……… 20

bi n đ c l p không d ng, bi n này th hi n m t xu th tăng (gi m) và n uếu 5 ộng tuyến……… 20 ận tự tương quan……….20 ừng……… 22 ếu 5 ểm định đa cộng tuyến……… 20 ộng tuyến……… 20 ếu 5 ả hồi quy cuối cùng……….27 ếu 5

bi n ph thu c có xu th nh v y, thì khi ếu 5 ụng ở nhiều nơi trên thế ộng tuyến……… 20 ếu 5 ư ận tự tương quan……….20 ưới với công thức : ưc l ng mô hình có th sẽ thuểm định đa cộng tuyến……… 20